高盛否认引发A股大跌 不排除年底前再度加息

高盛否认引发A股大跌 不排除年底前再度加息
作者： 来源：中国证券网 2010-12-06 17:28:00
　　页面导读：

    高盛最新报告

    高盛：我没有看空中国（本页）

　　高盛：预期明年MSCI香港目标14000点

　　高盛称不排除中国年底前再度加息

　　高盛称中国银行业现在的定价非常有吸引力

   高盛称2011年中国股市起步将较慢 一类股有吸引力

    高盛：央行明年或加息3次 GDP增10%

    高盛疑似操纵A股

　　中国股市，下一个20年怎么走（暗指高盛操纵A股原文）

    高盛“三屠”资本市场 不是“狼外婆”也是“吸血鬼”

    银行股是否有机会

　　宏源证券：加息周期开启银行股机会

　　东北证券：期待银行股估值恢复机会

　　基金抓大放小 重新布局银行等低估值股票

　　国泰君安：关注银行股战略性建仓机遇

    长江证券：流动性驱动银行业低估值反弹

　　国泰君安：银行业稳健增长可期，投资价值凸显

　　东北证券：期待政策落地后优质银行的估值恢复机会

　　银河证券：货币信贷政策趋于明朗，银行股需向上修正

　　光大证券：银行股业绩与估值两方面将获得向上驱动

　　申银万国：经济高增长VS逆周期调控

　　高盛：我没有看空中国

　　中证网讯对于此前市场盛传的高盛发看空报告引发A股大跌一说，高盛首席中国策略分析师朱悦今天在香港向中国证券报记者表示，此传言纯属市场臆测，高盛并未看空中国，高盛伦敦策略团队11月10日向海外投资者发出的一份报告中提到了建议2009年底买入H股的客户获利了结，原因是近期港股涨幅不俗，已经提前达到了2009年底建议客户买入时的设定目标，而且高盛预计中国将出台多项紧缩政策来应对通胀压力，短期港股可能受压。

　　“报告跟A股毫无关系。由于通胀压力因素，我们认为三个月内A股可能表现平平，但从中长线角度看，我们依然看好A股的表现，不存在什么看空中国的说法。” 朱悦预计，按三个月时间平均计算，内地股市料平稳，或轻微回调，但在未来六个月内则有超过10%的上升空间，未来12个月有20%的上升空间，预计沪深300指数有望升至4300点，H股指数则可升至15600点。（中国证券报）

　　高盛：预期明年MSCI香港目标14000点

　　美国联储局主席伯南克暗示不排除扩大第二轮量化宽松措施，或增加热钱流入本港市场。高盛亚洲分析师冯殷诺表示，市场对热钱和资金概念混淆。若美国经济可缓慢地改善，对环球(包括香港)经济亦见帮助。该行预期明年MSCI香港目标14000点。

　　被问及内地官方传媒评论上月A股表现单日急跌，与国际大行呼吁沽售有关。高盛中国首席策略分析师朱悦表示，该行对内地中长期看法无变，近期因应内地通胀及政策下调三个月目标价，惟在上月12日当日没有新的报告。而去年底该行伦敦研究小组提出建议之报告只涉及H股，与A股无关。

　　另外，高盛首席经济分析师布凯南预期，明年中食物价格受控，人民币将会持续升值，可纾缓通胀，并料未来十二月个月人民币兑美元升至6.29水平。（阿思达克）

　　高盛“三屠”资本市场 不是“狼外婆”也是“吸血鬼”

　　[提要]  2010年12月3日，上证指数报收于2842.43点，而一年前的2009年12月3日，上证指数则收报于3264.63点。与此同时，作为国际上最著名的投行，即高盛公司看空A股的传闻开始在内地投资者中广为传播。
　　2010年12月3日，上证指数报收于2842.43点，而一年前的2009年12月3日，上证指数则收报于3264.63点。如果仅仅以指数涨跌论成败的话，对于鏖战了一年的国内投资者来说，这一年的投资账户肯定拉出的是一根长长的阴线。

　　的确，今年股市的收成很不好。除了上半年中小板和创业板的个股因高分红题材走了一把牛市行情外，大盘在余下的大部分时间风基本是在跌跌不休中度过的。今年10月以来，伴随着国内物价上涨引发的通胀预期以及美国滥发美元引美元贬值并导致人民币被动升值预期而来，A股市场开始有了起色：当月上证指数上摸3000点，并拉出一根中阳线。投资者又看到了今年的新希望。

　　正当投资者准备在年末的“翘尾”行情中一展身手之际，股市却象六月天的“娃娃脸””，说变就变了。

　　11月11日，在这个被时尚达人戏称为“光棍节”的日子，权重股中国石油突然被大单强行拉起。中石油的强力上涨推动股上证指数迅速上涨：当日上证指数最高达3186.72点，收盘于3147.74点，收复了自今年“4.16”下跌以来的全部失地。面对着创出新高的股指，稍微有点投资经历的投资者并没有感到十分的惊喜，心里倒是隐隐浮现出一丝担忧。原因很简单，在中石油带动股指上涨的当日，多数股票却没有跟随中石油一起上涨，反而掉头向下。有机构利用中石油的杠杆撬动大盘并掩护出逃的嫌疑味道浓厚。事实上，投资者的这种忧虑在次日，即11月12日，基本得到了验证。当日，工商银行成为主力新的拉升对象，工商银行上涨6.84%，而上证指数却暴跌了5.16%，收于2985.44点，3000点得而复失。接下来，短短的几天时间内，上证指数甚至以日跌百余点的巨大长阴，将大盘无情地再次击倒于2700点左右。

　　毫无疑问，导致光棍节大暴跌行情的表面元凶自然非中石油莫属。许多财经媒体对这次大暴跌，戏称为“两桶油引发的劫难”，就是明证。令人不可思议的是，在中国证监会五部门决心铲除内幕次日交易毒瘤，严打内幕交易之际，又有谁能如此精准地动用如此大规模的资金，在同一个时间段内造成市场短期如此巨幅的异动以谋取暴利呢？不得不令人深思。

　　与以往股市暴跌相似的是，在中石油被拉高、其他股票纷纷高台跳水之时，一个个耸人听闻的利空传闻充斥市场：

　　11月11日，市场传闻是中国内地将要加息和上调印花税。

　　11月16日，市场上竟然传出国内基金业的大佬级人物――华夏基金管理公司总经理范勇宏被双规。

　　与此同时，作为国际上最著名的投行，即高盛公司看空A股的传闻开始在内地投资者中广为传播。

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　　“光棍节”大暴跌行情的主角似乎开始慢慢浮出水面！

　　“双面”高盛

　　众所周知，从今年11月的CPI达到4.4%，并创出25个月以来新高的情况来看，中国内地加息在未来一段时间，都应该是一个大概率事件。但是我们也很清楚，即就是加息，目前银行存款一年期2.5%的利率水平，相对于CPI而言，依然处于负利率水平。要想使得百姓的财富增长速度赶上CPI上涨的速度，投资成为百姓一个不得不为之的选项之一，因此加息对股市的下跌影响力，作用不会太大。至于上调印花税，则更显得有些滑稽。目前股指在2800点附近震荡，蓝筹股的市盈率仅为10倍左右，市场根本不存在“投机过热”迹象，何谈上调印花税呢？至于传出内地基金大佬级人物范勇宏先生被双规的消息，更显得有些好笑。范勇宏先生作为国内基金业的领袖级人物，其被双规的消息自然在市场中引发担忧，进而引发A股市场的大幅震动。事实上，上证指数再度暴跌3.98%，收于2894.54点。谣言惑众的作用已经起到了。尽管华夏基金管理公司新闻发言人张后奇先生11月17日迅速出面澄清说，此为市场谣言，纯属无中生有。但谣言对市场的负面冲击作用已是木已成舟。

　　值得玩味的是，高盛看空A股的传闻。如果我们再参考12月1日《人民日报海外版》发表了一篇名为《要警惕和打击操纵市场的国际资本大鳄》，感觉就更清楚了。该文旗帜鲜明地指出，上调印花税谣言以及某国际知名投行向投资者群发卖出中国股票邮件是大跌的导火索。文章特别指出，此前不久，正是这家投行发布了积极看好中国股市投资前景的策略报告，翻手为云覆手为雨有操纵股指牟利之嫌。据此，《南方日报》亦撰文指出，该文所指的国际知名投行，依据事实，显然是指高盛无疑。这也难怪有媒体称，在此轮暴跌之前，高盛公司分别向中国境内媒体和境外客户提供了内容迥异的“阴阳”两份研究报告，一份是向内地公众唱多中国股市的；另一份却是向其客户下达卖出指令，掩护其客户从香港和内地资本市场卖出的。

　　为什么这次又出现了高盛的影子？为什么国内主流财经媒体经常质疑高盛，每逢中国有重大政策出台或调整之际都能“精准”押注，使其客户和自身大牟其利？高盛到底在中国资本市场扮演了一个什么样的角色？“狼外婆”或是“吸血鬼”？那么，就让我们通过一个个鲜活的例子，看看高盛在中国资本市场上，究竟扮演着什么样的角色吧！

　　一屠金融资本

　　作为国际投行大鳄，高盛对赚取资本市场的“快钱”向来是来者不拒，由此培养出其对国际政治经济形势的高度敏感性。1984年，国内举办的盛大的建国35周年大庆让高盛看到了中国经济崛起的势头，为了便于就近观察研究中国经济发展动态，方便制订进军中国资本市场的策略，高盛在香港成立了亚太地区总部。

　　1990年，国内证券市场设立，让高盛嗅到了香味扑鼻的商机。为此，高盛动用了其在美国政界、商界、金融界等多方面的人脉资源，为其打开中国金融资本市场铺路。高盛的努力没有白费，1994年，高盛获准在北京和上海设立代表处。与此同时，高盛成为第一家获准在上海证券交易所交易中国B股股票的外国投资银行。拿到进军中国资本市场“通行证”的高盛丝毫没有耽误这“从天而落”的馅饼，把其投资中国资本市场的第一步迈向了其最熟悉的金融市场：1994年6月，美国摩根投资银行和高盛正式参股中国平安保险公司，以超过每股净资产6倍的价格取得平安13.7%的股份，其中高盛投资3500万美元。2005年，汇丰银行出资81亿港币收购高盛、摩根手中9.91%的中国平安股权。高盛转让平安保险股份之后，10年投资收益高达30倍以上。有趣的是，2007年3月1日中国平安发行上市之日，高盛参股的高盛高华证券公司作为主承销商参与了中国平安的IPO发行，为已经是赚的盆满钵余的高盛又奉献了一把。

　　杀向中国金融资本的第一刀让高盛品味到了中国资本市场美味的大餐，30倍的投资回报让高盛尝到了“嗜血”的快感。由此而一发不可收拾，高盛把砍向国内金融资本的刀锋磨得更加锋利。2002年，高盛担任中银香港首次公开上市的主承销商。2003年，高盛与华融资产管理公司成立合资公司，并资助该合资公司收购了价值19亿元人民币的不良贷款及地产资产组合。与此同时，鉴于高盛在国际投行的大鳄地位，高盛也成为第一批获得中国政府发放的合格境外机构投资者执照的金融机构，投资国内A股市场的额度为5000万美元。

　　2005年，对于高盛扮演的中国金融资本市场“杀手”这个角色而言，无疑是一个极为忙碌的年头。高盛先后担任交通银行价值21.6亿美元H股首次公开上市项目的联席全球协调人，在淡马锡控股以14亿美元入股中国建设银行的项目中担任财务顾问，在苏格兰皇家银行以16亿美元入股中国银行的项目中担任财务顾问，担任凯雷投资集团收购中国太平洋人寿24.9%股份项目的财务顾问。而这一年最为引人注目的重头戏则是高盛以18亿美元入股工商银行。

　　伴随着国内经济发展和金融体系的改革，国内银行登陆资本市场上市发展已经是一个不可逆转的大趋势，高盛也非常看好国内银行上市的商机。不过，为了降低参股工行的成本，增加自己在参股工行价格上的话语权，高盛也是颇费心机。先是利用评级机构说事，惠誉国际评级在当时一份评价工商银行的报告中指出，资产负债状况近来出现的改善能否长久持续下去还有待观察。惠誉认为，工行的资产质量状况依然欠佳，截至2004年12月底，其不良贷款占总贷款的比例为4.7%就是一个明证。在此背景下，以高盛为代表的国际投资人要求拟上市的国内银行改善资产质量。为此，四家国有银行在上市前，政府用行政手段成立了四家资产管理公司，承接了由银行剥离的2.5万亿元不良资产，这不仅使四家银行大大“瘦身”，资产质量一夜之间大幅改善，向“境外战略投资者”出售的是一个甩掉历史包袱、资产优良的银行股权，使得国家担负了银行改制的巨大成本，也导致了工行发行价的低迷。2006年4月28日，高盛以25.822亿美元的总价认购164.76亿股工行股份。而在高盛成功地以相对较低的价格入股工行以后，利益的驱使使得高盛为国内银行大唱赞歌，工行也在一夜间由一个资产状况不佳的银行一跃成为“全球最赚钱的银行”。而当国人沉醉于这个“全球最赚钱的银行”称号之时，高盛则是低声埋头发大财，其持有的工行股份4年获利近120亿美元，资产增值4.65倍。高盛在去年6月沽售约30.32亿股，已套现19亿美元。

　　通过参股国内金融机构赚取丰硕收获的同时，高盛也把屠刀挥向了俨然成为“世界工厂”的国内产业资本，利用资本优势和人脉资源，对国内优秀企业展开了新一轮“剪羊毛”运动。

　　二屠产业资本

　　高盛在国际投行中的卓然地位为其在国内企业开拓投行业务提供了无可比拟的便利。很多国有大型企业寻求海外上市融资时，由于缺乏对国际资本市场的了解，也缺乏与国际资本沟通的渠道，这就为高盛“一个萝卜两头切”的内外通吃手法大开方便之门。

　　从1997年高盛担任中国移动募资40亿美元首次公开上市的主承销商至2006年，南方航空、中国石油、中国网通、中芯国际、东风汽车、北汽控股、盛大、腾讯、平安保险、中兴通讯、TCL、联想集团、中海油、分众传媒、上海先进半导体的融资上市都有高盛的参与。2006年，高盛再度向国人展示了其高超的资本“吸血鬼”玩技。

　　2006年4月26日，高盛以20.1亿元人民币中标双汇股权拍卖，获得双汇集团100%股权，间接持有双汇发展35.715%的股权，后通过受让掌握60.715%股份。2006年6月1日，高盛提出全面要约收购。高盛参股双汇发展以后，借助着双汇发展这只“下金蛋”的母鸡，通过加大利润分红比例以图迅速收回参股成本，其中以2006年与2007年最甚，分红方案均为每10股派8元，其中2006年度现金分红41084.4万元，2007年度现金分红48479.59万元，分别占当年合并报表净利润88%和86%。2008年比例有所回落，每10股派6元，但仍占净利润52%。最高分红额度占净利润额度的比例高达88%，这在国内上市公司的分红比例中绝对是前所未有的。不仅如此，随着2007年国内股市牛市的到来，高盛在狂吞双汇发展分红的同时，悄悄地把自己所持有的股权转让给鼎晖投资以及其他公司，并未在双汇发展信息披露中有所提示，直至2009年12月14日双汇发展才对外发布澄清公告，双汇发展因此受到中国证监会督查。

　　2006年7月20日，高盛以每股3元的价格从西部矿业前股东东风实业公司受让3205万股。2007年4月8日，西部矿业召开2006年年度股东大会，决议以2006年12月31日该公司股份总数32,050万股为基数，以资本公积金按每10股转增12股，以法定公积金按每10股转增3股等方式大比例向全体股东转增，以未分配利润按10送35股比例送股。转增和送红股后，高盛持有西部矿业的股权猛增至1亿多股。2009年3月5日，西部矿业发布公告，称2008年8月7日至2009年 3月3日，Goldman Sachs Strategic Investments L.L.C.通过上海证券交易所集中交易系统出售所持西部矿业公司119,150,000股股份，所减持股份占公司总股本的5%。若按减持期间市场均价8.67元计算，高盛累计套现10.3亿元。高盛持股西部矿业1.923亿股的全部投资成本只有9610万元，以减持市值和持股成本计算，投资回报高达974.3%。高盛对西部矿业的此次投资曾被业内人士指责有手续违规、利益输送、关联交易、操纵市场的嫌疑。

　　2007年9月3日，高盛对海普瑞增资491.76万美元，持股数增至1125万股，占有12.5%的股权比例。2009年，高盛持有的外资股变更为4500万股，平均持股成本约为1.57元/股；以海普瑞148元的发行价计算，高盛获利达93.27倍。

　　在随后的日子里，在新东方、阿里巴巴、国美电器、分众传媒、中国粮油控股、先声药业、英利新能源、宁波银行、中国铝业、北京控股、远洋地产、雨润食品、SOHO中国、东南融通、波司登、尚德电力、中国旺旺、远洋地产、茂业国际、太平洋航运、吉利汽车的上市融资路上，都能看到高盛这个资本大鳄的身影。而在掘金国内金融资本和产业资本之后，高盛也把资本阴影伸向了刚刚迈过“温饱”进入“小康”的国内中小投资者。

　　三屠中小资本

　　今年的股市让很多中小投资者极为郁闷，因为股市中为数不多的行情也是来也匆匆，去也匆匆，直上直下的“坐电梯”。从11月11日至今，沪指单日涨跌超过50点的大幅异动次数超过5次，使得很多习惯于波段操作的投资老手疲于应对。

　　导致股指直上直下的因素很多，不可否认的事实是，在股指期货大幕拉开后，中国证券市场已经进入了对冲时代，进入了做空也可以赚钱的股指套利时代。各种迹象表明，这一次的暴跌固然有宏观面的原因，但是，市场中存在着一股不为投资者所知的雄厚资本，利用国内指数编制上的缺陷以及金融衍生品工具通过操纵指数和影响舆论造成市场短期大幅异动来谋取暴利。而能够在市场上具备如此雄厚资本实力和影响舆论能力的大玩家中或许就有高盛的背影。

　　从高盛精确出台的国内外“阴阳”研究报告来看，其出台时机和市场异动时机极为吻合，由于能够看到高盛精准研究报告的都是国内外大型机构投资者，当这些机构投资者接受了高盛的投资思路，凭借其资本实力，很容易在市场中形成急涨急跌的走势，为高盛“浑水摸鱼”掠夺中小投资者的散碎资本大放“绿灯”。这些跟随高盛投资思路资本采取的是拉高权重股吸引跟风盘、在股指冲高时逐步布局股指期货空头头寸、通过散布利空制造恐慌引发股指下跌三部曲实现的。由于中小投资者资金额度所限无法参与股指期货投资，成了“人为刀俎，我为鱼肉”的牺牲品。

　　高盛“三屠”，让刚刚20岁进入青年期的国内证券市场累累受伤。而高盛之所以能够在国内资本市场“横”着走，所依仗的不就是一张国际著名投行的“画皮”？所依仗的不过是美联储高官以及美国财政部高官多是从高盛出身的美国政界资源？因此，对于国内资本市场的监管者和投资者来说，在国内证券市场步入20岁之际，我们的资本市场是不是也应该发挥青年人的“闯劲”和创新精神，探索走出一条适合中国证券市场发展的特色之路。走中国特色资本之路，让高盛这个国内资本市场的大鳄赚取应该得到的利益，而不是谋取暴利！（证券日报）

　　高盛称不排除中国年底前再度加息

　　高盛中国首席策略师朱悦12月6日表示，如果通胀压力加大，不排除中国监管层年底前再度加息。他还预计明年中国央行将加息三次，每次将提高25个基点。他表示，该机构仍然看好中国A股市场，认为其未来一年仍有正面增长。

　　不过他认为，加息并不会对中国银行(601988)业与房地产业造成过于严重的影响，总体上银行业还将受惠。朱悦是在一发布会间隙接受《第一财经日报》采访时作上述表示的。

　　朱悦表示，即使中国房地产价格在现有基础上下跌20%，也不会对银行造成很大压力。他指出，目前的房价仍处于2007年到现在的平均值之上。房价下跌至该均值之下，才会对银行形成坏帐压力。

　　由于加息可提升银行的息差收入，银行业还将从加息中受惠。高盛仍然看好中国银行业，认为银行业目前正处于价值低估的状况。

　　朱悦表示，中国央行采取的加息措施可能会使通胀得到控制，他预计明年第二季度CPI将达到最高值。

　　对于中国内地目前所关注的“热钱”话题，朱悦表示，不要混淆资金和“热钱”的概念，流动性实质上对经济的发展有利。

　　他还表示，估计明年年初中国会进行一轮调控措施，如果未收到实效，将对中国经济产生一定负面影响。建议投资者关注明年二季度时调控效果有未显现，再决定是否入市。

　　总体来看，按三个月时间平均计算，内地股市或有轻微回调，但六个月平均计算，则料有超过10%上升增长空间，未来12个月则可能有超过20%的潜在回报。沪深300指数一年目标为4300点，恒生国企指数则可升至15600点。

　　谈及对中国股市的预期，朱悦表示，高盛从长远仍看好中国股市。11月12日中国股市大跌的主要原因并不是高盛在看空中国股市。

　　《人民日报》海外版12月1日发表特约评论员文章称，某国际投行涉嫌操纵股指牟利，导致11月12日股市大跌。对此，市场指该“国际投行”正是高盛。

　　对于这一猜测，朱悦表示，高盛在10月底确实发布过一份研究报告，其中提及，由于通胀压力，中国股市短期内可能有调整，但这是由该行伦敦的研究团队针对全球市场所做的短期交易策略建议，其中列出了全球年度十大最具获利回报率的交易策略，并不是仅仅指中国。

　　朱悦表示，高盛的报告和中国A股市场11月的大跌可能有时间上的巧合，但实际上，高盛从长远仍看好中国股市。（第一财经）

　　高盛称中国银行业现在的定价非常有吸引力

　　高盛在12月6日发布的投资组合策略报告中表示，由于面临通胀压力及政策的不稳定性，2011年，中国A股市场及相较发达国家会起步会比较缓慢，但仍给予中国股市"与大市同步"的评级。

　　高盛是在2011年亚太区市场展望发布会上公布该报告的。高盛在报告中指出，2011年亚太区最主要的变化在于通胀率上升，以及政策的收紧。因此，与发达国家相比，亚太区市场发展出现缓慢势头。

　　目前，高盛的投资组合中超配了中国台湾、韩国与新加坡市场。

　　高盛指出，仍认为中国是非常正面的市场，预计中国2011年的GDP增长在10%左右，EPS将达到两位数的增长。未来两个季度，通胀程度仍将比较高。

　　由此，高盛认为中国监管层可能采取提高利率的措施以控制通胀与流动性。预计2011年将出现3次加息；2011年的新增信贷目标将在6.5-7万亿左右；商业银行存款准备金率也将提高；人民币升值将在5%-6%左右。此外，还可能采取其他行政措施。

　　高盛并预计，中国股市在2011年上半年快结束时将开始回升，建议投资者到时再考虑是否入市。

　　高盛还表示，中国银行业现在的定价非常有吸引力，因此，可能在2011年重估对银行业的评级。

　　中国股市，下一个20年怎么走（望海楼）
　　石建勋 《 人民日报海外版 》（ 2010年12月01日   第 01 版）
　　20年前的11月26日和12月1日，上海证券交易所和深圳证券交易所相继挂牌成立，标志着新中国股市开始起步。20年后的今天，中国股市走过了发达国家股市100多年走过的路，成为全球第二大市值市场，伴随着中国经济的高速腾飞而受到世界瞩目。
　　20年一路走来，中国股市历程并不平坦，可以说是跌宕起伏。它的每一步成长，无不伴随着各种争议和思想认识的解放和突破，无不伴随着市场的阵痛，小到投资者个人，大到国家监管层面都在反思和阵痛中不断成熟。与此同时，中国股市的制度建设日趋完善，为股市进一步发展奠定了良好基础。
　　当今中国，股市在经济生活中的地位举足轻重，在优化资源配置、推进国家创新战略、实现传统产业升级、促进经济结构调整、实现增长方式转换、丰富全社会融资和投资渠道等方面发挥着越来越重要的作用。
　　尽管取得了很大成就，20年的股市仍然很年轻，中国股市距离公平、公正、公开的规范市场还有很长的路要走，还有许多亟待解决的问题，比如上市公司质量和市场监管水平亟待提高、轻投资功能重融资功能的理念亟待改变、法律法规需要不断健全等，其中核心问题是加快完善投资者保护机制。
　　目前中国有约1.5亿股民，股市已走入数亿家庭，投资者涉及各个社会阶层，中国股市的一举一动，牵动数亿人的敏感神经，股市大幅波动不仅对中国经济发展而且也会对社会和谐稳定产生重要影响。因此，坚持科学发展观的“以人为本”原则，维护市场稳定运行，避免股市大起大落，切实维护好中小投资者的合法权益，使股市真正成为增加人民群众财产性收入的重要渠道，是股市健康发展和构建和谐社会的必然要求。
　　股市的市场化、国际化、大众化已成为不可逆转的趋势，也对股市监管提出了更高的要求。近日，国务院办公厅转发的证监会等5部门《关于依法打击和防控资本市场内幕交易的意见》，对打击内幕交易进行了全面部署，在保护投资者利益方面迈出可喜的一步。未来管理层还应在打击谣言扰市、操纵股指等方面加大力度。从目前媒体披露的消息看，导致“11·12”市场暴跌的深刻背景值得深究，这其中固然有市场本身调整的需要，但上调印花税谣言，以及某国际知名投行向投资者群发卖出中国股票邮件则是大跌的导火索，而在此前不久，正是这家投行发布了积极看好中国股市投资前景的策略报告，翻手为云覆手为雨有操纵股指牟利之嫌。对于此类事件，应该追查到底。华尔街的精英们在引发了金融危机后，正在虎视眈眈地窥视着新兴市场经济国家的资本市场，伺机兴风作浪，牟取暴利，我们对此必须有高度的警惕。内地与香港金融监管机构应加强合作，联手打击操纵市场的国际资本大鳄，切实维护股市稳定和广大中小投资者的根本利益。
　　在世界历史上，股市在大国崛起过程中都发挥了重要作用，中国也将是如此。展望未来，中国股市任重道远，将肩负实现中国从制造大国、贸易大国向金融大国、经济强国转变的历史重任。股市正面临着难得的发展机遇，我们有理由对下一个股市20年充满信心。
　　（作者为本报特约评论员、同济大学经济与管理学院教授）

高盛称2011年中国股市起步将较慢 一类股有吸引力

　　高盛在12月6日发布的投资组合策略报告中表示，由于面临通胀压力及政策的不稳定性，2011年，中国A股市场及相较发达国家会起步会比较缓慢，但仍给予中国股市“与大市同步”的评级。

　　高盛是在2011年亚太区市场展望发布会上公布该报告的。高盛在报告中指出，2011年亚太区最主要的变化在于通胀率上升，以及政策的收紧。因此，与发达国家相比，亚太区市场发展出现缓慢势头。

　　目前，高盛的投资组合中超配了中国台湾、韩国与新加坡市场。

　　高盛指出，仍认为中国是非常正面的市场，预计中国2011年的GDP增长在10%左右，EPS将达到两位数的增长。未来两个季度，通胀程度仍将比较高。

　　由此，高盛认为中国监管层可能采取提高利率的措施以控制通胀与流动性。预计2011年将出现3次加息；2011年的新增信贷目标将在6.5-7万亿左右；商业银行存款准备金率也将提高；人民币升值将在5%-6%左右。此外，还可能采取其他行政措施。

　　高盛并预计，中国股市在2011年上半年快结束时将开始回升，建议投资者到时再考虑是否入市。

　　高盛还表示，中国银行业现在的定价非常有吸引力，因此，可能在2011年重估对银行业的评级。（一财网）

　　高盛：央行明年或加息3次 GDP增10%

　　高盛证券首席中国策略分析师朱悦表示，预期中央明年将继续实施调控措施，明年央行或加息三次，每次25个基点，以进一步控制通胀。朱悦预计，明年新增贷款额预计为6.5万亿至7万亿，另外存款准备金率有望进一步提升。预计明年内地经济增长10%，高于市场预计的9.1%。（证券时报网）

　　宏源证券：加息周期开启银行股机会

　　宏源证券(000562)12月6日发布的银行业2011年年度投资策略报告认为，面对高企的通胀及其压力，我国加息周期已经开始，不确定的是加息时点及方式，这赋予了银行股的行业投资机会。

　　报告综合给出16家上市银行2011年盈利预测，预计营业收入2.11万亿元，同比增长24.75%，净利润7986亿元，同比增长23.84%。报告认为，估值上看，目前的股价空前的反映了可能出现的悲观预期，银行股估值进入历史底部，展现了高度的安全性。

　　报告给予银行业全年“中性”评级，不排除在某一阶段获取超额收益的可能，建议投资者重点关注宁波银行(002142)、深发展银行、招商银行、北京银行(601169)、华夏银行(600015)和中信银行。看好金融创新的投资者，适当关注光大银行(601818)。（证券时报网快讯中心）

　　东北证券：期待银行股估值恢复机会

　　东北证券近日发布银行业2011年投资策略报告认为，明年政策落地后优质银行的估值恢复机会值得期待。鉴于整体银行股的估值处于历史低位，以及明年银行业的景气和投资环境应该是逐步优化的过程，因此依旧维持优于大市的评级，明年第二季度应该是逐步扩大银行股配置比例的最佳时机。重点品种是招商银行、兴业银行、浦发银行和民生银行。

　　报告认为，2011年在银行股投资的宏观环境上，趋紧尤其是明年上半年趋紧是必然趋势，准备金率和利率政策可能同时运用，对于上市银行而言，不利影响最大的是不对称加息，特别是活期存款的加息，不过报告倾向于利率政策不会过分影响银行的息差。

　　报告同时预测，中国明年法定准备金率可能上调至20%左右，基准利率有两到三次的上调空间。（证券时报网）

　　基金抓大放小 重新布局银行等低估值股票

　　记者从多家基金公司获悉，随着中小盘股估值太高，现阶段部分基金已逐步从小盘股撤离，而近一年来一直被基金所抛弃的银行正在重新进入基金的投资视野，部分基金公司开始唱多并布局银行等低估值股票。

　　深圳一家资产管理规模较大的基金公司基金经理表示，近期中小盘、创业板股票估值较高，一些中小公司发行市盈率更是高达130多倍，产业资本也在逐渐减持，所以这些因素会压制大部分中小盘股票的上涨空间。相反，银行现在估值不到10倍，目前基金普遍对银行板块的配置都处在比较低的水平，但银行明年盈利增长20%基本可以预期，所以，现在是配置银行股的好时机。

　　上海一家基金公司的基金经理也表示，现在一些中小盘股票股价实在太高了，很多质地很一般的中小公司总市值动辄100多亿元，而在前两年，很多中小公司的总市值仅在10亿元、20亿元，经过近两年时间的上涨，现在这些公司的总市值到100亿元左右。从某种程度上说，现在很多中小公司的高市盈率发行，已经封杀了这些股票未来二级市场的上涨空间。在中小盘股票如此高估值的背景下，产业资本减持的概率很大，所以，他们目前正在逐步减持中小盘股票。

　　根据沪深两市的数据，截至12月3日，以2009年的数据计算，深市主板平均市盈率35.49倍，深市中小板平均市盈率57.37倍，深市创业板平均市盈率78.47倍，沪市平均市盈率21.69倍。因此，中小盘股票和大盘股估值的两极分化非常明显。

　　香港一家外资投行的董事总经理也表示，A股市场与H股市场不同，A股市场给中小股票的估值很高，而给银行等蓝筹股估值则比较便宜，但H股市场的投资者给大部分中小盘股票的估值比较低，相反，银行等盈利比较稳定的股票则非常讨海外机构投资者的喜欢。所以，H股市场的银行股要比A股贵30%左右。他认为A股投资者目前买高估值的创业板股票只是买了“大富大贵”的可能性，是一场豪赌。

　　深圳一家大基金公司的投资总监也表示，现在A股市场对房地产和地方政府融资平台对银行股负面影响放大太多，事实上，中国目前仍然是一个高速发展的新兴经济体，银行将分享中国经济的高速增长，把眼光放长远一点，现在是配置银行股的好时机。

　　国泰君安：关注银行股战略性建仓机遇
　　国泰君安12月5日发布的2011年银行业投资策略报告预计，明年新增人民币贷款7万亿、上调法定存款准备金率约2个百分点、明年(含2010年12月)加息2-3次、人民币相对美元渐进升值5%。报告认为，根据以往银行股与货币政策的联动规律，在上调存款准备金率、加息周期初，或者在下调存款准备金率、降息末期，银行股启动上涨的概率较大。

　　报告认为，今年银行股跑输大盘缘于监管调控压低估值，2011年应注重把握银行股与货币政策联动的投资机遇。目前银行股估值已近历史底部，战略性建仓机遇来临，给以中长期增持评级，但短期因部分调控政策仍不明朗，银行股仍有震荡调整，建议适度谨慎。

　　对于个股投资方面，报告建议，2011年银行股投资应注重三条主线，首推三个代表农业银行(601288)、招商银行、南京银行(601009)。（证券时报网）

　　长江证券：流动性驱动银行业低估值反弹

　　报告要点
　　本周观点
　　本周可能公布信贷数据、通胀数据和召开中央经济工作会议，由于明年面临着信贷相对紧缩的局势，银行年末冲贷可能使得年底(包括11月)信贷数据可能超出市场预期；通胀数据是下一阶段股市表现的关键因素，之前市场预期为5%左右，但11月底的物价行政干预使得物价环比上涨趋势(至少在短期内)得到缓解；中央经济工作会议对明年的定调将直接影响短期股市走势，信贷数据上，预计可能在7万亿左右，即使定调低于7万亿，银行也通过压缩票据释放一般性贷款，同时增加日均贷款余额来加快贷款周转。过往的货币增长将推升通胀，明年通胀容忍度将高于今年，货币紧缩政策仍以数量和价格控制相结合，如加息、调整存款准备金率、发央票等。
　　从历次的货币市场利率走势和股市的表现来看，一旦shibor利率冲高，股市便会回调或者震荡；如果shibor利率下行，股市反而有所好转。随着上调存款准备金率效应消失，货币市场利率下行的概率较大(如果通胀没有大幅超预期或者加息)。如果从这个角度来看的话，短期股市好转的可能性加大。从国外的情况看，美元公布的就业数据并不理想，本周美元走弱概率较大，同时人民币兑美元NDF下降，也预示着本币有强烈的升值预期，短期内热钱有流入动力，推升流动性。
　　大盘股相对小盘股指数比值逐渐走低，显示小盘股持续跑赢大盘；从估值情况来看，07年之后，小盘股估值相对大盘股一直处于溢价状态，即大盘股PE/小盘股PE持续走低。在经济转型的过程中，小盘股相对大盘股有溢价是正常的；但目前大盘股和小盘股的估值差距越来越大，流动性紧缩预期充分反映和年底因素或使此现象有所改变，短期内大盘股反弹概率较大。
　　银行股相对大盘的PE折价50%，处于历史最低水平；2010年大部分银行的PE均在10倍以下，PB在1.9倍以下，也是历史低位。目前银行股具有一定的安全边际，尤其是股息收益率高的银行，如工行、中行和建行股息收益率均在3%以上。我们看好货币市场资金充裕和升值带来银行的估值修复。
　　上周市场表现
　　上周自选组合涨幅为-0.64%，沪深300银行指数涨幅-0.40%，沪深300指数涨幅为-1.15%，跑赢大盘，跑输行业；自选组合从建仓到现在，累计跑输大盘14.99%和跑赢行业指数1.92%。上周A股银行跌幅小于大盘，本周维持组合不变，推荐浦发银行、兴业银行、招商银行和农业银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、30%、20%和10%。
　　行业动态
　　(1)我国货币政策将由适度宽松调整为稳健；(2)中国明年拟投资1.4万亿建1000万套保障房；(3)央行：本周继续放松银根净投放380亿；(4)杜金富：货币政策调控效果初显；(5)银监会：将允许信托公司开设异地分支机构；(6)刘明康：6家银行入选全球资产规模最大银行；(7)蔡锷生：银行能承受房价10%-30%的下跌；(8)陈远年：电子银行需加强中间业务创新；(9)两部门联手防范土地贷款风险；(10)统一资本金率和流动性监管标准，《巴塞尔协议III》细节敲定；(11)泰国意外上调利率至2%；(12)欧盟计划提前进行银行压力测试。
　　公司动态
　　(1)中国建筑与工商银行战略合作；(2)工商银行112.62亿A股配股上市；(3)建设银行悉尼分行开业；(4)兴业银行与联通签订战略合作协议。
　　上周观点回顾
　　上周五央行宣布从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。上调存款准备金符合我们的预期。由于超额存款准备金率较低，下调超额补充法定准备金的空间有限，假设超额不补充法定准备金，预计冻结资金约2900-3300亿元。上调存款准备金率对货币乘数的影响较大，测算法定与超额存款准备金率之和增加0.5%，货币乘数下降0.13，对流动性的收缩作用较为明显。本月两次上调存款准备金率收缩流动性和行政手段干预物价(16项措施稳定物价)预示这11月份物价水平处于较高位置(当然市场也给予很高的预期)。但这两项措施的出台，尤其是行政手段，可能使得物价水平低于预期，紧缩预期短期内可能有所弱化。
　　静态看，对银行息差的影响也十分有限，约为1-3个基点。动态看，上调存款准备金推升货币市场利率，有利于银行同业资产和债券投资收益。目前，银行较大盘PE估值折价达40%，重申我们的投资策略，把握紧缩预期弱化时，流动性驱动估值修复的机会。
　　货币市场利率预示着短期行情向好
　　历史经验表明上调存款准备金率前后货币市场资金利率均有明显的脉冲式上升的现象。上周7天shibor利率上升幅度较大，约50个bp，而隔夜shibor利率上升10bp，主要是因为周五出现回落。随着上调存款准备金率效应消失，货币市场利率下行的概率较大(如果通胀没有大幅超预期或者加息)。
　　从历次的货币市场利率走势和股市的表现来看，一旦shibor利率冲高，股市便会回调或者震荡；如果shibor利率下行，股市反而有所好转。如果从这个角度来看的话，短期股市好转的可能性加大。
　　大小盘指数差距越来越大，银行估值处于历史低位
　　从下图中可以看出，大盘股相对小盘股指数比值逐渐走低，显示小盘股持续跑赢大盘；从估值情况来看，07年之后，小盘股估值相对大盘股一直处于溢价状态，即大盘股PE/小盘股PE持续走低。
　　在经济转型的过程中，小盘股相对大盘股有溢价是正常的；但目前大盘股和小盘股的估值差距越来越大，流动性紧缩预期充分反映和年底因素或使此现象有所改变，短期内大盘股反弹概率较大。
　　银行股相对大盘的PE折价50%，处于历史最低水平；2010年大部分银行的PE均在10倍以下，PB在1.9倍以下，也是历史低位。目前银行股具有一定的安全边际，尤其是股息收益率高的银行，如工行、中行和建行股息收益率均在3%以上。
　　央行公开市场操作
　　央行上周公开市场操作方面，到期投放资金400亿元，回笼资金20亿元，净投放380亿元；11月净投放1075亿元，主要是由于两次调整存款准备金率加上央行的内生发行约束机制所致。
　　尽管货币净投放，但上调存款准备金率导致货币市场利率上行。长期来看，货币市场利率上行可能性较大，加息风险也依然存在。
　　人民币美元NDF下降，即时汇率与美元兑人民币NDF之差上周逐步拉大人民币兑美元NDF上周下滑较多，周五达6.4960。从即时汇率与美元兑人民币NDF之差来看，上周逐步拉大，预示下周人民币升值的预期较为强烈。
　　A/H比值有所下降—港股上升较多
　　上周美元震荡走弱，H股上涨较多，致银行股A/H比值较前期有所下降。除了建设银行A/H比值有所上升外，其他银行股A/H比值均有不同幅度下降；但从历史水平来看，目前A/H比值仍处在历史低位。
　　行业动态
　　我国货币政策将由适度宽松调整为稳健
　　中共中央政治局会议向外界释放出重要信息：我国货币政策将由此前的“适度宽松”调整为“稳健”。由“适度宽松”转为“稳健”，这是货币政策基调的重大转变。1998年，为应对亚洲金融危机，我国开始实施稳健的货币政策。2007年底，为抵御日渐明显的通胀压力，货币政策由“稳健”转为“从紧”。为应对百年一遇的国际金融危机，2008年11月，我国开始实施适度宽松的货币政策，助推中国经济在全球范围率先反弹。专家指出，“稳健”并非“紧缩”，它是一种在多目标下保持平衡的货币政策，可随时根据经济形势变化进行双向微调。

　　国泰君安：银行业稳健增长可期，投资价值凸显

　　摘要：
　　1、2011年银行业政策展望：通胀可控，货币政策总体趋于稳健或稳健偏紧
　　(1)预计2011年新增人民币贷款7万亿；(2)数量化工具的运用将更优先和频繁，预计上调法定存款准备金率约2个百分点；(3)预计2011年(含10年12月)加息2-3次；(4)预计2011年人民币相对美元渐进升值5%；
　　(5)监管调控政策趋于明晰，关注两个时间窗口；(6)银行股与货币政策的联动，在上调存款准备金率、加息周期初，或者在下调存款准备金率、降息末期，银行股启动上涨的概率较大。
　　2、银行业：量价齐升，多提拨备不改盈利稳健增长格局
　　(1)若不多提拨备，我们预测2011年银行业净利润增速21%(上市银行23%)。2011年贷款规模增速15%；净息差小幅上升，在年末前后非对称加息一次，而后对称式加息1-2次的假设下净息差略升5个bp；非利息净收入增速20%；费用收入比略降1.1个pc；信贷成本上升至0.5%。
　　(2)假定各银行按3年缓冲期适度多提拨备(2012年底达标，核销力度不变)，则2010、2011年银行净利润增速分别为16%、26%。
　　(3)极端情况，若2010年底一次提足拨备达标，则2010年银行业净利润增速降至12%；而2011年银行业净利润增速为44%(参表10-11)。
　　不良余额将在低位略有增加，但不良率保持基本平稳；拨备率达标2.5%仅为一次性影响，增加短期盈利压力，达标后信贷成本将回归常态。
　　3、银行股：战略性建仓机遇，中长期增持评级
　　2010年银行股跑输大盘缘于监管调控压低估值；2011年，应注重把握银行股与货币政策联动的投资机遇。我们预测银行股战略性建仓机遇来临，给以中长期增持评级；短期因部分调控政策仍不明朗，银行股仍有震荡调整，建议适度谨慎。
　　(1)基本面：量价齐升，多提拨备不改银行稳健增长格局；(2)银行股估值已达历史底部，低估值，高股息率，高安全边际，投资价值凸显；(3)政策调控即将趋于明晰，利空释放助推银行估值修复；(4)银行A-H股折价率普遍较高，加人民币渐进式升值，有助于银行股价上涨；(5)把握银行股与货币政策联动，关注两个时间窗口。
　　4、个股投资策略：
　　2011年银行股投资应注重三条主线，首推三个代表：农行、招行、南京。
　　(1)政策调控压力小。即资本金较为充足，拨备压力较小，同时估值较低，具有较高安全边际的银行，如农行、南京银行、华夏银行、工行等大行；
　　(2)净息差具有较大的弹性。即资产负债结构有利于加息周期，或中小企业贷款占比较高议价能力提升空间较大，以及存款来源稳定，存款成本具有优势的银行，如招行、民生、农行等；
　　(3)业务转型或并购整合值得期待的银行，如深发展、浦发。
　　另兴业银行估值低、极具创新进取力，一旦政策调控影响被消化，亦值得重点关注。

　　东北证券：期待政策落地后优质银行的估值恢复机会

　　2010年1-10月份，宏观金融方面以流动性管理为主，新增人民币信贷第一季度迅速回落后保持平稳，全年信贷增量将保持在8万亿以内。
　　10年前三季度，16家上市银行的净利润同比增速达到32.55%；净息差略有回升，信贷成本有增加的趋势，资产质量保持平稳，不过未来不良双降尤其是不良贷款额降低的幅度和趋势都有可能逆转，2011年在银监会实施逆周期的拨备监管的背景下，上市银行出现不良贷款率平稳，不良贷款余额上升的可能性非常大。
　　目前预测2010年全年16家上市银行的同比利润增速为24.63%，2011年在银行股投资的宏观环境上，趋紧尤其是明年上半年趋紧是必然趋势，准备金率和利率政策可能同时运用，对于上市银行而言，不利影响最大的是不对称加息，特别是活期存款的加息，不过我们倾向于利率政策不会过分影响银行的息差。如果实际情况差于我们预期的话，将会影响银行的盈利能力。
　　2011年在银行股投资的监管环境上，银监会明年实施逆周期的资本监管和拨备监管也是大势所趋，如果两项监管政策最终的落地在我们预计的范围之内，其大致影响已经基本被消化，如果最终落地严格于我们的预期，上市银行可能会出现进一步的价格波动。当然如果最终落地优于我们的预期，将更有利于上市银行的估值恢复。
　　我们预测法定准备金率可能上调至20%左右，基准利率有两到三次的上调空间，但是基本不会对银行的净息差出现太大的损伤，不考虑现有银行股的进一步融资，考虑系统重要性银行在2012年实现拨贷比达标在以上假设的基础上，我们预期2011年上市银行的同比利润增速为19.81%。
　　鉴于整体银行股的的估值处于历史低位，以及明年银行业的景气和投资环境应该是逐步优化的过程，所以我们依旧维持优于大市的评级，明年第二季度应该是逐步扩大银行股配置比例的最佳时机。重点品种是招行、兴业、浦发和民生。

　　银河证券：货币信贷政策趋于明朗，银行股需向上修正

　　11月份如我们所预期，2011年货币政策的不确定性预期对市场带来了较大不利影响。随着预期的逐渐明了，我们相信对银行股价的压制因素将消除，看好12月银行股的走势：(1)2011年贷款额度将会趋于明了，且可能好于此前市场最悲观的预期，银行股价格需要向上修正；(2)地方政府融资平台将逐步明朗，估值压制渐消。
　　由于11月份银行股出现系统性向下的走势，我们的组合收益率仅有-13.12%，而银行业指数回报为-5.19%。我们的组合跑输指数7.9个百分点。
　　由于我们的投资组合选择的是股价弹性大的品种，在系统性下跌中的表现令人失望，跌幅比行业指数高出7.9个点。其中华夏银行跌幅居第二位，仅次于南京银行。浦发银行和宁波银行跌幅也居前六位。
　　10月份信贷与货币数据依然强劲。新增贷款5877亿元，比去年同期多增3347亿元。贷款的大幅投放与外汇占款的大幅增加，10月份M2同比增19.3%，增速比上月提高0.34个百分点。预计11月份贷款投放仍然超5000亿，势头迅猛。
　　经历11月份的下跌，银行股的估值水平再度回落至低位。以11月30日股价计，上市银行对应2010年PB为1.66x，其中国有大银行仅有1.57x，股份制银行在平均为1.66x，城商行估值平均1.81x。与整个市场相比折价更加明显。
　　本月我们维持上月的投资组合品种：(1)华夏银行，由于其业绩高增长与效率提升，维持40%的权重；(2)宁波银行，看好其增长潜力，维持30%的权重。(3)浦发银行，资本实力进一步提升，发展潜力充足，给予30%的组合权重。
　　主要风险因素：宏观调控加码的风险；房地产调控导致不良上升的风险

　　光大证券：银行股业绩与估值两方面将获得向上驱动

　　通货膨胀与人民币升值环境中，银行股业绩与估值两方面获得向上驱动。
　　行业盈利由高速增长步入稳健增长。2011年坏账风险温和反应至拨备、规模及息差温和向上、非息收入高速增长，预测上市银行合计归属于母公司净利润同比增长24%。
　　居民储蓄搬家及国际资本流入部分抵消货币政策收紧带来的负面影响，前期相对宽松的流动性状况仍有助于银行估值提升。
　　估值水平对负面因素反映过度，2011年存在25%-45%回补空间，维持“买入”评级。首推低估值优质中小银行(浦发、招行、民生、华夏)，适当配置基本面稳健和高股息率的大银行(农行、建行、工行)。

　　申银万国：经济高增长VS逆周期调控

　　2011年对于银行板块来说仍然是一个此起彼伏年。保经济高增长和实施逆周期调控同时并存，这种特征一定程度上制约了银行的弹性，但也将给银行带来阶段性的机会。更多城商行的上市也将为这个庞大的板块增添一些亮点。
　　经济转型的高增长特点、渐进性特点和内迁式特点为银行的稳健增长奠定了基础。我们预计2011年银行业的不良贷款率将持平或小幅下降，不良贷款余额将持平或小幅上升。良好的资产质量是讨论银行投资价值的前提。
　　相对于目前的经济状况，监管层将运用较以往更严厉的逆周期调控政策，包括货币政策、信贷政策、拨备政策、资本充足率政策和存款保险制度。这将使银行难以获得类似上轮加息周期中量价齐升的加速度。
　　货币政策适度从紧，数量手段和价格手段将同时使用。我们预计2011年人民币信贷增量为7万到7.5万亿元之间，增速约为15%，增速逐季回落。3：3：2：2的季度信贷控制和季末存贷比要求将继续执行。从报告日到2011年底前，存款准备金率将再次上调200bp，加息75bp。受制于法定存贷利差的扩大幅度和银行自身资产负债结构的调节能力，净息差的扩大幅度将小于上轮加息周期。
　　同时，由于拨备和税率对净利润增速的正面支持不再存在，中间业务也较难获得超速增长，净利润增速也将慢于上轮加息周期。
　　可能实施的拨备政策、资本充足率政策和存款保险制度将对净利润产生负面影响。在报告中我们分别做了各种情景假设下的测算。但这种负面冲击不会影响到银行净利润稳定增长的本质。在中性假设下，我们预计上市银行在2010、2011和2012年能够实现28%、22%和25%的净利润增长。
　　从目前的转型特点、金融环境和监管政策这三维角度看，银行将更注重零售业务、中间业务和地域平衡。在这一过程中，银行的规模扩张速度会逐步趋缓，成本会有所增加，业务将出现差异化。行业趋势关系到对投资标的的选择。
　　截止报告日，银行板块2010年和2011年的PE为10.3倍和8.5倍，PB为1.7倍和1.5倍，估值存在修复空间，长期投资价值明显，但近期仍缺乏增强股价弹性的催化剂。我们看好短期受益于加息、长期受益于转型的银行，招行是我们的年度推荐品种。其他值得关注的银行还包括：深发展、浦发、兴业、民生、中信和交行。

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