国联安双禧中证100分级基金收益特征分析

主要观点：

　　国联安双禧中证100指数分级基金(简称：双禧100基金)成立于2009年10月14日,是第二只被动指数型分级基金。该基金以中证100指数为跟踪标的，而中证100指数反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体状况，其中金融保险业占比达到41.63%。

　　双禧A净值具有固定收益特征。根据基金契约规定，双禧A净值收益为一年期定期存款利率+3.5%，其中一年定期存款利率每三年更新一次。在本运作周期双禧A的约定收益为5.75%。

　　双禧B净值具有高风险-高收益特征。从收益分配可以看出，双禧B类似于以0.15元以上部分净值为抵押，以借贷利率5.75%向双禧A借贷，投资于双禧100基金，因而双禧B属于高风险投资品种。截止11月12日，双禧B的杠杆为1.60倍。

　　配对转换提供套利机会、抑制整体折溢价率，否则投资者可以利用申购、分拆卖出，或买入、合并、赎回来进行套利。

　　情景分析：

　　根据收益分配规则和当前中证100指数点位，若在到期折算日（2013年4月16日），中证100指数有所攀升，指数在45000-5000之间，那么双禧B的净值为2.000-2.310元；若中证100指数在2500-300之间震荡，那么双禧B的净值将介于0.810和1.110之间。

　　提前折算使得双禧A面临再投资风险，但提前折算的可能性不大。若双禧B净值低于0.15元，对应中证100指数为1400点左右，将双禧A、双禧B的净值“归1”。为了保证份额比例满足4:6，双禧A超出份额将全部折算成双禧100基金。对于市场大跌的2008年，中证100指数最低下探到2372点，因而双禧分级发生提前折算的可能性不大。

　　未来加息可能使得折算后双禧A处于折价交易。到期折算之后双禧A、双禧B重新进入二级交易，，其价格和净值会产生一定的偏离，形成折溢价。鉴于目前处在升息通道，若进一步升息，那么到期折算之后双禧A可能处于折价交易，从而吞噬部分双禧A的净值收益。

　　若在折算日前双禧B净值低于1，那么折算降低了双禧B融资成本。

　　根据契约规定，折算时双禧A、双禧B净值“归1”，由于双禧A的净值始终大于等于1，若在折算时双禧B净值低于1，为了份额比保持不变，双禧A多余的份额将折算成双禧100基金，减少了部分双禧B的借贷压力，降低了融资成本，同时在双禧B净值低于1时进行折算也降低了双禧B能撬动资金的能力。

　　一、产品概述：双禧100基金被动跟踪中证100国联安双禧中证100指数分级基金(简称：双禧100基金)成立于2009年10月14日,是第二只被动指数型分级基金。该基金以中证100指数为跟踪标的，基础份额由双禧100基金、双禧A和双禧B组成，其中双禧A和双禧B上市交易，且份额比例始终保持4:6。

　　双禧100基金是一只被动跟踪中证100指数的指数型基金。而中证100指数是从沪深300指数样本股中挑选规模最大的100只股票组成样本股，以综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体状况，覆盖了银行保险业、采掘业、机械设备仪表业等，其中金融保险业占比达到41.63%、采掘业占比达到31.75%。

　　二、收益分配：双禧B具有高风险高收益特征双禧A净值具有固定收益特征。根据基金契约规定，双禧A净值收益为一年期定期存款利率+3.5%，其中一年定期存款利率每三年更新一次。在本运作周期双禧A的约定收益为5.75%。

　　双禧B净值具有高风险-高收益特征。对于双禧100基金所获得的收益，双禧A首先获取约定收益，剩余收益与风险均由双禧B享有或承担。且当双禧B净值低于0.15元时，提前折算。从收益分配可以看出，双禧B类似于以0.15元以上部分净值为抵押，以借贷利率5.75%向双禧A借贷，投资于双禧100基金，因而双禧B属于高风险投资品种。截止11月12日，双禧B的杠杆为1.60倍。

　　三、配对转换：提供套利机会、抑制整体折溢价率双禧分级基金具有配对转换机制，即场内的4份双禧A和6份双禧B可以合成10份的双禧100基金，并进行赎回；同样10份双禧100基金也可以分拆成4份双禧B和6份双禧A，并在场内卖出。配对机制使得双禧100基金和双禧A、双禧B之间提供套利的机会，抑制了整体的溢价率，否则就存在套利机会。自动开通配对转换之后，双禧分级基金整体折溢价率基本上维持在-1.5%和1.5%之间，然而市场的过度炒作，某些时段内也会形成的套利机会。比如10月18日，双禧分级基金整体溢价率达到17.39%，具有明显的套利空间，投资者只需申购中证100基金，将其分离成双禧A、双禧B，在市场上卖出就可以获得溢价套利。

　　四、情景分析根据收益分配规则和当前中证100指数点位，若在到期折算日（2013年4月16日），中证100指数有所攀升，指数在45000-5000之间，那么双禧B的净值为2.000-2.310元；若中证100指数在2500-3000之间震荡，那么双禧B的净值将介于0.810和1.110之间。

　　提前折算使得双禧A面临再投资风险，但提前折算的可能性不大。若双禧B净值低于0.15元，那么就提前折算，将双禧A、双禧B的净值“归1”。为了保证份额比例满足4:6，双禧A超出份额将全部折算成双禧100基金，投资者可以选择赎回，或将其分离成双禧A、双禧B，在二级市场交易。根据11月16日中证100指数点位，若双禧B净值低于0.15元，意味着中证100指数在2013年4月16日之前需要跌到1400点左右，对于市场大跌的2008年，中证100指数最低下探到2372点，因而双禧分级发生提前折算的可能性不大。

　　未来加息可能使得折算后双禧A处于折价交易。在到期日折算时，若双禧A、双禧B产生收益，份额比保持不变，超出部分折算成双禧100基金，投资额可以将收益部分进行兑现（赎回，或分离成双禧A、双禧B在二级市场卖出）。到期折算之后双禧A、双禧B重新进入二级交易，其价格和净值会产生一定的偏离，形成折溢价。鉴于目前处在升息通道，若进一步升息，那么到期折算之后双禧A可能处于折价交易，从而吞噬部分双禧A的净值收益。

　　若在折算日前双禧B净值低于1，那么折算降低了双禧B融资成本。根据契约规定，折算时双禧A、双禧B净值“归1”，由于双禧A的净值始终大于等于1，若在折算时双禧B净值低于1，为了份额比保持不变，双禧A多余的份额将折算成双禧100基金，减少了部分双禧B的借贷压力，降低了融资成本，同时在双禧B净值低于1时进行折算也降低了双禧B能撬动资金的能力。