神马文学网002419天虹商场
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[2010-12-28](002419)天虹商场:第二届董事会第九次会议决议公告 天虹商场股份有限 公司(以下简称"公司") 第二届董事会第九次会议于2010年12月24日召开. 一, 会议审议通过了关于《公司向深圳中航商贸有限公司采购酒类商品》的议案 同意公司向深圳中 航商贸有限公司( 以下简称"中航商贸")采购酒类商品(含48度五粮液专供天虹酒和其他酒类商品), 合作时间为2年,采购金额合计约12,000万元.货款结算方式为按月结算. 公司与中航商贸存在关联关系,本次交易构成本公司的关联交易. 该议案尚需提交公司股东大会审议.上述合作协议待签署后再行公告. 二, 会议审议通过了关于授权总经理权限并修订《天虹商场股份有限公司总经理工作细则》的议案 三, 会议审议通过了关于修订《天虹商场股份有限公司对外投资决策程序与规则》的议案 四, 会议审议通过了关于制订《天虹商场股份有限公司高管人员薪酬及考核管理办法》的议案
[2010-12-28]天虹商场(002419):招商证券强烈推荐,下跌就是买入良机 ■招商证券 社区商业的兴起为公司成长打开空间.城市化的进程将依次进入大城市化,大城市郊区化,大都市圈的形成等阶段,新兴的居民社区将催生大量新的商圈;交通拥堵,核心商圈竞争白热化,百货经营同质化使得社区商业逐渐兴起. 天虹以城市中心店打品牌,社区购物中心抢市场份额.社区购物中心由于在所在商圈有垄断地位,竞争相对温和,投资和运营成本很低,因此盈利能力较强. 与城市中心店对门店选位要求较高相比,社区购物中心对位置的要求相对较低,开店空间明显更大,天虹作为社区购物中心运营的领先者,发展空间巨大. 天虹深耕大本营,由优势区域向外循序渐进的扩张,门店区域密集布点的策略是公司取得高速增长的主要原因.从科尔士百货成长中我们得到启示,科尔士正是采取了稳扎稳打,由优势区域向外蔓延式扩张的战略,而取得了成功. 异地拓展理性且有效.天虹在向异地拓展时, 避实就虚,优先进入一线城市新城区和二,三线城市,扩张成本控制严格,并采取区域密集布点的策略获得规模优势,使得异地店培育期得以有效缩短. 业绩有望在每年8家左右新店的基础上, 保持30-40%增速.天虹的新店拓展以优势区域加密和新进区域结合,减轻新进区域新店亏损的压力;近半数门店店龄为青壮年期,正处于利润快速释放期. 因此,在操作策略上 一年目标股价由50元上调至70元.我们略微上调2011年EPS为1.7元,2010-12年EPS为1.25, 1.7,2.33元.天虹作为有能力进行异地拓展,并在快速扩张的前提下还能保持30%-40%增长的公司,估值应该获得溢价.维持"强烈推荐-A"的投资评级,上调一年目标股价至70元,下跌就是买入良机.
[2010-12-10]天虹商场(002419):聚沙成塔,外延扩张能力可圈可点 ■光大证券 加强渤海圈门店协同效应: 公司此次在山东地区开设加盟店(之前已有青岛诺德广场城市中心店公告),是继青岛诺德店之后山东地区第二家门店. 我们认为公司渤海圈增加门店开设力度,旨在增强北京,青岛,威海等地区的协同效应.而天虹目前深圳以外地区毛利率较低的情况(深圳以外1H2010 为19.82%,深圳地区为22.27%),我们认为和公司目前深圳以外地区规模尚未达到一定优势以及在省外区域供应商零供谈判中磨合时间较短有关.相信随着公司在省外地区加强门店布局和营业收入规模提升,未来区域内门店的协同效应将逐步释放,毛利率也将稳重有升.而毛利率上可喜的变化已在2010 年前三季度的变化趋势中得到一定的反映, 我们认为除了规模和协同优势外,公司今年推行的收益管理以及加强资源效率有效性亦功不可没. 此外,我们关注到,由于天虹"百+超"模式的特殊性, 在门店复制性上较一般传统百货有更强的复制能力,导致外延扩张能力较一般传统百货更为突出,而我们认为未来决定零售行业公司发展高度和深度的两大指标1)可复制和外延扩张性2)专业经营差异化能力,天虹在外延标准化复制以及社区亲民差异化方面都有独特的亮点,因此未来公司发展的轨迹在外延扩张能力方面相信将有持续稳健的表现. 维持买入评级,上调公司目标价:我们维持公司2010-2012 年EPS 分别为1. 22/1.66/2.21 元的预测和买入评级,以2009 年为基期未来三年CAGR 为35.3%,认为公司的合理价值在58.10 元,对应2011 年35 倍市盈率. 我们认为公司目前外延扩张加密布局的决心较大,而全国布局的思路, 未来在经营规模和净利润绝对值上都有一定的提升空间,作为一个近200 亿市值的优秀百货公司, 随着城镇化进程的不断深化,未来在二三线城市存在巨大的发展空间, 鉴于未来的成长性以及公司业态布局较为科学和创新,有理由享受一定的估值溢价,给予2010 年35 倍市盈率,6 个月目标价上调至58.10 元.
[2010-12-09]天虹商场(002419):山东市场再添新丁
■招商证券
外延,内生增长都很强劲:门店数量扩张较快,未来2-3 年门店数量及面积扩张接
近20%, 门店存活率接近100%,经营4 年以上的门店依然有着两位数的同店增长率,半
数老门店正处于收入和利润的快速增长期,老店的利润增长能够在覆盖新店培育期亏
损的基础上,使公司利润保持较快增速;
门店培育期短: 得益于区域密集布点的开店策略,公司在后台招商采购上有规模
优势,营销管理费用能得到有效分摊,使得新开门店培育期能得到较大程度缩短;成长
性好,抗风险能力强:近5 年收入和扣非后净利润复合增长率分别达到26%和25%;剔除
老深南店关店影响,05-09 年扣非净利润年复合增长率达到41%,金融危机影响下2009
年的剔除老深南店影响后的收入和净利润增长分别达到了22%和27%, 显著高于同区
域内的其他零售公司;
优秀的管理团队: 公司管理团队凝聚力较强,执行力优秀,激励到位,115 名高管
拥有约总股本8%的间接股权激励; 公司将最先进管理技术和20 余年经营管理经验相
结合,以工业企业的管理理念管理零售企业,内部管理规范化,标准化,制度化,公司运
营模式的内部可复制能力强.保守起见,我们仍维持公司2010,11 年1.25,1.61 元的盈利预测,分别同比增长4
0%和30%.作为成功进行跨区域拓展的零售公司,公司应该享受估值溢价,给予"强烈推
荐-A"投资评级.
[2010-12-09]天虹商场(002419):聚沙成塔,外延扩张能力可圈可点
■光大证券
公告概要:
公司拟在山东省威海市世昌大道与东城路交汇处西北角东城国际项目开设天虹
商场加盟店, 由公司与业主签订特许经营合同.加盟时间为3 年,加盟店位置为东城
国际项目地下一层至地上四层, 面积约为34800 ㎡.本次交易事项不构成关联交易,
该特许经营合同于决议通过后签署,待签署后再行公告.
加强渤海圈门店协同效应:
公司此次在山东地区开设加盟店(之前已有青岛诺德广场城市中心店公告), 是
继青岛诺德店之后山东地区第二家门店.我们认为公司渤海圈增加门店开设力度,旨
在增强北京, 青岛,威海等地区的协同效应.而天虹目前深圳以外地区毛利率较低的
情况(深圳以外1H2010 为19.82%, 深圳地区为22.27%),我们认为和公司目前深圳以
外地区规模尚未达到一定优势以及在省外区域供应商零供谈判中磨合时间较短有关
.相信随着公司在省外地区加强门店布局和营业收入规模提升,未来区域内门店的协
同效应将逐步释放, 毛利率也将稳重有升.而毛利率上可喜的变化已在2010 年前三
季度的变化趋势中得到一定的反映,我们认为除了规模和协同优势外,公司今年推行
的收益管理以及加强资源效率有效性亦功不可没.此外, 我们关注到,由于天虹"百+
超"模式的特殊性, 在门店复制性上较一般传统百货有更强的复制能力,导致外延扩
张能力较一般传统百货更为突出, 而我们认为未来决定零售行业公司发展高度和深
度的两大指标1)可复制和外延扩张性2)专业经营差异化能力, 天虹在外延标准化复
制以及社区亲民差异化方面都有独特的亮点, 因此未来公司发展的轨迹在外延扩张
能力方面相信将有持续稳健的表现.
维持买入评级,上调公司目标价:
我们维持公司2010-2012 年EPS 分别为1.22/1.66/2.21 元的预测和买入评级,
以2009 年为基期未来三年CAGR为35.3%,认为公司的合理价值在58.10 元,对应2011
年35 倍市盈率.我们认为公司目前外延扩张加密布局的决心较大,而全国布局的思
路,未来在经营规模和净利润绝对值上都有一定的提升空间,作为一个近200 亿市值
的优秀百货公司,随着城镇化进程的不断深化,未来在二三线城市存在巨大的发展空
间,鉴于未来的成长性以及公司业态布局较为科学和创新,有理由享受一定的估值溢
价,给予2010 年35 倍市盈率,6 个月目标价上调至58.10 元.
[2010-12-08]天虹商场(002419):独创的"百货+超市+X"商业模式
■广州越声
天虹商场(002419)公司是国内著名的连锁百货企业, 也是国内拥有百货商场数
量最多的连锁百货企业之一.公司经营百货业逾25 年, 截止2010 年9 月底,公司先
后在深圳,南昌,厦门,东莞,惠州,嘉兴,福州,长沙,苏州,北京和杭州等地开设了39
家直营连锁百货商场,还以特许经营方式管理3 家商场,营业面积达到94 万平方米.
公司连续8 年入选中国连锁百强企业,是深圳和广东地区销售额最高,商场数量最多
的连锁百货企业, 2009 年连锁业协会公布的连锁百强中的百货企业中排行第13,属
于区域内具备优势的百货龙头企业.
通过不断摸索,公司在国内首先在百货商场中引入超市及其他业态,在保证百货
经营为主体的基础上,配合可与百货共享顾客群体的精品超市,并根据顾客需求和竞
争对手灵活配置"X"(家居,电器,餐饮等).这种百货为主,超市可大可小,X 可有可无
的弹性定制模式使得公司可以根据所在门店所处地区客户群的实际需求, 精确自身
定位, 强化了业态间的协调效应,有效提高了商场的整体盈利能力,已经取得了较好
的经营成果,并在不断扩大区域拓展范围.
总体来看, 公司轻资产扩张模式,减轻了扩张带来的资金压力,并制定了相适应
的扩张模式,总结完为中小型门店为主,关注主力商圈,全面覆盖次级商圈,以富裕二
线城市为扩张重点;并配合"百货+超市+X"的多业态组合弱化商圈影响, 提高门店存
活率, 实现数量取胜.通过优质的供应商管理和客户服务,公司获得了扩张所需的稳
定现金流供应,从而达到连锁零售业"规模化复制"的理想状态.
未来几年中国的城市化进程速度会加快,城市化会显著提高,新商圈和新人口聚
居区的不断出现为天虹商场连锁扩张提供成长了空间,目前公司有门店储备项目16
个,总经营面积达到47 万平米,储备项目丰富,未来3 年年均6-8 家新开店的扩张速
度有保证.
2010年前三季度EPS为0.9元, 预计全年EPS为1.2元,对应市盈率在40倍左右.由
于连锁店具有快速扩张和高成长的潜力特性,预计2010-2012年净利润复合增长率在
35%左右,2011年对应市盈率在29倍左右.后市值得关注!
[2010-11-29]天虹商场(002419):坚持自身特点,扩张思路清晰 ■东北证券 天虹商场(002419)是国内著名的中外合资连锁零售企业, 是国内拥有百货商场数量最多的连锁百货企业之一.目前, 公司门店已经覆盖深圳,东莞,杭州,北京等12个城市,直营门店39家,其中深圳是公司收入和利润的主要来源. 天虹公司是零售行业中比较有特色的跨区域连锁企业, 拥有:标准的业态——"百货+超市+X"业态具备良好的可复制性,集标准化与弹性定制于一身,充分强调超市的作用;清晰的战略——轻资产扩张全国连锁, "众星拱月"模式区域密集型发展;稳定的人才——扩张中人才储备丰富,管理团队稳定;快速的成长——良性滚动开店促使公司业绩快速增长,店龄 2-4年处于黄金盈利期门店较多.同时,公司首创"汉堡包"式门店布局, 精准定位客户群,在发展过程中善于总结并始终坚持适合自身的发展之路,我们认为"创新+总结+坚持"成就了公司的快速发展. 天虹公司控股股东是中国航空工业集团下属的中国航空技术深圳有限公司, 目前持有公司39.522%的股权,二股东五龙贸易为港资投资控股公司,持有公司38.751%的股权.值得一提的是, 在公司股权结构中,115名管理者通过持股奥尔公司,可来公司和康达特公司间接持有上市公司7.953%股权,形成间接股权激励,其激励范围及力度均处于行业先进水平,保障了公司核心团队的稳定性. 我们预计公司2010-2012每股收益1.21元,1.61元和1.05元,考虑其特色经营,高成长性及跨区发展可以享受一定估值溢价,认为50元左右为价值中枢,由于公司是次新股,目前价位偏高,给予"短期谨慎推荐,长期推荐"评级. ■中原证券 公司是新上市优质百货类公司, 目前拥有直营门店39家,已进入城市12个,以轻资产运作为主,租赁门店经营面积占总面积的90%以上.公司股权结构合理,复制模式能在长期成长与短期盈利之间取得较好的平衡,长期成长性值得关注. 关注公司复制模式值得关注.公司主营业务为"百货+超市+X", 其以富裕二线城市为扩张重点,通常先进入该城市核心商圈开设一家旗舰店,待旗舰店实现盈利后以中小型门店全面覆盖该城市的次级商圈,中小型门店为主要的利润贡献者.该模式在进入市场初期, 有效控制新店培育期的亏损,而待旗舰店实现盈利后,全面覆盖该城市的中小型门店的培育期将大大缩短, 新店成活率大大提高,从而实现零售业"规模化复制"的理想状态. 业绩显示扩张效果良好.2010年1-9月实现营业收入71.02亿元,同比增长28.18%, 实现营业利润4.4亿元,同比增长42.54%,实现归属于母公司的净利润3.32亿元,同比增长37.28%.其中, 2010年三季度实现营业收入22.93亿元,同比增长26.93%,实现营业利润1.34亿元, 同比增长79.98%.实现归属于母公司的净利润9937万元,同比增长80.6%.业绩高成长显示公司外延性扩张模式有效. 公司上市前已完成股权激励.公司上市前管理层已持有部分公司股权,管理层激励充分且能力得到认同,是其长期竞争力基础. 预计公司2010年和2011年的每股收益分别为1.22元和1.59元,对应的PE分别为37.75倍和28.96倍,给予公司"买入"评级.[2010-11-22]天虹商场(002419):弹性管理突破跨区域扩张瓶颈,社区店支撑业绩高速增长 ■中航证券 弹性管理体制形成的核心竞争力--"超市聚人气, 百货增销量"造成了天虹"打折少,价格贵,人流少,但效益好"的第二个"怪现象".天虹超市的经营逻辑是重点要提升整个门店的客流量,进而带动百货的销售量,天虹超市里的商品并不是最低的,但在天虹超市里有一些其独有的商品, 这是天虹通过前期对周边消费者消费习惯的考察,按照弹性管理体制动态调整的结果, 天虹超市的这种特点增加了其门店长期的客流量(而不是通过百货的大幅打折造成门店客流量的短期剧增), 因此虽然在其他百货门店大幅打折时, 天虹的客流量不如竞争对手,但在非打折期间,尤其是在非周末时间,天虹门店的客流量要明显强于竞争对手,"细水长流"一年下来天虹门店的销售量并不比同一商圈的竞争门店少,另一方面"打折少"在提高了天虹的毛利率的同时也提升了品牌企业的毛利率,强化了双方的合作关系.
天虹上市解决资金瓶颈后开始实施"资产适度从重"的发展模式,未来天虹还将进一度在二三线城市增加自有物业, 这样一方面降低未来经营的不确定性和经营成本,另一方面, 天虹"百货+超市+X"商业模式具有类购物中心的雏形,若实现物业自有,随着经济发展, 对经营品类和经营面积不断调整,未来天虹门店逐步向购物中心转型将水到渠成.我们预计公司2010-2012年主营收入同比增长24.5%,28.07%和27.8%,净利润同比增长分别为35%,38%,38%,EPS分别为1. 2元,1.66元和2.28元,考虑到天虹在业内独特的核心能力,我们给予其2011年35倍市盈率,则公司合理估值为58元.[2010-11-17]天虹商场(002419):北有府井,南有天虹 ■国泰君安 公司业务特色有独创的"百货+超市+X"商业模式; 将城市中心店与社区店有机结合; 已经成功走出深圳,迈向全国,可被称为华南的"王府井".公司与王府井之间定位略有不同,导致扩张速度有别,定位不同导致收入及利润率也有所差异. 但整体上看,我们认为虽然天虹与王府井在细分市场上定位有所区别,但是都是具有优秀管理团队的成功的全国连锁百货企业.公司融入当地社区,定位中端的发展战略,更容易获取中国城镇化率和居民收入不断提高所带来的消费增量. 天虹每年保持 8-10 家门店的扩张为公司提供了持续的收入增长点,而公司在重视收益管理的同时,新店边际收益的不断提升将会是公司利润高速增长的有利保证 .占公司年收入6%左右的深圳天虹购物广场预计将在2010 年底改造完成并重新营业 ,新购物广场在品牌档次上了一个台阶, 预计将对公司2011 年及以后收入带来巨大贡献.我们预计公司 2010/2011 年收入分别为103,130 亿元,增速28%/26%; 归属母公司股东的净利润为4.92/6.69 亿元,增速38%,36%; 对应每股收益1.23/1.67 元.公司作为定位社区型百货的全国连锁商业零售企业,拥有大股东的有利支持和到位的管理层激励, 又处在高速成长期,理应享受一些溢价,给予2011 年35 倍市盈率,参考目标价58.5 元,给予增持评级.[2010-11-11]天虹商场(002419):鲲鹏展翅,前景广阔的连锁百货企业 ■国金证券 面向全国扩张的连锁百货企业:天虹商场目前拥有直营门店39家,已进入城市12个, 立足深圳面向全国的连锁零售网络初具规模;公司采取轻资产扩张模式,租赁门店经营面积占总面积的90%以上. 盈利能力优秀, 门店年龄结构轻,长期增长有保证:天虹商场自2005年开始收入和利润同步增长,年复合增长率分别达到24%和20.5%;2009年综合毛利率达到22.96%, 高于同行连锁型百货公司,其中超市业务毛利率居上市超市企业之首;公司2006年以后新开门店的占比大,其中已实现盈利的成长期门店6家,培育期门店15家,经营面积占比达到58%,为公司未来3-5年的高增长提供动力. 轻资产扩张做大规模,差异化经营保证成功率:天虹商场根据轻资产特点制定了相适应的扩张模式,即中小型门店为主,关注主力商圈,全面覆盖次级商圈,以富裕二线城市为扩张重点;并配合"百货+超市+X"的多业态组合弱化商圈影响, 提高门店存活率, 实现数量取胜.通过优质的供应商管理和客户服务,公司获得了扩张所需的稳定现金流供应,从而达到连锁零售业"规模化复制"的理想状态. 发展前景广阔, 储备项目丰富:未来几年中国的城市化进程有望显著提高,新商圈和新人口聚居区不断出现为天虹的连锁扩张提供成长空间, 公司有较强的门店拓展团队,目前储备项目丰富,未来3年年均6-8家新开店的扩张速度有保证. 投资建议 我们看好公司的长期增长前景, 并认为其是国内少数有望成功实现全国连锁扩张的百货企业,结合行业估值情况,给予公司"买入"评级. 估值我们预测公司2010-2012年EPS分估值别达到1.23元,1.62元和2.11元,给予公司未来6-12个月56.8-59.4元目标价位,相当于3511PE和37X11PE.2010-11-10]天虹商场(002419):光大证券买入评级,目标价49.8元 ■光大证券 事件概要: 公司公告分别将在浙江绍兴县,东莞,成都租赁三家门店,其中绍兴门店3万平米,20年租期,合同标的20245万元.东莞门店3.8万平米,20年租期,总投资额4648万元.成都门店3万平米,租期20年,投资额3358万元,总租金43369万元.其中成都门店的签约方为二股东五龙贸易的全资子公司, 公司同时出资一千万元成立独立子公司经营成都地区项目,暂定名成都天虹商场有限公司. 项目一绍兴店为加密布局门店: 目前浙江地区已有杭州萧山(1.8万平米),嘉兴天虹(2万平米),湖州爱山(2.8万平米)三家门店,但经营面积一直未能突破较为理想的平均3-3.5万平米规模.此次绍兴项目面积3万, 我们认为经营面积较为理想且能配合之前7月16日绍兴柯桥蓝天影视文化中心项目(3.3万平米/2012年开业),形成地区集合优势,有利于公司在浙江二线城市树立知名度以及协同效应.此外从IPO报表上来看, 萧山店和嘉兴店预计今年扭亏为盈概率较大(2009年分别亏损303万/443万),因此公司目前亦有底气在该地区加速扩张. 项目二东莞店,优势地区基本确立: 该门店为公司在东莞地区的第六家门店(亦是今年的第三家东莞门店), 彰显了公司在东莞地区盈利能力以及优势地位基本确立.由于东莞打工流动人员较多,长期以来超市业态经营较为艰难,而天虹商场能攻克素以"超市毒药"著称的东莞地区,我们认为主要归因于公司独特的汉堡包开店策略以及"百 超 X"经营模式,同时公司立足珠江三角渗透扩张路线是目前提升自身盈利能力的一种较为稳妥策略. 项目三成都项目暨子公司成立,凭借股东力量开拓新市场: 成都门店为新拓展地区门店, 与莱蒙国际集团联手开拓新市场四川地区反映了公司通过租赁,购买物业等方式与股东方建立更高层次战略合作业务的思路.由于新拓展地区培育时间较难确定, 因此精选门店位置及锁定客户群体是弱势地区开店的不二法门.我们认为公司依托二股东背景,跳跃式跨区域扩张是符合股东和自身利益的双赢策略.从门店位置来看,莱蒙置地广场位于红牌楼商业圈,商圈内居民密集,且在建高档住宅较多,进驻的项目有利于抢占区域内百货制高点,预计未来该门店将成为公司在西南地区部署的一家中高档城市中心店. 维持买入评级: 我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测和买入评级,以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%, 认为公司的合理价值在49.80元,对应2011年30倍市盈率.公司目前内涵和外延扩张有序, 门店规模日趋"高举高打",未来业绩增长值得期待,建议投资者长期关注天虹商场发展并择机逢低积极配置![2010-11-09]天虹商场(002419):进军成都 ■招商证券 门店培育期短: 得益于区域密集布点的开店策略,公司在后台招商采购上有规模优势,营销管理费用能得到有效分摊,使得新开门店培育期能得到较大程度缩短;成长性好,抗风险能力强:近5 年收入和扣非后净利润复合增长率分别达到26%和25%;剔除老深南店关店影响,05-09 年扣非净利润年复合增长率达到41%,金融危机影响下2009 年的剔除老深南店影响后的收入和净利润增长分别达到了22%和27%, 显著高于同区域内的其他零售公司; 优秀的管理团队: 公司管理团队凝聚力较强,执行力优秀,激励到位,115 名高管拥有约总股本8%的间接股权激励; 公司将最先进管理技术和20 余年经营管理经验相结合,以工业企业的管理理念管理零售企业,内部管理规范化,标准化,制度化,公司运营模式的内部可复制能力强. 保守起见,我们仍维持公司2010,11 年1.25,1.61 元的盈利预测,分别同比增长40%和30%.作为成功进行跨区域拓展的零售公司,公司应该享受估值溢价,给予"强烈推荐-A"投资评级,第一价位50 元,对应2011 年31 倍PE.[2010-11-09]天虹商场(002419):外延扩张速度较快的零售龙头 ■海通证券 天虹商场(002419)2011 年11 月5 日收盘于47 元, 总市值188 亿,我们预计该公司10 年销售收入在100 亿以上,11 年有望超过130 亿;10-11 年净利润规模预计分别为4.72 亿和6.53 亿.相对于收入和利润而言, 市值处在合理范畴内,考虑到公司未来外延扩张方面的潜力,公司有理由享有一定溢价. 我们对该公司的总体观点是: (A)公司拥有合理的治理结构和有效的激励机制.军方央企背景+外资股东+管理层间接持股的股权结构, 使其既能充分获得股东在异地扩张和业务发展上的必要支持,也能对公司形成治理上的约束和管理上的激励效果,这是其长期竞争力基础. (B)全国扩张战略:"区域密集布点"的开店策略和"有效且可持续"的开店原则. 公司重点在华南,东南,华东,华中,北京等5 个区域,以租赁物业模式为主(辅以自有店),选择一线城市次商圈和二三线城市进行密集布店,使其有望在深圳之外区域,获取并逐步增强规模议价能力,而"有效且可持续"的开店原则,也能较好平衡门店拓展和业绩增长的关系. (C)以"百货+超市+X"的组合业态经营模式, 主要经营城市中心店和社区购物中心两种门店, 并逐步开始运营高端百货店.上述业态组合能够使单门店共享客流,门店组合也可使其更好覆盖和服务目标客户群,获得综合协同效应. (D)公司管理能力较好.公司以弹性定制的原则实施门店扩张,优化管理架构,并在项目开发和业务运营中坚持成本控制,收益管理等有效管理手段,而较为完善的人才培养和绩效考核体系也能保障公司可持续的扩张. 我们此前在三季报点评中调高了对公司的盈利预测和投资评级.2010-2012 年EPS为1.21 元,1.64 元和2.14 元,分别同比增长36.3%,35.6%和29.9%.并将投资评级由"中性"调高至"增持", 6 个月目标价为49.32 元(对应2011 年30 倍PE).[2010-11-08]天虹商场(002419):致力外埠扩张,快速成长可期 ■天相投资 毛利率与期间费用率均有下降. 综合毛利率下降0.41个百分点至23.47%,主要是因为新开门店处于培育期,促销活动较多,导致毛利率降低. 期间费用率下降1.1个百分点,一方面是因为收入增长快于费用增长,摊薄了费用率,另一方面是因为募集资金带来利息收入使得财务费用减少. 通过募投项目全国布局,期待项目达预期后带来业绩释放. 公司是深圳和广东地区经营商场数量最多,销售额最高的连锁百货企业. 目前经营区域有珠三角,福建,江西,湖南,长三角和华北市场,共有直营店37家,特许经营店3家. 通过募投资金和超幕资金公司将新开14家门店,其中,通过募投资金投资的7家门店已经开业,经营面积约16. 8万平米,但是因为新开门店费用的摊销以及处于培育期,其中4家门店未达项目预期.而深圳国贸项目已经实现盈利,惠州和南昌门项目已经处于盈亏平衡点,预计2010年全年可实现盈利. 超募资金项目将于2010年下半年至2012年完成,将新增公司经营面积约22.6万平米,预计可增厚2011年-2012年EPS0.04元和0.10元.盈利预测:预计2010-2012年每股收益为1.19元,1.56元和2.02元,按10月25日45.24元的收盘价计算,对应的动态市盈率为38倍,29倍和22倍.公司估值在中小板中并不算高,每年10家新店的外延式扩张,也属于稳健可控的范围之内,未来在核心城市核心商圈加密布局,并扩展二三线城市,分享城市化盛宴,快速成长可期,上调公司评级为"增持".[2010-11-05]天虹商场(002419):扩张加快,毛利率稳定而利润高增长 ■长城证券 公布三季报:前三季度实现营业收入71.01亿元,同比增长28.18%,实现利润总额4.52亿元, 同比增长41.13%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)3.31亿元,同比增长37.28%;第三季度实现营业收入22.92亿元,同比增长26.93%,实现利润总额1.37亿元, 同比增长75.64%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)9937万元,同比增长80.60%.EPS0.90元,每股净资产7.87元,每股经营性现金流3.16元. 内生增长和外延扩张共同作用,销售收入保持高速增长.受益于消费市场的较快增长,前三季度公司可比门店销售收入高速增长,增幅达到20.16%.同时,公司新开东莞黄江天虹,深圳公06日虹,东莞厚街天虹,北京国贸天虹,浙江湖州天虹5家门店,特别是东莞和深圳的新店都是4月份开业,开业时间长,且在传统优势地区,新店亦为今年收入的高增长做出贡献. 公司管理能力突出,毛利率稳中有升,费用控制明显.公司具有超强的管理能力,在商品资源管理,品类管理和营销策划管理上有明显竞争优势,同时注意科学的控制成本, 出现毛利率稳中有升,销售费用率下降的良好态势.前三季度公司毛利率分别为21.4%, 24.3%和25.1%,毛利率逐季稳中有升,同时期间费用率16.81%,比09年同期减少1.1%. 公司看点:1,社区百货是最能享受快速城镇化益处的零售业态,在中国发展空间巨大.2,公司融资成功,实现快速扩张.今年5月通过IPO公司融得20亿资金,扩张速度加快,按照8-10家/每年新店的速度,每年可新增经营面积15-20万平米.根据公告,公司在手的储备门店已有10家,储备面积28.4万平米,众多储备门店资源为公司外延扩张打下基础.3,轻资产运营模式,单店培育期短.由于主要以租赁物业方式扩张,单店投入少, 坪效达到0.8万即能盈利.4,管理能力突出,扩张和盈利协调发展.门店的坪效增速和社区入住率高度相关, 选址是决定门店培育期的关键因素,公司在选址,资源组合能力和营销策划上有自己的独到之处, 成熟地区新门店1年内实现盈利,新进入地区3年内实现盈利,能够在高速扩张的同时保持盈利快速增长. 给予"强烈推荐"评级.看好公司所处的社区百货业态,以及公司在这一子业态中的竞争能力,建议长期关注公司.预计2010年至2012年公司净利润分别增长37.2%,33.6%和21%, 年复合增长率30%,未来三年每股收益分别为1.22元,1.63元和1.97元,对应动态PE为36.6X,27.4X和22.6X.公司为今年上市的次新股,目前股价接近发行价格,股价安全;同时,从行业空间,机制,管理能力看,公司是商业企业中为数不多的真正具有连锁扩张空间和能力的商业企业,理应享有溢价,给予"强烈推荐"评级.[2010-11-04]天虹商场(002419):自有物业再下一城,适度重资产利于长远 ■光大证券 公司下属子公司深 圳市天虹置业有限公司于2010 年11 月1 日参与竞拍吉安市国土局以挂牌方式出让的江西省吉安市吉州区内"原吉安人民大会堂"地块,编号为2010DG48,成功竞得该地块土地使用权.面积17062平方米,土地用途为商业用地,成交金额4994.05 万元,土地使用期40 年. 自有物业再下一城,适度重资产有利于长远 公司此次竞拍购得 吉安市一处土地与2010 年9 月28 日公告设立吉安天虹有限公司相呼应(参见我们9月29 日点评—先天拥有"好爸爸", 后天关键靠自身),而今年下半年天虹商场外延扩张加速, 尤其通过在二,三线城市布局旨在分享内陆地区城市化进程的盛宴,也有利于公司争取品牌形象的先发优势. 我们认为公司目前采取适度重资产模式提高自有物业比例不但为未来天虹商场带来长期物业价格上涨的好处,同时也反映公司在盈利能力和外延扩张方面较强的信心. 我们维持公司2010-2012 年EPS 分别为1.22/1.66/2.21 元的预测,以2009 年为基期未来三年CAGR 为35. 3%,认为公司的合理价值在49.80 元,六个月目标价49.80 元,对应2011 年30 倍市盈率.由于天虹商场近期涨幅较大,我们建议投资者在价格高位时段审慎操作.但鉴于公司目前内涵和外延扩张有序,未来业绩增长值得期待.投资操作方面,我们认为股价若回调低于42-44 元以下,则提供买入公司股票的良机,建议投资者长期关注天虹商场发展并择机逢低积极配置![2010-10-28]天虹商场(002419):待到山花烂漫时,她在丛中笑 ■光大证券 未来储备项目较多,二,三线城市开拓策略得当: 我们认为公司在跨区域连锁模式中已探索出"优势地区加密布局, 弱势地区精密选址"的经验,从目前公告的储备门店可以看到,公司未来二,三线城市布局策略明显,而随着居民收入增加,未来百货业态发展的趋势将由一线城市下沉到二,三线城市,百货业态中再细分市场是大势所趋. 而天虹"百+超"的汉堡包模式以及社区百货的亲民策略,都是符合未来业态成长的轨迹.相信天虹未来二,三线城市开拓布局享受城市化盛宴的策略将使得公司规模不断壮大,而"以旧带新"依托成熟门店盈利支撑新门店扩张是每个零售企业必须经历的瓶颈期.3Q 单季业绩超预期的表现,亦从一定程度上验证了百货门店在3-4 年的培育期后,利润增速应有一次较大提升的一般规律.2006/2007 年天虹商场分别新增5/7 家门店,目前正是上述门店跨越培育期,逐渐为公司提供较可观利润的高速期. 按此逻辑推断,相信2011/12 年天虹商场亦能有较为稳健的业绩增速表现.
[2010-12-28]天虹商场(002419):招商证券强烈推荐,下跌就是买入良机 ■招商证券 社区商业的兴起为公司成长打开空间.城市化的进程将依次进入大城市化,大城市郊区化,大都市圈的形成等阶段,新兴的居民社区将催生大量新的商圈;交通拥堵,核心商圈竞争白热化,百货经营同质化使得社区商业逐渐兴起. 天虹以城市中心店打品牌,社区购物中心抢市场份额.社区购物中心由于在所在商圈有垄断地位,竞争相对温和,投资和运营成本很低,因此盈利能力较强. 与城市中心店对门店选位要求较高相比,社区购物中心对位置的要求相对较低,开店空间明显更大,天虹作为社区购物中心运营的领先者,发展空间巨大. 天虹深耕大本营,由优势区域向外循序渐进的扩张,门店区域密集布点的策略是公司取得高速增长的主要原因.从科尔士百货成长中我们得到启示,科尔士正是采取了稳扎稳打,由优势区域向外蔓延式扩张的战略,而取得了成功. 异地拓展理性且有效.天虹在向异地拓展时, 避实就虚,优先进入一线城市新城区和二,三线城市,扩张成本控制严格,并采取区域密集布点的策略获得规模优势,使得异地店培育期得以有效缩短. 业绩有望在每年8家左右新店的基础上, 保持30-40%增速.天虹的新店拓展以优势区域加密和新进区域结合,减轻新进区域新店亏损的压力;近半数门店店龄为青壮年期,正处于利润快速释放期. 因此,在操作策略上 一年目标股价由50元上调至70元.我们略微上调2011年EPS为1.7元,2010-12年EPS为1.25, 1.7,2.33元.天虹作为有能力进行异地拓展,并在快速扩张的前提下还能保持30%-40%增长的公司,估值应该获得溢价.维持"强烈推荐-A"的投资评级,上调一年目标股价至70元,下跌就是买入良机.
[2010-12-10]天虹商场(002419):聚沙成塔,外延扩张能力可圈可点 ■光大证券 加强渤海圈门店协同效应: 公司此次在山东地区开设加盟店(之前已有青岛诺德广场城市中心店公告),是继青岛诺德店之后山东地区第二家门店. 我们认为公司渤海圈增加门店开设力度,旨在增强北京,青岛,威海等地区的协同效应.而天虹目前深圳以外地区毛利率较低的情况(深圳以外1H2010 为19.82%,深圳地区为22.27%),我们认为和公司目前深圳以外地区规模尚未达到一定优势以及在省外区域供应商零供谈判中磨合时间较短有关.相信随着公司在省外地区加强门店布局和营业收入规模提升,未来区域内门店的协同效应将逐步释放,毛利率也将稳重有升.而毛利率上可喜的变化已在2010 年前三季度的变化趋势中得到一定的反映, 我们认为除了规模和协同优势外,公司今年推行的收益管理以及加强资源效率有效性亦功不可没. 此外,我们关注到,由于天虹"百+超"模式的特殊性, 在门店复制性上较一般传统百货有更强的复制能力,导致外延扩张能力较一般传统百货更为突出,而我们认为未来决定零售行业公司发展高度和深度的两大指标1)可复制和外延扩张性2)专业经营差异化能力,天虹在外延标准化复制以及社区亲民差异化方面都有独特的亮点,因此未来公司发展的轨迹在外延扩张能力方面相信将有持续稳健的表现. 维持买入评级,上调公司目标价:我们维持公司2010-2012 年EPS 分别为1. 22/1.66/2.21 元的预测和买入评级,以2009 年为基期未来三年CAGR 为35.3%,认为公司的合理价值在58.10 元,对应2011 年35 倍市盈率. 我们认为公司目前外延扩张加密布局的决心较大,而全国布局的思路, 未来在经营规模和净利润绝对值上都有一定的提升空间,作为一个近200 亿市值的优秀百货公司, 随着城镇化进程的不断深化,未来在二三线城市存在巨大的发展空间, 鉴于未来的成长性以及公司业态布局较为科学和创新,有理由享受一定的估值溢价,给予2010 年35 倍市盈率,6 个月目标价上调至58.10 元.
[2010-12-09]天虹商场(002419):山东市场再添新丁
■招商证券
外延,内生增长都很强劲:门店数量扩张较快,未来2-3 年门店数量及面积扩张接
近20%, 门店存活率接近100%,经营4 年以上的门店依然有着两位数的同店增长率,半
数老门店正处于收入和利润的快速增长期,老店的利润增长能够在覆盖新店培育期亏
损的基础上,使公司利润保持较快增速;
门店培育期短: 得益于区域密集布点的开店策略,公司在后台招商采购上有规模
优势,营销管理费用能得到有效分摊,使得新开门店培育期能得到较大程度缩短;成长
性好,抗风险能力强:近5 年收入和扣非后净利润复合增长率分别达到26%和25%;剔除
老深南店关店影响,05-09 年扣非净利润年复合增长率达到41%,金融危机影响下2009
年的剔除老深南店影响后的收入和净利润增长分别达到了22%和27%, 显著高于同区
域内的其他零售公司;
优秀的管理团队: 公司管理团队凝聚力较强,执行力优秀,激励到位,115 名高管
拥有约总股本8%的间接股权激励; 公司将最先进管理技术和20 余年经营管理经验相
结合,以工业企业的管理理念管理零售企业,内部管理规范化,标准化,制度化,公司运
营模式的内部可复制能力强.保守起见,我们仍维持公司2010,11 年1.25,1.61 元的盈利预测,分别同比增长4
0%和30%.作为成功进行跨区域拓展的零售公司,公司应该享受估值溢价,给予"强烈推
荐-A"投资评级.
[2010-12-09]天虹商场(002419):聚沙成塔,外延扩张能力可圈可点
■光大证券
公告概要:
公司拟在山东省威海市世昌大道与东城路交汇处西北角东城国际项目开设天虹
商场加盟店, 由公司与业主签订特许经营合同.加盟时间为3 年,加盟店位置为东城
国际项目地下一层至地上四层, 面积约为34800 ㎡.本次交易事项不构成关联交易,
该特许经营合同于决议通过后签署,待签署后再行公告.
加强渤海圈门店协同效应:
公司此次在山东地区开设加盟店(之前已有青岛诺德广场城市中心店公告), 是
继青岛诺德店之后山东地区第二家门店.我们认为公司渤海圈增加门店开设力度,旨
在增强北京, 青岛,威海等地区的协同效应.而天虹目前深圳以外地区毛利率较低的
情况(深圳以外1H2010 为19.82%, 深圳地区为22.27%),我们认为和公司目前深圳以
外地区规模尚未达到一定优势以及在省外区域供应商零供谈判中磨合时间较短有关
.相信随着公司在省外地区加强门店布局和营业收入规模提升,未来区域内门店的协
同效应将逐步释放, 毛利率也将稳重有升.而毛利率上可喜的变化已在2010 年前三
季度的变化趋势中得到一定的反映,我们认为除了规模和协同优势外,公司今年推行
的收益管理以及加强资源效率有效性亦功不可没.此外, 我们关注到,由于天虹"百+
超"模式的特殊性, 在门店复制性上较一般传统百货有更强的复制能力,导致外延扩
张能力较一般传统百货更为突出, 而我们认为未来决定零售行业公司发展高度和深
度的两大指标1)可复制和外延扩张性2)专业经营差异化能力, 天虹在外延标准化复
制以及社区亲民差异化方面都有独特的亮点, 因此未来公司发展的轨迹在外延扩张
能力方面相信将有持续稳健的表现.
维持买入评级,上调公司目标价:
我们维持公司2010-2012 年EPS 分别为1.22/1.66/2.21 元的预测和买入评级,
以2009 年为基期未来三年CAGR为35.3%,认为公司的合理价值在58.10 元,对应2011
年35 倍市盈率.我们认为公司目前外延扩张加密布局的决心较大,而全国布局的思
路,未来在经营规模和净利润绝对值上都有一定的提升空间,作为一个近200 亿市值
的优秀百货公司,随着城镇化进程的不断深化,未来在二三线城市存在巨大的发展空
间,鉴于未来的成长性以及公司业态布局较为科学和创新,有理由享受一定的估值溢
价,给予2010 年35 倍市盈率,6 个月目标价上调至58.10 元.
[2010-12-08]天虹商场(002419):独创的"百货+超市+X"商业模式
■广州越声
天虹商场(002419)公司是国内著名的连锁百货企业, 也是国内拥有百货商场数
量最多的连锁百货企业之一.公司经营百货业逾25 年, 截止2010 年9 月底,公司先
后在深圳,南昌,厦门,东莞,惠州,嘉兴,福州,长沙,苏州,北京和杭州等地开设了39
家直营连锁百货商场,还以特许经营方式管理3 家商场,营业面积达到94 万平方米.
公司连续8 年入选中国连锁百强企业,是深圳和广东地区销售额最高,商场数量最多
的连锁百货企业, 2009 年连锁业协会公布的连锁百强中的百货企业中排行第13,属
于区域内具备优势的百货龙头企业.
通过不断摸索,公司在国内首先在百货商场中引入超市及其他业态,在保证百货
经营为主体的基础上,配合可与百货共享顾客群体的精品超市,并根据顾客需求和竞
争对手灵活配置"X"(家居,电器,餐饮等).这种百货为主,超市可大可小,X 可有可无
的弹性定制模式使得公司可以根据所在门店所处地区客户群的实际需求, 精确自身
定位, 强化了业态间的协调效应,有效提高了商场的整体盈利能力,已经取得了较好
的经营成果,并在不断扩大区域拓展范围.
总体来看, 公司轻资产扩张模式,减轻了扩张带来的资金压力,并制定了相适应
的扩张模式,总结完为中小型门店为主,关注主力商圈,全面覆盖次级商圈,以富裕二
线城市为扩张重点;并配合"百货+超市+X"的多业态组合弱化商圈影响, 提高门店存
活率, 实现数量取胜.通过优质的供应商管理和客户服务,公司获得了扩张所需的稳
定现金流供应,从而达到连锁零售业"规模化复制"的理想状态.
未来几年中国的城市化进程速度会加快,城市化会显著提高,新商圈和新人口聚
居区的不断出现为天虹商场连锁扩张提供成长了空间,目前公司有门店储备项目16
个,总经营面积达到47 万平米,储备项目丰富,未来3 年年均6-8 家新开店的扩张速
度有保证.
2010年前三季度EPS为0.9元, 预计全年EPS为1.2元,对应市盈率在40倍左右.由
于连锁店具有快速扩张和高成长的潜力特性,预计2010-2012年净利润复合增长率在
35%左右,2011年对应市盈率在29倍左右.后市值得关注!
[2010-11-29]天虹商场(002419):坚持自身特点,扩张思路清晰 ■东北证券 天虹商场(002419)是国内著名的中外合资连锁零售企业, 是国内拥有百货商场数量最多的连锁百货企业之一.目前, 公司门店已经覆盖深圳,东莞,杭州,北京等12个城市,直营门店39家,其中深圳是公司收入和利润的主要来源. 天虹公司是零售行业中比较有特色的跨区域连锁企业, 拥有:标准的业态——"百货+超市+X"业态具备良好的可复制性,集标准化与弹性定制于一身,充分强调超市的作用;清晰的战略——轻资产扩张全国连锁, "众星拱月"模式区域密集型发展;稳定的人才——扩张中人才储备丰富,管理团队稳定;快速的成长——良性滚动开店促使公司业绩快速增长,店龄 2-4年处于黄金盈利期门店较多.同时,公司首创"汉堡包"式门店布局, 精准定位客户群,在发展过程中善于总结并始终坚持适合自身的发展之路,我们认为"创新+总结+坚持"成就了公司的快速发展. 天虹公司控股股东是中国航空工业集团下属的中国航空技术深圳有限公司, 目前持有公司39.522%的股权,二股东五龙贸易为港资投资控股公司,持有公司38.751%的股权.值得一提的是, 在公司股权结构中,115名管理者通过持股奥尔公司,可来公司和康达特公司间接持有上市公司7.953%股权,形成间接股权激励,其激励范围及力度均处于行业先进水平,保障了公司核心团队的稳定性. 我们预计公司2010-2012每股收益1.21元,1.61元和1.05元,考虑其特色经营,高成长性及跨区发展可以享受一定估值溢价,认为50元左右为价值中枢,由于公司是次新股,目前价位偏高,给予"短期谨慎推荐,长期推荐"评级. ■中原证券 公司是新上市优质百货类公司, 目前拥有直营门店39家,已进入城市12个,以轻资产运作为主,租赁门店经营面积占总面积的90%以上.公司股权结构合理,复制模式能在长期成长与短期盈利之间取得较好的平衡,长期成长性值得关注. 关注公司复制模式值得关注.公司主营业务为"百货+超市+X", 其以富裕二线城市为扩张重点,通常先进入该城市核心商圈开设一家旗舰店,待旗舰店实现盈利后以中小型门店全面覆盖该城市的次级商圈,中小型门店为主要的利润贡献者.该模式在进入市场初期, 有效控制新店培育期的亏损,而待旗舰店实现盈利后,全面覆盖该城市的中小型门店的培育期将大大缩短, 新店成活率大大提高,从而实现零售业"规模化复制"的理想状态. 业绩显示扩张效果良好.2010年1-9月实现营业收入71.02亿元,同比增长28.18%, 实现营业利润4.4亿元,同比增长42.54%,实现归属于母公司的净利润3.32亿元,同比增长37.28%.其中, 2010年三季度实现营业收入22.93亿元,同比增长26.93%,实现营业利润1.34亿元, 同比增长79.98%.实现归属于母公司的净利润9937万元,同比增长80.6%.业绩高成长显示公司外延性扩张模式有效. 公司上市前已完成股权激励.公司上市前管理层已持有部分公司股权,管理层激励充分且能力得到认同,是其长期竞争力基础. 预计公司2010年和2011年的每股收益分别为1.22元和1.59元,对应的PE分别为37.75倍和28.96倍,给予公司"买入"评级.[2010-11-22]天虹商场(002419):弹性管理突破跨区域扩张瓶颈,社区店支撑业绩高速增长 ■中航证券 弹性管理体制形成的核心竞争力--"超市聚人气, 百货增销量"造成了天虹"打折少,价格贵,人流少,但效益好"的第二个"怪现象".天虹超市的经营逻辑是重点要提升整个门店的客流量,进而带动百货的销售量,天虹超市里的商品并不是最低的,但在天虹超市里有一些其独有的商品, 这是天虹通过前期对周边消费者消费习惯的考察,按照弹性管理体制动态调整的结果, 天虹超市的这种特点增加了其门店长期的客流量(而不是通过百货的大幅打折造成门店客流量的短期剧增), 因此虽然在其他百货门店大幅打折时, 天虹的客流量不如竞争对手,但在非打折期间,尤其是在非周末时间,天虹门店的客流量要明显强于竞争对手,"细水长流"一年下来天虹门店的销售量并不比同一商圈的竞争门店少,另一方面"打折少"在提高了天虹的毛利率的同时也提升了品牌企业的毛利率,强化了双方的合作关系.
天虹上市解决资金瓶颈后开始实施"资产适度从重"的发展模式,未来天虹还将进一度在二三线城市增加自有物业, 这样一方面降低未来经营的不确定性和经营成本,另一方面, 天虹"百货+超市+X"商业模式具有类购物中心的雏形,若实现物业自有,随着经济发展, 对经营品类和经营面积不断调整,未来天虹门店逐步向购物中心转型将水到渠成.我们预计公司2010-2012年主营收入同比增长24.5%,28.07%和27.8%,净利润同比增长分别为35%,38%,38%,EPS分别为1. 2元,1.66元和2.28元,考虑到天虹在业内独特的核心能力,我们给予其2011年35倍市盈率,则公司合理估值为58元.[2010-11-17]天虹商场(002419):北有府井,南有天虹 ■国泰君安 公司业务特色有独创的"百货+超市+X"商业模式; 将城市中心店与社区店有机结合; 已经成功走出深圳,迈向全国,可被称为华南的"王府井".公司与王府井之间定位略有不同,导致扩张速度有别,定位不同导致收入及利润率也有所差异. 但整体上看,我们认为虽然天虹与王府井在细分市场上定位有所区别,但是都是具有优秀管理团队的成功的全国连锁百货企业.公司融入当地社区,定位中端的发展战略,更容易获取中国城镇化率和居民收入不断提高所带来的消费增量. 天虹每年保持 8-10 家门店的扩张为公司提供了持续的收入增长点,而公司在重视收益管理的同时,新店边际收益的不断提升将会是公司利润高速增长的有利保证 .占公司年收入6%左右的深圳天虹购物广场预计将在2010 年底改造完成并重新营业 ,新购物广场在品牌档次上了一个台阶, 预计将对公司2011 年及以后收入带来巨大贡献.我们预计公司 2010/2011 年收入分别为103,130 亿元,增速28%/26%; 归属母公司股东的净利润为4.92/6.69 亿元,增速38%,36%; 对应每股收益1.23/1.67 元.公司作为定位社区型百货的全国连锁商业零售企业,拥有大股东的有利支持和到位的管理层激励, 又处在高速成长期,理应享受一些溢价,给予2011 年35 倍市盈率,参考目标价58.5 元,给予增持评级.[2010-11-11]天虹商场(002419):鲲鹏展翅,前景广阔的连锁百货企业 ■国金证券 面向全国扩张的连锁百货企业:天虹商场目前拥有直营门店39家,已进入城市12个, 立足深圳面向全国的连锁零售网络初具规模;公司采取轻资产扩张模式,租赁门店经营面积占总面积的90%以上. 盈利能力优秀, 门店年龄结构轻,长期增长有保证:天虹商场自2005年开始收入和利润同步增长,年复合增长率分别达到24%和20.5%;2009年综合毛利率达到22.96%, 高于同行连锁型百货公司,其中超市业务毛利率居上市超市企业之首;公司2006年以后新开门店的占比大,其中已实现盈利的成长期门店6家,培育期门店15家,经营面积占比达到58%,为公司未来3-5年的高增长提供动力. 轻资产扩张做大规模,差异化经营保证成功率:天虹商场根据轻资产特点制定了相适应的扩张模式,即中小型门店为主,关注主力商圈,全面覆盖次级商圈,以富裕二线城市为扩张重点;并配合"百货+超市+X"的多业态组合弱化商圈影响, 提高门店存活率, 实现数量取胜.通过优质的供应商管理和客户服务,公司获得了扩张所需的稳定现金流供应,从而达到连锁零售业"规模化复制"的理想状态. 发展前景广阔, 储备项目丰富:未来几年中国的城市化进程有望显著提高,新商圈和新人口聚居区不断出现为天虹的连锁扩张提供成长空间, 公司有较强的门店拓展团队,目前储备项目丰富,未来3年年均6-8家新开店的扩张速度有保证. 投资建议 我们看好公司的长期增长前景, 并认为其是国内少数有望成功实现全国连锁扩张的百货企业,结合行业估值情况,给予公司"买入"评级. 估值我们预测公司2010-2012年EPS分估值别达到1.23元,1.62元和2.11元,给予公司未来6-12个月56.8-59.4元目标价位,相当于3511PE和37X11PE.2010-11-10]天虹商场(002419):光大证券买入评级,目标价49.8元 ■光大证券 事件概要: 公司公告分别将在浙江绍兴县,东莞,成都租赁三家门店,其中绍兴门店3万平米,20年租期,合同标的20245万元.东莞门店3.8万平米,20年租期,总投资额4648万元.成都门店3万平米,租期20年,投资额3358万元,总租金43369万元.其中成都门店的签约方为二股东五龙贸易的全资子公司, 公司同时出资一千万元成立独立子公司经营成都地区项目,暂定名成都天虹商场有限公司. 项目一绍兴店为加密布局门店: 目前浙江地区已有杭州萧山(1.8万平米),嘉兴天虹(2万平米),湖州爱山(2.8万平米)三家门店,但经营面积一直未能突破较为理想的平均3-3.5万平米规模.此次绍兴项目面积3万, 我们认为经营面积较为理想且能配合之前7月16日绍兴柯桥蓝天影视文化中心项目(3.3万平米/2012年开业),形成地区集合优势,有利于公司在浙江二线城市树立知名度以及协同效应.此外从IPO报表上来看, 萧山店和嘉兴店预计今年扭亏为盈概率较大(2009年分别亏损303万/443万),因此公司目前亦有底气在该地区加速扩张. 项目二东莞店,优势地区基本确立: 该门店为公司在东莞地区的第六家门店(亦是今年的第三家东莞门店), 彰显了公司在东莞地区盈利能力以及优势地位基本确立.由于东莞打工流动人员较多,长期以来超市业态经营较为艰难,而天虹商场能攻克素以"超市毒药"著称的东莞地区,我们认为主要归因于公司独特的汉堡包开店策略以及"百 超 X"经营模式,同时公司立足珠江三角渗透扩张路线是目前提升自身盈利能力的一种较为稳妥策略. 项目三成都项目暨子公司成立,凭借股东力量开拓新市场: 成都门店为新拓展地区门店, 与莱蒙国际集团联手开拓新市场四川地区反映了公司通过租赁,购买物业等方式与股东方建立更高层次战略合作业务的思路.由于新拓展地区培育时间较难确定, 因此精选门店位置及锁定客户群体是弱势地区开店的不二法门.我们认为公司依托二股东背景,跳跃式跨区域扩张是符合股东和自身利益的双赢策略.从门店位置来看,莱蒙置地广场位于红牌楼商业圈,商圈内居民密集,且在建高档住宅较多,进驻的项目有利于抢占区域内百货制高点,预计未来该门店将成为公司在西南地区部署的一家中高档城市中心店. 维持买入评级: 我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测和买入评级,以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%, 认为公司的合理价值在49.80元,对应2011年30倍市盈率.公司目前内涵和外延扩张有序, 门店规模日趋"高举高打",未来业绩增长值得期待,建议投资者长期关注天虹商场发展并择机逢低积极配置![2010-11-09]天虹商场(002419):进军成都 ■招商证券 门店培育期短: 得益于区域密集布点的开店策略,公司在后台招商采购上有规模优势,营销管理费用能得到有效分摊,使得新开门店培育期能得到较大程度缩短;成长性好,抗风险能力强:近5 年收入和扣非后净利润复合增长率分别达到26%和25%;剔除老深南店关店影响,05-09 年扣非净利润年复合增长率达到41%,金融危机影响下2009 年的剔除老深南店影响后的收入和净利润增长分别达到了22%和27%, 显著高于同区域内的其他零售公司; 优秀的管理团队: 公司管理团队凝聚力较强,执行力优秀,激励到位,115 名高管拥有约总股本8%的间接股权激励; 公司将最先进管理技术和20 余年经营管理经验相结合,以工业企业的管理理念管理零售企业,内部管理规范化,标准化,制度化,公司运营模式的内部可复制能力强. 保守起见,我们仍维持公司2010,11 年1.25,1.61 元的盈利预测,分别同比增长40%和30%.作为成功进行跨区域拓展的零售公司,公司应该享受估值溢价,给予"强烈推荐-A"投资评级,第一价位50 元,对应2011 年31 倍PE.[2010-11-09]天虹商场(002419):外延扩张速度较快的零售龙头 ■海通证券 天虹商场(002419)2011 年11 月5 日收盘于47 元, 总市值188 亿,我们预计该公司10 年销售收入在100 亿以上,11 年有望超过130 亿;10-11 年净利润规模预计分别为4.72 亿和6.53 亿.相对于收入和利润而言, 市值处在合理范畴内,考虑到公司未来外延扩张方面的潜力,公司有理由享有一定溢价. 我们对该公司的总体观点是: (A)公司拥有合理的治理结构和有效的激励机制.军方央企背景+外资股东+管理层间接持股的股权结构, 使其既能充分获得股东在异地扩张和业务发展上的必要支持,也能对公司形成治理上的约束和管理上的激励效果,这是其长期竞争力基础. (B)全国扩张战略:"区域密集布点"的开店策略和"有效且可持续"的开店原则. 公司重点在华南,东南,华东,华中,北京等5 个区域,以租赁物业模式为主(辅以自有店),选择一线城市次商圈和二三线城市进行密集布店,使其有望在深圳之外区域,获取并逐步增强规模议价能力,而"有效且可持续"的开店原则,也能较好平衡门店拓展和业绩增长的关系. (C)以"百货+超市+X"的组合业态经营模式, 主要经营城市中心店和社区购物中心两种门店, 并逐步开始运营高端百货店.上述业态组合能够使单门店共享客流,门店组合也可使其更好覆盖和服务目标客户群,获得综合协同效应. (D)公司管理能力较好.公司以弹性定制的原则实施门店扩张,优化管理架构,并在项目开发和业务运营中坚持成本控制,收益管理等有效管理手段,而较为完善的人才培养和绩效考核体系也能保障公司可持续的扩张. 我们此前在三季报点评中调高了对公司的盈利预测和投资评级.2010-2012 年EPS为1.21 元,1.64 元和2.14 元,分别同比增长36.3%,35.6%和29.9%.并将投资评级由"中性"调高至"增持", 6 个月目标价为49.32 元(对应2011 年30 倍PE).[2010-11-08]天虹商场(002419):致力外埠扩张,快速成长可期 ■天相投资 毛利率与期间费用率均有下降. 综合毛利率下降0.41个百分点至23.47%,主要是因为新开门店处于培育期,促销活动较多,导致毛利率降低. 期间费用率下降1.1个百分点,一方面是因为收入增长快于费用增长,摊薄了费用率,另一方面是因为募集资金带来利息收入使得财务费用减少. 通过募投项目全国布局,期待项目达预期后带来业绩释放. 公司是深圳和广东地区经营商场数量最多,销售额最高的连锁百货企业. 目前经营区域有珠三角,福建,江西,湖南,长三角和华北市场,共有直营店37家,特许经营店3家. 通过募投资金和超幕资金公司将新开14家门店,其中,通过募投资金投资的7家门店已经开业,经营面积约16. 8万平米,但是因为新开门店费用的摊销以及处于培育期,其中4家门店未达项目预期.而深圳国贸项目已经实现盈利,惠州和南昌门项目已经处于盈亏平衡点,预计2010年全年可实现盈利. 超募资金项目将于2010年下半年至2012年完成,将新增公司经营面积约22.6万平米,预计可增厚2011年-2012年EPS0.04元和0.10元.盈利预测:预计2010-2012年每股收益为1.19元,1.56元和2.02元,按10月25日45.24元的收盘价计算,对应的动态市盈率为38倍,29倍和22倍.公司估值在中小板中并不算高,每年10家新店的外延式扩张,也属于稳健可控的范围之内,未来在核心城市核心商圈加密布局,并扩展二三线城市,分享城市化盛宴,快速成长可期,上调公司评级为"增持".[2010-11-05]天虹商场(002419):扩张加快,毛利率稳定而利润高增长 ■长城证券 公布三季报:前三季度实现营业收入71.01亿元,同比增长28.18%,实现利润总额4.52亿元, 同比增长41.13%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)3.31亿元,同比增长37.28%;第三季度实现营业收入22.92亿元,同比增长26.93%,实现利润总额1.37亿元, 同比增长75.64%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)9937万元,同比增长80.60%.EPS0.90元,每股净资产7.87元,每股经营性现金流3.16元. 内生增长和外延扩张共同作用,销售收入保持高速增长.受益于消费市场的较快增长,前三季度公司可比门店销售收入高速增长,增幅达到20.16%.同时,公司新开东莞黄江天虹,深圳公06日虹,东莞厚街天虹,北京国贸天虹,浙江湖州天虹5家门店,特别是东莞和深圳的新店都是4月份开业,开业时间长,且在传统优势地区,新店亦为今年收入的高增长做出贡献. 公司管理能力突出,毛利率稳中有升,费用控制明显.公司具有超强的管理能力,在商品资源管理,品类管理和营销策划管理上有明显竞争优势,同时注意科学的控制成本, 出现毛利率稳中有升,销售费用率下降的良好态势.前三季度公司毛利率分别为21.4%, 24.3%和25.1%,毛利率逐季稳中有升,同时期间费用率16.81%,比09年同期减少1.1%. 公司看点:1,社区百货是最能享受快速城镇化益处的零售业态,在中国发展空间巨大.2,公司融资成功,实现快速扩张.今年5月通过IPO公司融得20亿资金,扩张速度加快,按照8-10家/每年新店的速度,每年可新增经营面积15-20万平米.根据公告,公司在手的储备门店已有10家,储备面积28.4万平米,众多储备门店资源为公司外延扩张打下基础.3,轻资产运营模式,单店培育期短.由于主要以租赁物业方式扩张,单店投入少, 坪效达到0.8万即能盈利.4,管理能力突出,扩张和盈利协调发展.门店的坪效增速和社区入住率高度相关, 选址是决定门店培育期的关键因素,公司在选址,资源组合能力和营销策划上有自己的独到之处, 成熟地区新门店1年内实现盈利,新进入地区3年内实现盈利,能够在高速扩张的同时保持盈利快速增长. 给予"强烈推荐"评级.看好公司所处的社区百货业态,以及公司在这一子业态中的竞争能力,建议长期关注公司.预计2010年至2012年公司净利润分别增长37.2%,33.6%和21%, 年复合增长率30%,未来三年每股收益分别为1.22元,1.63元和1.97元,对应动态PE为36.6X,27.4X和22.6X.公司为今年上市的次新股,目前股价接近发行价格,股价安全;同时,从行业空间,机制,管理能力看,公司是商业企业中为数不多的真正具有连锁扩张空间和能力的商业企业,理应享有溢价,给予"强烈推荐"评级.[2010-11-04]天虹商场(002419):自有物业再下一城,适度重资产利于长远 ■光大证券 公司下属子公司深 圳市天虹置业有限公司于2010 年11 月1 日参与竞拍吉安市国土局以挂牌方式出让的江西省吉安市吉州区内"原吉安人民大会堂"地块,编号为2010DG48,成功竞得该地块土地使用权.面积17062平方米,土地用途为商业用地,成交金额4994.05 万元,土地使用期40 年. 自有物业再下一城,适度重资产有利于长远 公司此次竞拍购得 吉安市一处土地与2010 年9 月28 日公告设立吉安天虹有限公司相呼应(参见我们9月29 日点评—先天拥有"好爸爸", 后天关键靠自身),而今年下半年天虹商场外延扩张加速, 尤其通过在二,三线城市布局旨在分享内陆地区城市化进程的盛宴,也有利于公司争取品牌形象的先发优势. 我们认为公司目前采取适度重资产模式提高自有物业比例不但为未来天虹商场带来长期物业价格上涨的好处,同时也反映公司在盈利能力和外延扩张方面较强的信心. 我们维持公司2010-2012 年EPS 分别为1.22/1.66/2.21 元的预测,以2009 年为基期未来三年CAGR 为35. 3%,认为公司的合理价值在49.80 元,六个月目标价49.80 元,对应2011 年30 倍市盈率.由于天虹商场近期涨幅较大,我们建议投资者在价格高位时段审慎操作.但鉴于公司目前内涵和外延扩张有序,未来业绩增长值得期待.投资操作方面,我们认为股价若回调低于42-44 元以下,则提供买入公司股票的良机,建议投资者长期关注天虹商场发展并择机逢低积极配置![2010-10-28]天虹商场(002419):待到山花烂漫时,她在丛中笑 ■光大证券 未来储备项目较多,二,三线城市开拓策略得当: 我们认为公司在跨区域连锁模式中已探索出"优势地区加密布局, 弱势地区精密选址"的经验,从目前公告的储备门店可以看到,公司未来二,三线城市布局策略明显,而随着居民收入增加,未来百货业态发展的趋势将由一线城市下沉到二,三线城市,百货业态中再细分市场是大势所趋. 而天虹"百+超"的汉堡包模式以及社区百货的亲民策略,都是符合未来业态成长的轨迹.相信天虹未来二,三线城市开拓布局享受城市化盛宴的策略将使得公司规模不断壮大,而"以旧带新"依托成熟门店盈利支撑新门店扩张是每个零售企业必须经历的瓶颈期.3Q 单季业绩超预期的表现,亦从一定程度上验证了百货门店在3-4 年的培育期后,利润增速应有一次较大提升的一般规律.2006/2007 年天虹商场分别新增5/7 家门店,目前正是上述门店跨越培育期,逐渐为公司提供较可观利润的高速期. 按此逻辑推断,相信2011/12 年天虹商场亦能有较为稳健的业绩增速表现.