双轨制 通胀 股市问题 体制 改革 --- 霍德明

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金融经济:  银行
证券市场
外汇市场
中国的经济分成两块，一个实体经济面，一个叫金融经济面。金融经济就是股市、银行业。
中国改革开放以来做的最好就是实体经济这块，而且发挥它的优势是很好的，实体经济我们怎么改革？就是双轨制改革。就是鼓励民营企业，民营企业是劳动力密集，南方的企业国营的味道非常的淡，但是往东北走你会发现不一样，改革开放了实际上是国营企业停下来，民营企业发展起来，然后再把国营企业带起来，那么这个过程走的不好的地方，比如说东北还是差不多，还是70年代的样子。实体经济是有双轨制的改革，而且他利用比较优势。
西方经济经验,   是"金融经济" 领先于"实体经济". 西方经济学的研究，二战以后的资料到1990年，他们发现西方资本家大概都是金融领先实体经济，也就是说你看实际资料的话，金融有一些制度上有创新了，实体经济起来了。二战以后这个结论是非常明显的，而且现在也是西方主流经济学家的意见，金融领导实体经济，但是我们是反过来的，反过来不是说我们不好，我们也做的很好。苏联不是双轨制，他就是把国企毁掉。如果我们还执迷不悟的话，我们对实体经济的改革不能移植到金融经济的话，这个就崩溃一馈，因为金融经济上不去，会拖累实体经济的发展。会拖累房价涨到最后中产阶级都买不起房子，股价的大幅振荡、通胀的发生。其实通胀对于我来讲没有对我有太大的影响，但是中国这么大，不同的地方、偏远地区少数民族他的想法跟咱们不一样，少数民族在那个地方他如果面对汉族经济上的优势，汉族是可以鼓励通胀的，少数民族是没有办法的。在美国黑人是无法抵御通胀，于是洛杉矶会暴乱，很简单他看到白人可以赚通胀的钱。
那么看看银行，双轨制的银行有吗？大概所有的银行基本上都有国有的，民营的最近一两年有几个，这个是区域性的，影响非常非常小。所以金融经济这一块，包括汇市、银行、股市，股市里面也是没有双轨制的，基本上上市的公司都是中石油这类超级大的公司。这些股市我们用常理来想，股市也应该有双轨制，上市公司也应该有民营的，原有的国营公司就冲淡掉了，如果让民营企业上市，公司治理可能会比较好，会让这些国有有提高。如果不这样的话，这个市场本身就不完整，你要在这么一个单轨的股票市场里面要求它反映宏观经济的现象，这个真的很奇怪。现在新的公司上市的审批制，国外没有审批制，国外市场机制里面有一个投资银行辅导他上市，只要市场接受他这个公司就可以了。但是咱们不是，咱们审批是行政决定的，为什么？因为没有其他东西比较。也难怪咱们股市越搞似乎总是不对劲。
在中小企业方面我们要扶持它，但中小企业不会经由资本市场的管道，肯定经由银行的管道，所以在银行面我们也提议中小企业、民营银行要赶快处理，取代国有银行或者大银行的空缺。等到这些中小企业慢慢长大了，公司治理都没有问题了。让这些中小企业变成中大企业，到资本市场里上市，然后把资本市场做到民营比重超过国营，或者国营的威胁不像今天这样。到那个时候，我想即使国家再操控油价，因为中石油的影响也不会太大，在那之前，基本问题没有做好以前，证监会是很难监管的。
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中国改革开放的成功之处在于实行了"双轨制"，可以看到，民营企业参与的很多行业和领域，效率都提高了。但是，金融市场一直没有实现"双轨制"，是由国家垄断的。所以，金融行业的效率一直比较低。
从金融业"双轨制"做起，现在中央也在思考这方面的问题，但决心还没有下，因为"双轨制"很容易引发金融危机。
金融市场一直没有实现"双轨制"，一定程度造成流动性过剩。经济高速发展，外交流入，大量资金找不到出口，涌向房地产、股市、最后导致物价上涨、通货膨胀。
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通胀
今年宏观经济是过去两三年积下来的一些结果，尤其是人民币的增发率。
央行的公布数字去年大概是18%的增发率。但是记好那是十次存款准备金率上调以后的结果，如果不提存款准备金率十次的话，去年人民币的增发率可能不到5%。那么这么强大的人民币增发率，我们中国流动性过剩还是非常清楚的。
温总理在今年的两会报告里面也特别说这个货币通胀是结构性的现象，而和货币因素无关，这一点我觉得非常的担心，因为这个是他亲口说的。
2008，现在第一季度的通胀率是8%，如果今年维持在4.8%，那么剩下三个季度，每一个季度平均起来要4%左右，但是我很清楚的告诉你，从去年年底开始到今年年初PPI上涨是8%左右，这个不包括食品，它是食品前面的东西就是成本。如果PPI这么高的话CPI不会降下来。那么未来三个月，第二个季度如果CPI还是平均8%，如果6%的话，那下半年还是平均要3%，就是一个季度要3%，这个压力还是很大的，如果物价不能够降到3%程度的话，今年的宏观经济会有比较大的收缩。也就是说今年的增长会有比较大的滑落，今年一季度的增长还是10.6%，第二季度的增长大概也是10%以上，如果把增长还是维持在10%，那今年的通胀我的看法是6%以上是一个很保守保守的估计，可能是7%、8%的一个平均数字，就是全年的一个数额。
我的意见可能跟政府一些主流政策的幕僚意见是不太一样的，当然我希望我自己是杞人忧天了，但是看起来这么一个大量的流动性过剩会往那边走，现在走到通胀这块来了，是不是会在商品市场这边停留下去，或者是到房市再到股市，这个都很难说，不管怎么说这已经是既存的事实了，由于汇率的缓升造成了大量流动性过剩存量的增加，而要消化掉这个存量就避免不了通胀的上升。
结构性通胀，我的解释就是说，它其实是一个部门发生的现象。用经济学的话来讲就是相对价格的改变，这个我懂。就是相对于食品、交通什么的。如果只是相对价格改变的话，是不会造成通胀，一个月里面价格会高一点，但是三五个月以后，相对价格改变以后，会使得供给和需求会自然调节，而这种结构性通胀的论点，我相信它的原始出发点也是认为通胀性是暂时的，所以叫结构性通胀，这个我也是第一次听到这个词。
价格形成这件事，我们搞了这么多年下来，总算理解到价格是很重要的，价格也是一个信号。对于价格最好少去碰它，包括国家必要的时候最后不得已去管这个价格，物价涨的太快了，咱们就固定物价不能涨，这个是行政的干预--限价。一个月有用，但是长期来看一旦限价，马上会有其他的事情出现。你限制国内石油价格上涨，国内汽油价格比国外价格低，那广东、沿海那些城市就把汽油卖到国外去了，所以限价没有用。
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主持人：我们国家也认为通胀是意味着稳定，所以现在宁可人民币升值？
霍老师：对。人民币的升值，对外币值的改变，最多是影响到进出口产业的人。我看过一个调查的结论，你去访问中国有多少人认为汇率的升值对他生活有影响？66%的人说没有影响，没有人碰这个东西。那剩下34%的人是不是人民币升值一定对它有影响？没有。大概20%认为对他有影响。如果全部都是不好的，也就是20%，3亿人。还有10亿人是完全跟汇率是没有关系的，通胀对这13人每个人都有影响。所以升值就影响3亿人就好了，但是通胀是全国人需要面对的。所以通胀的社会影响力要比升值社会影响力大很多。通胀现在是8%，我觉得还真的是一个警戒，因为我们也都知道统计上会有一些误差，虽然是8%，但是有些人真的感觉是15%20%，如果哪一天通胀出来数字是15%的话，那就很厉害了。
恶性通货膨胀
每个月100%以上了，非洲那个国家波斯挖，其实他在经济学的教科书里面是非常棒的国家，1960年开始到2000年，非洲有两个国家非常棒：一个是莫莉西斯，一个是波斯瓦纳，因为他们都是资源的国家，卖钻石什么的。波斯瓦纳他是资源国家，但是他治理的非常好。
但是没有想到从2000年以后就改变了，因为他把白人赶走了，把他们的土地全部收回国有，所以2000年以前有社会上的变化，2000年的时候是1400万波斯瓦纳币可以买一个豪宅，但是1400万波斯瓦纳币只能买一听可乐。报纸上现在波斯瓦纳人月薪是9亿波斯瓦纳币。
通胀这个事情我得说，现在看起来还不到8%，但是越到后来，他越难控制，因为预期通胀的时候，他的行为会改变，他直接去买米，直接促进通胀往上涨。也有一点误谬。还有说人民币升值，有人说不能让人民币升值，就是说原来的政策上面不协调了，就是制度维持不下去了，才会有升值的压力，所以经济学有些话讲的是似是而非的。就是走到那个结果倒果为因，这个说法非常的可恶。很多的时候我在台湾看的非常的清楚，2000年以后民进党执政，他一开始说台商到大陆来投资，你没有在台湾投资。但是到了2005年、2006年的时候，台湾经济的恶化，他把这些问题归结为这些台商不在台湾投资。所以后来事情就乱套了，把结果当做原因，在政治上面老百姓非常的盲目，他就只看到了就是台商不在这里投资，害的我没有工作了。他没有想到是以前政治没有弄好，他就走了。
主持人：就是大的政治面改变老百姓感受不到？
霍老师：没错，股市里大多的股民是这样的想法，我们可能要多担一点心。
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主持人：现在股市会有涨有跌，但是房地产市场很少跌，这个是什么原因呢？
霍老师：房市、股市、商品市场、原材料市场如果你仔细想一下，股市的流动性，他转成现金的速度是最快的。房地产市场不是那么快，商品市场它不是流动性的问题，它是拿钱去买东西，东西换成钱这个是不一样的。所以这几个市场比较来看，流动性波动风险比较大的，就是钱进去容易、出来也容易。
我们把市场分了好几倍，有些市场就是流动性很大。外汇市场流动性也很大，因为是钱换钱肯定是超级流动的。在房地产市场其实也不能说流动性少，相对于商品市场来讲的话，房地产市场流动性相当大，因为当房价上涨的时候，其实人们投机性的房子需求非常大，每个人看到房地产肯定会定，定下来以后两三个月就脱手，这个比股票当天脱手要慢，但是你买了家电肯定不能脱手，房地产市场也是有一个流动性的问题，但是房地产价格的波动不会像股市那样，但是它形成了一个趋势以后他会阶段性的涨，阶段性的意思就是说他一段时间不涨，再一段时间就涨30%、40%，再一段时间就降下来，这让人家心里毛毛的。股市、房市在咱们中国的发展有一些不良的因素。
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股市: 你要在这么一个单轨的股票市场里面要求它反映宏观经济的现象，是不可能的.
金融经济这一块，包括汇市、银行、股市，股市里面也是没有双轨制的，基本上上市的公司都是中石油这类超级大的公司。这些股市我们用常理来想，股市也应该有双轨制，上市公司也应该有民营的，原有的国营公司就冲淡掉了，如果让民营企业上市，公司治理可能会比较好，会让这些国有有提高。
如果不这样的话，这个市场本身就不完整，你要在这么一个单轨的股票市场里面要求它反映宏观经济的现象，这个真的很奇怪。
现在新的公司上市的审批制，国外没有审批制，国外市场机制里面有一个投资银行辅导他上市，只要市场接受他这个公司就可以了。但是咱们不是，咱们审批是行政决定的，为什么？因为没有其他东西比较。也难怪咱们股市越搞似乎总是不对劲。
对于投资人的保护各个国家都有这样的机制，在美国的话可能最主要的是谈交易的问题，对投资人保护让他免受不公平交易的侵害。
还有初级市场和此级市场套利的事情，我们肯定是想办法要制止的。比如说现在中石油股价的问题，那么中石油为什么当初定的那么高？他的价格怎么定的？其实他是因为国内没有相关的参考资料。还有一个中石油是国家垄断的企业，国家又规定石油的价格不能涨，那么他要亏钱，他的价格理所当然就要涨，所以说中石油在股票上面占很大的一个比例，而他又是单轨制典型的模范，你怎么办？你怎么保护投资人的利益，如果现在退给他，他要回购，这个显然不太对。
我们有一个制度的改革，中国的股市才18年，它非常的年轻，一定会有制度、政策上的改革，所以它是政策市我也不能说它错，因为它年轻。
但是我们想政策市的时候必须要想清楚，有些政策市是价格直接相关的政策市，但是有一些政策市是离价格很远的，这个我们会想到其实离价格越远，而且那个政策是往好的方向走的话，我们当然应该做。
但是如果说直接对价格干预的话，像这种印花税的调整，我得说除非到迫不得已你做我可以接受，如果说是把它频繁的调整，尤其是依据市场的价格来去调整，那是最不好的。所以这次印花税调下我觉得也没有关系，我觉得最好调整了以后，最好还固定在这个位置，不要说涨到8000点以后你还要上调，这样的话对股市影响不好。
而且最讨厌的是政府的人跟哪个人勾结什么的，这个事情也说不清楚，所以制度上面的建设离价格越远越好。当然宏观经济今年而言，我看起来是比较谨慎一点。
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大小非解禁的问题
全流通约定的时候其实制度上是有点缺陷的，这一点我们要承认。那这种缺陷怎么办？肯定是当初做这个政策决定的人要打打他的屁股，那么当初他也不知道怎么办？这个全流通的事情，不是直接牵扯到价格，只是数量上的解禁。
其实这个是叫做制度的完善，中国有很多制度上改良的问题，比如说中石油，他原来是国家的他没有流通的，但是现在慢慢发展了，把中间这个股票慢慢流通出去。像这些问题如果制度上来看的话，这个是对的。应该是制度上面要放松，政策上面肯定有些办法要出台。
那这样子我认为用这种方式来理解政策市的话这个是好事情，只要对价格不直接干涉。而股民直接投资的话，他要理解这一层的话，他也应该知道什么叫好政策市、坏政策市。而我们的股民千万不要老是一笼统的说，从来都是政策市，这句话的含义是说咱们将来也要继续下去。我们要分清楚一个药里面成分不一样，效果也不一样。
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融资融券  债市
原则上是好事，就是给股指期货一样就是有一个做空的机制，就是市场上有正的投机、有负的投机，这个应该是好的事情。但是跟现货交易相比较是什么东西，那就是现货交易有一个防火墙在这里。
融资融券的风险比较大，我认为这个事情是应该做，但是如果额度太大的话，做一段时间银行肯定会做起来，他知道怎么定价，风险怎么规定。我觉得制度上的改变是必要的，中国这么大的市场不能够融资融券是匪夷所思，但是也要想到它如果开始能够做这个事情的话，风险怎么样能够控制，最好不要是金融单轨制的不健康的金融体系，那风险就会加剧。
金融问题变成银行、股市，我们还没有提到公司债市，所有的金融公司都没有债市，这一块是不是要赶快做，我们做债市的时候是不是也应该考虑到双轨制的问题。
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总之，中国经济转轨是不能停的，国有企业的股份制改造是不能停的，民营企业的发展更是不能停。    北京大学中国经济研究中心霍德明教授