外管局：美元贬值/人民币升值不一定对我国金融资产造成损失

——又称“人民币升值造成的外储账面损失，要小于收益”
2010年07月06日 18:09　来源：中国新闻网
中新网7月6日电   国家外汇管理局网站今日发布《外汇管理政策热点问答》(以下简称《问答》)，就外汇管理政策相关热点进行了解读。对于“如果美元出现大幅贬值，我国外汇储备是否会遭受重大损失”的问题《问答》提出：要全面分析这个问题，美元贬值（以及人民币升值）不一定会使中国外汇储备遭受损失。
【评论：外管局似乎回避正面谈人民币升值究竟会不会对我国金融资产造成损失，而迂回谈美元贬值问题——这很有意思。
其实任何所谓“不一定”的说法——都是明确地承认某种不确定性。而在逻辑上，所谓“不一定会”与"不一定不会”这两种貌似相反的说法，意义恰是完全相同的。】
《问答》从以下四个方面做了详尽的解析：
首先，要综合考虑外汇储备的货币构成，以及各种货币对人民币汇率的走势。外汇储备资产由多个币种构成。即使美元贬值，但欧元等其他货币可能升值，一定程度上会相互抵消。因此，美元贬值对外汇储备的影响，需要根据我国储备货币篮子的构成进行具体分析。
其次，我国外汇储备资产只有在兑换为人民币时才发生实际损益。外汇储备主要以外币资产的形式存放，用于确保国家的对外清偿能力，包括支付进口、国际间的融资、债务偿付、维护币值乃至金融体系稳定等。除非发生战争或危机等特殊情况，否则人民银行不可能把外汇储备资产大规模转换为人民币形态，也就不会因为美元对人民币贬值导致外汇储备发生实际的损失。
再次，我国外汇储备资产的价值取决于实际购买力。外汇储备主要用于对外支付，因此外汇储备是否发生损失要看它的实际购买力是否下降。如果美国发生通货膨胀，那么外汇储备资产的实际购买力就会受到影响，即同等数量的美元资产买到的实物量会减少。但实际情况是我国外汇储备经营多年保持稳定收益，资产收益率高于美国通货膨胀率。近些年来，美国消费者价格指数(CPI)总体较低，我国外汇储备资产收益率能够保持储备实际购买力稳定增加。
第四，人民币升值造成的外汇储备账面损失远远小于我金融资产的账面盈余。截至到2010年3月，我国外汇储备余额为2.42万亿美元。
同期，我国银行业金融机构资产总额约84.3万亿元人民币。按2010年3月末汇率折算，约相当于12.3万亿美元，是我国外汇储备资产的5.1倍。这意味着当人民币升值时，人民币资产的账面收益大体相当于外汇储备资产账面损失的5.1倍。
如果再考虑居民以股票、债券等形式持有的其他金融资产和房地产资产的规模，人民币资产的账面收益将更大。值得强调的是，上述损失或收益均是账面计值变动，只要不发生实际兑换，就不会成为现实。
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对上述新闻的评论：
1/外管局承认：若美元贬值——亦即人民币升值，确有可能对中国的外汇储备造成资产损失。
2/外管局称：但是若人民币升值后，中国自有金融资产若以美元估价都会呈现大幅虚拟的升值。这种虚拟升值，应当远远大于外汇储备因人民币升值造成的损失。
3/外管局称：只要不发生实际的兑换——则这种增值和贬值都只是账面虚拟的。
4/但是实际的问题恰恰是，境外流入热钱以及境外对人民币炒作者，可能在国际货币离岸市场或中国银行，利用汇率升降而对人民币进行汇兑炒作——并不是账面的，而是每天在实际进行着的。
因此，因人民币升值以及美元贬值而给中国外汇资产造成损失，确实是可能的。
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外管局称人民币升值造成的外储账面损失要小于收益
美国政府支助机构房利美和房地美(简称"两房")退市消息一出，人们的视线立即投向了"两房"的主要外国债主――中国。昨日，中国国家外汇管理局首次公开表示，我国外汇储备没有投资"两房"股票，同时持有的"两房"债券保持正常的还本付息，价格稳定。
外汇局相关负责人表示，"两房"债券规模大、流动性较好，在债券投资领域一直是各国中央银行进行外汇储备投资的重要对象。危机期间，"两房"获得美国政府的积极救助，总体情况稳定。目前美国政府拥有"两房"约80%的股份，是最大股东。
在我国2万多亿美元外汇储备中，"两房"债券究竟占到多大比例？据坊间传闻，我国持有"两房"债近4000亿美元，而这一数字并未得到相关部门的确认。
昨日，外汇管理局方面仍然没有给出具体数字，但明确表示，此次"两房"根据交易所相关规定退市，对其债券未造成负面影响。
外汇局相关负责人昨日透露，在金融危机期间我国外汇储备经受住了考验，在"保本"的基础上还实现了比较好的收益。由于我国外储没有投资次贷等高风险的产品，有效保证了我国外汇储备投资在此次国际金融危机中的安全。
在我国外汇储备"篮子"中，美元占了大头，随着人民币汇率弹性增加，美元贬值是否会给我国外汇储备带来重大损失？
外汇局相关负责人昨日表示，一方面我国储备货币"篮子"里的欧元等其他货币波动会抵消一部分美元贬值影响，而且只要外储没有兑换成人民币，就还未发生实际损失。
专家表示，外汇储备是否发生损失还要看它的实际购买力是否下降。如果美国发生通货膨胀，那么外汇储备资产的实际购买力就会受到影响，即同等数量的美元资产买到的实物量会减少。但实际情况是我国外汇储备经营多年保持稳定收益，资产收益率高于美国通货膨胀率。
外汇局发布的数据显示，截至2010年3月，我国外汇储备余额为2.42万亿美元。同期，我国银行业金融机构资产总额约84.3万亿元人民币。按2010年3月末汇率折算，约相当于12.3万亿美元，是我国外汇储备资产的5.1倍。这意味着当人民币升值时，人民币资产的账面收益大体相当于外汇储备资产账面损失的5.1倍。
编辑：雷君钰
何新：关于国际汇率的基本知识
【提要】国际外汇汇率理论中有几个基本的规律：
（一）本币贬值，即可从外币的汇兑套钱。本币升值，则要对外币的汇兑贴钱。
（二）汇率的变动导致国际间的资本流动。
——汇率上升，则吸引资本自外部流入。
——汇率下降，则驱使资本自境内流出。
（三）汇率与货币利率密切相关并联动。汇率下降，则市场利率也会下移，资本活跃。汇率被高估，可以引发经济衰退。
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关于外汇汇率（Exchange Rate or Rate of Foreign Exchange）问题有一些基本知识，需要普及介绍：
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所谓外汇汇率，就是一国货币同外国货币的兑换比率。
外汇汇率的标价方法有两种：
如人民币同美元的兑换比率——
（1）可以说成1美元=10人民币；
（2）也可以说成1元人民币=10美分。
命题（1）是以本国货币计算的直接汇价，或称“应付汇价”；
命题（2）是以外国货币计算的间接汇价，或称“应收汇价”。
因为外汇汇率有上述两种标价方法，在外汇汇率上涨或者下跌的时候，是容易陷入严重混乱的。
谈到外汇汇率的上涨或者下跌，必须明确是指哪个国家的货币说的，如果是1美元=10元变成1美元=20元，那就是人民币的外汇汇率（对外价值）下跌，美元的外汇汇率上涨。反之亦然，人民币的汇率升值，即意味着美元兑换人民币的汇率贬值。
所以，人民币外汇汇率下跌，从以本国货币计算的汇价来看，是从10元上升为20元；按外国货币计算的汇价则表现为1元从10美分（0.1＄）下降为5美分（0.05＄）。可以用较少的美元换更多的人民币，因此美元更值钱了。
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（2）关于外汇的套汇（Arbitration of Foreign Exchange or Arbitrage）
各个国家都存在自己的外汇市场。在市场上，本币同各国货币之间形成一定的外汇汇率。在纽约和伦敦，美元同各国货币之间、英镑同各国货币之间也都有分别形成一定的外汇汇率。可是，这样一来，也就形成了以英镑和美元的汇率（称为英美套汇汇率）为中心（基本汇率）的全世界各国货币之间的统一汇率。使这种统一汇率得以形成的，是外汇的层层套汇，可以成为赚取差额利润的交易。
从外汇率变动中获取利润的外汇买卖，就是套汇交易，亦即利用汇率升值与贬值而进行的投机交易。
例如，如果有人预计目前的人民币汇率不久必将上涨，就可以按照现在的外汇行市买下远期外汇，待到真的上涨时再把它卖出；或者有人预计外汇行市势将下跌，于是卖出远期外汇，日后再以贱价买回，靠这种汇率价格差额赚取到可观的利润。
关于“热钱”——国际资本的短期流动
国际资本流动一般分为短期资本流动和长期资本流动，后者又分为间接投资和直接投资。
短期资本流动
按一般分类，资本流动所使用的信用手段最初的期限在一年以下者为“短期”，超过一年以上者（以及股票、实物资产等没有期限者）为“长期”。
影响短期资本流动的，一个是利息率差额，另一个是汇率的变动。
国内外的利息差额和汇率的变动，会引起短期资本的国际流动，而判断让资本怎样流动才能赚钱的方法，叫作利息套汇（Interest Arbitrage）。
外国的利率提高后，为了赚钱，将有很多人向外国进行短期投资。这也就是在当前的外汇市场上出售日元、购买美元。但是三个月后为了收回本利，就要出售美元买回日元了。为要确保三个月后能收回本利，一般都要在当前就做外汇交易的预约，这叫做远期外汇（Forward Exchange）。如上所述，因为对远期外汇的供求是出售日元、购买美元，所以象当前的现期汇率为1美元=200日元与当前的远期汇率为1美元=197.09日元相比那样，日元汇率是趋于上涨的。两者的差额称为现期远期汇率差额。一般地说，在外国利率高，短期对外投资旺盛的时候，从远期汇率说，日元汇率是趋于上涨的。反之则相反。
用字母表示：现期汇率（按日元计算）为R，t时间后的远期汇率R′，t个月满期的本国债券t个月的利息率为i，t个月满期的外国债券t个月的利息率为i，资金量假设为A日元。
对本国债券投资t个月后的本利合计为(1)A(1+i)日元；另一方面，在对外国债券投资的时候，虽然首先是对A/R美元进行投资，t个月后的本利合计为A（1+i*）/R美元，但是要把它按R′远期汇率换算成日元。结果t个月后的本利合计为（2）A（1+i*）R′/R日元。把（1）与（2）加以比较，只要是：
R’/R>(1+i)/(1+I’)                      (1)
就一定是对外国投资更为有利（反之则反是）。
（1）式的条件一般表示如下式：
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R—R’ /Ｒ－ｉ＝ｉ                       (2)
因为这样一来，右边是利息差，本来就是百分数；左边是现期汇率与远期汇率差额，同样也可用百分数表示。
结果，在上式［准确地说是（1）式，实际上是（2）式］两边之值相等之前，即内外利率相等之前会发生现期、远期汇率的差额，因而具有进行短期资本流动的倾向。这种观点称为利息平价说（Interest Parity Theory）。
以上是短期资本流动的一个例子，汇率和利息率的套汇会使短期资本在国际市场之间敏捷地流动。
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［参考书：【英国】哈罗德《国际经济学》
【日本】小岛清著《对外贸易论》］