高昂的“分手费”

高昂的“分手费”
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代华纳有线公司(Time Warner Cable Inc.)的伙计们真可怜。他们一直期待着能脱离笨手笨脚的母公司时代华纳公司(Time Warner Inc.)，可是他们没有想到，要获得这种自由得付出如此沉重的代价。
时代华纳公布了剥离这家有线服务子公司的具体细节后，分析师和投资者惊讶地发现，有线子公司将不得不筹借109亿美元以一次性派发每股10.27美元的特殊股息。这笔股息将在其被剥离之前支付。
虽然这笔钱将有一部分进入投资者的口袋，但84%的款项──大约92.5亿美元──会落入时代华纳的手中，供它随意支配。
虽然投资者已经想到分拆前会有派息，但如此“慷慨”的派息将使有线子公司背上240亿美元的债务。这也相当于3.75的杠杆比（也就是债务与过去12个月利息、税项、折旧、摊销前利润的比值）达到了3.75。而有线子公司的内部目标是3.25。
这一比率也高于有线子公司的大多数主要同行。瑞士银行(UBS)分析师约翰•赫都里克(John Hodulik)指出，订户人数最多的有线运营商康卡斯特(Comcast Corp.)的杠杆比为2.3，而Verizon Communications Inc.与美国电话电报公司(AT&T Inc.)的杠杆比分别为0.8和1.3。至于卫星电视运营商直播电视集团(DIRECTV Group Inc.)，虽然它的股票回购计划会提高杠杆比，但目前也仅为0.65。
而Cablevision Systems Corp.则反映了另一种极端情况。赫都里克估计，这家由杜兰(Dolan)家族控制的有线运营企业的杠杆比约为6倍。不过，华尔街没有人将该公司视为财务运作的样板。
没人会担心，上述派息会成为华纳有线的大负担，因为有线公司通常都是现金流机器，绝无现金匮乏之虞。华纳有线相信，到2009年底之前，其杠杆比将能降至3.25。不过这笔债务还是会影响它开展交易以及推出新服务的能力。
此外，Verizon和AT&T的不断挑战（两家公司都推出了高速光纤网络）或许会引发用户流失，这将有损华纳有线的现金流。这也正是康卡斯特有意将杠杆比率维持在较低水平的原因，尽管有股东为此抱怨满腹，要求公司进行大规模股票回购。
过去，为脱离母公司而背负沉重债务曾经给有些公司留下了后遗症，百视达公司(Blockbuster Inc.)就是其中之一。2004年时这家公司从维亚康姆(Viacom Inc.)剥离出来之前举债支付了特殊派息，而今这笔沉重的债务给公司造成的影响仍挥之不去。还有一些子公司在“单飞”后下场更糟：Vlasic Foods International在从金宝汤(Campbell Soup Co.)剥离时背上了5亿美元的债务，3年后的2001年，该公司申请了破产保护。
看到这笔不菲的派息，投资者对华纳有线的股票倍加追捧，后者股价也因此上涨了近3.5%。如果购买了时代华纳的股票，他们会获利更多。
而时代华纳在此次交易中的表现就好像一个“劫匪”，它将自身债务减少了三分之二，从而有实力进行更大规模的股票回购和开展其他并购交易。一个潜在“猎物”便是已进入拍卖程序的Weather Channel。
对时代华纳新任首席执行长杰夫•比克斯(Jeff Bewkes)来说，这桩剥离交易也许将成为他里程碑式的成就。如果这都不能提振时代华纳的股价，那还有什么能呢？
联姻Borders能否成就美满结局？
Barnes & Noble可能收购对手Borders Group的消息听起来就像是人们熟悉的故事套路中的转折剧情：业界在面对技术变化时进行的行业整合。
眼下Barnes & Noble正对这一可能帮助两家公司缩减成本的交易展开讨论。不过这依然无助于解决双方目前面临的最大问题──疲弱经济环境中不温不火的销售业绩以及来自折扣零售商和亚马逊公司(Amazon.com Inc.)的有力竞争。周三收盘时，Barnes & Noble持平，Borders上涨8.8%。
在投资者眼中，Barnes & Noble已然是一家运营良好、盈利能力强的企业，它能在控制成本的同时提高利润率。Barnes & Noble的努力似乎正获得回报。
不过也不全是好消息。Capital IQ的数据显示，Barnes & Noble过去五年的复合年收入增长率为6.7%，而亚马逊公司则达到了34.1%。
美林公司(Merrill Lynch)的分析师们指出，联姻Borders能减少间接成本、促进配送中心的整合以及改善公司地产的管理。但同时Borders背负着沉重的债务，收入增长十分乏力。联姻双方能否“从此过上幸福的生活”，答案还很难说。