融资融券利好股市 分歧越大市场越稳定

融资融券热身完毕 券商利益平衡左右推出节奏
2008-05-08 03:00 黄玲雨 21世纪经济报道
融资融券试点推出又近一步。
沪上一券商高层近期透露，中国证券业协会曾在五一节前召集大型券商高层开了一个研讨会，主要探讨融资融券试点对券商现有客户群的影响，及如何防止优质客户的大搬家。
“这相当于一个信号，即监管层可能对融资融券首批试点的规模以及后续推出步调的安排，已经完成。”一市场人士如是解读。
除了对系统调试和券商准备的考虑，如何平衡优质券商间的利益，也影响着监管层推行融资融券试点的节奏。
系统搭建已完成
2006年出台的《证券公司融资融券业务试点管理办法》、《融资融券交易试点实施细则》、《融资融券试点登记结算业务实施细则》、《融资融券合同必备条款》，再来加上刚出台的《证券公司监督管理条例》，关于融资融券业务试点的规章制度已经完备。
同时，申请试点资格的券商在部门设置和人员配置上的准备也已完成。
根据《融资融券交易试点实施细则》的规定，融资融券业务需通过独立的交易平台和交易席位号，这对人员配置提出了很高的要求。
“获得试点的话，融资融券部需要20-30人，现在人员已经抽调完成。但限于融资融券还未推出，抽调的人员还在原有岗位上待命。” 上海一券商融资融券部总经理表示。记者采访的其他几家上海大型券商，情况也大致相同。
虽然制度安排和券商准备已不存在障碍，但市场上流传这样一个观点：启动融资融券试点还需要两大前提，一是试点候选的券商接受证监会现场评审，二是拟试点券商与中国证券登记结算公司、上海证券交易所的信用资金交易平台完成系统测试。而这些程序将制约试点的推出时间。
对此，上海一券商融资融券部总经理并不认同，“证监会的现场评审并不是必要程序。2006年以来证监会已对申请试点的券商进行了多次检查和调研，对券商的准备工作已相当了解。现在完全可以先公布试点名单，再进行现场验收。”
对于系统测试，该总经理表示，“系统的搭建早已完成，测试工作也早已启动，现在已接近尾声，不会拖累试点启动的时间。”
依其所言，在程序方面，融资融券的推出没有硬性的时间约束。
券商利益平衡
研讨会除了其信号的意义，也折射出一个长期被市场忽略的、对试点推出时间构成重要影响的因素——如何平衡先行试点券商对其他优质券商客户的资源挤占。
不同于在一个全新的领域开展的直投业务试点，融资融券试点将直接影响到券商的现有客户群。这将进一步促使券商分化，与监管层推行的分类监管思路有一致性。
“一些优质客户可能会因为需要做融资融券，转投到试点券商，从而导致客户大搬家，这会对其他资质优良的券商形成冲击。”一位券商高层表示。
某券商经纪业务总部总经理亦对此表示担忧，“短期内，虽然希望获得融资融券服务的客户规模不会太大，客户分流情况不会太明显，但分流出去的将会是交投量活跃、资金雄厚的优质客户。”
监管层显然也不希望这种情况大范围发生。
根据《融资融券交易试点实施细则》，客户要获得融资融券服务，必须在一家证券公司有超过半年的交易记录。这意味着，即使转托管到别的券商，客户也要等半年后才能融资融券。
对此，上述券商高层认为，如果管理层要避免上述分流情况大范围发生，“第一批试点与第二批试点的时间差不会超过半年，排名前列的券商都将搭上第二趟车。”
但这一解读是否能成为公众预期，从而避免大规模的客户搬家，还是未知之数。
对希望获得融资融券服务的客户而言，上述规定仍存在两大不确定性：一是第二批试点何时推出，二是即便明确第二批的推出时间，也不能保证其开户的券商能够拿到资格。由此，理性的客户仍会涌向试点券商。
“最有效的办法是在推出第一批试点的同时，明确第二批试点的推出时间和规模。”上述券商高层表示，但明确规模不太现实。
融资融券利好股市 分歧越大市场越稳定
接连迎来了“大小非”减持新规、下调印花税等两个利好之后，两市股指终于触底反弹。与此同时，无论是证监会的表态还是国务院最新通过的条例，都让市场对“融资融券”即将成为第三道政策利好的猜想不断升温。
融资融券渐行渐进
所谓融资，是指证券公司借钱给客户购买证券，客户到期偿还本息。而融券，是证券公司出借证券给客户来卖，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。投资者如果预测股价将要上涨，而手头没有足够的资金时，可以通过“融资融券交易”，向证券公司借入资金买入证券；预测股价将要下跌，而手头没有证券时，则可以向证券公司借入证券卖出。
事实上，自2006年《证券公司融资融券试点管理办法》出台以来，市场各方就开始积极备战融资融券。在今年全国“两会”期间，证监会副主席范福春也曾表示“融资融券业务今年有希望推出”。4月23日，国务院通过《证券公司监督管理条例》《证券公司风险处置条例》两项针对证券公司的规范制度。仅仅一天之后，证监会就表示，将按照市场实际需求情况，适时、有步骤地安排和推进证券公司开展融资融券业务。
“融资融券业务”近期在财经媒体上如此高的出现频率，让不少市场人士感觉，该业务离正式出台已为时不远。据一位券商人士透露，从相关的准备工作来看，首先实施的很可能将是融资业务。另外，有市场传闻指出，中信证券可能率先成为该业务的首家试点券商。
银河证券的分析师认为，融资融券的推出对国内证券市场将产生许多积极影响。一是可以为投资者提供融资，必然给证券市场带来新的资金增量，这会对证券市场产生积极的推动作用。二是，融资融券有明显的活跃交易的作用，以及完善市场的价格发现功能。融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。另外，融资融券的引入为投资者提供了新的盈利模式，融资使投资者可以在投资中借助杠杆，而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈利。
而申银万国分析师桂浩明表示，融资以及融券业务的开展，本身是市场建设过程中的组成部分，与政策救市并没有直接的关联。如果实施了融资业务之后，市场资金会相应增加，这有利于股票的上涨。但是反过来，客户对于融资买入的股票一般会有更强的风险控制意识，在走势发生不利变化的时候会更坚定地选择卖出，这个时候也就会加大抛压。因此，投资者不能过于功利地看待融资融券业务的开展，而应该把它放在市场建设与发展的大背景下来考察。
同时，桂浩明也指出，融资融券本身是利用资金杠杆的一种操作，在理论上它是会放大风险的，因此融资融券一定必须在严格规范的条件下进行，要受到相关制度的制约。否则，风险无法控制，这无论对提供融资融券服务的券商还是接受融资融券服务的客户，都是一个很大的伤害。
引入双向交易机制
值得注意的是，不少业内人士认为，对国内证券市场来说，融资融券最特殊的功能就是引入了双向交易机制，即可以“买空卖空”，这将逐步扭转A股市场只能单边做多的现状。同时，融资融券提供了的做空机制，也为股指期货的推出做好了铺垫。
相关专家表示，双向交易机制的建立，能够有效降低单边投机市场走势出现的概率，维护市场稳定。融资融券是指两个相反方向的交易。融资是指在市场持续走强时，投资者可以通过融入资金购买股票而放大获利倍数；而融券是指投资者可以在市场持续下跌过程中，卖空股票再于低位平仓补回即可。这种双向交易机制的建立，加上机构博弈时代的到来，也有效降低了单边投机市场走势出现的概率，维护市场稳定提供更多的投资手段。
银河证券的分析师认为，由于当前缺乏真正的买空和卖空交易制度，投资者更多采取了观望和看空的态度，市场预期很容易达成一致。而如果市场当前推出了融资融券制度，由于当前市场投资者的观望和看空态度，将演变为交易层面的卖空交易，需要更多的信息支持和更为准确的市场判断。同时未预期到的市场上涨力量的存在很有可能将使卖空策略带来巨大的损失。因而卖空制度的存在成为了一种市场价格发现，防止暴涨暴跌行为的稳定器。市场中投资者的分歧越大，市场越稳定。
不过，也有专家指出，融资融券业务的推出或将成为一把“双刃剑”，主要可能出现的负面影响包括，首先融资融券可能助涨助跌，增大市场波动。其次，由于国内明确融资融券业务要通过证券金融公司进行，也可能增大金融体系的系统性风险。不过，记者也注意到，在国务院最新出台的《证券公司监督管理条例》中，对证券公司从事融资融券业务进行了相关规定，如证券公司从事融资融券业务，自有资金或者证券不足的，可以向证券金融公司借入；证券金融公司的设立和解散由国务院决定等。
利好效应长期释放
融资融券对后市股指到底能产生多大的利好效应？针对这个问题，不同的分析人士的预期各不相同。但有一点不能否认，由于引入了做空机制，该业务的正式推出将对股市产生长期利好的效果。有一位专家把融资融券的利好效应比作是一粒“缓释胶囊”，这个比喻应当说是恰如其分。
资料显示，香港市场从1994年开始允许卖空股票，卖空制度实施之初卖空标的股票很少，然而截至到目前整个市场中大约有600多支股票允许卖空交易，且每个季度都进行动态调整。以香港的卖空交易历程来看，我国股票市场的允许卖空的标的股票数量也必定是渐进增加的，且始终处于动态调整中。另外，允许从事融资融券业务的券商也是根据其资质渐进批准增加的。因而融资融券业务的风险可控，交易监管，其所形成的利好会缓慢释放，并且长期有效，能够形成对市场投资者长期持续地利好影响。
桂浩明认为，在市场处于比较低迷的情况下，开展融资融券业务，特别是首先开展融资业务，对股市行情来说，利好的作用比较明显。这将活跃市场交易，并且增加了资金的供应。在股指还处于相对低位的时候，有利于营造推动大盘上涨的氛围。他表示，希望这项业务能够规范进行，成为推动市场稳定发展的一个积极因素。
不过，由于融资融券业务在试点初期的规模不会很大，包括参与试点的券商数量、能融券的品种以及投资者的范围可能都将会限定在比较小的空间内，因此对整个市场的影响效果将十分有限。据了解，目前，融资融券的试点券商大多把客户对象圈定在机构投资者身上。
在此之前,股市牛少熊多,最重要的原因,是套牢散户容易,骗散户在山下割肉很难.融资融券出来后,这一难点就解决了,可以直接把你的仓逼爆,将你扫地出场.
在实行融资融券后,可以预料,贪婪的散户绝大部分将血本无归,散户只有两条路好走:当基民或价值投资.
在此政策下,对股市的第一波冲击,将是大小非提前登场.没到期的大小非,可以通过融券,借到相应的股票,在市场抛售.大小非到期后,他们再用到期的大小非补仓.更恶劣的结果,大家可以想象.
等到股指期货出场,A股将进入机构投资的时代.
融资融券加大波动，要赌的人赢得会快死得亦会快些，稳赚的又是收水的。波动大——因为她就是靠此赚钱的，投机性就会被激发，这点咱们可是世界一流的，难道管理层不知道不怕怕？恐怕这回又是在画饼吧？！看那期指、创业板，都成赵本山他爹了。
小散除了追涨杀跌的人外，长期持股的人还是多数（有专家根据统计资料说散户与基金相比前者才是真正的长期持仓投资者涅），因此不参与的也没啥影响，何况融资融券还有一定的要求，开始阶段散户不见得有这个资格呢。因此时代结束不了，但价值投资确实很重要。
大小非利用此来抛售？不太可能，抵押券种应该是流动性好的，类似于期货的保证金，未流通的非怎能融得子弹？另外融期一般都很短，实力不济、被人晓得底牌的投机那不死才怪！
如果领导创新信心十足地推出了，对不参与的小散来说应该算是利好：多了一条套利的路。比如融券者抛货后，在融期内他还得再买回来，这叫空投回补，喜欢投机的散户与其去融资融券，还不如玩点这种套利。
指数期货不出，价值投资依然是时代的长效之道，与它有何关系呢？莫名其妙。
融资融券改变了哪些游戏规则
从管理层近期展现出的推进资本市场基础制度建设的决心和动作来看，具有制衡功能和双向机制的融资融券，在历经06年的"大吹大擂"和07年的"偃旗息鼓"后，终有望在今年彻底破题。
融资融券的推出是一次影响深远的交易制度的变革，尤其是融券业务，使市场出现了真正的空头，改变了以往的单边下跌和单边上涨行情，弥补了我国证券市场交易机制一个重大缺陷，有助于市场在过度低估和过度高估时出现向合理价值的回归。但我们认为，并不能以此来简单判断推出融资融券，是管理层继规范大小非减持和下调印花税后打出的又一张"救市"牌。原因在于，融资融券对行情助涨助跌，对市场也有利有弊。
价格发现：防止市场暴涨暴跌
我国证券市场属于典型的单边市，只能做多，不能做空。投资者要想博取价差收益，只有先买进股票然后再高价卖出。一旦市场出现危机时，往往又出现连续的"跳水"，股价下跌失去控制。即使在实行涨跌幅限制的情况下，我国股市的波动仍然高于海外主要市场。而在完善的融资融券制度下，引入卖空机制将使多、空双方对股票的期望发生变化，从而使价格更能真实反映基本面和宏观经济层面的信息，促进价格发现，防止市场暴涨暴跌的出现，这一点与股指期货的卖空功能类似。
融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。欧美市场融资交易者的成交额占股市成交总量的18%-20%左右，中国台湾市场甚至占到40%。
供需关系：资金注入
融资融券不但可以为市场合规地引入货币市场增量资金，还将提高现有存量资金的运用效率，特别是融资业务本身具有的杠杆效应将有利于减弱新股发行对市场资金需求的压力。
按照截至2007年底的统计，沪深两市总市值已经突破了32万亿元，但是可流通市值也只有9万亿元左右。按照总市值计算，中国证券市场的证券化率约为139%，即总市值相当于国民生产总值1.4倍左右；但是按照流通市值来计算，证券化率也只有40%左右。由于可流通的比例较小，市场的活跃度和流动性受到很大限制。融资融券的推行对于证券市场资金面的改善会有很大帮助。
标的证券：锁定大盘蓝筹股
我们认为，融资融券标的证券受市场关注程度将大幅提高，可能会产生一定的"助涨助跌"效应。
根据融资融券交易试点实施细则标准，标的证券须是基本面优良的大盘蓝筹股，主要应产生于沪深300成份股之中。因此，在融资融券业务推出前后，可作为标的股票的大盘蓝筹股的市场关注程度将大幅提高。具体的影响则视当时整体市场或标的股票的估值水平而定，如果市场估值水平过高，那么融券卖空将对标的股票产生助跌作用。相反，在整体市场或标的股票估值过低时，融资买入会对标的股票产生助涨作用。
在相应的标的板块方面，短期内对券商和券商参股板块产生积极影响，但长期将有所分化。开展融资融券业务使具此资格的券商增加了新的业务模式和盈利渠道。尽管初期相应业务规模不会很大，对券商利润的贡献有限，但开展融资融券业务有利于相应券商的品牌提升，也有利于其吸引增量资金开户，增加经纪业务交易量，从而在长期有利于相应券商整体盈利能力的提高。对于其他不具资格的券商，长期看将面临客户资源流失的压力，从而对其证券经纪业务带来一定的负面影响。
融资融券对银行板块也将产生一定的有利影响。融资融券有利于促进银行业务增长，增加银行的资金存管、代理清算业务；有利于扩大银行的客户范围，促进银行理财业务的拓展，为银行提供新的利润增长点。
投资主体：券商受益
在我国，包括融资融券、股指期货、备兑权证等在内的多项创新业务都已酝酿多时，证券公司综合治理已基本完成、行业的第三方存管已经接近尾声，大规模放行和开展创新业务的市场条件和行业基础均已完备。初步预计融资融券的施行可能会给市场带来450亿元左右新增资金，同时大大活跃交易，能使市场交易量大概增加30%左右，券商因此获得更高的成长性溢价，最为直接的表现是其经纪业务收入总量的增加。
证监会06年出台的《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定，融资利率不低于中国人民银行规定的同期金融机构贷款基准利率，这为从事融资业务的券商提供了与客户保证金存款的利差空间，如大摩的利差收入就占其总收入的13.6%；再次，在客户融资融券期间，"客户融资买入证券的权益归客户所有、客户融券卖出证券的权益归证券公司所有"，券商也可以获得一笔收益。
2007年由于主要的创新类证券公司通过增资扩股，净资本实力已经大为提升，一旦创新业务全面铺开，即可形成有效规模，并将对利润产生直接贡献。从目前的准备情况来看，融资融券可能在年内推出，并在2008年下半年形成有效规模，从而成为证券公司的重要利润来源。
投资者：方法转型
融资融券提供的两种新的交易机制--交易杠杆和做空机制。交易杠杆将放大投资者的风险和收益，因此对投资者的时机选择能力和价值判断能力都提出了更高的要求，而做空价值则提供了一种新的盈利模式，在做多做空都可以获利的机制中，投资者对市场趋势判断的重要性也将增加。
1、价值投资理念得到强化
融资融券业务的开展有利于市场价值向合理估值水平的回归，这有助于纠正国内投资者追涨杀跌，热衷于炒概念、炒消息的短期投机行为，长期看，有助于投资者价值投资理念和风格的形成和强化，投资者将更加重视基本面支撑下市场和个股的估值合理问题。
2、投资者投资方式将发生变化
对于公募基金而言，当前只能通过做多来获利，其业绩只能以相对收益为基准。而融资融券的推出将会丰富交易类型，出现更多追求绝对收益的基金，充分发挥基金管理人的选股技能。同时，融券业务与股指期货相结合将为投资者提供套利机会，在股指期货与现货价格出现逆价差时(即股指期货低于现货价格)，投资者可以买入股指期货，同时卖出一篮子现货组合，当两者的价差收敛时即可平仓获利。出现正价差时同样可以通过买入一篮子组合和抛空股指期货来套利。