奇正藏药：用心做好一件事报告

　　要点
　　"专注"是奇正藏药的显着特征奇正藏药的战略是：聚焦疼痛药物市场，专注于藏医药产业，确立在藏药产业的主导地位。公司主导产品奇正消痛贴膏市场表现很突出，市场份额为18.63%，是我国外用止痛贴膏市场第一品牌。从募集资金投向看，未来公司仍将把资源投向藏医药领域，开发的止痛贴膏新产品也将限于植物药制剂。

　　集"藏药藏医化"和"藏药西医化"于一身为了解决现代人对于藏医药的认知困难，公司努力在"藏药藏医化"和"藏药西医化"之间寻找平衡。一方面充分挖掘和利用现有的藏医资源，大力宣传藏医药文化，成立专门机构进行藏医药理论的基础研究，使纯正的藏医药得到传承；另一方面从西医角度研究产品的功效，采用现代化的制剂技术和标准开发产品，并在学术推广等营销活动中尽量使用西医语言。目前奇正消痛贴膏已拿到美国NDC注册号，可在美国作为OTC药品销售。在中药领域，能有意识地区分纯正化和西医化两个方向并取得平衡的企业十分罕见。

　　奇正藏药属于低方差成长类公司根据我们的企业方差分析体系，奇正藏药归属于低方差成长类公司。该类公司团队稳定、战略清晰、治理完善、低方差业务实力很强且有较大的成长空间。但目前公司收入和利润来源过于集中，有待需要改善。

　　合理申购价为11-14元根据同类公司当前的估值水平，我们认为奇正藏药合理的申购价为11-14元。

　　软实力

　　管理团队

　　团队稳定性

　　公司的管理团队非常稳定。奇正藏药的第一大股东为甘肃奇正实业集团有限公司，所持股本占本次发行前总股本的77%。甘肃奇正实业集团有限公司的董事长为雷菊芳女士，自公司1993年成立以来一直为公司实际控制人。

　　创新和风险控制能力1、技术创新团队核心雷菊芳女士对传统藏药进行剂型改进创制，研制出舒筋活络、消炎止痛、活血化瘀的"奇正消痛贴膏"，被专家评价为"中国民族医药外敷贴剂的一场重大变革"。公司作为藏药产业中唯一"国家首批创新型企业"，自成立初就致力于用现代医药科技去弘扬和发展传统的藏医药，创新一直是研发的主题。在长期的藏药研发过程中，公司根据藏医药的研发现状、当前医药市场的需求状况以及公司的内在优势，将研发力量和方向逐渐集中到公司拥有广泛消费者基础和营销优势的外用止痛药物领域，通过经皮给药系统平台的搭建和不断完善，在该领域内逐渐形成了外用止痛药物领域主要剂型--贴剂的深度开发能力，以及软膏剂、油剂、气（喷）雾剂等系列外用剂型的开发技术的储备。

　　2、营销创新公司最初的营销是文化营销，主要通过宣传藏医药使患者对公司产品有初步认知；其后引进专业营销人才，大力实行学术推广，取得良好效果；目前又根据市场发展通过募集资金来增设区域性营销中心，公司的营销模式和体制创新形成了良性循环。

　　3、可控性公司业务主体一直在藏医药领域，且主导产品奇正消痛贴膏市场表现很突出。从战略层面看，未来公司仍将把资源投向藏医药领域，这属于公司的能力范围。

　　自主经营权

　　公司董事长即实际控制人，管理团队有充分自主经营权。

　　总之，在企业组织方面，团队稳定性、组织的灵活性和经营自主权均处于健康状态，但由于公司规模较小、产品单一，未来必将拓展业务范围，其可控性还有待检验。

　　公司战略战略清晰度公司战略主要突出以下方面：聚焦疼痛药物市场，专注于藏医药产业，确立在藏药产业的主导地位。结合公司的历史，我们认为奇正藏药的发展战略是清晰的：公司强调产品的独特性、创新性，并视之为公司发展的基石；公司业务主要集中在藏医药；强调产品走品牌之路而不是单纯的制造。

　　战略可行性

　　公司战略可行。奇正消痛贴膏连续六年排名市场份额第一名，已经占据了强势的品牌地位。公司已储备了一批新产品，将在未来逐步推向市场，并采用与奇正消痛贴膏形成协同作用的外用止痛系列产品组合、借助专业化的零售销售团队、依托与强势连锁等售药终端在供应价值链上的工商协作，实现外用止痛药物领域的领导地位。

　　是否执行战略公司执行战略决心较大。本次募集资金投资项目为以下三项，一是藏药生产线改扩建项目；二是藏药工程技术中心建设项目；三是营销网络建设。这些项目和公司战略关系紧密。

　　同业竞争和关联交易发行人控股股东、实际控制人控制的其他法人与发行人不存在同业竞争。发行人控股股东奇正集团在发行人成立前，负责公司在部分区域的药品销售，发行人设立后，奇正集团原来承担的药品销售业务全部由发行人新设子公司甘肃营销负责，奇正集团不再从事药品的销售，目前主要从事股权投资活动。

　　公司在上市前已对集团部分资料进行了收购，以消除同业竞争、减少关联交易。

　　支持能力实际控制人雷菊芳女士为技术专家和管理专家，也是公司团队的核心，能给公司以关键性支持。

　　硬实力藏药行业发展情况藏医药是凝聚高原民族的千年智慧，并融合了印度、波斯和中医学的主要精髓并自成体系的医药学。距今已有2000多年的历史，《医学大全》、《无畏的武器》、《月王药诊》、《四部医典》等藏医经典医着促进了藏医药的发展，为人体生理、病理、病因机制、诊断、治疗等方面奠定了坚实的理论基础。独有的藏药材资源，严谨完整的医学理论体系，独特的藏药配伍和炮制工艺，独到的疾病治疗措施等等，造就了藏药突出的疗效。经过千年的发展，藏医药已具有较为系统的教育、研究体系。目前，全国藏药企业的藏药工业总产值约为10亿元，仅占我国医药工业总产值的0.2%左右，但每年的增长速度约为50%，利润和税金年平均增长速度达65%。2006年，西藏自治区17家通过GMP认证的藏药生产企业完成工业总产值6.23亿元。其中，奇正藏药是最大的藏药生产企业，工业产值名列第一名。

　　外用止痛产品的市场容量和竞争格局相对口服和注射两大给药方式来说，外用制剂类产品可直接作用于病患处，避免了肠胃道的降解和肝脏"首过效应"，不仅药效迅速、降低了不良反应，而且避免了对人体内脏器官机能破坏。

　　根据SFDA南方医药经济研究所的数据分析：2008年度外用止痛贴膏在国内医院市场的销售规模约为5.51亿元，较上年同期增长45.51%以上；零售市场的销售规模为21.27亿元，占整个止痛贴膏79.41%的市场份额，并保持了快速增长的势头。2008年度我国外用止痛贴膏用药的总体市场规模达到26.78亿元，占整个外用止痛药53.65%的市场份额，与上年同期比增长25.95%，高于外用止痛药14.13%的增长率。总之，近几年来我国外用止痛贴膏的销售额保持快速增长的势头，预计在未来三到五年内，我国外用止痛贴膏市场规模仍将保持快速的增长势头，其年增长率预计保持在15%～25%之间。

　　公司竞争优势1.主导产品优势（1）技术先进、组方独特公司主导产品奇正消痛贴膏与市场上其他类型的膏药相比，其采用真空冻干技术保持了植物药活力成份，运用透皮吸收技术，保证了药物安全有效地抵达病患部位，最大限度减少对人体的刺激，契合了药物透皮吸收给药系统发展方向，保持了"外用给药系统"与"天然药物"相结合的竞争优势，目前奇正消痛贴膏已成为国内传统外用止痛药物的代表。奇正消痛贴膏还是具有独立知识产权的外用湿敷贴剂，开创了外用制剂剂型创新的先河，奇正消痛贴膏采用"湿敷贴剂技术"、"自动制贴机技术"等多项专利技术，被国家列入"国家中药保护品种"及"国家保密品种"。

　　（2）中药保护和国家保密品种公司主导产品奇正消痛贴膏为国家二级中药保护品种，保护期限截止日2010年9月2日。

　　同时，该产品为国家保密品种，于2005年8月16日被国家科学术部、国家保密局确定为秘密级国家秘密技术。

　　2.品牌优势（1）医院市场占有率名列前茅国内医院市场是最重要的药品主流市场，从2006年上半年国内主要中成药医院市场方面分析，奇正藏药成为唯一一家进入前十名的外用止痛产品的生产企业，同时也是唯一一家入选的藏药生产企业。

　　（2）国内零售市场占有率优势明显在国内药品零售市场，外用止痛药物保持了17%～20%的年增长率；奇正消痛贴膏连续六年排名市场份额第一名，已经占据了强势的品牌地位。公司采用与奇正消痛贴膏形成协同作用的外用止痛系列产品组合，借助专业化的零售销售团队，依托强势连锁等销售终端在供应价值链上的工商协作，打造外用止痛品类的领导地位，实现消费者价值。

　　3.营销优势（1）先进的销售推广模式公司依据国内医药市场和主要产品奇正消痛贴膏的特点，同时在医院市场及药品零售市场采用专业化学术推广模式。使医生能够合理地运用公司产品针对患者进行有效的临床治疗、缓解患者病痛，以实现公司药品在医院市场的销售。同时，公司的零售销售队伍掌握了较高的医药专业知识与零售市场营销技术，主要承担了公司"外用止痛产品系列"市场推广。

　　同时，针对同区域零售连锁企业的市场需求，承担了公司藏成药的市场支持服务。