高硫煤卷土重来

高硫煤卷土重来 很多年来，高硫煤一直与严重污染划著等号。不过，这个等式很快就要有所变化了，投资者有望看到一样全新的东西：丰厚利润。

高硫煤的燃烧会导致酸雨和其他环境污染问题，发电等用途的成本都非常高昂。即使很多高硫煤产地接近燃煤电厂，而且高硫煤燃烧能产生较高热量、从而生产更多电力，但很多燃煤电厂还是倾向于使用产自怀俄明州Powder River Basin等地的低硫煤。

不过，随著环保法规越来越严格，购买排污配额的成本不断飞涨，公用事业公司不断投入大笔资金为发电厂添置净化设施，净化设施通常足有七层楼高，紧挨著排放废气的烟窗，捕获废气中的硫。随著这些设施的普及，燃煤电厂慢慢掌握了高硫煤燃烧发电的种种技术，即使含硫比例最高的煤也不会引起严重的空气污染了。

这让不少销售高硫煤的公司更有可能在未来几年从煤业同行那里夺取更多的市场份额，尤其是Consol Energy Inc.。一些投资者说，这也让它们的股价更诱人了。

丹•赖斯(Dan Rice)说，“未来五年，随著净化设备的日渐普及，高硫煤的定价趋势不断上涨，将推动Consol煤炭业务的现金流量增长近一倍；如果煤价真的上涨，Consol的表现就会更好。”赖斯管理著两只以能源类股为主的共同基金：BlackRock Global Resources Fund和BlackRock All-Cap Global Resources Fund。这两只基金十年来的表现首屈一指。此外，他还管理著价值25亿美元的机构投资基金。Consol在他的投资中所占比例最大，“我预计它能升至每股130-150美元。”

Consol是美国收入居第二的煤炭生产商。上周五纽约证交所收盘时，该股上涨1.70美元，收于85.01美元，涨幅2%。公司市值约78亿美元。Consol大约三分之二的的煤炭都产自阿巴拉契亚北部地区，部分含硫量最高的煤炭的产地。

眼下，美国燃煤发电量的30%-40%都来自配置了净化设备的电厂。业内高级管理人士和分析师们认为，这个比例有望在五年内增至60%左右。目前，杜克能源(Duke Energy Corp.)和美国电力公司(American Electric Power Co.)等大型能源生产企业都已经开始使用Consol等公司生产的高硫煤了。

杜克能源商用燃料部门副总裁文斯•斯特劳德(Vince Stroud)说，这几年杜克能源对各项环保方案的投资就接近40亿美元，大部分都投向了燃煤电厂的硫净化设施。公司也在积极寻找更便宜的高硫煤。今年年初，杜克能源和Consol签署了一项多年协议。斯特劳德说，“大家想得都一样”，投资添置净化设施、然后转产高硫煤不但有环保方面的考虑，还有很多经济因素。

根据Friedman, Billings, Ramsey & Co.分析师戴维•哈尼(David Khani)的估算，目前大多数燃煤电厂从Consol和Foundation Coal Holdings Inc.等公司购买的阿巴拉契亚北部矿区生产的高硫煤加运费成本约为每吨53美元。这要比Powder River Basin的煤（每吨约55美元）多少便宜一些，比阿巴拉契亚中部每吨约71美元（含运费）的煤就便宜多了。哈尼对Consol股票的评级是强于大盘，称这是自己的首选股票。他任职的公司曾向Consol提供过投资银行服务。哈尼没有对Foundation的股票给出评级。

还有更重要的一点：Consol和Foundation从阿巴拉契亚北部矿区开采的高硫煤的含热量要比Powder River矿区的煤高出约40%，比阿巴拉契亚中部矿区的煤也要高出约10%。每吨高硫煤的燃烧发电效率因此高出许多，在那些安装了净化设施、能够处理高硫煤的燃燃煤电厂眼中就更有吸引力了。

Consol股价一直在攀升，今年已经累计上涨约30%。但这个价格还是很合理的，尤其是考虑到未来几年Consol能够从竞争对手那里抢夺市场份额而蕴含的大幅增长潜力。根据Thomson Financial收集的预期数据，眼下Consol基于2006年每股收益的预期市盈率是17倍，与大盘一致；2007年预期收益基础上的市盈率为13倍。与之相比，美国最大的煤炭生产商Peabody Energy Corp.的2006年预期收益市盈率高达27倍，2007年预期收益市盈率也达到18倍。从其他角度衡量，Consol股价也很有吸引力，比如企业价值/利息、税收、折旧和摊销前收益之比。

杜克能源等公司也在转用Illinois Basin的高硫煤，这使Peabody和一些小型煤炭生产商有望从中受益，例如Foundation和Alliance Resource Partners LP等。Consol在Illinois Basin也有大量煤炭储备。

Friedman的哈尼预计，未来五年内阿巴拉契亚北部矿区和Illinois矿区所产煤炭的需求将比供应高出平均6,000万吨。

美国的燃煤发电量占到全部发电量的50%左右，但高硫煤不太可能占领全部的煤电市场。有些燃煤电厂的设计只能使用某一种特定煤炭，所以很难转产。还有很多电厂表示对铁路运输煤炭感到失望，所以也很难使用高硫煤，至少未来几年很难。杜克能源的斯特劳德说，燃煤电厂采用高硫煤的转变将给Massey Energy等在阿巴拉契亚中部煤区生产的公司带来打击。