华泰联合证券：创业板靴子落地后可淘金

华泰联合证券：创业板靴子落地后可淘金

从科网泡沫的形成过程看，互联网技术从1969 年诞生之后逐步完善，为之后的快速发展奠定了技术基础。上世纪90 年代克林顿政府提出信息高速公路的构想，政府持续大力投资，商业应用推动了互联网行业的飞速发展。经济保持高增长、低通胀、高就业，成为泡沫形成的温床。行业方面，整个科技产业链形成自我加强的正循环。资金方面，宽松的货币政策以及持续的外资流入提供了大量的流动性。股市结构方面，由于互联网行业市值较小，即使在高估值的情况下，由于卖空成本非常高，导致卖空机制失灵。泡沫过程中市场情绪狂热，“前后缀”投资就能获得超额收益。

而科网泡沫破灭的触发因素也包括几方面的合力。首先，2000 年之后，“千年虫”带来的换机潮退却，订单回归理性。数据传输技术的创新使通信设备的需求进一步减少。其次，克林顿政府向布什政府过渡，政府主导投资转向私人投资，而失去短期赚钱效应的互联网行业难以获得私人投资。另外资金方面，联储连续6 次加息导致国内货币供应减少，欧洲政府拍卖3G 牌照导致外资流出。股市结构方面，大量的IPO 和限售股解禁导致股票供给急剧膨胀。二市场情绪方面，1999 年半年报令人失望之后，年报再次大幅低于预期，导致投资者情绪回落。

华泰联合证券指出，创业板难有科网泡沫的天时地利人和。创业板的新技术主要集中在节能环保、新能源、新材料、三网融合、物联网、生物技术、卫星导航等，缺乏革命性的技术创新或者技术应用。七大战略新兴产业的确定保证了政策扶持的力度。资金方面，虽然处于去杠杆周期，但由于创业板市值较小，对宏观流动性要求不高，所以资金不会成为泡沫形成的限制因素。股市结构方面，创业板的估值水平仅处于泡沫膨胀的初期水平，所以高估值并不是问题，关键在于支撑市场情绪的高成长能否实现。市场情绪方面，普遍回避创业板，并没有狂热的迹象。

因此，创业板是否会演绎成为1996-2000 年的科网泡沫，目前还存在较大的不确定性，至少需要其他催化剂来支撑。科网泡沫的形成有着得天独厚的天时地利人和，创业板与之相比，在全球去杠杆的背景下，缺乏商业化应用使得难以看到短期获利效应的情况下，主要依靠政府投资，难以形成行业景气的正循环。

综上所述，华泰联合证券认为，创业板估值处于科网泡沫初期的水平，大规模解禁对整体板块有压力，但是超额收益的持续走弱已经反映了一部分预期，靴子落地之后应当强烈关注业绩增长确定的成长股。遵循自上而下的成长股筛选思路，华泰联合证券建议重点关注神州泰岳、中瑞思创、银江股份、蓝色光标等。（上海证券报  潘圣韬）

创业板“逆风飞舞”难续 大宗交易再现减持

　　创业板指大幅回调

　　创业板周二低开低走，从四个月以来的高位大幅回落，截至收盘，创业板指数下跌2.92%。98只有交易的成分股中，超过九成个股下挫，45只个股的跌幅超过3%。其中，吉峰农机、银江股份、鼎汉技术和网宿科技跌幅居前，分别达到8.01%、6.36%、6.30%和5.98%。

　　尽管创业板指数在解禁首日大幅上涨“笑”对解禁，但第二日便不堪重压大幅回落。解禁前两日迥然不同的市场表现，显示解禁洪峰对创业板的考验似乎并不轻松，即使短期强势也难掩解禁带来的巨大压力。毕竟，前期的调整并未使泡沫破灭，按照2010年中报业绩，创业板当前的市盈率高达68倍，全部A股仅为20倍。高企的估值与公司股东极低的持股成本形成巨大反差，必然会引起股东强烈的套现意愿。

　　由于目前创业板的市盈率依然较高，因此在解禁压力下估值将向合理区间回归，个股的走势也将出现分化。在大浪淘沙的分化中，只有少数真正具备高成长性和创新性的优质股票才能最终脱颖而出；而对于那些被严重高估或者透支业绩的个股，即使原始股东不会在解禁之初便汹涌卖出，被市场淡忘也很可能是早晚的事情。

　　大宗交易减持继续

　　尽管11月1日创业板以大涨谢幕，但仍有四家创业板公司股东通过大宗交易平台进行了减持，成交量共1196万股，成交金额共计2.89亿元。其中，吉峰农机和银江股份的成交价相对收盘价的折价率较高，分别为14.4%和15%，这两只个股也出现在了周二跌幅榜的前列。华谊兄弟和金亚科技的折价率分别为5%和3%。

　　11月2日，深圳大宗交易平台又出现了上海佳豪、爱尔眼科、机器人三家创业板公司减持的身影。其中，国泰君安证券股份有限公司鹰潭环城西路证券营业部以32.71元的价格分13次卖出上海佳豪股份，共计209.73万股，成交金额6860.24万元。财富证券有限责任公司深圳深南大道证券营业部分别以40.87元和40.90元的价格分两次卖出爱尔眼科，共计238万股，成交金额9728.2万元。中信证券股份有限公司北京张自忠路证券营业部以36.70元的价格卖出机器人200万股，成交金额7340万元。

　　上述三家创业板公司的减持价格也较当日收盘价出现折价。上海佳豪、爱尔眼科和机器人的折价率分别为8.58%、4.51%和7.51%。

　　分析人士认为，创业板股东出现集体大规模减持套现的可能性并不大，因此应该理性看待以创业板为首的解禁潮，把握那些基本面良好且具有高成长性的公司。（中国证券报  李波）

创业板解禁首日深交所窗口指导公私募

据《第一财经日报》获悉，在创业板首批公司解禁的第一天11月1日，深圳证券交易所有关部门通过电话等形式对各投资机构进行窗口指导，对买入创业板和中小板股票提出了相关要求。

而记者从多位机构人士处得知，此次窗口指导不仅针对公募基金，还重点把阳光私募基金等机构也纳入此次指导范畴。

深交所此次窗口指导主要涵盖三点内容：一是创业板股票当日涨幅超过5%即不能买入，最好在涨幅快到达5%时停止买入；第二是中小板股票不能以涨停价买入；第三是盘中不得有拉抬股价的行为。

某公募基金业内人士透露：“公募基金对于创业板股票当日涨幅超过5%不能买入的要求从去年创业板上市起就有了，公司内部和深交所都有监控把关。而拉抬股价行为更是一直被严禁的。”

多位阳光私募也向记者证实，在11月1日当天接到来自信托公司电话等形式的通知，传达深交所的窗口指导内容。有私募人士揣测，此举可能是监管层为了防止创业板小非抛售时，机构接盘配合抬高股价。上述私募人士纷纷表示已经要求旗下的基金严肃对待这次交易所的窗口指导。

11月2日，创业板综指打破解禁高峰首日的风平浪静，下挫3.12%，继前天四只创业板股票产生9宗大宗交易后，11月2日又现16宗。（第一财经日报  王琼）

创业板“折中”：直接退市或改转三板

消息人士向《第一财经日报》表示，创业板直接退市制度难产，不符合条件的创业板企业退市到代办股份转让系统（下称“三板”），有可能成为最后折中妥协的方案。

近期种种信息显示，“雷声大，雨点小”的创业板直接退市制度或许难以出台，而消息人士表示，创业板退市转到三板，这将为套牢亏损的中小投资者提供缓冲地带，可以继续在此交易，从而减轻市场动荡。

直接退市制度：监管层未达成共识

10月29日，中国证监会第一届创业板专家咨询委员会成立大会暨创业板市场与战略性新兴产业发展研讨会在深圳举行，陈东征会上表示“深交所9月底已经把创业板直接退市方案上报证监会”。

不过，10月30日深交所网站挂出的陈东征讲话稿，已经没有了这部分内容。

在此次会议上，130多家创业板公司董事长及高管云集，其中包括一些因业绩大幅下滑而被舆论预测为创业板第一批退市的企业。

而当天监管层演讲传达出来的退市难产的信息，成为中午会议现场饭桌上热烈讨论的话题。一提起退市制度的难产，创业板的一些公司高管对此心照不宣。

业内人士分析，虽然创业板推出一年多，直接退市早有讨论，但监管层对于创业板直接退市制度并没达成共识。

在现场受访的人士中，支持者认为顺畅的、严格的退市制度是保障创业板质量的“警察”，避免企业滥竽充数。反对者则认为，当前创业板企业数量较少，一年的业绩考察期太短，直接退市后套牢的投资者将无法收回投资本金，亏损巨大，引发不稳定，且对主板形成示范效应而产生压力等。

中庸之策：创业板退市或转三板

一位消息人士对本报记者透露，创业板正在设计的退市方案，很可能最终是退到三板，而不是直接退市，这是当下最有可能也比较符合实际情况的退市办法。这种中庸之策已经颠覆了创业板设立之初的说法。

一年前创业板设立。深交所高层多次在公开场合提到必须建立迥异于主板的直接退市制度，以确保创业板的健康成长。根据深交所之前公布的《创业板上市规则》，创业板退市制度比主板更严格，概括起来主要有三个特点：多元标准、直接退市、快速程序。

事实上，主板缺乏直接退市制度被多位经济学家批评为重组并购内幕交易的根源所在。深交所高层多次强调，创业板建立直接退市制度，不涉及到对现有市场利益格局的调整，市场不需要为此支付成本。

“监管者可能担心退市之后，一些套牢的投资者会苛求发审部门为此负责，而迟迟不愿推出直接退市制度。”一家券商高管对本报记者分析称。但他同时强调，必须对亏损企业建立有区别的对待，才能确保创业板的长远发展。

据不完全统计，美国纳斯达克每年有大约8%的公司退市，而美国纽约证券交易所的退市率为6%；英国创业板（AIM）的退市率更高，大约12%，每年超过200家公司退市。2003到2007年间，纳斯达克退市公司数为1284家，超过了同期该市场新上市公司1238家的数量，以至于纳斯达克在2007年末的公司总数仅为3069家，低于2003年末3294家的水平。

为什么创业板退市制度可能改弦更张？上述消息人士分析称，由于直接退市后，被强制退市的公司的股票失去流动性，将会给普通投资者带来巨大亏损，而当年对所有投资者包括散户都敞开了创业板投资的门槛，这使得小损失会给散户带来大影响，而退市到三板之后，投资者还可以在此继续交易，形成缓冲地带。（第一财经日报）

创业板公司限售股东套现 创投股东领衔退出

数据显示，上述三家公司昨日共发生16笔大宗交易，涉及股份共计647.73万股，累计成交额为23928.44万元。其中，爱尔眼科的减持规模最大，共9728.2万元，而上海佳豪和机器人相关限售股东以32.71元/股、36.7元/股的当日跌停价分别套现6860.24万元和7340万元。

从减持数量上分析，三家创业板公司中的创投股东或是本次减持套现的“始作俑者”。记者注意到，上海佳豪本次13笔大宗交易（共成交209.73万股）的卖出营业部均为国泰君安鹰潭环城西路证券营业部，由此判断该抛售行为或是上海佳豪同一股东所为。而据公司此前披露的限售股东解禁名单，本轮实际上市流通规模超过200万股的股东仅有上海紫晨投资有限公司一家，故该公司存在较大的套现可能。与其相类似，爱尔眼科两笔合计238万股的大宗交易卖出营业部也同为财富证券深圳深南大道证券营业部，而其限售股东名单中可流通股在200万股以上的则仅有深圳达晨财信创投一家。

分析人士表示，面对创业板公司相对热捧的估值，在经过数年的“精耕细作”后，创投企业在股份解禁后迅速套现离场并不出乎外界意料。

值得一提的是，或是对公司发展前景的看好，在限售股东抛售机器人股权的同时，一机构专用席位则以36.7元/股的价格将前者抛售的200万股悉数接下。由于该成交价为二级市场跌停价，因此在机器人昨日大幅下挫2.7%的背景下，该机构目前也已获得596万元的投资浮盈。（上海证券报  徐锐）

创业板部分原始股东“激活”质押股份

据银江股份10月28日披露的解禁情况，蓝山投资所持1000万股原本于11月1日解禁，但因该部分股份全部质押，实际可流通数量为零。另一股东青鸟控股的情形如出一辙，其所持200万股股份亦处于质押状态。

然而，“变相套现”毕竟不如直接变现来得痛快。银江股份今日公告，蓝山投资于近日将其原质押给中投信托的1000万股中的500万股解冻，并于11月1日出手300万股，换得8181万元真金白银。从资料看，蓝山投资的持股成本仅1.5元/股，本次交易价为27.27元/股，收益逾17倍。目前，蓝山投资尚持有200万股可流通筹码。同时，银江股份另一股东青鸟控股已将其所持200万股股份解除质押，减持之意昭然若揭。

事实上，蓝山投资的减持心思早有“伏笔”。银江股份今年1月26日公告，蓝山投资将其持有的全部500万股股权质押给中信信托，成为创业板首例股权质押的案例，显示蓝山投资的资金需求较为迫切。

另一个公开的创业板股权质押融资案例是，今年6月，湖南信托网站信息显示，金亚科技股东长沙鑫奥创投将其持股质押给湖南信托，拟募资6000万元。

然而，细看27家公司近日发布的解禁名单，“潜藏”的股权质押融资案例为数不少。例如，截至10月26日，探路者股东李宇辉所持220.88万股全部处于质押冻结状态；吉峰农机的股东陈瑶，持有546万股，11月1日实际流通306万股，其余240万股尚处质押状态。

解禁首日即现大宗抛单的银江股份和金亚科技，股权质押“提前变现”的现象最甚。截至10月28日，银江股份的股东中除蓝山投资、青鸟控股外，自然人李涛、杨增荣、柴志涛分别所持的540万股、200万股和121.72万股均处质押状态；金亚科技的股东李宏伟、郑林强、谢福文、顾亚维、王启文及长沙鑫奥创投所持限售股，也均用作质押。

相映成趣的是，金亚科技今日公告，股东王启文质押的120万股已于11月1日解除质押。根据其首发承诺，其中的50%即60万股将于11月4日上市流通。从常理推断，王启文此时急于将质押股份解冻，目标无疑是为快速变现。（上海证券报  吴正懿）

责任编辑：通明海