海运价格创年内新高 8股将直追中海发展

海运价格创年内新高 8股将直追中海发展
作者： 来源：中国证券网 2010-11-02 19:08:56
沿海散货运价创年内新高 气温下降是上涨主因

　　根据上海航运交易所发布的数据，10月27日中国沿海散货运价指数报收1875点，较此前一周上涨20％，创今年以来运价新高。同时，上周沿海煤炭和粮食运价大幅上涨，煤炭和粮食运价较此前一周的上涨幅度均超过25％。

　　市场认为，虽然中海发展（600026）对沿海散货运价进行了部分锁定，但公司依然存有部分即期运力，因此公司将成为沿海散货运价上涨的最大受益者。

　　气温下降是上涨主因

　　根据上海航运交易所的分析，近期强冷空气快速南下，先后影响了我国大部分地区，伴随着大风天气，局部地区降温达到12到14摄氏度，降温使得煤炭需求旺盛。尽管下游电厂存有一定的库存量，但整体的库存布局在提前，下游电厂均在近期加大了对煤炭的储备力度，煤炭需求增加自然传导到煤炭运价的大幅上升。

　　从上海航运交易所的数据来看，10月27日的沿海煤炭运输指数达到2387.9点，比此前一周上涨25.424％。而10月20日的沿海煤炭运输指数为1903.86点，已经比此前一周上涨了17.756％，两周时间，上涨幅度达43.18％。10月27日从黄骅港到上海的煤炭运价为77元/吨，10月20日的运价为55元/吨，上涨了33.207％。

　　沿海散货运价的低点出现在8月4日，当时中国沿海散货运价指数为1141点，与目前的1875点相比，在三个月时间里沿海散货运价指数涨幅在64％以上。8月4日黄骅港到上海的煤炭运价仅为29元/吨，目前77元/吨的运价实现了165％以上的涨幅。

　　东海证券分析师张辉表示，一般第四季度是煤炭运输的传统旺季，沿海散货运价特别是煤炭和粮食价格上涨基本在市场预料之中，“但没有想到今年会比往年涨得更早、更狠。”

　　另外，受冷空气的影响，北方船舶存在一定的压港现象，导致了沿海散货运力的短期紧张，而且煤炭的价格近期不断上扬，广东亚运会召开对煤炭需求量将增加，最终推动了沿海散货运价的不断攀升。

　　中海发展受益最为明显

　　根据渤海证券马哲峰的分析，由于航运股的强周期性和未来预期不明朗，航运股近期跑输大盘，但沿海散货运价的上涨将会使中海发展出现交易性机会。

　　中海发展在沿海散货运输方面具有优势，公司一般是与货主签订COA合同（国内沿海散货包运合同），采取“保价不保量”的形式，采取运价锁定的方式来避免运价大幅波动的风险。

　　马哲峰认为，中海发展除了部分沿海散货船签订合同外，仍有部分散货船在从事即期沿海运输业务，这些即期业务将显著受益于沿海散货市场运价上涨。目前沿海散货运价上涨，将提升今年沿海散货运价的整体水平，对公司2011年COA合同的谈判将起到正面作用。

　　根据东海证券张辉的测算，目前沿海散货运价均值相比中海发展的COA合同运价上涨幅度大概在5％以上，如果沿海散货运价上涨态势持续，公司在即期运价和COA合同上均将获益。（中证报）

长航油运(600087)：业绩低于预期 看好四季度运价
　　四季度油运市场有望好转三季度油运市场低迷，截至8 月18 日，VLCC 之TD3 航线运价仅为WS 59.1 点，对应TCE 为21,000 美元/天，低于VLCC 的盈亏平衡点。运价低迷主要因为新船交付量加大和部分储油船重新投放市场。鉴于中国和印度等国家对原有海运需求的增长依然强劲，运价不会长期维持低迷状态，且四季度为传统油运旺季，我们对四季度油运市场回暖持乐观看法。
　　长航油运业绩低于预期1、VLCC 运价下跌影响超预期二季度，长航油运(600087.SS)实现营业收入10.8 亿元，同比增长49.9%，环比增长0.6%，实现净利润3,430万元，同比由亏损转为盈利，环比下降57.9%，每股收益0.02 元，低于市场平均预估。公司业绩低于预估，主要因为VLCC 运价下跌的负面影响超预期。一季度公司VLCC 的等效日租金(TCE)为5.1 万美元，而二季度不足4 万美元。
　　2、VLCC 收益低于市场平均水平上半年，原油运输市场逐步回暖，VLCC 之TD3 航线TCE为47,500 美元/天，同比增长66.5%。公司VLCC 船队平均TCE 为44,362 美元/天，同比增长30.6%，由于公司船期集中、踩点不高和规模欠缺等原因，略低于市场平均水平。
　　3、MR 收益优于市场平均水平上半年，国际成品油运输市场依然低迷，MR 油轮TC7航线市场平均TCE 为8,790 美元/天，同比下降21%。
　　公司MR 船队平均TCE 为14,658 美元/天，同比下降11.39%。由于公司MR 船队为内外贸兼营，所以经营情况优于市场平均水平。
　　业绩低于预期短期对长航油运有负面影响，然我们对长航油运仍持乐观看法：1、四季度为油运旺季，我们预计TD3 航线TCE 将重回5 万美元；2、从全年情况看，油轮市场需求增长大于运力增长；3、公司PB 为2.1 倍，低于历史平均水平。（凯基证券 王志霖）

铁龙物流(600125)：业绩快速增长 持有
　　支撑评级的要点

　　铁路特种集装箱业务完成发送量 25.98 万TEU(不含汽车箱发送量)， 较去年同期的 16.76 万TEU 增长55%，实现收入2.1 亿元，同比增长27.2%。

　　铁路货运和临港物流增速强劲。沙鲅线完成到发量2,796.7 万吨，同比增长15.6%，实现收入5.8 亿元，同比增长75.1%。

　　我们认为，公司特种集装箱业务将继续其良好的恢复。而沙鲅线运能在经过爆发性增长后，也将进入相对稳定的发展阶段。线下物流业务随着运贸一体化的加强，将成为公司近两年业绩增长的主要力量。

　　评级面临的主要风险

　　特种集装箱恢复速度减缓。

　　沙鲅线运量受营口港业务量影响较大。

　　市场预期的资产注入的不确定性。

　　估值

　　我们将公司 2010-12 年每股盈利预测从0.454 元、0.543元和0.640 元分别上调至0.488 元、0.583 元和0.679 元。
　　基于25 倍11 年市盈率，我们维持其14.50 元的目标价，并维持其持有评级。（中银国际 刘会明）

外运发展(600270：业务向好 提升空间较大
　　国际货代业务回暖。外运发展核心业务包括航空货运代理和速递业务，其中国际货运代理业务居国内第一。自2008 年以来，公司国际货代业务占公司主营业务的收入比重达到80%左右。4 季度将是业务高峰期，预计下半年航空货代业务有望较上半年呈现更好的增长态势。

　　快递业务保持快速增长。在全球经济稳定增长的大环境当中，未来快递业务量有望保持稳定增长的态势。包括DHL、FedEx 在内的几大巨头已经将价格恢复大金融危机之前，未来通过降低运价竞争的可能性较小，提升运价的空间也有限，国际快递业务有望保持稳定增长的态势，对公司的利润贡献也将趋于稳定。预计下半年有望维持上半年的盈利水平，对公司全年的投资收益贡献有望达到4.4 亿元。

　　航空货运开始扭亏为盈。2010 年上半年，银河国际已经实现盈亏平衡，随着国际航空货运市场的好转，银河国际的盈利能力有望趋好，对公司利润的影响也将由负转正。倘若能够在下半年顺利引入新的货机，盈利空间则有望进一步上升。

　　估值水平还有上升空间。利用自由现金流折现法估值，公司主营业务内在价值大约8.35 元。考虑到目前公司利润近80%都是由国际快递业务贡献，我们更多的是与FDX 和UPS 进行比较，目前估值水平还有提升空间。综合考虑绝对估值和相对估值水平，我们认为公司的目标价有望达到12 元，目前还有近30%的增长空间，給予“推荐”评级。（民族证券 王晓艳）

江西长运(600561)：业绩符合预期 关注外延扩张新突破
　　成本上升快于预期，财务费用大幅下降
　　09年公司客运业务成本同比增长14%，快于收入12.5%的增速，导致毛利率下滑1个百分点至28.8%。在受益燃油税费改革背景下，成本增速大幅超预期。我们认为可能由于人工、燃油成本上升以及预提部分费用所致。09年财务费用同比下降近1000万元，降幅达36%，利率下降及负债水平降低是主要原因。
　　风险提示
　　根据公告，公司董事会将进行换届，核心管理团队可能会发生重要变化。高铁网络逐步完善，对公司客运业务可能会形成一定冲击。
　　内生增长稳定，关注外延扩张新突破，维持“谨慎推荐”投资评级
　　公司主营业务未来将保持稳定增长，收购萍乡客运公司是公司在外延扩张方面的新突破，我们认为省内赣州、九江等地以及中部相邻省份的优质客运资产将是公司未来积极争取的并购标的。预计公司10-11年EPS分别为0.56元(维持，22.2X)和0.63元(上调0.01元，19.7X)，当前估值基本合理，维持“谨慎推荐”投资评级，外延扩张方面的新进展将成为股价表现催化剂。（国信证券 郑武）

交运股份(600676)：初步完成业务梳理 借力世博
　　盈利预测与投资建议

　　交运股份初步完成几大业务板块的架构梳理，2010年各块业务更有望借力世博东风赢得更佳发展机遇。随着内部整合的完成，企业管理水平提高对业绩提升帮助较大。预计2010年、2011年EPS分别为0.45元、0.49元。考虑公司后期业绩较大的提升空间及可比公司估值水平，我们认为公司合理价格在13.5元左右，首次给予“推荐”评级。（平安证券 余兵）

长航凤凰(000520)：内外环境齐改善 业绩拐点已现
　　业绩拐点显现，现有业务提供股价安全边际。公司已发布业绩预增公告，上半年仅亏损940 万元左右，而1 季度亏损4791 万元，表明2 季度单季度公司已经盈利接近4000 万，业绩拐点已经显现。自2008 年以来，长江业务是拖累公司业绩的主要因素。目前长江业务面临的内外部环境都在改善：外部内河航运竞争秩序将改善，内部公司一直在进行部门和人员的整合，以降低管理成本；公司目标是2011 年长江业务达到盈亏持平。我们预期沿海和远洋业务年可贡献利润约2-3 亿；到2012 年，随着运力交付完毕，沿海和远洋业务贡献盈利可达到4-5 亿元。

　　新中外运长航集团散货业务整合，未来事件催化剂。新中外运长航集团对于散货业务的规划一直未有明晰，随着集团“十二五”规划出台时间表来临，我们预期在年底对长航凤凰的发展定位将明朗，这将成为市场事件催化剂。

　　总体来说，现有业务业绩增长提供股价安全支撑，而未来业务整合预期提供股价催化剂。我们预期公司2010-2012年EPS 分别为0.05 元、0.30 元和0.40 元，对应PE 分别为96 倍、17 倍和13 倍，首次给予“谨慎推荐”评级。（长江证券 吴云英）

中海海盛(600896)：主业增长缓慢 副业表现突出
　　我们认为，展望2010年，交通运输业务受到运输量和价格都小幅度上升的影响，收入将出现一定幅度上升局面，而新船继续加入将使得公司经营成本继续上升；而贸易业务对于公司经营的贡献逐步增加，也将成为公司收入和利润新增长点；公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要LNG资产注入本公司的工作还没有正式确定，具有许多不确定因素，公司拥有招商证券股权已经上市，将逐步产生收益。
　　我们预计，公司2010年-2012年收入分别为10. 34亿、11. 56亿、和12. 34亿，净利润分别为0.86亿、1.45 亿和 1.73 亿，每股收益分别为 0.15元、0.25元和 0.30元，我们认为公司业绩2010年将出现逐步回升局面，我们按照2012年15--25倍PE估值，股票估值价格区间为4.5元--7.5元，目前股票价格6.85元接近合理估值范围上限。我们将继续维持公司评级“中性”不变。（银河证券 毛昂）

中国远洋（601919）：集运盈利历史高点 谨慎推荐

　　集装箱运价9月以来有所回落,不过目前依旧在盈利水平之上;公司目前停航运力很少,预计4季度会有一些临时的停航和封存运力行为实施。2011年希望总体运价水平能与今年基本持平;需求方面依赖于美国经济复苏。

　　截止3季度,公司干散货已经锁定了2011年营运天的87.4%。1-9月亏损合同累计回拨12.9亿;而累计对租船合同计提拨备9.53亿,整体影响为减少成本3.37亿;1-9月FFA对公司净影响为增加盈利5700万左右。对2011年预期BDI均值2600点,FFA和租船合同按照此预期提取拨备。

　　近期集装箱运输市场:欧线企稳,美线回落。在欧线有船公司开始撤出运力,欧线运价趋于稳定,运价维持在1500美元/TEU;美线运价有所回落,美西、美东运价分别为2202美元/FEU和3557美元/FEU,船东依旧可盈利。而由于煤炭运输升温,国际散货运输市场,BCI回落,BPI上涨。煤炭运输推动巴拿马型船运价上涨,本周BPI上涨8.61%。我们预期11月,煤炭运输量还将上升,从而推动沿海煤炭运价及国际干散货运输指数BDI继续上涨。

　　而最近表现突出的是沿海散货运输市场,沿海煤炭运价已经连续10周上涨,两条主干航线秦皇岛-上海运价达到80元/吨,秦皇岛-广州运价达到88元/吨,均创下年内新高。而油轮运输市场也初现企稳上涨迹象。海运各子行业运价4季度的上涨可能成为海运股阶段行情的催化剂,我们维持公司“谨慎推荐”评级。（长江证券 吴云英）

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