华尔街铜牛的思考：热盼A股有几十年的大牛市

www.hexun.com 【2006.02.25 11:14】 四川金融投资报/谢百三
复旦大学 谢百三 教授
3月份就要开两会了，两会之后再融资开闸可能性很大；因为到5月份，第一批G股中的国家股、法人股就要5%、5%地上市了。但由于 人民币升值趋势及周边环境较好(美、日、港、台股市都在涨)，中国A股也呈强势状。
股改有加快趋势，“能快则快”是管理层的真实心态。银行等新股筹资需求极紧迫，有点“等不及了”之感。这对老股是不公正的，但投资者实际上很无奈。控制仓位，除非手中股票极好。
融资是应该的，政策早就有的，各地银行多数不敢借；融券还为时过早，实际上就是借他人的股票抛空，有利于空方，理应在全流通后试行。
但我今天更想与读者交流我的另一些思考：
2006年2月22日是美国法定节日：华盛顿纪念日，笔者终于来到了有213年历史的纽约证券交易所，闻名世界的华尔街其实只有500米。纽约天气很冷，不少来自世界各地的投资者依然乐呵呵地拥着被摸得发亮的大铜牛留影。纽交所离美国股票交易所仅300米，两者气氛迥异；前者的正面窗墙上挂着硕大无比的美国国旗，显示出这个世界金融中心对他们祖国的忠诚与自豪；而后者的花园实际上是一块墓地，美国人相信上帝、先人会庇荫他们。
与美国股市相比，中国股市真是小少年了。
一、美国股市从1792年著名的华尔街“梧桐树协议”至今已213年了，而中国股市虽然晚清、民国都有，但从1951年天津证交所关闭，到1990年上海、深圳证交所重开，中间横隔近40年空白，真正意义上的股市、债市只有15年的历史。
二、美国股市的基石：美国完全独立229年来，实体经济走走停停，但目前规模、基数很大，2.8亿人口，937万平方公里的国土面积，2005年的GDP总量已达125172.4亿美元，(按1：8.04汇率算，合人民币100.64万亿)，美国经济今年增幅可达3-3.5%，十分强劲。
而中国13.3亿人口、960万平方公里，近20年来经济高速增长，且每年仍以9%的速度在增长，总体发展极快。
应该指出的是美国股市是全流通的，是实体经济的晴雨表；而中国股市早期定位服务于国企改革，只有1/3公众股流通，现在正在进行的艰苦改革，完全G股之后也仅43%流通，因此，股价与社会货币总量之比形成非均衡价格，因此，股市与实体经济不完全同步。2001年至今，中国经济快速增长，而股市却从2240多点跌到1200多点。美国股市纽交所从1932年的最低点41点涨到今天的11137点，长期买蓝筹股赢多赔少；而中国股市到2005年底，84%的长期投资者是亏的，一直没有形成全局性的持久的财富效应，这是中国股市深深的痛。
三、美国股市的上市公司主要在纽约证交所、美国股交所、NASDAQ交易市场、芝加哥股交所、OTC市场与费城股交所等七大交易所及场外交易市场上市交易，现在有上市公司6100多家(其上市和退市数很多)，犹如一潭活水。中国股市主要在上海、深圳，依美国为例，将来武汉、沈阳、西安、天津、成都等都有可能出现证交所，而且很可能出现真正民办的公司制交易所。上市公司的数量也会慢慢增加，但由于将来是全流通，监管严，大股东难以侵犯小股东权益了，公司如要上市会三思而行。美国公司的治理结构日益合理化，规模很大的GE，大股东仅控股4%；公众股东有很大的话语权；中国股市在几年之内，大股东说了算的格局难以根本改变。
四、美国在其国内是法制健全，也重诚信，对欺诈、内幕交易等打击极重，最高徒刑可达25年，惩罚违法行为呈越来越严之势。中国对证券欺诈、价格操纵等的处罚相比较而言还是很轻的，这实际上使犯罪成本变得很低。
美国人在国内讲法制、讲诚信，我常想，中国股权分置改革在硬闯关之中，但如以美国处罚方式，诸如上市公司为了少付对价，向基金管理层行贿、拜票等是怎么的后果呢？一判就是10年！而中国就是这么模模糊糊地在冲--这对于中国投资者究竟是利多还是利空呢？--何以这么一场有历史意义的重大改革要带上沉重的、少付对价的历史新痛呢？
五、美国证券市场十分成熟了(但仍然发生了安然、安达信这样的丑闻)，因此对上市公司十分严格。迄今为止，中国到纽交所上市的公司为16家，在NASDAQ上市18家，在OTC公告板上市33家，其中市值最大的为中国石油，1598亿美元，几近于中国内地A股流通总市值。这些在美上市的公司中，起码有10家被起诉过。但美国公众大多看好中国公司，新浪股曾跌到1美元，现在又涨到23美元。
六、美国NASDAQ市场实际上是一家电子化股票交易市场，联结数千个分布于各地的市场参与者的电信网络；它是高科技、全流通、无须三年赢利记录(只要信息真实透明)的高效率市场，参与上市的公司很多。由于重视高科技的克林顿总统卸任等原因，纳指从5130点狂跌到1200多点，现又回到2283点；但美国人还是在此亏了很多钱，有的失望、痛苦，以至于炒股的人大大减少了。中国深圳的二板市场实际上是一个缩小了的主板市场，它仍然是股权分置，以加工工业为主，需要三年赢利记录的市场，而且主要是私营企业。
七、从长远看，中国股市、债市比成熟了的美国股市、债市有更多机会与希望；但从诚信、三公原则、法制建设来看，我们不得不忍辱负重地再付出些时间与金钱、甚至是心理的代价。
在美国见到许多中国留学生，有北大的、清华的、复旦的，很优秀，很多人想回国，特别特别地爱国，但又怕回国后遭冷遇。不过中国出来的很多学生真是太优秀了，在美国也极受重视，这些人才应该回国去，流失在外是祖国的巨大损失。
站在华尔街的铜牛边，遥望世界，全球各地股市都在涨，日经指数从8000点涨到1.6万点；香港特区股市从7000点涨到1.5万点了；台湾地区股市从4000点涨到6000点。真诚地期盼中国内地有几十年的大牛市。