美联储宽松政策受质疑 外界担忧美国患上日本病

　　汤默

　　以美国、日本为代表的全球第二轮数量宽松政策(以下简称QE2)，渐行渐近。

　　10月28日，日本央行货币政策委员会再度重申维持基准利率0.00-0.10%不变的“零利率政策”，日本央行行长白川方明还表示，如果经济状况恶化，日本央行可能会考虑进一步扩大目前5万亿的资产购买计划规模。

　　10月5日，日本央行已公布万亿日元规模的资产购买计划细节，即央行将购入1.5万亿日元的长期公债、2万亿日元的短期政府证券等计划。

　　与日本央行清晰立场相比，美国联邦储备委员会(FED)第二轮数量宽松政策，则万事俱备，又暗藏变数。一方面将推出数千亿美元的渐进式国债购买计划，但另一方面最终购买资产规模和速度仍未透明。

　　美联储进一步推行数量宽松的政策的有效性受到内外质疑，这源于日本的“前车之鉴”，2001-2006年五年时间里，日本央行试图以接近零利率的数量宽松政策走出危机，但日本仍然身陷通缩恐慌不能自拔。

　　正如耶鲁大学教授、摩根士丹利(Morgan Stanley)亚洲区主席斯蒂芬-罗奇(Stephen Roach)所警示的，美国应该看到日本的前车之鉴。“如果继续推行第二轮量化宽松，"日本病"就有可能如瘟疫一样在全球散播。”

　　美国会患上“日本病”吗？

　　通胀过低+失业率过高=QE2

　　身为美联储主席的伯南克(Ben Bernanke)是QE2的坚定支持者。

　　在伯南克看来，疲弱的美国经济基本面、高企的失业率和过低的通胀水平，三项政策目标均未能达到美联储预期，乃为美联储重启量化宽松政策的依据。

　　10月15日，伯南克在波士顿发表的名为“低通胀下货币政策目标及工具”的演讲中表示，“鉴于美联储公开市场委员会(FOMC)的各项政策目标，在条件无明显变化的情况下，可能有必要进一步采取措施。”

　　此前，联邦公开市场委员会(FOMC)公开表示，“2%或者略低”的通胀水平、5%-5.25%的失业率中长期集中趋势区间乃为美联储“政策一致”的水平；仍而9月份公布的一系列数据，与美联储预期目标相差太远。

　　9月份，美国CPI核心指数同比已降至49年来最低点。数据显示，9月份美国核心消费物价指数较8月持平，9月份美国消费物价指数环比增长0.1%；同时，尽管美国9月非农就业人数降9.5万，但失业率仍然高达9.6%。

　　与黯淡的经济数据相比，市场则更为悲观。高盛公司研究报告曾将未来6-9个月美国经济面临的情形，概括为两种可能：一种比较糟糕，一种是非常糟糕。

　　按照高盛预测，即便在比较糟糕的情形下，2011年年中时经济增速为1%-2%、失业率微幅升至10%。

　　高盛认为只有接下来11月2-3日举行的FOMC为经济再次注入强心针，使得预期利率将会下降、股价将会推高，通过压低美元汇率，金融状况将明显放松条件下，未来6-9个月当中，才能避免直接陷于衰退，即使宏观面仍“经济增长缓慢、失业率上升”。

　　伯南克不能全部代表FOMC全部11名拥有货币政策投票权委员的意志，对是否进一步扩大量化宽松货币政策，FOMC内部意见仍未统一。

　　据相关权威统计，截至10月27日，目前11名FOMC委员当中有4人明确支持扩大量化宽松货币政策规模，2人持反对意见，其余5人中，有人抱着模棱两可的态度，有人则尚未发表意见；尤为值得注意的是，2011年将获得投票权的4名地方联储主席中，有2人明确反对。

　　上述11名委员当中，包括六名美联储成员，纽约联储主席，而其他四个名额则由另外11个联储主席轮流担任。

　　10月上旬，11名FOMC委员大多数参与者均公开发表了对第二轮数量宽松政策的看法，可视为11名委员的一场辩论。

　　高华证券全球经济研究团队将其分为五个阵营，其中，美联储主席伯南克、副主席耶伦(Yellen)、纽联储行长杜德利(Dudley)，其明显支持采取更多行动；另外，仍可能接受他人意见的怀疑论者，包括Fisher、Kocherlakota和Warsh，还有明显的反对派，即一些地区联储行行长Hoenig、Lacker和Plosser。

　　作为伯南克的支持者，在货币政策方面一向低调的纽约联储行行长Dudley，却在10月1日的一次演说中发表了有关额外刺激政策的最为激进的讲话，称经济形势“完全不令人满意”，并由此提高了市场对额外资产购买及转向价格水平目标机制的预期。

　　虽然FOMC内部意见分歧较大，但即便是作为反对派的堪萨斯城联储行行长霍恩(Thomas Hoenig)，也特别强调“全力支持美联储保持长期增长，从而有效促进充分就业并稳定物价，同时维持长期利率处于合理水平的双重使命。”

　　因此，尽管在政策目标实现方法和手段上分歧依旧，但第二轮数量宽松政策的推出已是箭在弦上，万事俱备，只待东风。

　　QE2力度会有多大？

　　美联储出手第二轮数量宽松政策已成必然，各界关注的是，美联储最终会购买什么资产，购买多少？经济学家普遍认为，购买国债将成为美联储的必然选择，就连不赞成进一步采取行动的霍恩，也并未直截了当地对购买国债表示反对态度。

　　正如纽约联邦储备银行行长杜德利说估算，购买5000亿美元国债相当于把联邦基金利率下调0.5至0.75个百分点。

　　经济学家对美联储第二轮数量宽松规模预计大致在5000亿-2万亿美元之间。美国银行(Bank of America)预计美联储最初会购买至少5000亿美元的国债，之后可能购买更多；瑞士信贷(Credit Suisse)则推断，美联储将购买8000亿-9000亿美元的美国国债。

　　高盛报告则认为，由于纽联储行长杜德利已经提到5000亿美元的数字，因此有可能表明美联储目前正在考虑一个购买规模，尽管最终可能有所调整，但美联储官员应该知道如果资产购买规模减少，市场会感到失望。

　　高盛由此预测美联储资产购买规模至少一万亿美元，或者更高，且预计1万亿美元国债购买计划，并未涵盖此前机构债券和按揭抵押证券(MBS)所偿还本金的再投资部分。

　　然而，10月27日，华尔街传出有关美联储将推出数千亿美元的渐进式国债购买计划的报道，这让此前情绪饱满的市场大感意外，导致当日美元掀起一波反弹浪潮，一度突破78.00关口。

　　与第二轮数量宽松政策规模引发的市场猜测相比，市场普遍预测美联储将采取渐进式推出QE2。

　　美联储前副主席Kohn曾公开表示，和定量放松I相比，定量放松II可能会以渐进的方式进行。美联储公开市场交易账户负责人Brian Sack近日也表示，在目前不太可能下调联邦基金利率的情况下，美联储官员将把进一步扩充资产负债表作为替代手段。

　　美国会患上“日本病”么？

　　在经济增长信贷需求如此疲软、息差已处很低水平的情况下，第二轮数量宽松的货币政策能为美联储希望实现什么样的目标？

　　尽管仍然有人质疑数量宽松政策效果，但正如纽联储行长杜德利(Dudley)所指出的那样，“那些有能力借款的人将以低息获得资金，将部分偿债收入释放出来。”或许更重要的一点是，“定量放松II能影响其他金融状况组成部分，其中包括股价和汇率。”

　　数量宽松再度袭来之时，弱势美元几成定局。9月份，美元名义有效汇率指数为74.99，环比下跌1.2%；与此相对的，全球主要货币陷入剧烈变动格局，日元、欧元、人民币连续走强，其中，日元连续5个月升值，欧元连续3个月升值。

　　美国数量宽松政策已引发欧盟、中国的再度担忧。日前，中国商务部部长陈德铭在广交会上便指出，由于美元发行不受控制以及国际大宗商品价格持续上涨，正在给中国带来输入性通胀“冲击”。

　　对于美国人来说，质疑者还认为，第二轮量化宽松政策会使得美国陷入日本上个世纪90年代以来相似的困境——数量宽松政策难敌通缩式衰退。

　　野村证券认为，日本泡沫的破灭通过银行系统发生，即贷款和存款在资产负债表上以账面价值计算而没有进行交易，这意味着没有市场价格信号来确认或者解决银行不良贷款问题。对相关企业高额债务的清理一开始被延迟多年，当在1997年前后开始大力处理时已加重了去杠杆化压力。在美国，危机从资本市场爆发，这迫使各部门要早早确认并解决资产和过度负债的问题。另外，集中在商业地产的日本泡沫要比美国的房地产泡沫更大。

　　因此，野村证券经济学家Paul Sheard认为，由于美国和日本金融体系并不相同，且在泡沫规模、数量宽松政策推出时机以及央行态度等方面均有很大差异，数量宽松政策可以在美国发挥作用，帮助经济避免通缩并维持复苏。