金银岛:美国二次量化宽松政策分析

http://www.sina.com.cn  2010年11月10日 15:18  金银岛
1、美国推出量化宽松货币政策
美国联邦储备委员会于当地时间11月3日宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，预计每月将购买750亿美元，该政策即是美联储通过买入债券的方式向市场注入流动性，进一步刺激美国经济复苏提速。美联储当天同时宣布，将联邦基金利率维持在零至0.25％的水平不变。
当前美国生产和就业状况改善的步伐缓慢；受制于高企的失业率和微弱的收入增幅，美国民众的消费意愿虽然有所提升，但也受到抑制；企业增加设备和软件投入的增幅比今年初放缓；新房开工量依旧低迷。
为应对严重的经济衰退，美国总统奥巴马在上任之初就推出了7870亿美元的财政刺激计划。在货币政策方面，美联储自从2008年12月将联邦基金利率降至零至0.25％的历史低位之后，它在价格型货币政策工具方面已经空间狭小。从2009年3月起，美联储转而倚重数量型货币政策手段，通过购买1.7万亿美元的中长期国债、抵押贷款支持证券等将资产负债表迅速扩大，力图用这种注入流动性的方式来刺激经济增长。
2、美定量宽松政策将对全球经济产生影响
央行行长周小川在日前举行的财新峰会上表示，美国量化宽松对全球经济将产生副作用。他说新一轮量化宽松对创造美国就业和保持美国本土低通胀有好处。如果说美国经济复苏较弱，失业率相对高且通胀率水平较低，从这种目标出发，在美国政策利率很低的情况下，采用适量宽松的政策是可以理解的。但是问题就在于美元是一种国际性货币，是储备货币，其不仅有储备目的，全球相当多的大宗商品交易都用美元，投资和金融市场的交易也使用美元。因此，一项政策对于美国本土也许是一种正确的选择，但从全球角度来讲则不一定是优化选择，可能会产生其他副作用。
量化宽松最直接的影响就是强大的资本流动和非美货币升值压力。从世界角度分析，由于美元是一种国际性货币，是储备货币，其不仅有储备目的，全球相当多的大宗商品交易都用美元，投资和金融市场的交易也使用美元。如果美元大幅贬值，以美元标价的国际大宗资源类价格暴涨，这些将导致各国被迫“输入”通胀；与此同时，各国以美元储备为主的外汇资产及美元债权将严重缩水，而美国自己的外债负担却会无形“减负”。这就是美国的根本利益。
美联储宣布推出第二轮量化宽松货币政策后，世界各国已形成较快反映，欧洲和英国央行当日就作出了回应，英国央行货币政策委员会投票反对立即扩大债券购买计划的规模，并将基准利率维持在0.5%不变。欧洲央行表示，该行管理委员会在月度例会上决定维持所有官方利率不变。日本央行也将议息日期提前，5日公布利率决议，宣布维持隔夜指标利率在0-0.1%不变，维持资产购买规模在5万亿不变，推迟放松货币政策。
由于日、英、欧等国均为发达经济体，经济增长较为缓慢，面临的问题与美国类似，是如何刺激经济增长，故而其相对宽松的货币政策不会改变。另外，量化宽松引发的美元贬值所带来的最直接的“输入型通胀”，由于日元、欧元、英镑等的地位虽弱于美元，但均为国际性货币，属于世界范围的交易型货币，对国际大宗资源类价格具备一定的定价权，以上各国所受影响相对较小。
但对众多新兴经济体国家而言，其经济面临的首要威胁是通胀，故过去执行的宽松的货币政策应得调整。而由于国际汇率结构状况和贸易结构的不平衡，面对“输入型通胀”的解决办法便是回收国内流动性，美元贬值的大部分成本就转嫁到它们身上。
在美元快速贬值下，使流动性流向包括中国、巴西等新兴发展中国家，新兴经济体通胀压力日益增大。近期新兴市场动作不断，继我国加息之后，印度、澳大利亚相继加息，资产管制日趋严格。为应对可能出现的热钱涌入及通胀走高，新兴国家只得被动采用加息、资本管制等手段抵御可能出现的冲击。
3、中国央行将引导货币政策回归常态
中国央行官员近日表示，在目前这种国际国内背景下中国货币政策应逐渐回归稳健和常态。中国人民银行此前发布的三季度货币政策执行报告提出，将继续实施适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点，在保持政策连续性和稳定性的同时，增强针对性和灵活性，根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态水平。央行报告中关于“继续引导货币条件逐步回归常态水平”是指货币政策将从以应对经济危机为目标的货币政策状态回归常态水平。常态水平则是相对于危机中的极度宽松货币政策与信贷政策而言的。
自2008年金融危机以来，粗略估算我国银行体系已累计发放人民币贷款超过17万亿元，广义货币供应量已接近70万亿元。理论上认为，过多的货币可能成为抬高物价的重要推手。而当前主要发达经济体维持低利率货币政策，也为国际游资大量涌向新兴市场并推高物价创造了可能。央行首次推出的“货币条件逐步回归常态水平”，普遍认为是体现出央行政策更加侧重考虑管理通胀与流动性压力。此前央行定向上调银行存款准备金率以及小幅加息，已经暗示货币政策有转向之意。两个月来的种种迹象表明，货币当局的政策重心正在发生变化，已将通胀问题列在保增长和调结构之前。总体看货币政策回归常态、稳健，有利于对通胀预期的控制。
央行官员表示，要加强流动性管理，引导信贷适度增长。此外，关于我国经济结构调整，明年的货币政策对此也将有所侧重。有关专家建议，中国应在加强对资本流入的管制同时放松资本流出的管制。具体的措施上，对国内企业和银行的外汇贷款尤其应该加强管制，包括收紧外债额度和提高外汇贷款的成本。在资本流出方面，直接对外投资和合格境内机构投资者则可以进一步放松限制。