易纲：关于国际金融危机的反思与启示

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2010年10月17日 15:23:06 　来源： 《求是》杂志 【字号大小】【留言】【打印】【关闭】


本轮国际金融危机集中体现了系统性金融风险的特征。危机首先在国际金融中心爆发，迅速传导并波及全球，对全世界金融体系造成严重的损害，导致世界实体经济的明显衰退。分析原因，主要有以下四点。
失当的经济政策是引发金融危机的宏观因素。这次国际金融危机的直接诱因是美国的次贷危机。美国信息技术（IT）泡沫破灭和“9·11”事件后，美联储采取扩张性的货币政策，联邦基金利率降至1%。在2002—2006年的4年里，美国的金融机构发放了大量次级贷款，刺激了房地产泡沫。再后来，随着美联储不断加息，房地产泡沫破灭造成了巨额不良资产。究其原因，过度宽松的货币政策负有主要责任。即低利率持续了过长的时间，是导致房地产泡沫和次贷危机的重要宏观因素。从财政政策上看，欧美等许多发达国家由于长期财政赤字积累了大量的国债余额，使得财政赤字和国债余额占GDP的比重均达到了不可持续的水平。所以，从整体来看，货币政策和财政政策的稳健和适度，是维持宏观经济良好运行的一个重要基础。
监管不力或监管缺失是酿成金融危机的微观原因。对美国而言，监管不力或监管缺失主要表现在两个方面，一方面商业银行发放了那么多次级贷款，并产生了大量以此为基础的衍生品，监管当局长期以来对金融机构和投资者都没有进行风险提示，另一方面投资者过度相信评级机构，以为他们买的有抵押债券具有很高的信用等级。由于对次贷产品的监管缺失，使得这种运营模式能够持续很长时间。对于发放贷款的银行和金融机构来说，他们也没有压力进行认真的贷款审查，因为他们知道贷款发放以后，能够迅速而顺利地将其以抵押贷款证券化的形式卖出去，他们不再对这些贷款承担责任。数次的买卖，就使得很多机构手里都拿着有问题的资产，引起次贷危机的巨大风险由此形成。更可怕的是，这些债券的持有者不知道这些资产的问题到底有多大。一旦风险暴露，市场恐慌性抛售就不可避免，系统性金融风暴骤然发生。
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