中国股市大跌启示录

从1990年12月沪深两地市场诞生到现在，倏忽之间，十八个年头过去了。中国股市从最初的“呀呀学语”到今天成长为一个“毛头小伙子”，期间，涨涨跌跌、大事小事，不一而足。有的人，在市场大起大落中脱颖而出，成为财富五车、学高八斗、闻名华夏的股市高手，譬如声名显赫的杨百万……等等。但是，更多的人，却在大起大落之间跌宕沉浮，有的甚至于从此一蹶不振，步入人生最低谷……那么，大起大落伊始，有没有一种共性或者什么征兆，既可以让我们获得较为理想的投资收益，同时又能让我们能够最大限度的回避市场调整风险呢？大涨，且不说它，因为这时候只要不是贪得无厌，傻子都能赚钱。本文试图从中国股市7次大跌中找出一些蛛丝马迹，引以为鉴。当然，从实战意义上讲，仍然属于“马后炮”行为。
第一次大跌：1992年5月至1992年11月，上证指数从1429点跌至400点，历时5个月，最大跌幅72%。
1992年5月21日，沪市突然全面放开股价，大盘直接跳空高开到1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%，上证指数当天从616点飙升至1265点，三天后冲高至1420点，股票价格一飞冲天，其中，5只新股市价面值狂飙2500%至3000%，上证指数首度跨越千点。
1992年6月12日，股票交易印花税税率调高至3‰，当天市场没反应，盘整一月后从1100多点跌到300多点。
1992年8月10日，深圳发售新股认购抽签表，发生震惊全国的“8·10风波”，之后三天，上海股市受此影响暴跌22.2%，上证指数跌去400余点，与5月25日的1420点相比净跌640点，两个半月内跌幅达到45%。
1992年11月17日，上海联农股份有限公司（天宸股份600620）人民币股票上市，当日沪指跌至386.85点，收盘393.52点，完成最后一跌，此后股指一路上行，至1993年2月16日，收在1558.95，涨幅296.16%。
关键词：调高印花税、8·10风波。
第二次大跌：1993年2月至1994年7月，上证指数从1553点跌至325点，历时18个月，最大跌幅达79%。
1993年2月16日上海“老八股”宣布扩容，上证指数从1558.95点一直下泄到1994年7月29日的最低325.89点，跌幅达79.10%。
1994年7月29日，《人民日报》刊登证监会和国务院有关部门稳定和发展股票市场的措施（年内暂停新股发行上市；严控上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围），昭示1993年上半年熊市后管理层的坚定信心，引起八月狂潮，俗称“三大政策”，上证指数从当日收盘的333.92点涨至1994年9月13日的1052.94点，涨幅达215.33%。
关键词：扩容、三大政策。
第三次大跌：1994年9月至1996年1月，上证指数从1053点跌至512点，历时16个月，最大跌幅达51%。
1995年1月3日实行Ｔ＋１交易制度；1995年2月23日，“3·27国债期货事件”爆发，5月17日国债期货市场关闭，5月18日股市井喷，5月19日“3·27”事件始作俑者管金生被捕。
1996年1月22日，上证指数最低至514.16点，民间认为宏观调控即将结束。1996年5月2日央行首次降息，上证指数从516.46点涨至1258.69点，涨幅143.71%。
关键词：5·18井喷、央行降息。
第四次大跌：1997年5月至1999年5月，上证指数从1510点跌至1047点，历时24个月，最大跌幅达30%。
1997年5月12日，股票交易印花税税率从3‰上调至5‰，当天形成大牛市顶峰，此后股指下跌500点，跌幅达到30%。
1997年5月22日，严禁三类企业（国有企业、国有控股公司与国有企业控股的上市公司)入市，股市开始进入长达两年的调整。
1999年5月19日，受美国股市网络股盛行影响，机构以《人民日报》社论为背景，展开了大幅单边逼空行情，上证指数从18日的1059.87点涨至6月30日1756.18点，涨幅65.70％，科技股初步实现井喷行情。
关键词：调高印花税、市场禁入、人民日报社论。
第五次大跌：1999年6月至2000年1月，上证指数从1756点跌至1361点，历时6个月，最大跌幅达22%。
1999年5月24日证券公司增资扩股正式启动，湘财证券增资到10亿。
1999年9月9日，证监会发文允许国有企业、国有资产控股企业、上市公司进入二级市场进行流通股票投资；12月29日上证股指探底1341点，次年反弹行情再度启动，2000年2月深市诞生亿安科技等百元股神话。
关键词：扩容、产业资本入市。
第六次大跌：2001年6月至2005年6月，上证指数从2245点跌至998点，历时48个月，最大跌幅达55%。
2001年6月14日，国有股减持办法出台，26日国有股减持公司浮出水面，上证指数从14日最高2245.43点下跌至2002年1月22日的1348.79点，跌幅39.93%。
2001年12月4日，退市制度正式推出。
2003年4月，“非典”流行。
2004年1月，南方证券因违规经营，成为2004年首个被接管的券商，其后有6家问题券商先后被托管，证券公司面临前所未有的诚信危机。
2004年2月2日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（国九条）出台。
2005年4月29日，经过国务院批准，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作；6月6日，沪指见底998.23点。
2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的汇率机制。人民币升值拉开序幕。
关键词：国有股减持、退市制度、非典、股权分置改革、人民币升值。
第七次大跌：2007年10月16日至2008年9月18日，上证指数从6124.04点跌至今1802.33点，历时11个月，最大跌幅70.57%。
2007年10月9日，国庆节长假过后第二天，中国神华上市，其董事长声称69.30元的收盘价市场定位偏低，导致“601板块”全线飙升，中国神华连续三天涨停，市场演绎“中国神话”，“蓝筹泡沫”大肆膨胀，上证指数10月16日见顶6124.04点。
2007年10月26日中国石油网上发行，冻结资金3.3万亿元，募集资金达668亿元，创历史单只新股发行募集资金的最高纪录，红筹股集中回归拉开序幕；
2007年11月5日，中国石油登陆上交所，当天上证指数跌2.48%，市场面临估值危机。
2007年11月28日，美国楼市指标全面恶化，美国全国房地产经纪人协会声称10月成屋销售连续第八个月下滑，年率为497万户，房屋库存增加1.9% 至445万户；次贷危机开始波及全球。
2007年12月3日至5日，中央经济工作会议在北京召开，这次会议首次将我国持续十年的货币政策基调从“稳健”调整为“从紧”，并将2008年宏观调控的首要任务定为防止经济增长过热和防止明显通货膨胀，股市拉开调整序幕。
2008年1月，新春来临之际，中国南方大部分地区发生雪灾。
2008年1月21日，中国平安发布巨额增发再融资计划，当天上证指数大跌5.14%，次日暴跌7.22%，跌破5000点整数关。
2008年2月21日，浦发银行发布公告证实巨额增发再融资传闻，上证指数连续下跌五天逼近4000点整数关。
2008年3月5日，中国平安再融资1200亿元现场表决通过，上证指数持续走低。
2008年4月20日，中国证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规范“大小非”限售解禁股减持，市场恐慌加剧，上证指数跌破3000点整数关。
2008年4月24日，股票交易印花税税率从3‰调整为1‰，沪深股市当天爆发“4·24井喷行情”，两地股指分别大涨9%以上，出现千股涨停美景。
2008年5月12日14时28分，四川汶川发生里氏8.0级大地震，直接严重受灾地区达10万平方公里，遇难69226人，受伤374643人，失踪17923人，直接经济损失惨重。
2008年5月18日，国务院发布公告决定，为表达全国各族人民对四川汶川大地震遇难同胞的深切哀悼，2008年5月19日至21日为全国哀悼日。期间，有公募基金砸盘出货导致上证指数5月20日暴跌4.48%，虽然受到了证监会的点名批评，但无形中加剧了市场恐慌情绪和大小非减持步伐。
2008年6月5日，证监会发审委审议通过了中国建筑120亿股IPO申请，上证指数再次跌破3000点，走出历史上罕见的“十连阴”。
2008年8月8日，百年一遇的北京奥运会开幕，受中国南车等新股扩容影响，上证指数当天大跌4.47%，次日暴跌5.21%，跌破政策维稳构筑的七月箱体。
2008年9月15日，美国第四大投资银行的雷曼兄弟公司递交破产保护申请，工行、中行、建行、交行、招行、中信、兴业等7家上市银行受牵连，上证指数跌破2000点，最低见1802.33点。
2008年9月18日，经国务院批准，财政部宣布股票交易印花税改为单边征收，税率仍然为1‰；中央汇金公司宣布将增持工行、中行、建行股票；国资委主任李荣融表示支持央企回购上市公司股票。受此三大实质性救市利好刺激，次日沪深两地市场A股、B股、权证、基金全线涨停，开盘后一小时两地股指处于准涨停状态；周一两地再度放量大涨，一轮中级反弹行情呼之欲出……
关键词：蓝筹泡沫、次贷危机、货币政策、扩容、大小非、金融危机、三大利好。
通过对十八年来中国股市大起大落进行梳理，我们可以看到，多数情况下股市大跌跟二级市场扩容密切相关，譬如1992年的天辰股份上市、1993年的“老八股”扩容、1999年的湘财证券增资扩股、2001年的国有股减持、2007年的中石油等红筹股回归，2008年的中国平安和浦发银行再融资、中国建筑120亿股IPO申请过会、中国南车发行上市、大小非限售解禁股洪潮……等等，无不成为了大跌或促成股指加速探底的主要诱因。这在某种程度上警示我们，当二级市场扩容加速度的时候，距离股指见顶已经近在眼前。而参照读史为鉴的治学准则，我们是否可以这样说，当二级市场扩容行为导致市场泡沫急遽减少、整体估值水平大幅降低的时候，距离大盘见底和大级别的升势行情已经为时不远？
相比之下，调高印花税对抑制股市狂热立竿见影，但不足以成为造成股市阶段性大跌的主要诱因——虽然第一次大跌和第四次大跌无不和调高印花税密切相关，但是真正促成这两次深幅调整的是1992年的“8·10风波”和1997年的“严禁三类企业入市”。2007年5月30日股票交易印花税税率突然从1‰调高至3‰，导致股市骤然降温，上证指数实现最大跌幅21.49%，但是，此后高达80%的涨幅似乎从侧面证明了调高印花税作用有限，不足以对股市形成“致命一击”。不过，作为政策调控的一个信号，调高印花税之后往往会有更严厉的抑制股市狂热措施出台（权证发售、严禁三类企业入市、“601板块”加速度扩容），却是值得我们引以为戒的。
从七次大跌后止跌回升的政策面因素看，除第三、第四、第六次大跌后止跌回升分别和央行降息、人民日报社论、股权分置改革、人民币升值相关外，其余三次止跌后大涨则无不和产业资本入市休戚相关：1994年“三大政策”中的“采取措施扩大入市资金范围”；1999年的允许国有企业、国有资产控股企业、上市公司进入二级市场投资股票；2008年的国资委支持央企回购上市公司股票。从三次大跌后“产业资本入市”引爆的行情规模分析，1994年点燃“八月狂潮”，上证指数从333.92点涨至1052.94点，涨幅为215.33%；1999年续写“科技股神话”，上证指数从1341.05点涨至2245.43点，涨幅为67.44%；2008年引爆“增持潮”，演绎史无前例的A股、B股、权证、基金全线涨停美景，上证指数从1802.33点涨至……目前最大涨幅为29.46%。相比前两次“产业资本入市”引爆的行情规模，反弹到位了吗？应该说还没有，远着呢，至少还有一半以上的上升空间。
或许有人会说，历史不可能惊人的相似，这次不同于以往，这次中国股市非但遭遇了2009年天量大小非解禁预期，而且还碰上了美国次贷危机引爆的世界金融市场动荡……但是也别忘了，最糟糕的时期或许正在孕育着千载难逢的投资机遇。同时，我们还必须清醒地认识到，相比1994年7月管理层颁布的“三大（救市）政策”而言，2008年9月管理层推出的“三大利好”还只动用了“产业资本入市（央企回购）”和“汇金增持”，最厉害的杀手锏“年内暂停新股发行上市”、“暂停大小非减持”和“暂停上市公司再融资”等救市措施说不定早已酝酿成熟，就等着在恰当的时机颁布呢。至于市场盛传的融资融券、股指期货、平准基金……等有可能出台的救市利好，相比暂停二级市场扩容行为，又算得了什么呢？用个不恰当的酸词儿，也就锦上添花罢了。
但不管怎么说吧，在中国股市第七次大跌、跌幅超过70%之后，管理层终于开始出手救市了，并且态度之坚决非同往常。而作为投资者，我们当务之急应该做的，似乎就只剩下审时度势、顺势而为了。如此，方才不枉股市大跌七次，也才对得起“吃一堑、长一智”的古训。
后记：转瞬之间，这篇文章历时已经长达将近9个月，而沪深大盘距离彼时涨幅也已经高达70%以上，值得思考的问题是，在IPO重启状态下，大盘还会像历次大跌后实现200%左右的涨幅吗？