神马文学网股市大跌未必预示衰退
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股市大跌未必预示衰退 2007年03月29日 香港商报
尽管‘黑色星期二’是由中国内地股市大跌引起，但在事件过后约半个月，尤其在中国内地股市于2007年3月21日以来连创历史新高之后，人们普遍相信，全球股市‘黑色星期二’的主要原因不在中国。美国仍然是世界经济的火车头，美国次级按揭（房贷）前景是当前全球经济最受关注的一个焦点。
2007年2月27日，全球股市‘黑色星期二’，引发世界经济衰退的忧虑。如此忧虑不是没有道理的。约10年前，亚洲金融危机期间，有关国家或地区的股市大跌，除个别地区外，都引发经济很快陷入衰退。就香港而言，1997年下半年遭受亚洲金融危机沉重打击，1998年首季经济便陷入衰退，并持续了5个季度之久。
八七股灾无碍实体经济
然而，约20年前，1987年10月全球股灾，没有如当时大多数人所预言般引发各国（地）经济普遍衰退。美国是1987年10月股灾的始作俑者，直至1991年经济出现衰退。香港恒生指数在1987年10月股灾暴跌约一半，直至1998年初，因亚洲金融危机而出现衰退。
在1987年10月股灾前，‘传统智慧’认为，股市是宏观经济的‘晴雨表’：通常，股市大跌、进入熊市后约半年，宏观经济开始衰退；股市大升、进入牛市后约半年，宏观经济开始复苏。1987年10月全球股灾后，大多数经济学家和分析员就是依据这样的‘传统智慧’，来预测各国（地）经济将于约半年后陷入衰退。
然而，‘传统智慧’不灵了。1987年10月股灾没有引发经济衰退。为什么？因为，那一场股灾不是由‘实体经济’的因素所引起，而是‘货币经济’的因素所触发。
从20世纪70年代以来，发达国家的经济呈现一种新现象：由金融业、金融市场所构成的‘货币经济’（monetary economy）急速发展，取得了同由第一产业、第二产业以及除金融业以外的其他第三产业等所构成的‘实体经济’（real economy）的相对独立性。换言之，金融市场的波动和金融业的起伏，在一定程度上可以与‘实体经济’的周期不相干。
1987年10月股灾的主要原因是，美国联邦储备委员会突然加息，触发当时已处于高位的股市下跌。机构投资者所采取的‘程式交易’（program trading）这一新的投资方法以及分布于各国（地）股市的投资组合，在世界主要股市已开始呈现一体化趋势的背景下，令美国股市大跌迅速波及其他主要股市。全球金融市场很快消化了全球股市下跌的负面效应，有关各国（地）的‘实体经济’幸免于难。
然而，约10年后的1997年亚洲金融危机为何又一次显示了‘传统智慧’？因为，当时受亚洲金融危机冲击的各国（地）普遍出现了由地产市场和股市一同构成的资产市场的严重泡沫，二者一同破裂，就不仅严重打击‘货币经济’，而且因为地产市场直接关联‘实体经济’，而使‘实体经济’受沉重打击。于是，宏观经济陷入衰退便是在劫难逃了。
黑色星期二效应待观察
历史是现实的镜子，但是，现实不会完全重复历史。2007年2月27日‘黑色星期二’，在一方面类似于1987年10月股灾，即由‘货币经济’本身的因素引起，最主要的便是拙文《全球金融市场日新月异》（载2007年3月15日本栏）所分析的‘日圆carry trades’；但在另一方面，又同‘实体经济’因素相关，包括：美国联邦储备委员会前主席格林斯潘关于美国经济可能在2007年底衰退的预言，中国内地股市大跌令国际社会关注中国经济可能降温而减少对国际市场原材料的需求。于是，国际社会普遍关注2007年2月27日‘黑色星期二’会否引发有关各国（地）经济衰退，便是很自然的事情。
尽管‘黑色星期二’是由中国内地股市大跌引起，但在事件过后约半个月，尤其在中国内地股市于2007年3月21日以来连创历史新高之后，人们普遍相信，全球股市‘黑色星期二’的主要原因不在中国。美国仍然是世界经济的火车头，美国次级按揭（房贷）前景是当前全球经济最受关注的一个焦点。
的确，美国次级按揭（房贷）的恶化状况令人担忧。但是，需要注意：自2001年以来，美国地产市场是同美国宏观经济周期存在着‘背驰’现象的。
在2001年美国宏观经济短暂衰退期间，美国地产市场依然畅旺。2004年下半年以来，随着美国利率不断上调，美国地产市场开始减速，而美国宏观经济则保持平稳增长。只要美国次级按揭（房贷）不至于‘破裂’，美国地产市场就完全可以实现‘软着陆’，美国经济也就不会陷入衰退。
作者:周八骏
尽管‘黑色星期二’是由中国内地股市大跌引起，但在事件过后约半个月，尤其在中国内地股市于2007年3月21日以来连创历史新高之后，人们普遍相信，全球股市‘黑色星期二’的主要原因不在中国。美国仍然是世界经济的火车头，美国次级按揭（房贷）前景是当前全球经济最受关注的一个焦点。
2007年2月27日，全球股市‘黑色星期二’，引发世界经济衰退的忧虑。如此忧虑不是没有道理的。约10年前，亚洲金融危机期间，有关国家或地区的股市大跌，除个别地区外，都引发经济很快陷入衰退。就香港而言，1997年下半年遭受亚洲金融危机沉重打击，1998年首季经济便陷入衰退，并持续了5个季度之久。
八七股灾无碍实体经济
然而，约20年前，1987年10月全球股灾，没有如当时大多数人所预言般引发各国（地）经济普遍衰退。美国是1987年10月股灾的始作俑者，直至1991年经济出现衰退。香港恒生指数在1987年10月股灾暴跌约一半，直至1998年初，因亚洲金融危机而出现衰退。
在1987年10月股灾前，‘传统智慧’认为，股市是宏观经济的‘晴雨表’：通常，股市大跌、进入熊市后约半年，宏观经济开始衰退；股市大升、进入牛市后约半年，宏观经济开始复苏。1987年10月全球股灾后，大多数经济学家和分析员就是依据这样的‘传统智慧’，来预测各国（地）经济将于约半年后陷入衰退。
然而，‘传统智慧’不灵了。1987年10月股灾没有引发经济衰退。为什么？因为，那一场股灾不是由‘实体经济’的因素所引起，而是‘货币经济’的因素所触发。
从20世纪70年代以来，发达国家的经济呈现一种新现象：由金融业、金融市场所构成的‘货币经济’（monetary economy）急速发展，取得了同由第一产业、第二产业以及除金融业以外的其他第三产业等所构成的‘实体经济’（real economy）的相对独立性。换言之，金融市场的波动和金融业的起伏，在一定程度上可以与‘实体经济’的周期不相干。
1987年10月股灾的主要原因是，美国联邦储备委员会突然加息，触发当时已处于高位的股市下跌。机构投资者所采取的‘程式交易’（program trading）这一新的投资方法以及分布于各国（地）股市的投资组合，在世界主要股市已开始呈现一体化趋势的背景下，令美国股市大跌迅速波及其他主要股市。全球金融市场很快消化了全球股市下跌的负面效应，有关各国（地）的‘实体经济’幸免于难。
然而，约10年后的1997年亚洲金融危机为何又一次显示了‘传统智慧’？因为，当时受亚洲金融危机冲击的各国（地）普遍出现了由地产市场和股市一同构成的资产市场的严重泡沫，二者一同破裂，就不仅严重打击‘货币经济’，而且因为地产市场直接关联‘实体经济’，而使‘实体经济’受沉重打击。于是，宏观经济陷入衰退便是在劫难逃了。
黑色星期二效应待观察
历史是现实的镜子，但是，现实不会完全重复历史。2007年2月27日‘黑色星期二’，在一方面类似于1987年10月股灾，即由‘货币经济’本身的因素引起，最主要的便是拙文《全球金融市场日新月异》（载2007年3月15日本栏）所分析的‘日圆carry trades’；但在另一方面，又同‘实体经济’因素相关，包括：美国联邦储备委员会前主席格林斯潘关于美国经济可能在2007年底衰退的预言，中国内地股市大跌令国际社会关注中国经济可能降温而减少对国际市场原材料的需求。于是，国际社会普遍关注2007年2月27日‘黑色星期二’会否引发有关各国（地）经济衰退，便是很自然的事情。
尽管‘黑色星期二’是由中国内地股市大跌引起，但在事件过后约半个月，尤其在中国内地股市于2007年3月21日以来连创历史新高之后，人们普遍相信，全球股市‘黑色星期二’的主要原因不在中国。美国仍然是世界经济的火车头，美国次级按揭（房贷）前景是当前全球经济最受关注的一个焦点。
的确，美国次级按揭（房贷）的恶化状况令人担忧。但是，需要注意：自2001年以来，美国地产市场是同美国宏观经济周期存在着‘背驰’现象的。
在2001年美国宏观经济短暂衰退期间，美国地产市场依然畅旺。2004年下半年以来，随着美国利率不断上调，美国地产市场开始减速，而美国宏观经济则保持平稳增长。只要美国次级按揭（房贷）不至于‘破裂’，美国地产市场就完全可以实现‘软着陆’，美国经济也就不会陷入衰退。
作者:周八骏