台湾股市崩盘警示:新台币升值40%后上演悲剧

台湾股市崩盘警示:新台币升值40%后上演悲剧 2007年11月15日10:26
华夏经纬网
当新台币升值差不多了、股市涨得差不多了时，热钱不再进来，把股指推高的外来资金戛然而止，开始抽逃。
“当新台币升值差不多了、股市涨得差不多了时，热钱不再进来，把股指推高的外来资金戛然而止，开始抽逃。”
股市泡沫的破灭使股市和楼市双双下跌，导致金融系统开始发生经营危机，许多贷款者相继破产，银行的呆账和坏账大幅增加
17年前，位居“亚洲四小龙”之首的中国台湾地区积累了十余年经济发展的成果后，作为其经济晴雨表的股市也迎来了巅峰期。
在当时台湾当局宣布取消资本利得税的利好消息刺激下，已经历两轮暴跌的台湾股市迅速收复失地，股指先创出9000点的新高，再在几天内如外界期待突破万点大关。
1990年1月，台湾股市开始了最后的疯狂，创出了12495点的新纪录。当时，市场乐观情绪的弥漫已经无法控制，股民认为股指将很快突破15000点。
在整个岛内笼罩的“全民皆股”的亢奋气氛之下，支撑台湾股市的最后一块骨牌却瞬间崩然倒塌。1990年8月2日伊拉克入侵科威特以及随后的海湾战争，终于刺破了这个超级股市泡沫。从1990年2月到10月，台湾股市由12682点狂泻到2485点。大盘在8个月内竟然跌去10000余点，跌得只剩下“零头”，跌幅高达80.4％。此刻，投资者才真正领悟到股灾的可怕，认识到股市的巨大风险。
面对数以亿万计资本灰飞烟灭的局面，分析人士得出一个残酷的结论：这轮股市泡沫破灭的成本最终主要由四种人承担：投资经验欠缺的个人投资者、挪用生产经营资金炒股的“不务正业”的机构和企业、举债炒股的个人投资者及非理性投资者。
审视17年前这场似乎并不太久远的股市闹剧，我们能得到哪些启示呢？
泡沫探源
台湾股市从启动到泡沫顶点经历了5年时间。1985年7月，台湾股市启动于600多点，1987年10月到达4600多点。不过，受美国1987年10月19日“黑色星期一”股灾的影响，台湾股市旋即狂跌了近3个月，一直跌到2300多点。之后行情迅速恢复，至1988年9月攀至8870点的高点。接着，受台湾金融监管当局宣布开征资本利得税的影响，台湾股市开始了第二次暴跌，最低跌至4873点。
随后，监管当局在投资者的巨大压力下，宣布取消征收资本利得税的计划。1989年上半年，台湾股指快速收复失地，到6月创下9000点的新高，此后的一路疯涨、狂跌一如上述。
股市作为经济发展的晴雨表，其涨跌无疑与社会经济发展息息相关。台湾股市此轮上涨的成因，首先是台湾地区经济持续高增长。1951～1987年，台湾地区年均经济增长率达9%，居全球之首，并跻身“亚洲四小龙”之列。劳动密集型产品的大量出口为台湾地区赚取了巨额外汇。1988年底，台湾地区外汇储备达760亿美元，仅次于日本，是当时人均外汇储备最高的经济体。当时，台湾地区的外贸顺差占了地区经济总量的30％。
其次是新台币的升值预期让境外资金源源不断地流入台湾股市。当时，美国多次以台湾当局人为操纵汇率为由，威胁使用《1974年贸易法》中的301条款，逼迫台湾当局放宽汇率管制，让新台币升值以减少对美贸易顺差。台湾当局屈从之后，新台币开始大幅升值，短短3年时间，新台币升值了近40％，从1美元兑40元新台币升至1美元兑26元新台币，创新台币兑美元汇率的纪录。
在外汇堆积和升值预期的合力之下，流动性过剩状况开始凸现：对新台币的升值预期使得境外热钱大量涌入岛内，加上长期经济增长累积的居民财富原先以高额储蓄累积在银行体系，一时大多因利率不断走低而从银行体系流出，一起造成了当时台湾地区过剩流动性难以消除的局面，其结果就是各种资产的价格飙升，土地和房地产价格在短时间内翻了两番。
在资本市场外力的夹击之下，内在投资渠道不畅无疑为台湾股市的火爆浇上了疯狂之油。当股市启动以后，在股市赚钱效应的吸引下，投资者的股票投资热情被唤起，开始蜂拥入市。截至1989年底，台湾地区的股民开户数已高达500万户，可以说当时台湾地区几乎每个家庭都在参与“股市狂欢”。
“甚至出现了和尚、尼姑买股的盛况。”对当年19个跌停板记忆犹新的台湾元福证券公司驻上海首席代表翁基能说，“可见当时台湾股市火爆到什么程度，就像现在大陆有媒体报道小学生炒股一样。”
泡沫破灭
泡沫在破灭前总是耀眼夺目的，台湾股市泡沫也是如此。由于股民的每只股票都可以拥有一个账户，当时在台湾地区，被账户管理压得喘不过气来的证券公司都纷纷把保管业务外包给台湾证券集中保管公司，“而此时股市的风险也在集中，尤其是台湾地区的融资融券业务和T+2的交易制度让信用乘数的风险放大，这让本已风险居高不下的台湾股市雪上加霜。”一位台湾地区资本界人士分析说，“就像当年荷兰的郁金香神话一样。”
在庞大的内外资金包抄下，台湾股市的筹码显得供不应求，一些股票股价一飞冲天，出现了2000多元新台币/股的股票。同时，物价也开始飙升，一时间上演了一场“鸡犬升天”的资本闹剧。
“当新台币升值差不多了、股市涨得差不多了时，热钱不再进来，把股指推高的外来资金戛然而止，开始抽逃。”台湾地区“立委”、著名财政问题专家刘忆如接受《第一财经日报》采访时称。
泡沫破灭之后，连锁反应开始出现，首当其冲的是台湾地区的经济发展。新台币持续升值使台湾地区传统的劳动密集型加工出口产业的国际竞争力大幅削弱；同时，经济泡沫时期，岛内的劳动力和土地成本大幅攀升，使台湾地区的传统产业企业大量倒闭或大规模外移，传统产业迅速衰退，引发了产业空洞化趋势；此外，股市的剧烈震荡对金融系统影响甚巨。股市泡沫的破灭使股市和楼市双双下跌，导致金融系统开始发生经营危机，许多贷款者相继破产，造成银行的呆账和坏账大幅增加。
“本来是快乐的成长，结果变成了痛苦的布防。股市火爆让很多企业不做主业，而去做股票了。”刘忆如说。
破灭启示
鉴于目前大陆股市火爆，“泡沫论”也相应产生。但刘忆如说，台湾地区当年在汇率政策上受到美、日、欧的压力，资本门户洞开，而大陆资本管制相对严格，境外资本对大陆股市资本的赚钱效益，很大程度上是“看得到吃不到”，资本进出都不容易。
刘忆如还说，大陆企业基本面和盈利状况不错，而且盈利时间较长，因此目前就断言“大陆股市泡沫破灭”为时尚早。
“大陆与台湾不同，大陆的经济发展不均匀，各省市经济发展差异化程度很高。沿海企业获利相对饱和之后，很多企业开始内迁到二、三线城市，其盈利继续快速增长。”刘忆如分析说。
股市有暴涨必有暴跌，这是资本市场的潜在规律，但关键是股市什么时候会暴跌？或者说股市什么时候开始具有暴跌的可能？
一般来说，股市进入泡沫阶段后，随时都有暴跌的可能。目前，国际上诊断股市泡沫的方法主要有四种，分别是上市公司总市值占GDP的比重法、市盈率法、美联储模型法（FedModel）和托宾Q法。
来源：第一财经日报 作者：袁飞