神马文学网[转载]新开源:国内第一，全球第三
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分类： 股海遨游 原文地址：新开源:国内第一，全球第三作者：福田牛牛似乎杭州南航化工公司是新开源的强大对手.
（300109）将于本周三（8月25日）登陆深交所创业板上市交易。全景网统计的3家券商预测平均价为33.34元，其中广发证券给出了40元的预测上限，国都证券给出了27.37元的预测下限。
PVP行业市场前景广阔
王东虎总经理介绍说，目前，PVP系列产品作为一种辅料、添加剂或者助剂，产品业主要应用在日用化工和医药行。PVP由于具备许多优良的物理化学性能，如生物相容性、增溶性、成膜性、安全环保性等，PVP在许多领域都具有独特的用途，其丰富的功能被越来越广泛地应用到工农业各个领域，新的应用领域越来越多。
未来PVP将在新领域中得到广泛应用，如医药新产品领域、环保水处理领域、新能源领域、新型特种涂料领域、酿酒和饮料领域、能源开采领域、印刷行业的应用和养殖领域等。
王东虎介绍说，据有关数据预计，2009-2015年全球PVP
目前，PVP消费地区主要为欧美发达国家。未来随着我国经济发展、人民收入水平的提高，对日用化工和医药产品质量的要求越来越高，PVP产品作为改善日用化工和医药产品质量的重要添加剂，其需求量将增加。中国PVP生产厂商技术水平的提高和生产能力的提高，将对目前国际上PVP产品供应集中度较高的局面产生较大的冲击，发展中国家日化和医药生产商将能买到价廉物美的PVP产品，这样将进一步促进PVP消费量增加。因此，发展中国家经济的发展和PVP生产厂商技术提高和产能的增加将使PVP行业进入一个快速发展的新阶段。
王东虎说，由于公司依托上述优势，公司PVP产品市场占有率逐年提升，国内市场占有率两年时间上升了8.65个百分点，全球市场占有率两年时间上升了1.53个百分点，根据公司未来5年的产能情况，预计2010年-2015年公司全球市场占有率将逐年提高0.4个百分点，到2015年将达到6.6%。
盈利能力方面，王东虎说，公司近三年保持了快速发展势头，产量由2007年的1392吨增至2009年2577吨，复合增长率达36%；营业收入由2007年的8344万元增至2009年的1.3亿元，复合增长率达25%。公司的销售毛利率和销售净利率均有较大提升，目前公司的净资产收益率和毛利率明显高于行业平均水平，2009年公司净资产收益率为34.33%，是行业平均值的7倍多，毛利率为29.9%，高于平均水平11个百分点。净利润由2007年的626万元增至2009年的1820万元，复合增长率达71%。盈利能力居行业前列。
PVME/MA将成为新的利润增长点
谈到公司未来的发展，王东虎总经理说，公司将继续专注于PVP的研发和生产，以技术创新为核心，以拓展全球销售网络为依托，打造企业核心竞争力，进一步扩大全球市场份额，巩固国内排名第一，全球排名第三的行业地位。
王东虎说，公司除了继续做好现有PVP产品的生产、销售外，将利用本次募集资金用于年产3,000吨PVP扩建项目和年产2,500吨非苯/甲苯溶剂的PVME/MA共聚物产品项目。
PVME/MA共聚物产品作为PVP产品的平行产品，目前产品试生产已经取得成功，公司使用的新工艺是完全不含苯溶剂的绿色环保工艺，因其独特的非苯溶剂聚合体系，与国际现行的苯/甲苯溶剂聚合方法相比，质量上更具优势，其中特殊黏度、苯残余物、总挥发物、活性含量等4个重要指标方面具有明显优势，保证产品在成为AN型时就没有任何苯残余，使得无论AN型或Di-Acid型产品在用于医药、食品、口腔护理类产品时，均没有任何苯溶剂残留。因此，公司将成为国际上无苯PVME/MA产品先进工艺和产品生产的首创者。目前，该工艺的产品试生产已取得成功。PVME/MA共聚物于2009年9月通过了河南省科学技术成果鉴定。
海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。王东虎说，新产品大规模生产后，公司产品结构更趋合理，生产要素向高附加值、产品盈利能力更强的产品倾斜，增强公司的盈利能力和抗风险能力。凭借公司在PVP行业的竞争能力以及公司所具有的核心竞争优势，在未来三年内，实现保持公司净利润不低于30%的年均增长速度，进一步增强公司自主创新能力，力争未来三年内营业收入超过3亿元。（CIS）
王东虎介绍说，随着人们消费水平的提高，人们对
公司成立以来一直十分重视新产品研究开发工作。目前，公司设有技术研发中心和高分子应用研究中心两个研究机构，拥有一支较强的研发队伍。每年研发经费投入都超过销售额的4%。公司研究开发了三十多个新产品，其中：PVP
在工艺技术改造和工艺创新方面，公司多项工艺技术改造和工艺创新成果填补了国内空白，处于国内领先水平。其中，PVP低温连续真空干燥工艺和非苯/甲苯溶剂的PVME/MA共聚物聚合技术处于国际领先。
公司已取得6项实用新型专利，另有5项发明专利申请和1项实用新型专利申请已为国家知识产权局受理，公司还拥有分步结晶法提纯NVP技术等11项专有技术，同时拥有多项技术储备，保证了公司技术工艺持续升级和不断开发出新产品，适应客户的不同需要。
2005年，公司被河南省科技厅认定为“高新技术企业”；2008年11月，公司被焦作市科学技术局认定为“焦作市医药辅料工程技术研究中心”；2009年7月，公司技术研发中心被认定为“河南省省级企业技术中心”；2009年9月，公司被认定为“高新技术企业”。
技术优势转化为效益优势
王东虎总经理介绍说，作为国内PVP系列产品研发的先行者，公司在全国范围内最早通过自主创新进行PVP工艺改进和新产品研发。由于公司不断增加新产品开发和应用研究的投入，公司产品质量的提高和公司产品推广力度的加大，PVP产品销售量和收入大幅增长。
王东虎说，公司除了技术优势明显外，在品质、优质客户、品种、成本、柔性化生产方面均优势明显。在品质上，公司产品先后取得了ISO9001:2000
报告摘要：
公司是国内最具规模和综合竞争力的PVP龙头企业：作为PVP龙头企业，公司研究开发和市场销售能力在国内PVP行业中均处于领先地位。本次拟公开发行900万股人民币普通股，占发行后总股本的25%。主要用于原有PVP产能的扩大以及新增PVME/MA项目。
国内PVP行业龙头：公司PVP产品包括PVP K系列、PVP-I、PVPP和PVP/VA共聚物四大系列，四十多个品种，涵盖工业级、化妆品级、食品级和医药级四种规格。PVP产量连续两年位居中国第一，世界第三。
PVME/MA项目将成业绩新亮点：
PVME/MA共聚物是一种广泛应用于日用化工、医药辅料、工业等领域的水溶性高分子聚合物。目前全球仅有ISP和BASF能够生产PVME/MA系列产品，但其工艺是在苯溶剂中进行，公司是目前唯一能够在非苯/甲苯溶剂中生产PVME/MA系列产品的企业，相比全球新增的巨大消费量，市场能够消化新增的产能。日用化工和医药领域这两个领域未来的稳定增长将带动PVP的主要需求，而环保水处理、新能源、新型特种涂料等新兴领域引发的需求将成为行业高速发展的重要动力。
盈利预测和估值：我们预测公司2010、2011和2012年摊薄后的每股收益分别为0.73元、
风险提示：原材料价格上涨风险、人民币升值风险
预计公司2010年-2012年全面摊薄每股收益为0.72元、0.89元、1.48元，年复合增长率44%。当前化工行业可比上市公司2010年平均市盈率为45倍，2011年平均市盈率为29倍。综合考虑公司下游行业景气度和未来三年公司的年复合增长率，2010年公司的合理市盈率为38-42倍，对应二级市场的合理价格为27.37元-30.25元之间，给予10%的折扣，建议一级市场询价区间为24.63元-27.22元。
主要依据：
1、公司属于精细化工行业。公司是中国最大的PVP制造商。2008年公司PVP产量为1943吨，占全国总产量的38.86%，占全球总产量3.80%，位居中国第一，世界第三。
2、PVP技术含量高，毛利率较高，竞争对手少，公司近三年产量、营业收入和净利润复合增长率分别达到36%、25%、71%，综合毛利率在30%左右。
3、下游客户对供应商的选择非常谨慎，并且不会轻易更换。由于公司是我国最早进入PVP行业的公司之一，目前有较多的优质客户，是公司未来稳定发展的基础。
4、在技术方面公司贯彻“成熟一代、新生一代、储备一代”的策略，具有持续保持自主创新的能力。公司开发的非苯/甲苯溶剂的PVME/MA共聚物产品是“新生代”的主打产品，将是公司未来3年利润一个重要的新增长点。
风险提示：1、汇兑损失：公司出口收入占总收入的50%，主要以美元结算，人民币的升值将直接影响产品的国际市场竞争力和公司的汇兑损失。
2、新市场拓展的风险：公司募投项目产品目PVME/MA，下游进入口腔护理市场，存在一定的市场开拓风险。-------------------------------------------------------------------------------------------------齐鲁证券孙国东给予新开源(300109)无评级，合理估值为26.33-29.62元。
投资要点：新开源是中国最大、世界第三的PVP（聚乙烯吡咯烷酮）制造商。目前公司已完成美国FDA食品设施注册、欧洲化学品REACH预注册等市场准入规则，PVP产品50%出口，销往全球60多个国家与地区。PVP产品随着研究的深化，每年水处理膜致孔剂、新能源燃料助剂、新型涂料等新兴领域都将提供大量新增需求。新开源作为具有单体合成与提纯、PVP聚合与干燥等核心技术的后起之秀，正在挑战这一垄断格局。产品品种规格齐全、质量卓越、稳定的全球营销网络、柔性化生产和产业集群成本优势是公司竞争力的保证。募投项目产能大部分自2012年开始释放，2015年全部达产。预计募投项目的实施将巩固公司目前PVP行业的领先地位，实现公司非苯/甲苯溶剂的PVME/MA共聚物新产品成为公司新的利润增长点的目标。
业绩预测：预计2010-2012年全面摊薄EPS为0.82、0.88、1.52元。
风险：公司主要风险来自于募投产能无法全部销售、人民币升值与原材料价格上涨的风险新开源.
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全球PVP行业寡头垄断，美国ISP和德国BASF所占全球份额超过80%。新开源作为具有单体合成与提纯、PVP聚合与干燥等核心技术的后起之秀，正在挑战这一垄断格局。产品品种规格齐全、质量卓越、稳定的全球营销网络、柔性化生产和产业集群成本优势是公司竞争力的保证。
公司产品约有50%出口，相对于海外厂商，公司的PVP产品具有价格优势。（1）公司地处河南焦作，紧邻山西晋城，原料γ-丁内酯和电石的主产区都在山西，运输成本相对低廉，主要能源消耗的煤炭也是从山西晋城采购为主，因此在各项原料的采购运输成本方面具有优势；（2）公司从γ-丁内酯开始生产α-P，由α-P生产NVP，再由NVP聚合成各种聚合物，产品价值链比较长，具有材料成本优势；（3）公司地处经济不发达地区，人力成本比较低。因此，公司产品具有一定的成本优势。
公司主营收入和利润稳步提升
公司PVP产量稳步提升，公司2007-2009年PVP产量分别为1391.83吨、1943.18吨和2577.24吨。公司2009年产能利用率已超过100%.