9.30研报：布局三季度业绩较好板块(荐股)

研报：布局三季度业绩较好板块(荐股)
作者： 来源：中国证券网 2010-09-30 15:47:07
　　建议节前加仓，关注局部热点。我们继续维持“避开一小一大，寻找中盘蓝筹”的建议，前者是指降低对那些面临解禁压力的小市值个股和指数权重股的配置，后者是指关注那些中等市值、业绩增长稳定、在传统产业具备一定竞争力但又涉及到新兴产业的白马股。从市场热点上看，可以关注受益于人民币升值、大宗商品价格大幅上升的有色金属、农业、航空、造纸等行业，节能减排持续推进受益的水泥、钢铁、基础化工等行业，提前布局三季度业绩可能会较好的机械、汽车、家电等行业。（中信证券研究部）

广发证券：机械板块短期与中期投资策略(荐股)
招商证券：机械板块2010年中报数据分析
海通证券：机械板块半年报总结(荐股)
申银万国：工程机械板块静候最佳买入时机
湘财证券：机械行业三季度点评(荐股)
湘财证券：机床行业8月份数据点评(荐股)

申银万国：继续看多轿车及轿车零部件公司(荐股)
广发证券：乘用车板块具备安全边际(投资组合)
中金公司：汽车股最新推荐排序
申银万国：汽车板块从估值修复到关注基本面改善(荐股)
申银万国：节能车推广刺激轿车需求效果将逐渐显现(荐股)
国信证券：配置具备防御性、盈利抗跌的汽车股(荐股)
国金证券：汽车板块把握局部反弹机会(荐股)
华泰联合：如何从基本面理性投资电动汽车相关股票
国信证券：汽车板块最新投资策略(荐股)
中金公司：汽车销售反弹带来板块交易机会(荐股)
安信证券：汽车板块推荐组合

申银万国：家电板块9月月报(荐股)
国信证券：家电板块9月月报(荐股)
国信证券：家电板块投资品种推荐
国信证券：家电板块下半年选股思路(荐股)
中金公司：空调股存在短期投资机会
申银万国：家电板块选股三条主线(荐股)
申银万国：寻找创造中国家电制造溢价的个股(名单)
申银万国：市场高度关注家电反弹行情
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国金证券：家用电器板块研究月报(荐股)
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　　广发证券：机械板块短期与中期投资策略(荐股)

　　短期与中期行业观点
　　继续建议超配航天军工，航天股票兼具进攻和防守。
　　高淳陶瓷、洪都航空中长期继续看好，但短期上涨幅度过大，短期暂不推荐，建议回调10-15%以后买入。中国重工：海军装备首选标的，目标价格为12元，建议在8元附近买入。军工股票其他标的中航电子、四创电子、航空动力、哈飞、中国卫星、航天通信、航天晨光、航天科技、航天电子、海格通讯
　　工程机械反弹基本到位（一线公司15倍），估值合理，但向下空间有限。行业盈利预测经历了悲观--中性--乐观的调整过程，估值15倍基本合理。子行业方面，叉车、挖掘机景气度明年将好于其他子行业。
　　工程机械基本面看好三一重工、安徽合力；博弈角度看好徐工机械：建议33附近买入。
　　高铁整机、核电整机，好于现金，一年收益率预计15%左右：中国南车、中国北车、中国一重、二重重装，具备防守性，但不具备进攻性。
　　高铁配件、核电配件具备进攻性：江苏神通、南风股份、中鼎股份、时代新材、鼎汉技术以及即将上市的新筑股份。
　　机床：华东数控，看好短期催化剂以及中长期核电业务，短期催化剂可能包括股权激励；沈阳机床，增发进展暂时收阻，我们将密切跟踪。秦川发展，战略投资者引进完成。
　　柴油机：潍柴重机中期和全年业绩低于市场预期，但从3年的周期看，我们看好期成长性（产品线做长、做宽），新产品将再造一个现在的潍柴重机；此外公司被吸收合并的可能性存在。
　　未来6-12个月观点：建议超配航天军工、核电设备、高铁设备配件等逆周期弹性大的子行业。
　　本周及中期重点推荐与报告
　　本周：中国重工、中鼎股份、华东数控、利欧股份、潍柴重机、中国一重、中国南车、徐工机械。
　　中期重点推荐：三一重工、徐工机械、中国重工、中国一重、中国南车、洪都航空、中鼎股份、华东数控、高淳陶瓷、潍柴重机、利欧股份、安徽合力
　　重点关注：航天军工、核电产业链、工程机械优势公司产品升级、多元化的机会、高铁装备
　　投资组合
　　大市值（中国重工、三一、徐工机械、中国一重）
　　小市值（中鼎股份、华东数控、st高陶、洪都航空、潍柴重机、江苏神通、利欧股份、安徽合力）。（广发证券研究中心）

　　招商证券：机械板块2010年中报数据分析

　　本篇报告系数据分析报告，目的在于通过数据分析，客观反映行业和上市公司的成长性、盈利能力、营运能力和资产周转状况，虽然不具前瞻性，但却是我们客观分析和预测的基础。我们选择了91家机械行业上市公司为样本，属于不完全统计，但基本代表上市公司所处细分行业特征。
　　2010年上半年机械行业上市公司经济效益综述：统计的10个细分行业具有代表性的91家机械行业上市公司共实现销售收入2370亿元，净利润195亿元，同比大幅增长47%和65%。工程机械行业销售收入大增1.19倍，超过船舶港口机械和铁路设备成为营业收入规模最大子行业，而轻工设备和铁路设备增长幅度也超过50%。
　　上半年机械行业盈利能力上升。上半年机械行业毛利率19.3%，净利润率8.2%，同比均提高近一个百分点。需求旺盛使工程机械上半年毛利率明显提升近4个百分点， 轻工机械和其他工业机械毛利率也提升了近3个百分点。
　　管理费用下降近1个百分点。与上年相比，机械行业管理费用率下降0.9%，主要原因是销售规模增长和企业管理效率在金融危机后有所提升。重型机械行业管理费用率不降反升1.3%，主要原因是研发投入增加。
　　2010年二季度收入和净利加速增长。二季度机械行业收入同比增长46%，环比增长41%；净利润同比增长62%，环比增长47%，增速高于第一季度。统计的91家上市公司总体收入和利润均超过了08年同期的历史高点。增幅最大的工程机械行业二季度收入同比增长1.19倍，净利润同比增长2.03倍，
　　上半年上市公司经营活动趋于活跃，存货普遍增加。6月末机械行业上市公司存货总值达到1246亿元，较年初增长18.3%，各个子行业都有不同幅度增长。其中存货增长幅度较大的行业包括铁路设备、船舶港口机械和其他工业机械。工程机械销售大幅增长而存货仅小幅增长15%，存货周转率大有提升。
　　铁路设备拖累行业经营活动净现金流减少。由于未来动车、地铁需求增长确定，主要企业增加资本支出和原材料采购，导致铁路设备行业经营现金流下降至负34亿，
　　子行业资本支出各有差异。由于子行业景气变化和投资周期差异，其资本支出增减不一，上半年铁路设备和工程机械大幅增长，而船舶港口机械行业资本支出则大幅减少25亿元。随着一重、二重募投项目资金逐步投入，重型机械行业未来两年资本支出将大幅增加。
　　资产负债率小幅下降。上半年机械行业企业资产负债率比年初小幅下降0.5个百分点，其中新上市公司较多的重型机械行业资产负债率下降了18个百分点，下半年三一、中联和徐工都将进行再融资，预期下半年工程机械行业资产负债率将有所下降。（招商证券）

　　海通证券：机械板块半年报总结(荐股)

　　工程机械行业“中性”评级。我们预期2011 年初开始全国房地产新开工面积开始出现下滑，工程机械销售增速将出现向下拐点。但是，8 月各周京、沪、深三地一手房周销量持续攀升，9 月前一周环比上周上升24%，已达09 年同期的66%-90%，达08 年同期的1.5 倍，房地产金九银十行情可期。在年度趋势向淡，季度趋势向好的房地产环境下，我们认为金九银十行情中应对工程机械个股减持。

　　铁路设备行业“增持”评级。目前各铁路车辆产量维持稳步增长，由于2009 年基数较高，目前铁路固定资产投资增速有所下滑，我们对未来几年铁路建设对相关设备的需求拉动保持乐观。下半年及明年经济增速回调态势下，铁路设备企业增长明确，且南北车估值偏低，给予中国南车、中国北车和时代新材“买入”评级。

　　机床行业“中性”评级。整个国内机床行业2010 年上半年复苏明显，订单同比有大幅增长。展望此后的国内机床需求，国有企业受“四万亿”带动高潮已过，下半年固定资产投资增速下滑是大概率事件，且市场供给也明显增加，落地镗作为前期供不应求的中大型机床目前国内产能明显放出，市场竞争程度有所上升。

　　石油钻采设备行业“增持”评级。石油钻采行业明显滞后于油价，目前在用钻机数尚未恢复到金融危机前数目，到5 月份利润下滑的状况刚刚初步得到遏制。预计2010 年是该行业最低迷的阶段，2011 年明显复苏。行业低迷时仍可实现利润增长的杰瑞股份公司目前具有良好的投资机会。

　　制冷行业“增持”评级。2009 年下半年以来，家用空调冰箱销量出现大幅增长，政府对节能制冷设备的扶持力度逐步加大，我们认为2010 年下半年空调和冰箱产量仍将保持稳步增长。而随着《农产品冷链物流发展规划》出台，我国冷链行业的发展必将加速，受益于经济转型及节能减排政策推动，看好行业整体发展前景，建议关注与冷链关联度最大的大冷股份，及积极扩展核电、冷链等业务领域的盾安环境。

　　冶金矿山设备行业“中性”评级。行业滞后于经济周期，冶金设备需求仍较低迷，复苏尚需等待，煤炭设备需求相对恢复较好，中小煤矿改造及煤机更新需求也为煤炭综采设备提供了较为稳定的需求，我们看好具备成套供应能力的天地科技，并建议关注新能源设备业务对相关公司的积极影响。

　　船舶行业“中性”评级。尽管2010 年初以来新船订单量和新船价格均出现较大幅度的反弹，但是和历史巅峰期水平相比仍有相当大的差距，因此我们认为船舶行业仍处于景气周期底部，短期内难言反转，目前较低的估值水平也反映了这一预期。

　　航空航天设备行业“增持”评级。尽管行业个股估值水平普遍过高，但是考虑到我国各大军工集团资产证券化进程目前正在加快，市场对航空航天设备行业各家上市公司均抱有强烈的资产注入预期，且对各公司均有明确的资产整合定位，因此我们仍维持对行业的“增持”评级。（海通证券研究所）

　　申银万国：工程机械板块静候最佳买入时机

　　3 个月工程机械收入增速预期能有效解释当前股价。我们计算了2001 年以来建筑工程机械行业的各种盈利指标和建筑机械行业股价指数的相关系数，其中销售收入增速和建筑机械行业股价指数的相关性要明显强于其他盈利指标。3 个月左右的收入增速预期能有效解释股价变化。

　　房地产新开工面积增速、贷款余额增速和CRB 指数增速能有效预测收入增速。影响工程机械销售收入的因素很多，根据我们的分析，房地产新开工面积增速能有效代表房地产需求、贷款余额增速代表基建需求和信贷宽松程度、CRB 指数代表出口趋势。我们根据2001－2009 年的数据建立预测模型，经过2010 年上半年的数据检验，模型具有有效性。

　　关键假设点。2010、2011、2012 年房地产新开工面积保持21％、0％和10％的增速；人民币贷款余额保持20.1％、16％和15％的增速；CRB 指数保持16％、9％和5％的增速。

　　静待最佳买入时机。相对于整个市场对未来工程机械负增长的悲观预期，我们对于工程机械的中长期需求并不悲观。从模型显示的数据来看，2010、2011、2012 年工程机械销售收入增速为49.8％、15.5％和20.3％。但由于未来3 个季度工程机械收入仍然呈现同比增速下滑趋势，2010 年上半年甚至可能出现同比负增长，所以目前买入仍不是最好时机。鉴于未来2-4 个月的销售收入预期对股价的解释作用最好，所以如果明年2 季度工程机械销售收入增速见底回升，那么2010 年4 季度－2011 年1 季度将是工程机械买入的最佳时机。（申银万国证券研究所）

　　湘财证券：机械行业三季度点评(荐股)

　　三季度通常是机械行业淡季，机械行业近期个股表现也相对平淡。9 月份以来，机械行业整体走势只是略强于大盘。具体子行业来看，工程机械弱于大盘，而通用设备略强于大盘。

　　消息面上，全球运输与物流、环保减排以及海工等领域纷纷举行论坛。将利好主营物流机械的安徽合力（600761）、有军工背景的海工企业中国重工（601989）以及有减排潜力的银轮股份（002126）等等。

　　调研推荐。个股方面，我们9 月份调研了中国重工、常林股份、尤洛卡、齐星铁塔以及上海佳豪等上市公司。我们在前期有效推荐银轮股份、巨星科技等股的基础上，9、10 月份有望继续推荐依然有潜力的巨星科技以及新调研的上海佳豪。（湘财证券研究所）

　　湘财证券：机床行业8月份数据点评(荐股)

　　1.全球范围内8 月份机床行业增速继续上扬。从日本情况来看，进入2010年后，日本机床行业总订单年化增长率保持高速增长；但订单高速增长态势在4 月份、5 月份、6 月份连续出现下滑，主要原因在于海外订单总量的下滑，但7、8 月份海外订单同比增速出现了小幅上扬；从海外订单绝对量来看，8 月份也出现环比小幅上升。

　　2.我国数控机床产量增速8 月份达年内新高。我国机床行业运行数据表明，我国数控机床产量增速在8 月份继续呈现小幅上扬趋势，同比增速为82%，高于7 月份68%的水平。从产量绝对值来看，7 月份数控机床产量达到2.07万台，高于7 月份1.95 万台，环比有所上升。可以看出，数控机床产量增速在8 月份出现上扬是由于新增效应造成。

　　3.数控化率保持高位。进入2010 年1 月份后，在经济转型、产业升级等因素影响下，数控机床产量不断扩展，使得我国机床行业数控化率继续不断攀升，8 月份我国机床行业数控化率为30%，与6 月份数控化率30%基本持平，维持高位；这说明数控机床的需求提升速度较快，这也我国制造业转型与升级相吻合。

　　4.下游驱动因素有所下滑。汽车、工程机械行业是机床的主要下游，也是驱动机床行业发展的主要动力。进入2010 年后，受基数效应影响，我国汽车产量、工程机械产量增速虽出现一定程度下滑，但仍然保持正向增长。从汽车行业来看，8 月份我国汽车产量同比增速为13%，比6 月份有所下降，同比增速连续5 个月出现下滑。

　　5.维持增持投资评级。我们维持机床行业的增持投资评级。在个股方面，我们重点推荐秦川发展（000837）、昆明机床（600806），同时提请关注南通科技（600862）由于管理层增持带来的投资机会。（湘财证券研究所）

　　申银万国：继续看多轿车及轿车零部件公司(荐股)

　　投资选择：7 月、8 月轿车需求走势基本符合我们前期报告预期：8 月库存从高位回落，需求见底回升，汽车板块整体跑赢大盘，汽车整体估值得到修复，但我们认为前期估值修复尚未反映目前行业基本面向好的程度，7、8 月板块上涨后，目前估值仍低于历史平均水平，且我们判断9 月及4 季度行业需求仍存超预期的可能；即未来轿车整车及零部件业绩仍存向上调整空间，则估值水平还将下移，基于此，我们继续看多轿车及轿车零部件公司；整车仍首推上海汽车，其次江淮汽车、广汽长丰；零部件公司推荐福耀玻璃、华域汽车（需要说明，根据需求情况，我们将在后续报告中上调部分公司业绩预测）。其它看好的公司还有：宇通客车、福田汽车、云内动力、潍柴动力等。

　　估值修复尚未反映基本面改善幅度，估值仍低于历史平均水平。7 月我们提出汽车板块整体估值低于历史平均水平，当时部分公司PE 已经低于10 倍，7、8 月汽车板块整体反弹，虽估值有所修复，但现阶段看，估值水平仍偏低，截止到9 月17 日估值表明，乘用车相对和绝对PE 仍位于历史平均水平之下，最新汽车10 年PE 在12倍左右，历史绝对PE 平均水平在20 倍左右，相对PE 水平在1.2 倍左右（与大盘比较），若剔除夏利，则乘用车PB 水平也不高，现阶段估值仍低于自身历史平均水平及目前市场整体水平，前期估值修复尚未完全反映基本面的改善。

　　刚性需求及政策刺激支撑8 月轿车需求企稳，9 月及4 季度需求环比向上确定，且仍存在超预期的可能。8 月汽协数据显示，轿车销量为71.58 万辆，环比增长8.22%，同比增长13.73%（需要说明的是，汽研数据显示8月销量环比增长15%，主要反映的是终端数据，由于8 月厂商仍在消化库存，故汽协数据增幅低于汽研数据，汽研数据向好更能反映零售的向好幅度）；1-8 月轿车销量为596.5 万辆，同比增长33.3%，8 月轿车需求已从连续5 个月回落趋势中见底回升，且我们判断，9 月轿车销量环比增长幅度在10%左右，4 季度需求仍存在超预期的可能。需求见底回暖及继续环比向上的主要原因仍是：刚性需求的释放及政策刺激需求。轿车从4 月开始连续5 个月环比回落，库存逐月增加，经销商促销力度逐月加大，导致消费者持币待购，近5 个月的持币待购所抑制的刚性需求在8 月中下旬开始释放；另外7、8 月节能车补贴政策的逐步实施也导致小排量车需求的回暖。

　　8 月中下旬需求的回暖并未透支9 月轿车需求。8 月中下旬轿车需求迅速回升，超出市场预期，导致部分投资者担心是否会提前透支了9 月轿车需求，从近期我们了解的厂商及经销商需求看，我们判断尚未透支9 月需求，相反是刚性需求释放的体现；其一，9 月上旬经销商促销折扣明显低于8 月；其二，9 月中上旬厂商出库量继续环比回升，预计出库量环比回升12%左右，且好于去年同期水平；考虑到9 月节假日因素，预计销量仍将环比增长10%左右，存在继续超预期的可能。

　　主要关注3 季度业绩能实现环比增长的公司。3 季度是汽车需求的淡季，且轿车需求是从8 月中下旬开始回升，从总量看，预计3 季度轿车行业销量与2 季度基本持平或略有下降；能够实现业绩的环比增长主要体现为两类公司：一类是产品结构继续提升；如上海汽车、华域汽车；另一类是受益需求回升，3 季度销量基本与2 季度持平的公司，如江淮汽车、广汽长丰等。（申银万国证券研究所）

　　广发证券：乘用车板块具备安全边际(投资组合)

　　补贴政策带动7月份销售数据回暖

　　日前，中国汽车技术研究中心公布7月份汽车产销数据：7月份国内汽车产销分别达到123.80万辆和105.62万辆，环比分别降低4.34%和6.70%，同比则各增长12.88%和17.18%。与6月份相比，产销量同比增幅分别提升了0.48%和3.21%。我们认为7月份销售数据增速的上扬一定程度的反应了市场消费情绪的回暖。“节能产品惠民工程”的补贴政策对市场需求起到了积极的引导作用。据中国汽车技术研究中心的统计数据显示，第一批节能目录中涉及16家生产企业的71款节能汽车产品7月销量5.73万辆，环比增长11.75％。

　　8月设备检修，库存小幅增加属于合理

　　中国技术研究中心的数据显示，7月份的库存周期由6月份的55天增加到58天，其中乘用车库存周期由57天增加到60天，商用车库存周期由49天增加到50天。库存虽然在增加，但是增速已经明显放缓，而8月份汽车厂家会停产检修设备，库存增加属于正常。同时，根据中国技术研究中心的数据显示，自主品牌库存量增量比例下降明显，欧系轿车库存增量占比增加明显。而我们认为上半年行业库存的增加主要体现在自主品牌以及受到召回事件影响的日系，欧美系库存增量较低，7月份库存增量结构的变化则进一步印证，库存增加主要是应对8月份设备检修带来的停产影响。

　　8月份的销售数据有望进一步回升

　　根据我们对终端市场销售情况的跟踪，“节能产品与惠民工程”第一批节能目录产品是在6月份底公布，终端市场开始落实基本在7月的下半个月，但是7月相关产品的销售情况有了明显的回升，我们看好政策带动下相关车型的后续市场表现。

　　行业评级：我们维持前期对行业趋势的判断，目前板块的低估值以及增长确定性为乘用车板块提供了安全边际，维持“买入”评级。我们的投资组合是：华域汽车(600741)、上海汽车(600104)、江铃汽车（000550）。（广发证券研究中心）

　　中金公司：汽车股最新推荐排序

　　7 月份汽车销量同比增长14.4%，环比下滑11.9％，预计8 月份汽车销量将环比继续小幅下滑。7 月厂商及经销商库存继续增加。经济发达省份上牌量恢复较快，豪华车销售较为坚挺。7 月重卡呈现正常季节性走势，环比下滑25%。大中客车销量环比季节性下滑7.3%，销售旺季即将来临。建议注重低估值与业绩稳定性，并挖掘业绩拐点品种。A 股推荐排序为华域汽车、福耀玻璃、一汽富维、东风汽车、中国重汽、宇通客车、上海汽车及江铃汽车；港股推荐排序为：敏实集团、东风集团、中国重汽及信义玻璃。（中金公司研究部）

　　申银万国：汽车板块从估值修复到关注基本面改善(荐股)

　　投资选择：7 月汽车板块整体反弹，超越大盘主要是源于估值修复，我们认为在估值修复后，市场将回归关注基本面的改善。在节能车补贴政策刺激需求、厂商主动减产降库存、钢铁等成本处于低位背景下，预计3Q10年轿车需求和盈利均将见底，库存也将从高位回落，4Q10 景气将环比回升。精选个股为主，整车首选上海汽车，其次江淮汽车、广汽长丰；零部件公司推荐福耀玻璃、华域汽车。本报告中主要是针对轿车行业，其它看好的公司还有：宇通客车、福田汽车、潍柴动力等。

　　未来将从估值修复到关注基本面改善。下半年我们预计汽车板块的投资逻辑：随着7 月1 日第一批节能车补贴目录的公告及8 月上旬第二批目录的公告，节能车政策刺激需求的效果将逐渐体现出来；8 月中下旬可见库存回落，9 月需求环比回升明显，随着库存回落及需求回升，4 季度可见盈利环比回升，行业景气也将环比回升。

　　未来行业景气从高位将回归到什么程度？1H10 年行业景气属于非常态，回归是趋势所在，但回归幅度有限。根据产能力利用率与利润率关系，预计2011 年行业利润率回落至7%以上（若实际需求和产能扩张好于预期，则利润率将好于预期），05 年低利润率现象重演的概率较小。需求：现阶段属于轿车需求释放的第II 阶段，中西部城镇居民的收入水平有能力支撑汽车的刚性需求，轿车刚性需求仍较强，预计2011 年轿车增速仍将达到10%以上增长；供给：未来产能表现为结构性扩张。预计2011 年轿车产能增速在19%左右，部分合资品牌扩产能仍较谨慎。我们想提醒投资者的是，部分数据是厂商10 年初的计划，在经历了上半年需求放缓、库存上升后，在对未来经济走势判断不明朗前提下，不排除企业将减少2011 年扩产目标或者放缓扩产计划，则我们统计的扩产数据将高于实际情况。

　　基本面改善超预期则股价仍具上涨空间。汽车销量与板块指数有一定相关性，当需求向好时，板块整体走势也强于大盘，见量即涨；行业ROE 与PB 相关度较高， 预计7、8 月行业ROE 仍将回落，但回落幅度有限，预计9月ROE 将环比回升，预计行业PB 将随着ROE 回升估值得到提升。

　　快速增长期能否造就公司市值的快速增长？我们在前期研究基础上，对日本、韩国汽车行业再研究，发现在日本和韩国轿车行业进入第II 阶段时（需求进入快速增长期），丰田和现代市值均实现了跨跃式增长（现代汽车市值从1985 年到1995 年翻了10 倍；丰田汽车1973 年到1985 年市值翻了75 倍）。中国汽车需求现阶段正进入需求发展的第II 阶段，未来应该能出现像丰田和现代这样的企业，在行业向好时，超越行业发展，实现市值跨越式增长。

　　主要催化剂：1、8 月中旬左右第二批节能车目录公告；2、节能车需求回升明显；3、8 月见库存回落；4、9 月见需求环比回升明显。

　　主要风险：经济增速下滑幅度超预期将影响需求；钢价等成本上涨幅度超预期将影响盈利。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：节能车推广刺激轿车需求效果将逐渐显现(荐股)

　　近日，国家发展改革委、工业和信息化部、财政部公告了“节能产品惠民工程”节能汽车（1.6 升及以下乘用车）推广目录第二批。奇瑞、东风有限、上海通用、北京现代等企业的61 个车型入围第二批推广目录。以上车型的所有配置的汽车均已列入《车辆生产企业及产品公告》、通过了汽车燃料消耗量标识备案、获得了国家强制性产品认证（3C 认证）证书，综合工况油耗比现行标准低20%左右。中央财政将对消费者购买以上车型的节能汽车给予每辆3000 元的补助，由生产企业在销售时兑付给消费者。

　　主要观点：

　　投资选择：节能车推广不仅可达到节能减排目的，还可以部分抑制小排量车需求下滑的幅度，刺激需求的效果已经在7 月开始显现。我们仍坚持前期报告《汽车行业：从估值修复到关注基本面改善》中观点：下半年汽车板块的投资逻辑：节能车政策刺激需求的效果将逐渐体现出来；8 月中下旬可见库存回落和需求从月度环比下降开始逐渐走稳，9 月需求环比回升将更为明显，随着库存回落及需求回升，4 季度可见盈利环比回升，行业景气也将环比回升。整车首选上海汽车（公司业绩仍存向上调整空间），其次江淮汽车、广汽长丰；零部件看好福耀玻璃、华域汽车。其它看好的公司还有：宇通客车、福田汽车、潍柴动力等。

　　节能车推广将刺激轿车需求。购买节能车有两方面好处：其一是降低购置成本。购买小排量车的消费者对价格敏感性较高，我们进行了测算，对于单价5 万元的节能车，节能补贴与购置税优惠合计节约金额在车价中比重达到8.5%；对于单价3 万元的节能车，二者合计在车价中比重达到12.7%，降低首次购车成本；其二是减少使用成本，节能车与同档次车型比较，由于节油可节省使用成本。故节能车补贴政策将刺激节能的小排量乘用车的需求。

　　前两批节能车销量比重在轿车中比重为30%左右，第二批节能车销量比重达到18%，好于市场预期。统计数据表明，第2 批节能车销量比重达到18%（在10 年1-7 月轿车销量中比重），第一批节能车销量比重达到12%，二者合计比重达到30%左右，好于市场预期。

　　7 月节能车政策效果已经显现。我们上周报告中已经说明，7 月节能车销量已经好于行业平均水平：7 月第一批上节能车目录轿车车型销量为8.7 万辆，在7 月轿车销量中比重达到13%，比重环比上升1 个百分点；销量虽仍环比下降1%，但下降幅度远低于行业平均水平；且若不含华晨和长安铃木（这两家公司可能政策补贴尚不到位，其中长安铃木需要购车开票后办理手续，再返还消费者，不是直接从车价中返还），则节能车7 月销量环比增长7%。

　　预计后续还将有其它车企的车型上节能车目录，符合节能标准的车型将越来越多。政府出台节能车政策目的是节能环保，促进车企技术改进。我们预计随着车企技术改进，未来将有越来越多小排量车型进入节能车目录。节能车销量比重还将继续提高。

　　前两批公告的节能目录主要受益车企：上汽、江淮、上汽通用五菱、奇瑞、上海通用等，主要受益上市公司：江淮、上汽、长安等。前两批进入节能车推广目录的自主车企主要有江淮汽车、比亚迪、奇瑞、吉利、华晨；合资车企主要有上海通用、、上汽通用五菱、上海大众、广本、北京现代、一汽大众。（申银万国证券研究所）

　　国信证券：配置具备防御性、盈利抗跌的汽车股(荐股)

　　2010年1-6月数据概览：

　　1H10，汽车累计销售901.6万辆，同比增长48.1%。细分行业中，轿车销量水平向常态回归，重卡销售处于历史景气高位，大中客市场表现稳定，持续稳步增长。

　　2010年1-6月数据详细解析：

　　轿车：需求下滑开始促使厂商调整排产。6月，轿车销售70.5万辆，环比下滑2.1%，产量、出厂销量均达到了最近几个月的低点，其中，固然有季节性因素在起作用，但我们认为，也反映出终端需求下滑的力量开始传导至厂商，促使厂商向下调整排产。2010年3月至今，轿车表现为明显的渠道库存上升、终端价格下降，初期，库存主要积压在渠道，而厂商仍然保持较为激进的排产和月度产量，但目前厂商排产已出现调整的迹象，这有助于缓解库存的上升和价格的压力，但行业趋势能否扭转还要看需求能否有较大的反弹。下半年轿车需求的推动力量利弊各现：节能补贴的逐步推广有望再次提升小排量轿车的需求；但房地产、股市等资产市场的低迷则可能带来较大的财富负效应，拖累轿车需求。

　　重卡：景气维持高位。6月重卡销售9.4万辆，同比增长74.8%、环比季节性下滑12.3%。2Q09-1H10，受投资和物流双重驱动，重卡保有量增速达到近年高点。我们认为重卡保有量的急速增长不是一个常态，未来几个季度，重卡需求存在隐忧，我们担心地产投资增速的下滑将对需求产生负面影响，中期看，重卡最终将回归至正常年份10-12%的保有量年增速。

　　大中客：销量稳定增长，大客尤为突出。2010年6月大中客合计销售13198辆，同比增长11.8%，环比增长16.8%。其中大、中客分别销售5871、7327辆，同比增速分别为64.5%、-11.0%，国内大中客销量稳定上升。

　　投资策略：

　　中报业绩的良好预期催生了近期汽车股的反弹。我们认为，行业趋势仍难见大幅上升，在此预期下，行业整体股价大幅反弹的动力不足，随主要公司中期业绩预期充分反映后，则汽车行业整体仍难见超额收益。

　　建议配置具备防御性、盈利抗跌的汽车股：优质汽车零部件公司——华域汽车、一汽富维；周期性较弱的整车企业——江铃汽车、宇通客车；一汽轿车的估值已跌至合理区间，尽管行业趋势若继续下滑，则仍有下跌空间，一汽集团整体上市虽面临方案的不确定性，但仍存在注入资产方式整体上市的可能。（国信证券研究所）

　　国金证券：汽车板块把握局部反弹机会(荐股)

　　投资策略：中报行情，把握局部反弹机会

　　a) 销量的环比下滑仍不足以证明需求出现了趋势性的逆转，汽车行业仍在“预期验证”的阶段；

　　b) “前期超跌+中报行情”使行业股价有望出现局部性反弹机会，部分高弹性品种值得注意；

　　c) 推荐排序：中大股份、威孚高科、福田汽车、潍柴动力、一汽轿车；建议关注银轮股份。（国金证券研究所）

　　华泰联合：如何从基本面理性投资电动汽车相关股票

　　当前在新能源概念的炒作之中，只有区分良莠才能长线获得超额回报，因此从基本面理性投资电动汽车相关股票是投资者值得重点注重的问题。对于本身不从事科技研究行业，缺乏各类电子、医药、新材料基本知识的投资者，不宜轻易相信股市的所谓题材和故事，跟风追捧一些题材热门科技股票，最后的效果往往不佳。

　　在从事电动汽车行业利益集团鼓动之下，各地对电动汽车项目有一哄而上之势，政府也出台政策补贴推广电动汽车，然而通过上述理性分析我们发现，纯电动汽车并没有十分广阔的前景，无法替代汽油发动机汽车，从而不存在发生大规模汽车产业升级的可能性，因此电动汽车产业前景无法同互联网等革命性产业变化相比拟，从事电动汽车产业的相关上市公司也不可能产生类似微软和英特尔的伟大公司。比亚迪汽车在电动车概念追捧之下一路飙升，巴菲特旗下某些基金买入比亚迪并非巴菲特本人的投资决策，只是其公司旗下某些基金经理的决定而已，并且巴菲特本人强调他不懂电动汽车等原理和科学技术，所以盲目追随所谓投资大师的股票不可取。从A股市场看，没有一个上市公司从事真正具有一定应用前景的混合动力汽车为主业，对于从事纯电动车产业链上的上市公司要认真分析，我们不看好从事铅酸和镍氢电池的厂家（虽然混合动力车使用镍氢电池，但是该产业竞争激烈，技术含量低，盈利不强）。只有从事新型锂电池的核心部件的公司长远看有良好盈利能力。

　　江苏国泰从事锂电池电解液生产并掌握的重要技术，公司电解液收入3亿以上并产生数千万利润，是国内电解液龙头企业，具备可持续发展能力，虽然电动汽车小规模逐步应用，公司此类业务未来有一定发展空间。其他从事锂矿开采、隔膜、正极材料等环节的公司应当保持中性态度，锂资源全球丰富，当前锂矿难以获得高额利润；对于技术含量较高的隔膜、正极材料等核心技术掌握于国外公司，国内没有实质性技术突破，上市公司投资项目前景不明朗。我们相信少部分公司通过掌握核心技术可以享受电动汽车适当的产业应用，大部分公司一哄而上的相关项目在没有技术壁垒和未来产品价格之战中将缺乏长期盈利能力，股价不可能长期脱离基本面，投资者必须注意其中投资风险。（华泰联合证券研究所）

　　国信证券：汽车板块最新投资策略(荐股)

　　近两个月轿车、微客的产销表现正在印证我们行业见顶的判断。本轮轿车股的反弹来自于估值修复和优异的中期盈利。但我们判断三季度乘用车行业盈利即会出现环比下滑，业绩支撑即将减弱，而如果大盘反弹见顶，估值修复进程也将终止。

　　商用车中，重卡行业下半年压力增大，大中客仍将稳定增长。

　　对相关子行业的投资评级为：轿车——中性，重卡——中性，大中客——谨慎推荐。

　　建议配臵具备防御性、盈利抗跌的汽车股：优质汽车零部件公司——华域汽车、一汽富维；周期性较弱的整车企业——江铃汽车、宇通客车。（国信证券研究所）

　　中金公司：汽车销售反弹带来板块交易机会(荐股)

　　我们认为8月份汽车销售数据超出市场预期，行业基本面情况出现明显改善，有望改善市场对于汽车行业的悲观预期，带来行业交易机会。我们A股推荐排序为华域汽车（600741.CH）、福耀玻璃（600660.CH）、一汽富维（600742.CH）、上海汽车（600104.CH）、东风汽车（600006.CH）和中国重汽（000951）；港股推荐排序为：东风集团（489.HK）、敏实集团（425.HK）及信义玻璃（868.HK）。（中金公司研究部）

　　安信证券：汽车板块推荐组合

　　9 月6 日我们上调了销量预测。9 月6 日我们将2010 年汽车行业销量预测从1615 万辆调高到1682 万辆。2011年从1811 万辆调高到1898 万辆。根据汽协8 月数据，2010 年3 季度至2011 年4 季度汽车增速修正为8%、0%、-4%、11%、15%、32%。需要强调的是，2011 年数据预测基于月度数据模拟，汽车制造商可以合理排产，实际的2011 年各季度增速会在10%以上。

　　投资建议。我们认为在汽车销量增长逐渐明朗的前提下，汽车行业的投资需要把握行业的微妙变化，随着节能补贴要求及排放标准的不断提高，合资企业优势会进一步巩固，致力于排放设备的生产企业会受益明显。推荐组合为威孚高科、江铃汽车、上海汽车、华域汽车。（安信证券研究中心）

　　申银万国：家电板块9月月报(荐股)

　　近期整体市场风险升温的背景下，估值低、三季报超预期概率提高并且存在估值催化剂的家电龙头成为比较安全的选择。我们延续上月的三条选股主线：1）三季报超预期的可能性；2）竞争格局动荡的趋势下，竞争力是否能够维持甚或提升；3）投融资需求下利润预期的变化。同时建议投资者关注青岛海尔在三四级市场渠道发力带的份额提升和经营模式的转变。依次推荐：美的电器、小天鹅、青岛海尔、格力电器、三花股份和合肥三洋。

　　空调新冷年以补库存旺销开端，龙头三季报超预期可能性较高，短期节能补贴负面报道带来市场情绪波动，带来买点。8 月份空调内销472.2万台，同比增长64.7%；出口266.4万台，同比增长120.2%；总销量738.6万台，同比增长81.2%。增速较前两个月大幅提升， 7 月高温热销迅速消耗渠道库存，带来的补库存效应8月空调同比增长较快的主要原因。双寡头淡季压货优势开显现，格力、美的市场份额分别由上月的34.7%和25%上升至本月的40.2%和28.6%，三季报超预期可能性较高。

　　冰箱单价7 月现单月最大降幅；海尔冰箱三四级市场渠道发力，日日顺有望带来盈利和估值的双升。7 月冰箱行业内销量463 万台，同比增长7.9%，同比基数过高是行业增速持续较低的主要原因。7 月冰箱均价2374 元，同比下降2.9%，环比下降1.3%，创近两年单月单价同比最大降幅，行业整体利润率存在下调的风险。海尔市场份额在产业在线统计中连续大幅跃升，三四级渠道发力。刚刚整合入上市公司的三四级销售商平台日日顺，拓宽了海尔的成长空间，未来有望带来业绩和估值的双升。

　　洗衣机迎接旺季到来，海尔、美的两强争辉，行业集中度提升。7 月份洗衣机内销量为221.6 万台，同比增长15.2%。海尔三四级市场发力，份额提升显著，根据产业在线的统计中，海尔份额由27.8%跃升至31.6%；美的系份额由24.8%增至25.7%，二者的市场份额之和已由年初的51.4%升至57.3%。

　　LED 电视渗透率均首超25%，中秋、十一长假价格竞争压力较大。7 月份液晶电视内销量201.1 万台，同比增长23.4%，增速连续第三个月回落。LED 电视加速渗透，占液晶电视零售额比重达到25.4%。9 月各主流面板价格持续走低，我们认为中秋、十一长假黑电领域价格竞争压力较大。（申银万国证券研究所）

　　国信证券：家电板块9月月报(荐股)

　　投资建议：

　　行业三季度的销售表现普遍超出年初预期，内外销量均有同比较好的增速表现，在上市公司中报业绩表现较好的情况下，预期三季度的利润率表现有望高于上半年表现。四季度即便由于房地产前期销量下滑而影响新房带动下的家电消费，也在原来的预期之内，并没有进一步的负面因素产生。对明年的行业景气，我们维持认为洗衣机和小家电、节能照明电器增长景气较好，冰箱次之，空调再次之。我们的推荐更重要的基于公司业绩增长的超预期程度、业绩的确定性高、国内三、四级市场消费能力为市场所低估。

　　低估值、业绩增长确定性高

　　格力电器2011年PE值仅10倍，美的电器、青岛海尔也在13倍。行业竞争格局不断向有利于龙头企业的发展趋势发展，因此我们判断明年包括主要的白电龙头企业，在产品结构优化、全球市场份额稳固提升的情况下，将保持很好的确定性业绩增长。

　　较高估值的部分推荐公司，将在明年较快的业绩增长下获得估值压力的下降，这些公司包括浙江阳光、苏泊尔、小天鹅、毅昌股份、合肥三洋。（国信证券研究所）

　　国信证券：家电板块投资品种推荐

　　家电行业下半年增速会出现下降，即便排除09年上半年基数比较低的原因，行业上半年增速表现依然是在历年来表现突出的。下半年我们预期洗衣机和小家电、节能照明电器增长景气较好，冰箱次之，空调会有较明显下降。基于此我们认为下半年行业估值表现提升空间并不大，与历史表现比较，我们认为还有约15%的上升空间，更多的增长依赖于上市公司业绩的超预期可能性。

　　我们仍旧看好由于中低收入人群收入上升、中西部地区投资加快引致的城镇化加快、保障房比率上升所带来的家电产品消费上升趋势，我们认为这三点因素将使得该部分消费人群最先增加基础的家电消费，最有利于冰箱和洗衣机行业。另外结合下半年以及明年的行业趋势展望，我们认为行业增长将由销量增长带动更多的转换到产品调结构带动的增长。

　　三季度行业的上游原材料压力有所降低，将有利于行业利润率的上升。变动因素方面，如房地产销售在价格出现较好回调的基础上放量，则有利于家电行业年底以及明年上半年的家电消费上升。

　　投资品种方面，我们推荐：美的电器、格力电器。（国信证券研究所）

　　国信证券：家电板块下半年选股思路(荐股)

　　家电行业2010年中期投资策略：挖掘公司产品结构优化潜力

　　评论：

　　估值低于历史均值、，维持行业“谨慎推荐”评级

　　上半年原材料成本上升、房屋销量下降等负面因素使得行业估值已低于历史均值，而量化分析结果显示存在反映过度的可能，且家电以旧换新的扩大实施进一步激发更新需求，从而使得行业未来存在向上估值反弹空间。下半年将以挖掘公司产品结构优化潜力来判断业绩超预期程度，。维持对行业“谨慎推荐”的评级。

　　选股思路：着眼业绩超预期可能、把握产品结构优化和农村消费潜力上升

　　2010年中国劳动力过剩局面已经结束，农村以及乡镇层面人群的消费能力上升在今年有较好的收入支撑。建议选择青岛海尔、小天鹅、美的电器、ST科龙

　　由于产品结构优化合理、竞争实力上升趋势带给其中部分上市公司业绩超预期的可能性上升。包括海信电器、三花股份、苏泊尔

　　低估值、期待新业务利润增长点：格力电器

　　以旧换新政策激发更新需求的升级换代

　　下半年家电以旧换新政策实施推向全国，更新需求具有明显的消费层次升级特征，产品受益次序依次为液晶电视、冰箱、洗衣机、空调。

　　产品结构优化成效有望在下半年产生成效

　　需求增加较快的新产品销售比率增加有望在下半年得到积累放大，进而对行业盈利产生较好的上升驱动。（国信证券研究所）

　　中金公司：空调股存在短期投资机会

　　我们认为空调存在短期投资机会，来自于低估值和天气因素带来今年销售和业绩超预期，龙头公司的增发进一步打消了对明年利润增长不确定的担忧。昨日格力半年报和增发我们正面解读，预计美的电器半年报将强化市场认识，3Q业绩进一步推高盈利预测。审慎推荐美的电器、格力电器和港股志高控股。目前三家公司的2010年市盈率分别为18.1倍、13.1倍和7.4倍，美的电器业绩中报后还存在上调空间。（中金公司研究部）

　　申银万国：家电板块选股三条主线(荐股)

　　空调和冰箱进入淡季，黑电、小家电和洗衣机即将进入旺季。但是，我们的推荐逻辑并非从淡旺季的角度，我们考虑的角度主要是从三个方面：1）三季报超预期的可能性；2）竞争格局动荡的趋势下，竞争力是否能够维持甚或提升；3）投融资需求下利润预期的变化。从这个角度，我们更多的推荐集中于空调领域和洗衣机领域，推荐的公司包括：格力电器、美的电器、小天鹅、合肥三洋和三花股份。

　　格力再融资扩产计划，引发了对白电行业扩产的必要性讨论。我们的观点：1）季节性旺销的产能不足是事实，但是从全年产能的角度考虑，也依然不足。我们预计格力今年的销量超过2300 万台，美的超过2100 万台。两家公布的家用空调现有产能为2700 万台，空调产能从投建到投产的时间大约为1 年。那么如果明年空调需求同比增长17%以上，那么空调总产能也将明显不足。2）虽然09 年、10 年家电行业销售在政策的刺激下大幅超预期，但是09 年主流白电公司的投建产能很少。从格力、美的和海尔的产能投建情况来看，格力08 年之后没有增投新的空调整机产能，海尔在2009 年规划的冰箱新增产能也仅为110 万台。只有美的似乎在08 年和09 年进行了大量的扩张，包括400 万台的顺德空调基地扩产、40 万台的武汉基地扩产、450 万台的冰箱扩产和580 万台的洗衣机扩产。3）在刚刚过去两年中大幅提高冰洗产能的美的是否足够用了呢？今年美的洗衣机产能为1300万台，冰箱为1100 万台。但是从美的今年的销售情势来看，冰洗产量可能会接近各1000 万台的目标，甚至超过。所以，产能的继续扩张可能依然是必需的。4）产品升级也不断推动产能的调整和增加。冰箱高端化、洗衣机滚筒化、空调变频化将成为产业升级的三个核心方向，围绕着产品升级所做的产能布局也在加速。

　　空调 7 月内销数据低于我们之前的预期，同比增长6.5%。差异可能来自于终端销售与工厂销售的时间差。7 月第二周空调零售终端渠道库存大幅度下降，工厂的排产可能有一定的反应滞后。除格力外，大部分的空调上下游企业已进入旺季结束后的两周休假期，淡季来临。格力8 月底将进入新冷年开盘，淡季压货行情有望启动，三季报应好于预期。

　　冰箱市场外资品牌价格下降明显，行业均价明显下行，国内主流品牌份额及盈利不确定性增加。冰箱领域海信系份额继续上升；洗衣机行业美的系份额持续上扬。我们前期在《资产整合完成，现金流充裕，营销或将转守为攻：ST 科龙调研报告》中曾指出海信系存在份额提升的可能，目前得以印证。

　　黑电行业液晶电视面板价格明显下降，需求会被进一步受到抑制。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：寻找创造中国家电制造溢价的个股(名单)

　　投资评级与估值：对家电龙头而言，转型是渐变的过程，短期很难带来行业性投资机会，而挖掘行业转型中获得扩张机会的新技术、新模式将成为获得超额受益的主要手段。依次推荐：毅昌股份、禾盛新材、和而泰、兆驰股份，未来三年的复合增长率分别为35.1%、42.5%、47.3%和38.4%，PEG 分别为0.74、0.83、0.86 和0.72。

　　本次推荐的组合中，次新股较多，网下配售部分将今年八月和九月上市，届时可能带来较好的配置机会；另一方面，四季度估值基准的切换以及新增产能释放带来业绩增长的确认，将带来投资机会。

　　关键假设点：中国家电企业将加快追求高附加值的转型步伐。

　　有别于大众的认识：市场可能担心，09 年家电行业的高度景气和原材料的历史性低点带来了上游配件企业的高速成长；10 年需求增长的放缓和政策弱化带来家电龙头利润空间的缩小，处于强势地位的家电龙头会把盈利压力向上游转嫁，将带来上游企业增长困难。

　　我们认为，追求高附加值是中国家电业转型的主要方向，能够提供附加值或者降低成本的上游企业，开始替代原有的供应商，在转型中迅速崛起。这些公司三个共同特点：1）产品符合家电转型的方向，受下游市场波动影响较小；2）市场份额小、产能与渠道扩张驱动，借力资本市场可迅速扩张成为新领域龙头；3）开始经历从高端到大众，拥有一定的技术、管理优势，某种程度上演绎“设计进口”替代。工业设计是提升产品附加价值，提高单价的重要途径。工业设计曾是日韩、欧美制造业转型的杀手锏，在我国发展还不成熟；政策环境或将助力中国工业设计加速发展。代表公司：1）毅昌股份：家电外观结构设计先行者；2）和而泰：智能控制器设计进口替代者；3）兆驰股份：差异化定位的家庭视听产品ODM 厂商。新型材料成为降低成本重要方式。低端劳动力成本上升，材料节能环保要求日益严格，中国制造成本上升是必然趋势，要在成本上做文章只能寻找成本更低，性能同等甚至更好的新型材料来替代原有材料。代表公司：1）禾盛新材：传统家电喷涂工艺替代者；2）康盛股份：新型管材领跑者，短期仍待技术突破间。

　　股价表现的催化剂：新增产能释放节奏超市场预期；国家加强鼓励家电制造产品转型。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：市场高度关注家电反弹行情

　　家电板块本轮上涨更多的是估值修复的反弹行情。市场流动性、市场情绪对本轮行情的主导已经超越了行业以及公司基本面。

　　当然，预期的确存在改善的基础：（1）经济政策紧缩可能性降低，房地产预期改善提升家电板块估值；（2）钢价趋势性下跌，毛利率有望在三季度改善；（3）三季度回落趋势在天气的影响下得到递延；（4）中报预增不在少数，个别超预期，毕竟空调行业业绩更多地取决于上半年旺季。

　　从回归到历史平均市盈率的角度，本轮反弹的空间可能还有15-30%的空间，估值越低的股票反弹幅度可能会越大。但是仅就下半年的行业和公司基本面，我们认为是从极度亢奋期到正常状态的一个加速回落过程，空调应该会出现负增长。农村需求增速回落、房地产销售的滞后影响、以旧换新的效果不如预期、竞争的加剧，这些都会给基本面带来下行的压力。

　　空调 6 月内销数据符合预期，同比下降5%。我们在上月月报中就指出6 月份开始增速将开始大幅度回落，从数据看基本印证了我们的预期。7 月产能短期内再次攀升至高点，与前期天热渠道库存下降有关。

　　冰洗份额海尔稳定，单价提升导致收入增速高于销量增速，同时关注海信系份额上升是否持续。冰洗行业内销量开始明显减速，但是由于钢价下调，冰箱行业也将因此而受益，毛利率有提升的可能。我们6 月18 日在《资产整合完成，现金流充裕，营销或将转守为攻：ST 科龙调研报告》中曾指出今年的海信系由守转攻的资金、市场和产品条件具备，存在份额提升的可能，从5 月份的数据来看，海信系的空调和冰箱份额都同时上升，但是我们需要进一步确认这是否能够形成持续的趋势。

　　黑电行业增速继续回落，国内品牌销售低于预期。四点原因：（1）液晶电视改善型需求居多，受到收入预期影响大于其他家电产品，类似于消费电子；（2）面板价格下降导致消费者观望情绪加重；（3）国外品牌的竞争冲击；（4）LED 迅速放量，导致部分企业普通液晶电视库存上升。（申银万国证券研究所）

　　国金证券：家电板块中报靓丽，看好空洗(荐股)

　　我们 5 月中旬认为家电向后应有绝对收益，中期策略认为板块下半年应有相对收益；目前依然维持以上观点及行业增持评级，今年剩余4个月的家电板块整体还有10-20%确定性较强的空间，理由：①目前家电中估值最稳定的白电子版块与沪深300 剔除金融行业的估值比为0.90，与09 年9 月下旬的最高点1.10 差距22%；尽管今年家电业绩的超预期程度肯定不及09 年，但由此来看今年家电估值还有一定的向上空间；②临近年底，家电业绩兑现确定性强，4Q 还有消费品的估值切换。

　　子版块推荐顺序依次为白电（尤其是空、洗）、家电上游、小家电及节能灯、电视机。

　　9 月建议买入或关注以下公司：

　　短期 1 个月推荐新出增发预案并上调业绩的美的电器、格力电器及成长性好且旺季来临的小天鹅；3-6 个月推荐格力、海尔、美的、小天鹅（股价空间都差不多）。

　　中期看到明年年底持续推荐两类公司——①明后年业绩仍有30%及以上增速的成长股，结合目前估值依次为小天鹅、苏泊尔、毅昌股份、浙江阳光、禾盛新材；②盈利能力持续提升及有资产整合预期的青岛海尔、三花股份。

　　关注电视机逐渐进入出货旺季后销量增长能否提速和盈利能力能否提高；关注合肥三洋在与日方关系上会否有新的进展。(国金证券研究所)

　　国金证券：家用电器板块研究月报(荐股)

　　中报大多符合预期，为全年兑现盈利预测奠定基础。维持家电板块下半年应有相对收益的行业观点及增持评级，7 月建议买入或关注以下公司：

　　应有绝对收益且风险小的青岛海尔和三花股份。青岛海尔大股东的一致行动人海尔创投一季度增持公司的股价在20 元以上；三花股份增发预案底价为21.39元；两家公司基本面无负面变化，因此在目前股价下获得绝对收益的风险小。按海尔2010 年15 倍估值和三花2010 年增发最大股本稀释后22.5 倍估值，年内目标价分别为海尔25.5 元和三花30 元。

　　波段机会推荐依次是格力电器和美的电器。空调股的反弹源于估值已经相当低、且近几天全国天气转热带来终端旺销；而且美的中报超市场预期、格力电器今日又公告二股东（代理商合资的京海投资）5、6 月增持公司861 万股，有助于反弹持续。按格力2010 年12 倍和美的2010 年15 倍估值，年内目标价分别为格力26 元和美的15 元。不过前两个交易日两家公司已经上涨近10%，短期继续反弹空间可能有限。

　　关注前期超跌令估值已经相当安全的合肥三洋、九阳股份，以及成长性优于下游的配件企业如毅昌股份、康盛股份、禾盛新材。（国金证券研究所）

　　国金证券：家电上游配件行业研究报告(荐股)

　　看好创造“降低成本”或“锦上添花”型附加值的非核心配件公司：我们看好能给客户创造更大附加值的非核心配件企业，因为这样才能在帮助整机企业应对竞争加剧和克服成本上涨压力的同时，巩固客户黏性和保持议价能力。符合上述标准的有两类企业：一类我们成为“降低成本型”，即帮助整机企业降低成本，如康盛股份；另一类是“锦上添花型”，即帮助整机企业提高产品附加值，如三花股份、毅昌股份、禾盛新材、胜利精密。

　　推荐组合：目前全部配件企业剔除高估值的海立股份和华意压缩后，平均估值为2010 年30 倍和2011 年23 倍；结合以上公司未来三年业绩增速及目前估值，给予三花股份、毅昌股份、康盛股份买入评级；禾盛新材和胜利精密由于目前估值仍较高，维持持有评级，但建议关注如股价回调到合理区间之下后的投资机会。（国金证券研究所）

　　湘财证券：持续高温带来制冷家电的投资机会(荐股)

　　全国大部分地区天气持续高温，各地纷纷发布高温预警，引发制冷家电的热销。

　　高温天气席卷7 月。进入7 月份以来，全国大部分地区进入高温天气。截至7月7 日18 时，各省市累计发布高温预警205 次，其中包括黄色预警79 次、橙色预警117 次和红色预警9 次。个别地区最高气温甚至破历史记录，如北京7月5 日最高气温为40.6℃，突破1951 年以来历史同期最高气温极值；济南7月7 日最高气温达41.4℃，也是1951 年以来7 月上旬的最高温。

　　根据气象局的预报，预计未来10 天，江南地区南部、华南大部分地区维持高温少雨天气，日最高气温一般在35-37℃，部分地区气温可达38-40℃；华北平原将以高温闷热天气为主，日最高气温一般在33-36℃之间，局部地区气温可达38℃。高温天气将为空调、冰箱等制冷家电带来一波销售热潮。

　　空调市场供不应求，断货频出现。空调行业今年一波三折：空调节能补贴金额的大幅下降使得6 月份空调销售价格出现不同程度的上涨，部分消费者在6月提价前购买了空调，部分需求被提前透支；加上大部分地区气温较为凉爽，6 月份空调的销售并未出现以往旺季应有的火爆。在市场在担心凉夏是否会影响整个夏天空调销售的时候，高温天气“烤”热了空调市场。在北方强而稳定的大陆高气压和南方西太平洋副热带高压的控制下，我国大部分地区出现持续高温，促使市场上出现了空调“急买族”。本来对价格较为敏感的消费者，由于6 月份以来节能空调价格上涨而做延迟购买的打算，突如其来的高温，使得这些消费者在购买空调时已不再将价格作为首要考虑因素，而是紧急出手，更多考虑的是送货安装的速度。根据我们从美的销售公司了解到的情况，很多型号已经卖断货，各空调厂商都在加班加点满负荷生产。如果高温天气持续， 7月-8 月空调销售有望继续保持目前的火爆局面。

　　三四线市场冰箱也将迎来新一轮旺销。我们认为高温天气对冰箱的拉动集中于三四线市场以及农村市场，主要是一些没有冰箱的家庭。与空调相比，冰箱出现急买的概率稍小一些，但潜在的需求正逐步被激发出来，我们认为高温天气将使冰箱需求部分提前释放，冰箱也将迎来新一轮的旺销。

　　投资建议：今年夏季异常高温将推动空调、冰箱两类制冷家电在旺季的销售，也将为相关公司带来一轮新的行情。建议重点关注国内两大空调龙头格力电器（000651）、美的电器（000527），国内空调压缩机最大供应商海立股份（600619），冰箱龙头企业青岛海尔（600690），以及家电下乡销售比重较大的冰箱企业美菱电器（000521）。（湘财证券研究所）

　　湘财证券：关注洗衣机的消费升级和空调高端品牌的淡季张力(荐股)

　　半年报业绩靓丽 上半年家电板块营业收入和净利润增长均超过40%。毛利率的下降主要是受到大宗原材料价格上涨的影响，预计随着原材料价格的回调家电板块下半年毛利率有望环比回升。由于对政策不同的会计处理不同，我们认为净利率水平更能反应行业的盈利能力，在毛利率下降的情况下，企业通过加强内部控制、提高运营效率等方式控制费用，从而使净利率保持稳定。下半年我们看好空调和洗衣机两个子行业。

　　空调：关注高端产品 目前节能政策变化带来的负面因素已基本消化完，空调价格的上涨体现了空调企业向下游转嫁的能力是强于市场预期的。近几个月空调库存的增加也说明厂商对未来几个月空调销售较为乐观，体现出空调厂商的积极备货。我们关注淡季变频空调和冷暖空调的销售。另外，我们认为对格力和美的两大龙头的扩产计划不必过于担心：一是项目存在1-2 年建设周期，产能是缓慢释放的过程；二是农村市场对空调尚有大量的潜在需求。

　　洗衣机：消费升级、出口复苏有望推动行业高增长 洗衣机行业最近两年的增长较为平稳，而今年国内洗衣机行业已进入消费升级阶段，在家电下乡、以旧换新等政策的推动下，洗衣机内销呈现加速增长的趋势，出口也出现恢复性增长。上半年滚筒洗衣机在内销中比例为11.85%，出口占比已达36.72%。我们认为在内销的消费升级以及出口的恢复性增长的双动力下，我国洗衣机行业有望突破此前的平稳增长态势。下半年洗衣机出口增速由于基数原因或将有所放缓，但整体增长依然可期。

　　投资策略 分子行业来看，我们优先推荐在消费升级推动下游较大成长潜力的洗衣机子行业，其次是淡季有可能给我们带来惊喜的空调行业。在选择具体投资标的方面，我们坚持以下几点：一是行业具备增长前景的优质公司，如小天鹅、美的电器；二是技术领先的行业龙头企业，如格力电器、合肥三洋；三是未来几年能保持较好成长性的公司，如苏泊尔、禾盛新材。（湘财证券研究所）

　　湘财证券：家电行业长期增长趋势不改(荐股)

　　我们认为此次废弃电器电子产品回收处理基金的征收将给家电整机厂商带来一定成本压力，但我们相信家电企业的成本转嫁能力，我们认为家电企业保持现有净利率水平是大概率事件。但是自政策出台至涨价后消费者普遍接受尚需一定过程，我们也不能排除相关政策细则出台可能对市场预期产生较大影响，家电行业可能会虽政策细则出台出现短期的下行，请投资者注意短期波动的风险。TCL 集团和四川长虹可能会因废旧电器拆解补贴出现短期行情，请投资者关注交易性机会。（湘财证券研究所）

　　中原证券：家电行业四季度策略(荐股)

　　四季度，主要白色大家电仍将保持较强需求，但由于去年基数较高，今年四季度的同比增速将继续下降。未来主要大家电需求增速将逐步回归到正常水平。
　　2009年以来，大家电主要原材料铜和铝的价格一路上涨，对上市公司的成本压力主要集中在上半年。但主要白电上市公司半年报显示，虽然毛利率有所下降，但对主营业务利润率影响有限。

　　四季度对黑电LCD产业无疑具有历史性意义：彩虹股份计划在今年9月有三条玻璃基板生产线点火，京东方液晶面板6代线也将在10月建成投产。前者使我国首次具备了玻璃基板生产能力，后者使我国首次具备了生产中、小尺寸液晶电视用液晶面板能力。尽管液晶电视产业链完善有望取得突破，但短期内对液晶电视厂商影响有限。由于京东方是首次投产6代线，预计整个四季度都将处于产能爬坡期，液晶面板供应将非常有限，短期内难以对面板供应格局产生重大影响。
　　白电板块中龙头公司估值较低，安全边际较高，但市场对其未来增长及其增发预期比较明确，四季度龙头公司带来超额收益的可能性不大。
　　四季度投资策略：1、关注白电龙头公司三季报高增长带来的交易性投资机会；2、关注有望迎来转折的“困难”公司。（中原证券研究所）

　　华泰联合：最新家电下乡、以旧换新数据点评

　　从家电下乡销售（7 月）看农村市场的发展趋势

　　1、总体看：农村家电销售由高速成长期进入了平稳增长期，下半年销量同比增速可维持在30%。预计家电下乡2010 年销量和销售额将分别超过7000 万台和1500 亿元。

　　2、子行业细分：农村需求最大的是冰箱，其次是彩电（液晶占比会不断上升）、洗衣机，空调需求滞后，热水器将成为新的亮点。这种状态会持续2-3 年，预计4 年时间农村家电普及达到城市2000 年水平。

　　3、区域细分：下乡政策有规模效应和集聚效应，即农村人口越多，政策效果越显著。农村收入处在中等水平（年人均现金收入6000 元）对家电需求相对最大。广西、江西、陕西、山西（四西）有望成为家电下乡新的增长区域。

　　4、受益企业：青岛“两海”受益最大。冰箱和彩电是下乡政策最受益品种，青岛海尔、海信电器在此两个子行业中市场份额均为第一。海尔在产品结构、农村渠道等方面均具最佳优势。海信电器受益农村彩电消费升级，有望进一步提高农村市场份额。

　　从以旧换新（6、7、8 月）销售看城市市场趋势

　　1、城市零售保持平稳增长。6-8 月份间日均销量为7 万台，日均销售额为2.4 亿元，近2 月销售从端午节、劳动节等节日旺季回落到了与一季度持平的正常水平。二季度和三季度正处于以旧换新政策全国推广的招投标期间，非试点省份的政策拉动效果还未显现。

　　2、看好9 月后旺季销售。四季度前后的中秋节、国庆节、春节刺激将会超越五一劳动节时的表现，同时全国推广效应也会体现。

　　液晶面板价格大幅下跌

　　1、需求低于预期和淡季致面板价格跌幅达10%。8 月液晶面板（主流尺寸42”）价格环比下跌4%、同比下跌15%，为今年以来最大跌幅。最近3 个月（5-8 月）面板价格持续下跌，累计跌幅达8-10%。

　　2、彩电成本下降将改善4 季度盈利水平。面板价格下跌会导致3 季度须计提部分存货跌价准备，但也降低了彩电企业4 季度的成本，四季度彩电行业可能会出现较好的投资机会。9 月开始彩电进入销售旺季，而3 季度面板大幅降价将会改善4 季度的毛利率水平。不过面板价格大跌和平板电视新能效标准于12 月1 日实施将加剧价格战激烈程度，彩电价格也将会大幅下降。（华泰联合证券研究所）

　　华泰联合：家电行业十二五规划点评(荐股)

　　有媒体报道：液晶面板价格跌17% 国内彩电厂家亏损面扩大

　　点评：

　　1．媒体报道不实，面板价格实际跌幅不到11%，且存货跌价准备计算错误，过度夸大了损失。

　　从4月到8月面板价格最大降幅是32英寸降价10.6%（从208美元降到186美元），主流40-42英寸降价8%。只有少部分库存将要计提跌价损失准备，且夸大了计提差额。

　　2．面板价格下跌对彩电整机企业并非利空，而是利好。

　　面板价格下跌会导致3季度须计提部分存货跌价准备，但实质上是降低了彩电企业4季度的成本，四季度彩电行业可能会出现较好的投资机会。9月将进入彩电销售旺季，而3季度面板大幅降价，将会改善4季度的毛利率水平。

　　有媒体报道：家电行业“十二五”规划已起草完成，预计明年出台。

　　点评：

　　家电行业“十二五”规划的具体细则还没有公布，预计“节能”将成为一个重要主题。

　　拥有节能技术优势的家电上市公司有三家：格力电器、合肥三洋、三花股份。

　　格力电器：已拥有空调核心技术；公司最新研发三项核心科技，即G10低频控制技术、高效离心冷水机组和新型超高效定速压缩机等三大技术达到了国际领先水平；

　　合肥三洋：拥有直流变频电机技术并已量产；

　　三花股份：能大批量生产用于变频空调上的电子膨胀阀。（华泰联合证券研究所）

　　中金公司：家电行业内销出口持续超预期(荐股)

　　数据点评：中国和主要出口国气温8 月上半月持续偏高导致8 月空调内销出口均继续超出预期，其中内销并未出现季节性回落。上调全年空调内销增速至15+%，即下半年与2H2009 出货量基本持平。维持全年出口增长40+%的判断。投资建议：低估值+持续超预期带来空调股投资机会，亮丽3 季报是催化因素。龙头公司格力和美的增发进一步打消了对明年利润增长不确定的担忧，增发时间点预计均在2Q2011。继续看好格力电器、美的电器和港股志高控股，近日随着大盘调整美的和格力股价均有所回调，目前三家公司的2010 年市盈率为格力11.5 倍、美的17.6 倍、和志高8.3 倍。（中金公司研究部）