宁夏水务投资集团资产负债率高达77%，高于70%的财务风险警戒线

宁夏青龙管业IPO疑点多 引爆质疑声
发布时间：2010-08-07 17:54:55 来源：中网资讯中心 　宁夏青龙管业股份有限公司IPO申请4月16日获得通过，计划在深交所发行不超过3500万股普通A股。然而就在将要上市之际，青龙管业被媒体揭出招股说明书虚假陈述与隐瞒陈述。质疑内容主要包括，董事长陈家兴增持220万股实为虚假出资；招股说明书称不存在关联方，但事实并非如此；保荐人IPO前夕突击入股谋取暴利，公司存在大量对外担保，部分担保对象的资产负债率过高且盈利不佳，业内人士认为这将为公司业绩埋下祸根，保荐人对此重大风险却只字不提。媒体报道称，保荐人之所以未对此发表质疑，或许与其全资子公司广发信德的利益有关，毕竟一旦青龙管业无法如期上市，不仅保荐费用可能泡汤，其数十倍的投资回报也成了海市蜃楼。此外，青龙管业各报告期期末应收账款和存货期末余额较大，这将增加公司的流动性风险及短期偿债风险，可能使得公司在业务快速发展期无法筹集足够的营运资金。 青龙管业IPO疑点重重 股权结构复杂
公司共有178名原始股东，其中只有4名法人股东。这种复杂的股权结构，恐为未来发展埋下种种隐患。
股权结构复杂 自然人股东多达174人
招股说明书显示，青龙管业自1999年改制以来,公司进行了多次增资扩股,截至IPO前,公司共有178名原始股东,而且这些原始股东中只有4名法人股东,而其他的174名股东均为自然人股东。据悉，在上市之初，为了缓解这种复杂的股权关系，公司通过各种方式缩减股东数量，甚至将前50名股东的部分控股权剥离出来，设立和润发展，专门对青龙管业实施控股，但这仍然没能从根本上解决问题。分析人士指出,青龙管业如果在经营过程中各股东关系处理不好,这种复杂的股权结构很可能成为青龙管业未来发展的累赘。
上市前，公司在增资扩股或股权改革调整过程中，大股东利用话语权优势，难免会触及到很多人的利益，这或许是导致公司麻烦一大堆的原因。
青龙管业大股东陈家兴被疑虚假出资?
招股说明书显示，2006年12月，以“奖励陈家兴十余年来公司健康、持续发展所做出的特殊贡献”为名义，同意由陈家兴增持公司220万股。在此过程中，公司对陈家兴的增资是进行税后利润奖励，也就是说，陈家兴本人并未支付上述股权价款，而是由公司以税后利润转增，相关的税款也由公司代缴。知情人士透露，在青龙管业2006年底的增资中，陈家兴的出资实际上是公司自有资金的内部循环，陈家兴并未实际缴纳出资款，未发生资产转移。
青龙管业《公司法》第二百条，公司发起人、股东虚假出资，未交付或未按其交付作为出资的货币或者非货币财产的，由公司登记机关责令改正，处以虚假出资金额百分之五以上百分之十五以下的罚款。
青龙管业《刑法》第一百五十九条，公司发起人、股东违反公司的规定，未交付货币、实物或者未转移财产权，构成虚假出资。
虽然，保荐人和律师均认为，陈家兴的增资行为经过了2000年公司决议精神和要求，也经过了2006年股东大会审议通过，依据充分、程序合法，不存在纠纷。然而，保荐人和律师都犯了一个大错误，该等行为虽然有据可查，但却属违法行为。公司决议与国家法律，谁服从谁，自当厘清。
青龙管业招股说明书存在虚假陈述？
招股说明书显示，2009年公司法人股东和润发展对青龙管业增资6000万元，公司称，其中的1500万元来自公司股东和润发展向天津某公司的资金拆借。 据媒体报道，有举报材料称，实际上这笔资金的真正来源是陈家兴。此外，举报还提到，青龙管业招股说明书称公司不存在关联方，但实际上宁夏青龙水电安装工程有限公司仍为陈家兴实际控制，该企业仍然是青龙管业的关联方。
青龙管业违规担保3300万元
让我们担心的是，公司对外担保情况严重，根据招股书的披露，截止2009年12月31日，除对子公司担保外，公司对外担保总额达到3300万元。
招股说明书显示，截止2009年12月31日，青龙管业对外担保总额达到3300万元。其中，为宁夏水务投资集团的2000万元银行短期借款提供担保，为宁夏西夏水泥有限责任公司的900万元银行短期借款提供担保，为宁夏回族自治区渠首管理处的400万元银行短期借款提供担保，担保形式都是连带责任保证。
据了解，三名被担保方中，宁夏水务投资集团2009年1--9月份的净利润为-136.73万元，资产负债率高达77%，高于70%的财务风险警戒线。宁夏回族自治区渠首管理处2009年也为亏损状态。
证监会(2003)56号《关于规范上市公司与关联资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》以及(2005)120号《关于规范上市公司对外担保行为的通知》，上市公司不得为控股股东及本公司持股50%以下的其他关联方、任何非法人单位或个人提供担保须经股东大会审议通过，并且，不得为资产负债率超过70%的担保对象提供债务担保。文件同时还规定，独立董事应当对担保情况发表独立意见。
业内人士认为，无论是公司的独立董事，还是保荐人及律师，均未对上述违规担保发表独立意见或做出风险提示。因此上述对外担保有可能未经股东大会审批通过，未履行合法手续。同时，宁夏水务集团的资产负债率超过70%，该担保属违规担保。一旦被担保方无法及时偿还债务，青龙管业将承担巨大的连带清偿责任，业绩将遭受沉重打击。
青龙管业IPO前夕保荐人突击入股隐忧及财务风险
公司保荐人为广发证券，而在2009年3月，保荐人就上演了一出暗渡陈仓的好戏。
青龙管业广发证券突击入股获取暴利
招股说明书显示，2009年3月，广发德信投资管理有限公司以每股4元的价格对青龙管业增资100万股，持股比例为0.96%。公开资料显示，广发德信是广发证券旗下的全资控股子公司。财务数据显示，青龙管业去年每股盈利1元，如果按近期中小板股票平均约50倍的发行市盈率来算，青龙管业发行价将达到50元，这意味着，其保荐人广发证券突击入股行为，将为其自身带来十几倍的暴利。
青龙管业保荐人参股合法吗？
据媒体报道，针对广发证券的提前入股行为，不少投资者质疑保荐人入股的合法性。我们注意到，青龙管业实际控制人陈家兴在2006年底对公司220万股的增资实属虚假出资，保荐人广发证券对此却认为“依据充分、程序合法”；对公司对外担保的重大风险只字不提。种种情况表明，保荐人对公司的经营和财务状况保荐人很难客观中立地向监管方和广大投资者进行披露和提示。投资者报称，保荐人之所以未对此发表质疑，或许与其全资子公司广发信德的利益有关，毕竟一旦青龙管业无法如期上市，不仅保荐费用可能泡汤，其数十倍的投资回报也成了海市蜃楼。

青龙管业财务风险分析
应收账款和存货期末余额较大
招股说明书显示，2007-2009年末，青龙管业应收账款余额分别为10,255.06、12,277.04、18,241.76万元，应收账款占各期末流动资产的比例分别为25.20%、20.44%、25.46%；存货期末余额分别为14,539.09、17,624.62、29,799.19万元，存货占各期末流动资产的比例分别为35.73%、29.34%和41.59%。公司应收账款和存货余额较大的特点决定了公司需投入大量的流动资金以应收账款和存货的形式来支持销售规模的增长，这将增加公司的流动性风险及短期偿债风险，可能使得公司在业务快速发展期无法筹集足够的营运资金。
所得税税收优惠政策变动
招股说明书显示，2007-年，公司及下属子公司青龙塑管、高新青龙享受了所得税减免的优惠政策，所得税优惠占同期归属于母公司股东的净利润的比例分别为20.58%、17.91%和15.22%。然而根据相关规定，西部大开发企业所得税优惠政策继续执行至2010年，青龙管业公司及下属子公司青龙塑管、高新青龙自2011年起，不再享受15%的所得税优惠，所得税税率将提高至25%。所得税优惠政策的变化将对公司的利润产生一定影响。
青龙管业净资产收益率或下降
招股说明书显示，公司2007-2009年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为18.21%、20.45%和24.78%。 本次发行后公司的净资产将大幅增加，由于募集资产投资项目具有一定的建设周期，公司存在发行后净资产收益率下降的风险。