骑在券商牛背上 164家公司独享54倍超额回报

http://www.jrj.com　 2007年11月25日 22:59　 理财周报
【字体：大中小】【页面调色版】
理财周报记者 钟原/文
很多人想不到，如果有一个行业首先并确定的受益于中国的黄金时代，那么这个行业是--券商。波澜壮阔的大牛市造就了券商们锦衣玉食的荣华。
但其实你也能分到一杯羹，200多家上市公司先走一步，抢分了几十家券商的筹码，它们捆绑在一起，组成了庞大的券商舰队。我们的统计显示，按照中报数据，以11月20日收市价计算，所有上市公司持有的券商筹码已经达到了近7000亿元潜在市值，比之初始投资总额，回报高达54倍。
7000亿市值背后的券商价值
早在2003年，国内第一家上市券商--中信证券（爱股,行情,资讯）(600030.SH)上市之始，有“先见之明”的雅戈尔（爱股,行情,资讯）(600177.SH)、两面针（爱股,行情,资讯）(600249.SH)(当时尚未上市)等公司就已抢先一步买入，即使中途有增有减，但始终情有独钟。随着宏源证券（爱股,行情,资讯）(000562.SZ)、海通证券（爱股,行情,资讯）(600837.SH)和东北证券（爱股,行情,资讯）(000686.SZ)的陆续上市，参股券商的上市公司不断增多。
根据wind资讯最新统计，共有164家上市公司参股券商，共计有66家券商被参股，即平均近9家上市公司就参股一家券商。其中，被最多上市公司参股的是申银万国，有方正科技（爱股,行情,资讯）(600601.SH)等27家上市公司参股；国泰君安和海通证券同为16家。有10家以上参股的券商还有兴业证券(15家)、长江证券(10家)。此外，南京证券8家，东方证券和中信证券均有7家，而国海证券和广发证券各6家。
从投资金额来看，被上市公司投资金额总量最大的是中信证券，以今年中报的资料统计所得，作为券商行业的龙头，中信证券共获7家上市公司40.3亿元的投资，遥遥领先于第二名海通证券的14.37亿。广发证券尽管只有6家上市公司参股，10.78亿的投资金额名列第三，表现也算不俗。这从一定程度上反过来解答了什么是好的券商。
根据中报，所有参股券商上市公司所付出的成本是129.2亿元。我们依据以下规则可以大体计算出这些股权目前的市值：中信证券、宏源证券、海通证券、东北证券和国元证券（爱股,行情,资讯）依据11月20日收盘价，其余券商参考上述五家券商的平均收盘价57.68元。取得的结果是，所有筹码目前的可比市值为6970.8亿元。也就是说，上市公司参股券商所得到的回报高达54倍之多。
参股券商：牛股辈出之地
券商概念股主要包括四类：第一类是纯正的券商上市公司，目前有中信证券、宏源证券、海通证券、国元证券、和东北证券等五家；第二类是控股券商的上市公司，如吉林敖东（爱股,行情,资讯）、亚泰集团（爱股,行情,资讯）、辽宁成大（爱股,行情,资讯）等；第三类是持有券商股权的上市公司，大众交通（爱股,行情,资讯）、皖能电力（爱股,行情,资讯）、华资实业（爱股,行情,资讯）等；第四类主要是券商借壳的对象，如成都建投（爱股,行情,资讯）、锦州六陆等。
在本轮大牛市中，参股券商股成为超级牛股辈出的乐土。单是东北证券就以611%的涨幅高居今年两市第一；中信证券从今年初的20多元，飚涨到当前的95.92元，涨幅超过375%；受其带携，吉林敖东从当初的5元出头，最高之时涨到当前的130元多，涨幅高达50多倍；辽宁成大也从当时的3元左右，涨到50多元。另外，海通证券连续14个涨停，也成为今年年初涨势最为凌厉的超级牛股，参股券商题材股成为大机构争相猛拉涨停的乐土，数千亿热钱围追堵截。
参股券商的三类财务价值
大牛市背景下，券商板块并非泛着估值泡沫的群体，相反，部分券商概念股借助于券商业绩的大增而实现股价上涨但动态市盈率却下降的极佳态势。
如持有中信证券的雅戈尔、两面针，持有广发证券的吉林敖东及辽宁成大等都受益匪浅。吉林敖东2007年前三季度业绩同比上升700%多，而凭借广发证券所带来的丰厚利润，每股收益增厚区间为2.797元-3.147元。增资后的桂东电力（爱股,行情,资讯），相当于持有2.3746亿股国海证券股权，而桂东电力总股本也不过只有1.5675亿股，即1股桂东电力相当于含有1.51股国海证券股权，极具视觉冲击力，有望成为新一批的市场宠儿。
潜在的财务剧增非常值得关注，这就需要关注参股比例超过20%，采用权益法会计处理有合并报表预期的公司。如豫园商城（爱股,行情,资讯），作为德邦证券的第一大股东，持有其33%的股权，可以合并报表。因此，不需要等待德邦证券派发红利才可计算投资收益，豫园商城在报表中就可以反映出德邦证券的投资收益。按照可比市价，豫园商城所持股份市值已经达到186亿元。
潜在被借的“壳”也备受宠爱。需要注意的是，由于广发证券借壳目标S延边路（爱股,行情,资讯）依然停牌，因此近期坊间又传出辽宁成大即将被广发借壳的消息。目前，每股辽宁成大含有1.24股的广发证券。
乌鸡就是乌鸡，凤凰还是凤凰
热闹的地方最容易鱼龙混杂。券商概念的实质收益和风险千差万别。同样是卖掉中信证券股票，对两面针和雅戈尔的意义南辕北辙：一个是掩盖财务漏洞，一个是融资扩产。
两面针在今年前三季度陆续出售了所持中信证券股权，三季度报告显示，仅余3406万股股权，占中信证券总股本的1%。于是，1至9月份实现净利润6.21亿元，较去年同期的1814.88万元增长34.21倍。但公司主业却持续萎靡，7至9月份实现营业收入9728.86万元，较去年同期的1.14亿元下降14.66%。中报显示，营业收入和成本都同比减少40%以上，而其他产品如卫生巾、药品销售、进出口贸易等的毛利率都呈下降趋势；自上年度期末以来，两面针的经营活动产生的现金流量就一直是负值，这期快速上升至-88050747万元。
作为中信证券第四大股东的雅戈尔，今年2月出售中信证券股权3012.14万股，一季报显示该部分投资收益高达11.33亿元。查看报表，这部分资金主要流向了4月份在云南合资设立汉麻产业投资控股公司、收购宜科科技（爱股,行情,资讯）等方向。据其三季报，雅戈尔目前仍持有中信证券股权15012.4万股，若按11月20日中信证券的收盘价每股95.92元计算，再扣除初时成本25753万元，仍有141亿多的获利。此外雅戈尔还持有天一证券1.5亿股，近期又认购了海通证券非公开定向增发1亿股。
参股券商对雅戈尔带来的不是一次性的财务意义，而是循环性的融资意义，主业和股权投资相得益彰。主营业务不好，收益的丰厚只是昙花一现，乌鸦还是乌鸦。
此外，一些被投资者追捧的股票，只因上市公司控股股东参股券商，具有注入预期，就受到市场热捧，但是否注入需理性对待；而券商板块周期性非常明显，一些券商实力不强，投资者理应注意风险。