本轮牛市与前四轮牛市的比较

武汉科技大学 董登新（教授）
作者按：上一轮熊市向下击穿了1000点整数关口；如果说本轮牛市已经终结的话，那么，下一轮熊市的底部会在哪里？是2000点，还是2500点，抑或是3000点呢？本文试图从历史轨迹看清未来走势。
1990年12月19日，中国股市从100点起步，截止2007年10月16日，中国股市创下6124.04点的历史最高记录。其间，中国股市已经历了五轮牛市。17年的历史，17年的轨迹，也为我们留下了一些不可忽视的“中国特色”。
17年历史经验总结起来看，中国股市牛熊交替的基本规则大体如斯：如果涨得快，一定跌得更快；如果涨得陡，一定跌得更陡；如果涨得猛，一定跌得更猛；如果一波三折地涨，它就会一波三折地跌。
17年来上证综指日K线图总览

设想：1990——2007年的日K线图将以何种形态步入2008——2010年？
本文划分每一轮牛熊周期的标志：熊市的底部目标一般都会跌去牛市峰值的50%以上，否则，本文不算入一个牛熊轮回。
1．第一轮牛熊更替：100点——1429点——400点（跌幅超过50%）
1992年5月26日，上证指数就狂飙至1429点，这是中国股市第一个大牛市的“顶峰”。在一年半的时间中，上证指数暴涨1300多点。随后股市便是迅猛而恐慌地回跌，暴跌5个月后，1992年11月16日，上证指数回落至400点下方，几乎打回原形。
2．第二轮牛熊更替：400点——1536点——333点（跌幅超过50%）
上证指数从1992年底的400点低谷启航，开始了它的第二轮“大起大落”。这一次暴涨来得更为猛烈，从400点附近极速地窜至1993年2月15日1536.82点收盘（上证指数第一次站上1500点之上），仅用了3个月的时间，上证指数上涨了1100点。股指在1500点上方站稳了4天之后，便调头持续下跌。这一次下跌基本上没遇上任何阻力，但下跌时间较上一轮要长，持续阴跌达17个月之久。1994年7月29日，上证指数跌至这一轮行情的最低点333.92点收盘。
3．第三轮牛熊更替：333点——1053点——512点（跌幅超过50%）
由于三大政策救市，1994年8月1日，新一轮行情再次启动，这一轮大牛行情来得更加猛烈而短暂，仅用一个多月时间，上证指数就猛窜至1994年9月13日的最高点1053点，涨幅为215%。随后便展开了一轮更加漫长的熊市。直至1996年1月19日，上证指数跌至512.80点的最低点。这一轮下跌总计耗时16个月。
4．第四轮牛熊更替：512点——2245点——998点（跌幅超过50%）
1996年初，这一波大牛市悄无声息地在常规年报披露中发起。上证指数从1996年1月19日的500点上方启动。2001年6月14日，上证指数冲向2245点的历史最高峰。自此，正式宣告我国持续5年之久的此轮大牛市的真正终结。
在第四轮大牛市的上升通道中，它所表现出来的“一波三折”行情，极好地化解了股市阶段性暴涨过程中所聚集的泡沫，这极有利于牛市行情的延长：512点（2006年1月）——1510点（1997年5月）——1047点（1999年5月）——1756点（1999年6月）——1361点（2000年1月）——2245点（2001年6月）。
请注意：由于处在大牛市上升通道中的每一次“回调”，其跌幅均未超过前期上涨的最高点的1/2，因此，笔者才将它视为一种“回调”，而不是一轮独立的“熊市”行情。
第四轮牛熊更替与前三轮牛熊更替的主要区别在于：第四轮行情是一轮“慢牛”行情，它表现为“一波三折”地上涨，同时也对称地表现为“一波三折”地下跌：2245点——1500点——1200点——1000点。正是牛市“一波三折”地曲折上涨，才有后来“一波三折”地曲折下跌。也正是这样，这一轮牛熊行情才能持久，前后持续9年的时间。
5．第五轮牛熊更替：998点——6124点——3000点以下？（跌幅超过50%）
2005年6月6日，上证指数跌破1000点，最低为998.23点。与2001年6月14日的2245点相比，总计跌幅超过50%，故标志着此轮熊市目标位的正式确立。
正常的技术性反转，再加上“股改”的东风，2005年5月，管理层启动股改试点，上证指数从2005年6月6日的1000点附近再次启动，2006年5月9日，上证指数终于再次站上1500点。
2006年11月20日，上证指数站上2000点。2006年12月14日，上证指数首次创出历史最高记录，收于2249.11点。8个交易日后，2006年12月27日，上证指数首次冲上2500点关口。
2007年2月26日，大盘首次站上3000点大关。
2007年5月9日，大盘首次站上4000点大关。
2007年8月23日，大盘首次站上5000点大关。
2007年10月15日，大盘首次站上6000点大关。
2007年10月16日，中国股市创下6124.04点的历史最高记录。当天，沪、深A股平均市盈率分别高达71.44倍和76.15倍，但A股流通总市值却只有区区8.8万亿元。同一天，香港主板平均市盈率仅为23.48倍，但其主板流通总市值却高达21.3万亿港元。
2007年11月12日，大盘最低暴跌至5032.58点。这是否宣告了本轮大牛市的终结？
本轮行情的主要特点是：来势凶猛、涨得快、涨得陡，除1500——1750点区域作过较为充分的整理外，其他点位区间几乎拒绝了一切调整，尤其是自2000点以来，股市更是拒绝了任何调整的要求和机会，它在向3000点、4000点、5000点、6000点等整数关口进发的途中几乎是毫不喘息、不知疲倦地往前冲，它似乎要将前四年的下跌在一夜之间报复性地补偿回来。
笔者始终认为，自攻克3000点以来，中国股市的泡沫化进程骤然升温，“凡新必炒”、“凡跌必抢”，进而演变为“凡买必涨”、“凡买必赚”，由于股市的极度疯狂以及“天上掉馅饼”的财富效应，在2006年底和2007年初，大批新股民抢入股市，于是，全民炒股蔚然成风。本科生和研究生在上课时间炒股成为一种时尚；上班一族请假在家专心炒股，更有职员炒掉老板炒股票；当然，也有一些老板关掉自己的企业专心炒股；也有人高利贷炒股；或是卖房炒股，以及借用房贷名义炒股，甚至出现盗用银行公款炒股。至此，“全民谈股”与“全民炒股”的格局业已形成。当大盘累计上涨500%之后，沪深A股已有45%以上的股票的市盈率超过了100倍。然而，往日的人气现在已是荡然无存！
其实，地球人都明白，牛市巨大泡沫的化解只有两个途径：一是让疯狂的股市及时转入熊牛自动切换，通过熊市杀跌、绝望、离场，让泡沫最终消失于无形。二是寄希望于所有上市公司下一个年度净利润大增100%甚至200%，从而将70多倍的市盈率稀释至30倍，这样便可继续维持牛市不倒！
总之，无论大盘走多远、涨多高，熊牛交替仍是股市永恒不变的法则，“大牛”后的“大熊”终将再次考验中国股市投资理性之所在。笔者预言，在本轮行情的轮回中，中国股市若能真正站稳3000点之上，而不再重返3000点之下，那将是中国股市与中国股民之福！