丁远的“半懒人式”选股原则

经济观察报 丁远/文　投资者总是怕 “踏空”，A股近来的反弹让不少投资者备受这种煎熬。不过，恰恰相反，我认为要尽情享受“踏空”的乐趣，但千万不要套牢，少赚一点儿不要紧。

还是先看看我的投资组合最新表现吧。从去年7月1日到今年3月31日，回报率是3.65%。看上去似乎很小，但我是做相对回报的，这期间沪深300指数下跌了10.15%，也就是说我超越了沪深300指数13.8%。

我的“公共汽车”

2006年夏天从法国回来，我正式回到中欧国际工商学院做全职教授，主讲财务分析课程。为了找一些案例做教学用，我开始搜集上市公司数据。与当时大多数流行观点不同，我惊奇地发现许多公司被低估。我的助手和同学们建议我，把理论研究应用起来，也就是做一个A股的投资组合实验，看能否跑赢大盘。

从当年8月开始做这个投资组合。我制定了7个选股标准：

其他应收款/总资产＜10%，

其他经营性现金流入/总营运现金流入＜10%，

其他现金流出投资/总现金流出投资＜10%，

非营业收入/销售额＜10%，

营运现金流量＞0（记住：现金为王！），

ROA＞7%（连续三年）以及P/E＜20。

2007年投资者都很牛，几乎都赚钱了，可我比大家更牛一点。我的投资组合全年累计回报率是290%以上，而大盘（沪深300指数）只上涨了不到一倍。

当时我跟别人说，不知道是自己撞上大运了，还是别的。总之，继续坚持下去吧。

2008年1月，我鼓励投资者空仓，从7月开始我又建议大家开始建仓，同时对整个投资组合的一些考核标准做了调整。至今年3月底，这个组合回报率就是本文刚开始提到的数据：超出沪深300指数13.8%。

需要说明的是，这是以满仓计算的。实际上去年7月初，我建议是三成仓位，到了9月我建议提高到五成多，而到11月初我才建议投入七成以上。如果投资者是一个 “丁字户”（丁远拥趸的戏称——编者注），回报率远远高于这个比例。因为你在重仓时，真正享受到了这轮反弹，而此前下跌的过程当中，你的仓位是很轻的。

2008年上市公司年报公布后，我对投资组合做了很大的调整，组合中的72家公司有38家在3月底之前公布了他们的年度报告。我们可以看到这些公司的业绩都证实了我之前的预测：大多数中国公司在去年四季度都表现很差。

我在去年四季度卖掉了这38家中的26家，因为它们利润锐减甚至是亏损，而保留了12家。

经过这个调整后，组合中还有46家公司（见表），和一个43%的股市投资比率(因为6家公司在钢铁行业)。要注意的是其中有20家公司的年报要到4月才公布,到时候才能知道它们的去或留。

由于这是实验而非实际操作，这个投资组合就像一辆公共汽车。我会预报这个公共汽车上发生的事情，这样大家很开心。至于投资者上去坐一会儿，还是下来，这是他们自己的事。

财务分析就是做大概率

我目前与相关方面做关于 “A股17年来估值”的项目。虽然现在还没有数据出来，但我认为，这17年中50%以上的时间段A股处于一个比较高估的状况，30%-40%是处于一个严重高估，剩下的只有10%-20%处于一个相对低估的状态。这些我们可以从市盈率、市净率等因素做很多分析，这个判断得到了我周围一些人的认可。

A股感觉起来是一个无效的市场，但只要坚持做一些财务分析，把那些基本面扎实、主营业务突出、有成长性、现金流的企业挑出来，投资者就能有所作为。因为从长期的角度来考虑，决定一个企业资产价格的唯一因素就是它的基本面。

那么，未来会不会复制过去？这个问题很重要。我认为，在人民币彻底自由兑换以前，也就是说中国的资本市场彻底跟国外市场接轨前，将来继续复制过去是一个大概率事件，而财务分析就是要做大概率。乌鸡变凤凰不是没有可能，但概率极小。

挑选股票，核心问题是性价比。首先要考虑公司现在的盈利能力，即每股净收益；其次，收益要超过银行利率，未来盈利能力改善意味着价值增加等等。

当你已经能找出一批性价比合理的公司的时候，应该是分步骤、控制节奏地逐步增加仓位。去年7月时，你认为找到一些便宜的公司了，如果一下子全部满仓，那你后面就没有子弹了。这是一个投资节奏的控制问题。

我会从上市公司公布的公开报表中分析其投资价值，而不是根据各种满天飞的消息。一季度报表和年报通常一起出，8月份出半年报，然后是11月份公布三季报，因此一年中我只对投资组合做三次大的调整。

这样有好几个月投资组合都不会变化，有人形容这是个“半懒人式”投资理念，我赞同。

但这并不意味着我就会抱着一些公司死守不放，相反我要做一个敏感的兔子，随时准备跑掉。前不久某家公司莫名其妙地推迟了年报发布的时间，我就毫不犹豫地将其踢出去了。对我来说，推迟年报是不是一定是坏消息我不知道，但是只要有可能是坏消息我就把它扔掉。

另外，当我持有的一家公司的性价比严重高估时，我也会毫不犹豫地将其抛掉。

5月份年报和一季报公布后，我将会做一个全部A股的分析，届时投资组合将会做一个大的调整。

（作者系中欧国际工商学院会计学教授，由本报记者根据其近期演讲和本报采访整理，仅代表其个人观点）