神马文学网亚厦股份：行业发展空间广阔 “推荐”评级
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/29 22:32:15
亚厦股份：行业发展空间广阔 “推荐”评级
行业复苏持续，业绩增速维持高位。
我们在09年12月发布的行业年度投资策略《云开雾散》中，曾着重提出：“建筑业三大子行业中，建筑装饰业弹性最大。结合近两季度建筑装饰业总产值增速的回升，以及订单PMI的向好，我们判断，建筑装饰业短期内或将迎来报复性复苏。相关行业公司(上市或即将上市)或将迎来阶段性的需求爆发”。本次调研再次验证了我们的判断。公司方面反映，年初以来行业明显复苏，新签订单保持高增长，业界人士已达成共识，建筑装饰行业复苏有望贯穿全年。
在行业复苏的良性刺激下，公司业绩延续强劲增长态势。06~09年，公司总营收、归属母公司净利润复合增速分别为41.8%、50.6%；1H10公司总营收、归属母公司净利润同比增速更是达到82.9%、104.0%。
地域拓展效果明显。
公司上市后，积极加强业务地域拓展，效果较为明显。从营收地区占比来看，1H10公司省外业务营收占比达42.1%，较09年上升了0.9个百分点；从项目承接来看，1H10公司承接了“三亚凤凰岛”、“大连万达公馆”等省外家装优质项目，以及“武广新韶关站”、“中山站”等省外公装优质项目，在铁路、机场等公装细分领域保持了行业领先优势。
募投项目进展顺利，费用控制进一步加强。
公司募投项目进展顺利。由公司全资子公司浙江亚厦产业园发展有限公司实施的“装饰部品部件(木制品)工厂化项目”和“建筑幕墙及节能门窗投资项目”已进入土建施工阶段，预计2011年中期可竣工全面投产；公司对市场营销网络建设项目进行了合理调整，初步构建了一个“大区域公司+区域工程、营销网络管理公司+专业营销网点”相结合的可复制的层级递进式三级营销网络体系，市场范围已基本覆盖全国；在投资建筑装饰、建筑幕墙设计研发中心和施工技术研发中心的固定资产的基础上，公司将建筑装饰技术研发中心项目建设重点放在工艺工法、技术研发、标准制定、专利发明等“软实力”领域，以全面提高公司的科研能力，快速促进公司产业的转型升级。
公司费用控制进一步加强。公司募投网络营销项目中的北京分公司，以及建筑装饰技术研发中心项目的办公地点添置均改为租赁办公楼，而非购买办公楼的方式，有效降低了经营成本。
行业发展空间广阔，公司有望进一步提高市场占有率。
中国建筑国际装饰行业发展空间广阔。FAI增速持续提升拉动了公共基础设施建设和房地产业的发展，产生了逐年提升的增量装饰需求，而随城市化率提升而增强的城镇居民消费升级，又激发了现有存量建筑的装饰更新需求，建筑装饰行业在“存量+增量”双重膨胀的需求刺激下，迎来了加速成长期，而非均衡分布、激烈竞争的行业现状又使未来中国装饰行业的整合充满想象。
我们认为，亚厦股份有望凭借登陆资本市场获得的资金优势，以及日益扩张的客户资源，在未来行业整合浪潮中进一步提高市场占有率。
维持“推荐”的投资评级。结合目前公司各项业务进展情况，我们预计公司10~12年EPS分别为1.19元/股、1.73元/股、2.51元/股，对应P/E分别为52X、36X、25X。综合考虑到公司今年以来订单保持高增长，以及综合性竞争优势不断提升，维持公司“推荐”的投资评级。