长线跟踪贴中药和消费品领域内小钢炮600252(2
(2010-04-30 23:29:26)转载 标签： 杂谈
分类：长线追踪医药行业 .1 血栓通市场空间巨大
心脑血管中成药市场规模将保持16%增长
我国心脑血管中成药市场在今后几年仍将保持较快的速度发展，预计市场规模年增长率将保持在16%以上，至2010年其市场规模超过370亿元。近几年来我国心脑血管用药在中国药品市场均排名第二，仅次于抗感染用药，2008年我国心脑血管用药市场总规模超过800亿元，其中化学药占比66.34%，市场规模为543.74亿元；中成药占比33.66%，市场规模为275.92亿元。2005-2008年我国心脑血管中成药市场规模逐年增长，四年来的复合年平均增长率达到16.73%，高于整个心脑血管用药市场15.78%的复合年平均增长率，也高于心脑血管化学药市场15.31%的复合年平均增长率。
中药注射剂在心脑血管中成药市场中增速亮眼
在这一市场中，由于中药制剂多靶点、多效应的特点，比西药更有优势。其中银杏注射剂、丹参类制剂、灯盏花素注射剂、葛根注射剂和三期皂苷类制剂等五种主要提取物制剂市场占有率超过50%，而且增速明显高于心脑血管药品。从SFDA 南方医药经济研究所的数据显示，2008 年血栓通的市场规模同比增加了27.3%，占据了脑血管类中药市场规模的10.3%，是血塞通市场的1.66 倍。
3.2 多年经营为血栓通构筑市场竞争壁垒
行业领先的生产标准使安全性和疗效显著并有专利保护
血栓通注射液自1983年首获生产至今，安全有效的应用于临床已20多年，有效成分明确，应用层析分离、超过滤等先进纯化工艺技术，纯度已达到90%以上，远高于国家标准要求（2007年国家规定多成分中药注射剂结构明确，可测成分的含量应不低于60%）；去除了难溶性成分是三七总皂苷类粉针剂中唯一解决水溶性差难题的制剂；国家药监局不良反应监测中心公布2009-2008年部分中药注射剂高风险品种，公司的血栓通未被列入高风险品种名单之中（同类品种如丹参、香丹、参麦、血塞通则名列其中）。公司于2006年开始申报血栓通粉针专利，2009年1月28日获得发明专利授权，专利保护期尚有16年多（从申请日开始计算）。
血栓通销售势头强劲 市场地位不断提升
血栓通粉针是公司的独家产品属于医保甲类药物，并进入国家基本药物目录；属于国家优质优价品种，单独定价。公司作为血栓通的原研厂家，在药物有效成分含量等质量指标上明显高于竞争者。在血栓通注射剂中，冻干粉针制剂在剂型上优于水针剂，作为血栓通粉针剂型的唯一生产者占据了三七皂甙类注射液的主要市场份额，公司在这一市场上的统治地位基本确立，市场份额逐年提升。
3.3 进入基本药物目录和提价为血栓通放量提供政策保证
2009年8月国家出台了基本药物目录（基层版），有少数中药注射剂被纳入目录，中恒的血栓通（冻干粉）就位列其中。充分说明了国家对该类药物的认可，进入目录的品种也表明其疗效确切，安全可靠。
10月2日国家发改委公布了对基本药物目录品种的调价政策，其中有45%中药品降价，平均降幅12%左右，有49%中药品价格未作调整，有6种短缺药品价格有所提高。血栓通作为独家剂型产品，最高零售价格获得上调8.7-18.7%
血栓通粉针目前拥有三个规格，分别为100mg，150mg，250mg；150mg，250mg规格主要用于大型医院，100mg规格用于社区医院。
08年底该产品在公司所在广西省获准提价（如150mg由34.8提升至44.8元/支，250 mg由56.1提升至66.3元/支），之后需要到各省申请报备提价，09年仅在两广地区得以执行。此次发改委定价虽然微降，但全国可执行新的提升后的零售指导价，对公司是实质性利好。
3.4 销售渠道扁平化品种议价能力增强 出厂价格提高可期
目前血栓通粉针在全国范围内已进入4000家医疗机构，终端覆盖率20%（全国目前有2万家医疗机构）。公司规划每年至少以1000家医疗机构的速度扩张。公司销售采用底价代理的销售模式，2009年，公司100MG规格放了全国总代理，150MG、250MG放
省级代理，目前拥有70多个省级代理商，目前给与经销商的扣率较低，未来存在很大的上升空间。公司提价的能力来自于品种优势提高和经销商层级的压缩。产品销售规模扩大（市场覆盖度提高）增强品种议价能力（有利于生产企业）。同时，渠道扁平化，压缩省级经销商成为必然选择。2010年，公司计划将所有规格都放全国总代理，利用全国总代理完整的网络，迅速铺开全国所有医院终端，占据市场。目前与全国总代签定2010年销售任务是最低1亿支，出厂价格提价幅度在20%以上。
3.5 2010 年破解产能瓶颈问题确保血栓通销售上量
由于产能限制，产品自07年开始出现断货，一直供不应求，目前经销商需要预先付款后才能排上货源，目前公司的产品供应量仅能满足约三成的需求。由于常年处于断货的状态，产能已经成为制约公司发展的瓶颈。
冻干粉针生产工序中的冻干分装是产能的主要瓶颈。公司计划采用一期、二期工程来解决，同时在工程没有完工期间，主要依靠合作企业重庆药友的代工来尽量解决产能不足。
公司本部一期工程基本达产，产能3000万支，后期更换设备扩张至4000万支；二期设计产能10000支，其中5000万支国产设备产能2009年年底投产，5000万支产能因使用进口设备将于2010年8月投产；另外，公司委托重庆药友生产，上半年产量2000万支左右，下半年达到500万支/月，目前专门为梧州制药新增两台冻干机（之前为4台）。公司一期产能2009年6月生产250万支，重庆药友委托加工400万支，合计产量650万支。我们认为公司的产能问题将在2010年之后得到逐步解决，随着自有产能的逐步增加，重庆的代工将逐步减少可以节省代工费4000万元以上（委托重庆代工一支收取1元代工费*预计09年重庆的代工数量将达到4000万支以上）。
3.6 未来三年血栓通销售复合增长率将达72%
血栓通粉针是一个大品种，由于历史沿革的原因，产品出厂价远低于零售指导价，随着国家对中药注射剂门槛的大幅提高，未来随着产能瓶颈的破解、营销管理能力的提升，出厂价格仍有提升的空间，同时该产品被列入了基本药物目录（基层版）后为公司第三终端的营销拓展提供了有力的支持。我们看好血栓通未来的销售放量，根据我的测算，未来三年该产品的复合增长率将达到72%。
4.公司产品线丰富二线产品中也不乏亮点
凭借公司所处的广西地区丰富的植物与中药材资源与公司长期的研发努力，公司目前已拥有了以中成药各种剂型为主的11 大类剂型217个品种、309个批准文号的产品，其中独家生产品种21个、中药保护品种11个、专利产品4个、《中国药典》收载品种 92 个。产品治疗范围涵盖了跌打、心脑血管、妇科、呼吸系统、泌尿系统、保健等领域。公司的主导产品除注射用血栓通外还有中华跌打丸、妇炎净胶囊等先后获得了国家发明专利，竞争优势明显，市场前景广阔。中华跌打丸、妇炎净胶囊、蛇胆川贝液销售额过千万元，2008年中华跌打丸达到6000万元，妇炎净胶囊和蛇胆川贝液分别到达2000万和1000万元。
中华跌打丸是唯一以“中华”命名的药品，具有一定的品牌价值，公司在二期工程中也将对这一品种的产能进行扩大，不仅扩大了原有的大蜜丸、小蜜丸的产能，还增加了水泛丸、浓缩丸等品种。若满负荷生产可以给公司增加2亿元左右的销售收入，贡献3000万元左右的税后利润。
2008年起，公司开始将妇炎净投入央视和地方卫视广告，扩大产品知名度，希望在OTC市场有所突破，这一举动长期看有利于公司发展。
2010年公司医药板块其它业务的规划：2010年，公司力争把中华跌打丸、妇炎净、结石通等产品运作进入国家医保目录；公司启动龟苓膏等深度开发产品的市场营销，希望走王老吉的发展路线，目前已引进高端营销人员，但效果还需要时间的检验；着手中药商贸物流园的规划与其它前期工作。
我们预计其他医药业务将实现20%左右的增长速度，毛利将维持稳定。
5. 房地产业务进入收获期将持续贡献利润
基于历史的原因，房地产业务一度曾构成公司的主体业务，拥有20多年的开发经验。作为地方性房地产市场的开拓者之一，公司房地产开发主要定位于广西二、三线城市的梧州市地区，并且更多集中于旧城改造项目。先后成功开发了恒祥花苑、升龙秀湾、梧桐新苑、恒祥二期等品牌住宅小区，建立了良好的品牌形象和较为突出的经济及社会效益。近年也分别在上海和桂林成功开发了“上海蓝堡”别墅社区和“桂林恒祥花园”高尚住宅小区。公司房地产业务的增长势头，继续为推动公司业绩抬升发挥重要作用。
预计公司年内能基本完成恒祥二期的销售，并开始恒祥三期的销售。恒祥二期还有3栋没有结算，销售面积3万平米，售价每平米3300元左右；恒祥三期销售面积23万平米，预计每平方米售价3900元左右，每平米产生利润800-1000元。同时公司在北部湾还有空地100亩左右，拿地成本很低，目前这块地是假已经达到8000万-1亿元左右。
公司以前地产业务的亏损还有3000多万元需要在今年进行冲抵，预计恒祥二期尚可贡献利润1500万元左右，恒祥三期公可产生销售收入约7.5亿元，贡献利润2亿元。并在三到四年的时间里完成恒祥三期的结算。目前政府批给公司位于火车站附近的4000亩土地开发中药商贸物流园，值得投资者关注。
6. 持有国海证券股权提高安全边际
今年2月国海证券借壳上市方案出台，一旦上市之后，中恒集团所持有的国海证券股权将大幅提升。国海证券与ST集琦（000750，SZ）的重组和股改完成之后，中恒集团将持有新的上市公司国海证券约4000万股，占总股本的5.58%。国海证券国海证券上半年获得净利润4.53亿元，我们预计全年净利润9亿元，若按25倍PE计算国海证券市值有200亿元以上。假设公司增发完成，股本规模达到2.93亿股，则每股含国海证券股权价值为4.22元。这给我们提供了很高的投资安全边际。
国海证券前身为广西证券，目前净资产 18 亿元，净资本10.9 亿元，是一家综合性的券商。公司拥有24 家营业部，25家服务部，经纪业务市场份额0.7%，排名第26位。
2008 年公司投行业务完成股票和债券承销规模分别达到11和5亿，排名第27和29名。在2008 年也取得了资产管理业务资格，并在2009年发行了第一期资产管理产品。
7.定向增发项目进展情况：2010 年实施
2009年6月3日，公司第五届董事会第十三次会议审议通过公司定向增发预案，预计募集资金不超过45,000万元，将全部用于增资公司控股子公司梧州制药，投资项目旨在缓建当前产能压力。我们预计2010年上半年完成增发。本次募集资金中约2.4亿元将用于建设注射用血栓通二期产业化项目（设计产能6000万支）。8000万元进行中华跌打丸系列产品扩建项目。这两个项目建设完成后，将会明显缓建公司当前面临的产能瓶颈。
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