Genentech 兴有望吗？

Genentech Inc.的股票可能需要打一支兴奋剂。
这家生物科技公司的股价一度表现良好，但在接下来的几个月中却有可能陷入低迷，原因是该公司重要抗癌药Avastin的销售增长出现放缓。此外，至少在今年年底之前，该公司的现有药品不大可能创造新的收入机会。
而一度被投资者视为Genentech业务增长催化剂的该公司第一桩收购，现在也陷入了进退两难的境地。由于监管机构的阻挠，Genentech收购哮喘药开发商Tanox Inc.这家小型生物科技公司的交易迟迟无法完成。一些悲观的投资者已暗想，这桩价值9.19亿美元的收购交易或许会无果而终。
自从2005年创下近100美元的历史高点后，Genentech的股价就走上了下坡路。该股在纽约证交所上周五的交易中下跌2美分，收于75.15美元，公司以此计算的市值为790亿美元。该股今年已累计下跌了7.6%，2005年末以来的累计跌幅更是达到了19%，而道琼斯威尔希尔生物科技分类指数在这两个时间段内的累计涨跌幅度都几乎为零。
Thomson Financial提供的数据显示，Genentech在2003年时的市盈率曾高达200多倍，但它目前基于2007年每股预期收益的市盈率只有25倍左右，而生物科技类股目前的平均市盈率是53倍。Genentech的大股东是瑞士制药企业罗氏公司(Roche Holding AG)。
Friedman Billings Ramsey & Co.的分析师吉姆•瑞多克(Jim Reddoch)说，虽然从历史水平看Genentech的市盈率目前很低，但在该公司新的业务增长推动力出现之前，它这一看似低廉的估值很有可能是投资者面临的一个陷阱。Friedman未向Genentech提供银行服务，瑞多克对该公司股票的评级是持有。在投资术语里，所谓“价值陷阱”是指一只股票的估值虽然已经不高但仍使投资者无利可图。
Tocqueville Asset Management LP的投资组合经理汤姆•范德文特(Tom Vandeventer)说，生物科技类股的高估值就像一团火，需要不断加柴才能保持燃烧。管理着约70亿美元资产的Tocqueville最近出售了一些手上的Genentech股票，这些股票是范德文特几年前买入的。他说，虽然存在许多有可能推高该股的有利因素，但这些因素在年底之前无法发挥作用。
今年第二季度在美国市场上，用于治疗结肠癌的Avastin实现销售收入与上季度持平。但Genentech预计，由于Avastin已获准用于肺癌治疗，预计这种药物在美国市场的销售额将出现增长。Avastin去年的销售额为17.5亿美元，占Genentech总销售额的23%。预计2008年中期Avastin将获准用于治疗乳腺癌，Genentech预计这也将增加该药物的销售收入。
但一些分析师对Genentech的近期增长前景却并不乐观，他们对投资者固执地认为Avastin将推动该公司的利润和股价上扬感到无奈。这些分析师认为，投资者在评估Genentech的前景时需要将其所有药物综合起来考虑。
小型投资银行Rodman & Renshaw的分析师迈克尔•金(Michael King Jr.)说，人们需要回归到更加基本面的因素上去，也就是Genentech的产品组合。金对Genentech的股票评级是持有，他不拥有这只股票，而专门研究生物科技类股的Rodman & Renshaw与Genentech也没有投资银行业务关系。
上月进行的一项研究引起了投资者的担忧。研究显示，将用药剂量减半后，Avastin的疗效反而更好。由于预计医生们给病人开的Avastin将因此而减少剂量，投资者认定这种药物的销售将会放缓。在这项研究结果公布后的三周内，Genentech的股价已下跌了6%。
与此同时，将Genentech的淋巴瘤治疗药物用于治疗风湿性关节炎等病症的试验至少在今年年底之前不会有结果。
甚至Genentech成立31年以来的首桩收购交易也不能引发投资者对该公司股票的兴趣，当然卖空者和并购交易商是个例外，前者认定Genentech的股价将会下跌，而后者实际上更关注Tanox这一被收购对象。
Genentech去年11月宣布将以每股20美元的价格收购Tanox ，这标志着双方在研制可注射哮喘治疗药物Xolair方面长达11年的合作已经完成。Genentech去年为Xolair支付了约1.87亿美元的专利费，其中多数给了Tanox。Xolair去年在美国市场的销售额达到4.25亿美元。
Genentech今年1月表示，美国联邦贸易委员会(FTC)对这一收购交易的审查期将会延长，因此该交易的完成将被推迟。而美国食品和药物管理局(FDA)今年2月则表示，需要对Xolair加注医药业最严厉的“黑盒警告”(black-box warning)，因为它发现Xolair会使病人出现严重的过敏反应，甚至导致了某些病人在注射该药物几小时后死亡。
Genentech本月表示，幸好针对Xolair的“黑盒警告”规定，病人注射该药物后的观察期长短由医生自行判断决定，并无强制性时间要求，否则将会给医生和病人使用Xolair造成不便。
但Xolair的销售增速已经放慢了下来，该药物的销售额今年第二季度增长了14%，增速大大低于去年同期的31%。患者使用Xolair的花费每年可高达4万美元。
纽约大学医疗中心Pediatric Allergy & Immunology诊所的负责人乔纳森•菲尔德(Jonathan Field)说，许多内科医生和护理专家都对使用Xolair感到没有把握。但他也表示，自己接手的病人中已有24人使用过这种药，他们都未发生任何问题。
其他医生以及Genentech和Tanox的投资者则认为，被“黑盒警告”只是Xolair遭受的一个暂时性挫折，该药物将继续给Genentech带来滚滚利润。Genentech的首席财务长大卫•伊伯斯曼(David Ebersman)在回答提问的电子邮件中说，给Xolair加注“黑盒警告”解决了FDA的担忧，预计Xolair的使用量将继续顺利增长。
鉴于Genentech今年第二季度资产负债表上的现金为17.5亿美元，而它这一季度的运营收入为7.6亿美元，因此它收购Tanox不存在什么财务压力。而它如果放弃收购也未必会蒙受多大损失，因为它作此选择只需向为Tanox支付500万美元的违约金。上个月Tanox股票的卖空量约相当于该股总股本的20%。
Genentech的伊伯斯曼说，如果该公司收购Tanox的交易能满足常规的完成条件、及时获得FTC的批准并且不再节外生枝，它仍有望在今年第三季度完成。Genentech所谓的“节外生枝”是指那些会损害Xolair的销售、未来价值和收入的事件，这一说辞是如此含糊，以致于卖空者和长期投资者都感到有些摸不着头脑。