美日中三国债务风险评析

财经透视

中国一些官方媒体发布消息称，中国地方政府债务已从4万亿飙升到7万亿（人民币，下同，约1万4388亿新元）。

　　G20峰会已落下帷幕，各方同意在2013年前将目前的财政赤字减半，同时在2016年前稳定并减少债务占各国国内生产总值（GDP）的比例。显然，欧债危机已令G20各国首脑认识到，先前的刺激政策正在给全球经济带来负面影响，开始审慎看待本国的债务状况。

　　美日中三国是世界三大经济体，都存在着庞大的“债务黑洞”，不同程度地影响着本国经济复苏的步伐，但三者的债务问题不尽相同，对世界的影响也迥异。

美巨额国债为世界埋下定时炸弹

　　6月2日，美国财政部公布数据显示，美国国债首次突破13万亿美元，创历史新高，相当于国内生产总值的近90%。哈佛大学著名的金融史专家尼尔·弗格森提出，巨额国债将最终拖垮美国。

　　美国国债的特点是相当一部分掌握在海外市场，特别是新兴市场国家手中。从经济学角度来计算，当政府债务水平达到GDP的100%时，税收和其他经济来源所得的大半收入，会被用来支付债务利息。因此，过高的债务将导致巨额资金流出美国。目前，美国政府正处于两难境地，金融危机带来了深度衰退，为刺激经济，上行赤字具有必然性，但不断攀升的债务，又将深层次腐蚀未来的经济。

　　美国经济具有特殊性，美元是世界支配性储备货币，通过对美元的大幅贬值，美国就可以将其庞大赤字的负面效应转嫁给他国，而他国的外汇储备也会因此迅速缩水。中国银河证券首席经济学家左小蕾指出，美国国债的风险正在日益加大，若美国国债降级或将爆发更大全球危机，对中国及其它国家来说，美元资产“灰飞烟灭”的概率将攀升。尽管短期内美元大幅缩水的可能性不大，但美国这种寅吃卯粮的举债模式，无疑给世界经济埋下一颗定时炸弹。

日本十年后面临国家破产危险

　　日本国债的90%为国内投资者所持有，外国投资者能够购买的规模非常有限。日本政府一半的债券由公共部门持有，剩下的一半政府鼓励银行、退休基金和保险公司等长期投资者买入持有。

　　目前来看，日本政府尚可控制债务风险。但是，这依然存在着风险，如果日本经济的基本面一直低迷，国内投资者感受到风险加剧，他们就有可能抛售国债，那么要稳定形势，日本政府只有三种选择：提高国债利率，这势必会大幅增加政府负担；向海外投机者销售，这无疑是饮鸩止渴；日本央行大量买进，长久以往，必会导致恶性通货膨胀。

　　而且，日本正步入老龄化社会，日本政府将支付大量的养老金和医疗保险给退休人员，银行的存款也将大幅减少。国际货币基金组织估算，到2019年，日本债务将超越个人金融资产，家庭将再也无法承担国家庞大的国债。即再过十年，如果日本还未摆脱“国债依赖症”，财政状况也未得到根本性改善，日本破产的可能性就很大。

中国地方政府融资链条面临断裂

　　6月3日，中国一些官方媒体发布消息称，中国地方政府债务已从4万亿飙升到7万亿（人民币，下同，约1万4388亿新元）。6月23日，中国国家审计署审计长刘家义向全国人大常委会报告2009年度中央预算执行和其他财政收支的审计情况。据审计调查，截至2009年底，所调查的18个省、16个市和36个县本级政府，政府性债务余额合计2万7900亿元。　　从债务余额与当年可用财力的比率看，省、市本级和西部地区债务风险较为集中，有7个省、10个市和14个县本级超过100%，最高的达364.77%。

　　中国地方政府的债务问题实际上由来已久，只是金融危机爆发后，借着中央4万亿刺激计划，地方政府大举借债，这一问题才引起各界关注。地方巨额债务形成主要有三方面原因：第一，随着城市化进程不断加快，民众对公共产品和服务的需求提高，这需要大量的基建资金；第二，一些地方官员为了个人仕途大搞“政绩工程”；第三，1994年分税制改革后，大部分税收收入归入中央政府，而近些年财政供养人口不断膨胀，支出标准日益攀高。

　　有专家警告，目前地方政府头顶已悬“堰塞湖”。风险来自三方面：一是由于地方债务管理存在制度缺陷，客观上形成多头举债、多头管理的无序状态，举债资金使用的透明度和规范性都不足；二是一些地方政府投资的项目本身不具备充分的还款能力，许多项目难免会半途而废。正如全国人大常委会办公厅研究室主任尹中卿所警示的，如果地方债务风险爆发，地方政府融资链条将面临断裂，很多地方经济发展也可能停顿；三是“卖地还债”助推高房价，次波中央出台凌厉政策规范楼市，房产市场疲软，地方政府恐难再想靠地生钱。

　　地方巨额债务问题早已引起中国高层的关注，2月份，银监会要求商业银行对政府融资平台项目逐包打开、逐笔核对、重新评估、整改保全的流程进行风险管控。6月10日，国务院又下发通知要求，地方各级政府不得以财政性收入、行政事业等单位的国有资产，或其他任何直接、间接形式为融资平台公司融资行为提供担保。这些措施都将有助于化解地方债务风险。