通胀对日本的影响

来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/28 02:21:29

通胀对日本的影响

Richard Jerram

有种流行的观点认为，既然日本在上个世纪90年代曾饱受通货紧缩之苦，那么该国经济应当会从物价飙升中受益。这话只说对了一半。和其他国家一样，大宗商品价格上涨推动下的通货膨胀也同样会危害到日本的经济增长。或许唯一的好处就是能间接地刺激日本消费者把钱从银行帐户中取出来，转投到回报更高的投资领域。

毫无疑问，日本的通货膨胀率在上升。该国最新的整体消费者价格指数(CPI)较上年同期上涨了1.3%，相比之下，1997-2007年间平均每年下降0.2%。这完全是由大宗商品价格上涨一手造成的──约有0.8个百分点的通胀率来自能源价格，大约0.6个百分点来自食品价格。这是个贸易条件的问题。日本必须增加出口，才能保持原有的粮食和石油进口水平。

这显然不利于经济增长。由于把增加的成本转嫁到消费者头上并不容易，通货膨胀导致日本公司利润下滑，这一势头在公司的收益中已经表现得相当明显。此外，通胀还会挫伤企业的招聘与投资热情──只是目前日本企业状况好转，应该不会遭遇上个世纪90年代那样急迫的成本削减压力。因此，日本经济正面临着一个增长迟滞期，需求骤降尚不太可能。

通货膨胀还会影响消费者需求，因为公司会将上升的部分成本转嫁到消费者头上。日本民众经通货膨胀调节的实际收入也因此缩水，不过降幅并没有他们想像的那么严重。日本央行近期一项调查显示，民众认为物价较去年上涨了10%（实际上涨了1.3%），并预计明年还会上涨7%。另一项调查发现，目前日本消费者信心甚至不及上个世纪90年代的水平。

由此可见，成本上升推动下的通货膨胀正在拖累日本经济增长。只不过日本对大宗商品资源丰富的国家的出口也在增长，进而缓解了成本推动下的通胀对日本经济的影响。今年1-5月份，日本出口较上年同期增长了10%，增速快于上年。难能可贵的是，这一增长是在美国需求疲软的情况下取得的，该国仍占日本出口的五分之一。

不幸的是，这一需求正在消退。由于通胀压力上升，发展中国家普遍收紧了货币政策，进而可能会削弱这类出口市场的活力。日本经济严重依赖于净出口，在当前经济周期中，日本国内生产总值(GDP)超过三分之一都来自于出口。虽然大宗商品价格回落可能会抵消随后需求放缓带来的负面影响，不过这一自动稳定机制目前还没有发挥作用。

在这种背景下，日本央行仍将基准利率保持在0.5%不变，这是八国集团(G8)中利率水平最低的，也是日本十多年来经历的最低的实际利率和最宽松的货币环境。这种状况的一个副作用──也是通胀乌云中的一线希望──就是可能会促使日本消费者改变投资行为。

在日本家庭的金融资产中，现金占据了过高的比例。值得注意的是，日本人的银行存款和家里的现金是日本GDP的1.5倍左右，占了家庭存款总额的半数。这种对零风险资产的推崇从某种程度上可能是受日本文化或人口因素的影响──日本人口逐渐老龄化，年纪较大的投资者会比年轻人更不愿承担风险。但这也反映出，在通货紧缩的经济环境中将有一个相当长的时期，日本人情愿选择名义上零回报的现金，也不愿进行其他投资。

如果有适当的刺激因素，家庭就会改变他们的投资组合配置。2005-2006年时，日本曾出现过资金从银行帐户流出的现象，当时通货紧缩阴云逐渐散去，家庭也开始认识到以现金为中心的保守投资立场的缺陷。有迹象显示，这种情况可能会再次出现，因为目前已经具备了适当的条件：日本央行的基准利率使得银行存款几乎无利可图，同时民众认为通胀上扬正在侵蚀存款价值。这种情况应会促使日本家庭投资其他资产，寻求更高的回报。

目前的问题是，在日本家庭适应系统风险后，他们会把这些资金投向何处。这个问题几乎无法、可能也无需回答，因为这些资金数额如此巨大，任何重新配置都会涉及各类资产。不过，由于民众预计住房市场价格会下跌，房市最初可能会成为最不受青睐的投资领域。

这种家庭重新调整投资组合之风本身不会抵消大宗商品推动下的通货膨胀对短期消费者预算、企业利润或整体经济的负面影响。不过，公众投资行为的改变正是日本盼望已久的。通胀压力和利率以目前这种水平并存的状态能促使日本家庭纷纷投资非现金资产领域，从这个角度来说，这未免不是失之桑榆收之东隅。


（编者按：Richard Jerram是Macquarie Capital Securities (Japan) Ltd.首席经济学家。）


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