央企整合时限临近 或成下半年最大炒作主题--中国广播网 中央人民广播电台主办 全球最大中文音频网络门户

　　提要:一系列负面信息给重组股蒙上了阴影，但有分析人士指出，下半年重组股并非完全没有机会，由于央企整合的大限将至，未来央企重组概念仍是较好的投资选择。按照国资委的要求，到2010年底，中央企业减少到80-100家，努力培育30-50家具有国际竞争力的大公司大企业集团。资料显示，央企从2008年初的151家调整到5月26日的125家，距离达标还有一定数量的央企需要整合……

　　日前，有媒体报道称，天山纺织重大重组或涉嫌内幕交易，但昨日该股仍收于涨停。近期内幕交易疑似案例频繁发生，ST宝利来、*ST海鸟、通化金马、中山公用等多家上市公司纷纷卷入内幕交易的丑闻中，这不仅使上市公司重组案频频告吹，也使重组股遭遇重挫。重组股是否已经失去机会？分析人士指出，央企整合大限将至，此类重组股机会将至

　　重组引惹众猜疑

　　昨日，重组变身为矿企的天山纺织尽管因此前股价异动停牌一小时，但昨日收盘该股还是迎来第三个涨停。

　　天山纺织详式权益变动报告书显示，在重组停牌前1个月，该公司重组方、重组方大股东以及注入资产公司的高管及其亲属都曾集中买卖过天山纺织的股票。由此，天山纺织此次重组被媒体质疑涉嫌内幕交易。

　　实际上，近日上市公司重组内幕交易疑似案例频繁发生，ST宝利来、*ST海鸟、通化金马、中山公用、东方锆业、冀东水泥等多家上市公司纷纷传出内幕交易的丑闻。这部分公司有的是在重大事项停牌前股价连续暴涨，有的则是在公布重组事项前传出大股东买卖股票的传闻。

　　由于负面传闻增加，近日坊间传称，证监会酝酿提高上市公司资产重组门槛，未来借壳标准或将比照IPO执行。上周末，拥有央企背景的中卫国脉重大资产重组方案被否决，更增加了上述传闻的真实性。受此影响，近期包括*ST祥龙、世茂股份在内的多家公司主动宣布中止了重组或增发事宜。

　　央企吹响“集结号”

　　一系列负面信息给重组股蒙上了阴影，但有分析人士指出，下半年重组股并非完全没有机会，由于央企整合的大限将至，未来央企重组概念仍是较好的投资选择。

　　按照国资委的要求，到2010年底，中央企业减少到80-100家，努力培育30-50家具有国际竞争力的大公司大企业集团。

　　资料显示，央企从2008年初的151家调整到5月26日的125家，距离达标还有一定数量的央企需要整合。

　　渤海证券分析师王智勇表示，央企整合一般分三步走：第一步是确定央企的主业；第二步是央企按照确定的主业方向自愿结合，同时国资委会主动推进央企集团的整合；第三步是央企集团以旗下上市公司为平台实施大规模的资产重组和资产注入。

　　“考虑到大部分央企合并时并未对旗下上市公司进行整合和《祥式权益报告书》中提到12个月内无整合计划，预期2011年是央企大规模资产注入的整合元年。”王智勇说。

　　从行业来看，王智勇认为，中国航空工业集团公司承诺2011年前实现旗下子公司的整体上市，其旗下的18家子公司无疑是重点关注的标的，特别是东安动力、哈飞股份、成飞集成、中航光电、中航精机的重组预期较为强烈。此外，国家电网公司对国内电力设备行业的整合最为明显，伴随着电价的进一步改革，向A股公司注入资产，未来的盈利能力更加确定，配合其他热点题材，电力板块的重组或是继军工板块之后的第二选择。

　　“ST重组股”藏风险

　　6月21日，渝开发发布公告称，公司正在筹划重大事项，公司股票将从6月21日起停牌，并将于6月24日披露相关事项内容。这则公告，再次激发了外界对其大股东重庆市城市建设投资公司资产注入的猜想。据了解，重庆市去年颁布了《关于进一步推进市属国有重点企业整体上市工作的指导意见》。

　　“在区域经济规划出台的背景下，地方政府推动国资企业整体上市的动力非常足，只是节奏的问题。”深圳一位私募基金人士对记者表示。

　　今年国务院批准了多个区域经济规划，其中涉及的很多受益行业已经被市场挖掘。但有分析人士指出，区域经济发展中，融资平台是不容忽视的问题，因此，在做大做强企业过程中，推动地方国资企业上市成为非常重要的题材。

　　统计显示，沪深两市累计649家A股公司的实际控制人为地方国资、地方国有企业和地方政府。

　　上述私募基金人士指出，在管理层提高重组门槛的预期中，有关ST重组股的风险增大，因此，有关重组题材，投资者应该重点关注具有央企和地方国资背景的重组股进行投资。

　　水泥行业重组引机构关注 券商策略报告热推个股

　　上涨8.56%，6月22日，停牌已近一个半月的冀东水泥高调复牌。

　　这只是一个缩影，水泥板块近几个交易日异彩纷呈，一边是龙头股海螺水泥除权后连续填权，另一边是冀东水泥重组*ST秦岭暂失败，但同时10%的股权落入神秘外资私募手中。

　　6月22日，深市的冀东水泥发布公告复牌，公告称公司拟以14.21元的价格向菱石投资有限公司非公开发行1.34亿股，菱石投资约以19.14亿元的代价成为冀东水泥的战略投资者，收购款项将用于补充上市公司的资本金，菱石投资也将持有冀东水泥10%的股权。

　　蹊跷的是，冀东水泥自5月6日收市后停牌本是为了重组*ST秦岭，而事先也并未披露将要引入境外投资者实施非公开增发的事宜，6月7日，此前一并停牌的被重组方*ST秦岭率先复牌并公告由冀东水泥重组该公司的方案尚不成熟，但该公告中并未承诺在未来的三个月内不再进行重组。自6月7日开始约两周后，冀东水泥也复牌并迅速成功引入境外投资者。

　　“冀东水泥的一系列举措是近期水泥板块基本面变迁的一个写照。”数字水泥网总裁刘作毅向记者表示。

　　令人眼花缭乱的重组事件频频出现，尽管给相关上市公司及整体水泥板块都带来了正面影响，但后续房地产调控政策以及调控效果仍在观察之中，对上游水泥行业的负面影响更需要观察。而过剩产能的淘汰更非是一朝一夕之功，虽然新生产线停止审批，但许多公司仍在通过改造扩大旧有生产线扩大产能来填补淘汰落后产能留下的空间，水泥板块持续上行动力并不充足。

　　私募觊觎

　　在冀东水泥之前，水泥板块的整合事件是金隅股份策划中的海归。

　　6月5日，A股上市公司太行水泥公告称，在香港上市的金隅股份拟以换股的方式合并太行水泥，不过具体方案还未经国资委批复。

　　对此，某券商的建材行业分析师指出，金隅集团下面同时有太行水泥和金隅股份，后者去年去香港上市时就承诺在一年内解决同业竞争问题，而有鉴于目前AH股价格严重倒挂，以吸收换股的方式合并太行水泥应该是一种较为明智的方式。

　　银河证券建材行业分析师洪亮也指出，水泥行业的并购重组中，产业资本与金融资本的交相辉映一直是最大的特色之一，当然也会带来脱胎换骨后上市公司的重新定位与行业竞争格局的重新洗牌。

　　相比金隅股份可能的海归，此次外嫁的冀东水泥在今年第二季度以来上演了一出“连环套”的故事。今年4月29日，冀东水泥公告海螺水泥增持公司1.21亿股，增持后海螺水泥占据冀东水泥总股本10.05%，一举成为公司的第二大股东。按照公司的章程规定，单独或者合计持有公司10%的股东请求就可以召开临时股东会或者董事会临时会议。巧合的是，被海螺举牌不久，5月4日，冀东水泥就开始停牌重组*ST秦岭。

　　“一方面是帮助秦岭水泥解决债务问题，而另一方面是将冀东水泥在陕西境内的水泥资产注入到*ST秦岭中。”一位不愿透露姓名的建材行业分析师表示，从6月7日公告的结果看，尽管全面的重组方案尚未被通过，但至少冀东水泥已经拿到了原来属于*ST秦岭大股东耀县水泥厂持有的秦岭水泥9.48%的股权，从而冀东水泥以持股18.56%成为*ST秦岭第一大股东。

　　6月22日，冀东水泥复牌公告中引入的外资股东非曾经牵手合作过的全球第四大水泥制造商海德堡，而是一家注册地在北京的私募股权投资基金菱石投资，这也出乎多方的意料。

　　网站的资料显示，菱石投资背后的大股东新天域资本一直是资本市场股权投资的主力军，其近年来先后投资过A股的四川美丰、金风科技以及H股的金山软件等上市公司股权。

　　对此，机构开始密切关注。北京某公募基金经理向记者表示，他将研究近期一系列涉及股权变更的水泥公司的投资价值，择机建仓优质资产注入后价值低估的公司。

　　券商策略报告热推

　　重组可以说是水泥公司股价的“事件驱动”，淘汰落后产能以及推进城镇化建设速度将成为水泥板块的政策动力。

　　申银万国在近日发布的下半年策略报告中指出，下半年行业首选为水泥、钢铁和造纸行业，理由是下半年阶段性看好中游投资品，因为城镇化加速推进将改变投资品行业的需求预期；淘汰落后产能的坚决执行，将改变中游投资品行业的供给预期；同时中游投资品行业调整相对充分，估值相对有利。

　　统计数据表明，2010年五月份全国水泥产量17357.57万吨，同比增长18%，而前五月累计的水泥产量67453.07万吨，同比增长19%。

　　从供给层面看，国金证券分析师贺国文表示，去年九月后全国水泥企业新生产线被停工，工信部去年制订的到2010年淘汰9155万吨产能可执行性很强，新增产能开闸短期内来看可能性非常小，尽管今年前五个月水泥行业投资增速仍有24.91%，但预期下半年将继续向下的趋势。

　　从需求层面看，记者手头一份基金的分析报告也指出，对于明后两年保障性住房计划可以给水泥板块带来幸福的憧憬，今年的第三季度将公布对于明后两年的保障性住房计划，2011年之后保障性住房量的开发比例有可能大幅度提升，这也是水泥行业的机会所在。

　　此外，经历过市场二季度暴跌洗礼的水泥股也迅速在回归合理的价值投资区间。根据北京某私募的测算，根据6月21日的收盘价推算，水泥主要上市公司目前的PE水平均在10倍左右，其中冀东水泥今年PE约为11.50倍，海螺水泥约为12.04倍，而前者很有可能是板块内今明两年利润增速最快的公司，其今年相对去年的利润测算增速约54.13%，明年相对今年的利润测算增速约51.23%。

　　央企整合迫在眉睫 有望成为最大炒作主题(附股)

　　一、央企整合，迫在眉睫

　　1、政策面已逐渐成熟

　　国资委自2006年开始大力推进央企及国企重组，并颁布了一系列的相关政策法规。同时伴随着国家调结构的产业政策，工信部也加紧制定各行业进行兼并重组的指导意见。目前钢铁、汽车、有色等行业的兼并重组指导意见已基本完成，后续建材、船舶等行业的兼并重组指导意见也将陆续出台，支持重点企业通过兼并重组做强、做大。相关重点行业兼并重组意见的制定使得未来将超越行业限制，从更高层面破除兼并重组过程中的体制和政策上的障碍，特别是跨地区、跨所有制兼并重组的政策障碍，比如财政税收、资产处置过程中存在的问题。

　　2、央企整合大潮即将来临

　　随着国资委近年来的大力推进，目前央企家数已经减少至126家，之前的频率是平均每年整合10家。按照之前国资委要求今年年末要至少整合至80-100家的硬性规定，今年余下时间的硬性指标是26家，全年整合家数将超过任何一年，央企整合大潮来临。而这只是开始，后续央企家数将不断减少，只保留那些从行业、规模及盈利能力等方面真正能够跻身世界前列的集团单位。

　　3、央企整合的方式

　　央企整合的方式主要有两种：一是在两个主营业务相同或类似的央企之间进行重组，二是央企内部进行重组。央企整合与重组跟国家产业政策密切相关，相关重点行业也成为央企整合的重中之重，我们看到目前的央企整合也以央企间重组为主。

　　央企与地方国企间的重组值得重点关注。国资从性质上可划分为中央背景和地方背景，前者直属国务院国资委，后者则属于地方政府或地方国资委。由于我国现行的财税体制是“分税制”和转移支付制，部分地方担心被重组后的企业将不再为地方财政作出贡献，因此联合重组难度较大。但随着后续兼并指导意见的出台，相关障碍和掣肘将得到理顺。此维度建议关注新疆(ST中葡、天山股份(000877)、中粮屯河(600737))、湖南(银河动力(000519)、岳阳纸业(600963))、重庆(重庆路桥(600106)、涪陵电力(600452)、三峡水利(600116))、江苏(*ST高陶、南京熊猫(600775))、甘肃(祁连山(600720))、宁夏(美利纸业(000815)、ST银广夏、西北轴承(000595)、东方钽业(000962))、河北(河北宣工(000923)、*ST湖科、天威保变(600550))、辽宁(辽通化工(000059))、广西(柳钢股份(601003)).

　　国资委关于央企整合的思路主要有四种：央企之间“强强联合”；一般央企并入优秀央企，即以强并弱；科研院所并入产业集团；非主业资产向其它中央企业集中。从这个思路出发可以考虑以下几个方面的投资机会：1。“主辅分离”带来的重组机会。与控股央企股东主业差异较大的上市公司和与央企辅业业务重合的地方龙头国企值得重点关注；2。解决产能过剩带来的兼并重组机会。淘汰落后产能将提高行业集中度，使行业中的龙头企业扩大规模，如工信部曾明确要解决过剩产能和重点推进兼并重组的汽车、钢铁、有色、船舶和建材行业等行业；3。提高资产证券化带来的投资机会。资产证券化比例较低的行业在整合加速过程中也将受益，如军工板块资产证券化率不到20%；4。央企背景科研院所归属权划分等带来的投资机会，如有研硅股(600206)、轴研科技(002046)、北矿磁材(600980)等。

　　4、整体上市有望掀起新高潮

　　两会期间证监会上市部官员透露，推进整体上市将是证监会今年的工作重点，通过整体上市可以解决历史上因额度上市带来的关联交易、同业竞争等遗留问题。

　　股改前的A股市场流行“大集团，小公司”，很多上市公司资产只是集团很小的一部分，而原材料采购和产品销售往往都要通过集团公司实现，因此产生大量的关联交易上市公司利润极易被操控；股改后，若大股东通过认购定向增发股份方式向上市公司注入资产，实现大集团的整体上市，就能够减少关联交易，集团还能得到价值不菲的大量股份。因此，对于大股东来讲有很大的动能去尽力促成整体上市。

　　去年底李荣融提出，“2010年国资委将继续支持符合条件的央企尽快实现主营业务整体上市”。尚福林在今年初也提出今年的重点就包括“推动部分改制上市公司整体上市，严厉打击股东利用关联交易侵占上市公司利益的行为”。因此，不论是政策层面还是企业层面，都有推动整体上市的动力。

　　5、拆分上市也跃入央企整合视线

　　国资委提出的央企整合规划使市场焦点一直聚焦在整体上市上，但目前很多集团开始纷纷考虑拆分上市，如中粮集团欲打造“粮油产品全产业链”，希望将来集团下面有三到五家上千亿市值的上市企业。

　　在央企整合中，整体上市将受限于产权关系是否理顺、中央和地方利益分配是否均衡等一系列问题，如中国石化(600028)整合S仪化多年未果。整体上市确实有利于减少关联交易，避免同业竞争，但并不意味着分拆上市和整体上市是对立的。日前召开的创业板发行监管业务沟通会传出消息，证监会将允许A股是国内公司分拆子公司到创业板上市，不失为一个强烈的信号，未来拆分上市案例有望不断增加。

　　二、央企中谁将被优先整合

　　我们认为在目前的126家央企单位中，科研院所和规模排名靠后的单位将是优先被其他大型央企整合的对象。而对于这些可能被优先整合的央企来讲，其旗下上市公司值得重点关注。我们考虑原因主要有以下几点：1。按照国资委设想，将重点支持业务相近的央企进行整合，此种情况下将很大程度上造成相关旗下上市公司产生同业竞争，存在资产运作空间；2。也可能在整合后把旗下较小的公司作为壳卖掉；3。从另一个角度，这些有望被整合的央企为了避免被整合掉，也将积极进行资产运作，加快旗下资产证券化进程。

　　科研院所并入生产性企业是国资委实施央企整合的一条重要思路，如果上市公司母公司是科研院所，则集团利用上市公司实现整体上市，既符合国资委的思路，又能大大提高企业的研发能力与技术竞争力。目前仍有电信科学技术研究院、武汉邮电科学研究院、北京有色金属研究总院、北京矿冶研究总院等科研院所尚未被央企整合，旗下涉及的上市公司有：有研硅谷、北矿磁材、大唐电信、高鸿股份(000851)、烽火通信(600498)、光迅科技(002281)等。

　　总的来讲，不管这些“小”央企如何整合，其旗下上市公司都存在巨大的市场机会。综合来看，科研院所层面我们建议关注有研硅股、北矿磁材、烽火通信；从规模排名靠后层面我们建议关注路桥建设(600263)、新兴铸管(000778)、彩虹股份(600707).

　　三、重点行业蕴含的央企整合机遇

　　目前央企超过80%的资产都集中在石油石化、电力、国防军工、通信、运输、矿业、冶金、机械等行业。而根据国资委的部署，国有经济应对关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域保持绝对控制力，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业。预计未来这七大行业的央企旗下上市公司有望得到更多的政策支持，而其中尤以军工行业的重组确定性最高。

　　1、军工板块：像雾像雨又像风

　　国防预算支出结构调整给军工行业带来新的机遇。今年开始国防预算的支出结构将会有所调整，军队的现代化建设将取代部队官兵待遇的提高成为国防费用支出的重点领域。而要实现军队的现代化建设，现代化的装备和一流的军工制造业必不可少，军工行业及相关上市公司将因此受益。

　　军工行业受宏观经济影响较小，在央企加速整合大潮中军工行业重组确定性最高。而由于军工行业对保密性的特殊要求，军工央企难以实现主业的完全整体上市，未来将集团旗下民品资产及部分军工部件生产企业打包注入上市公司将成为主要模式。目前九大军工集团(中国航空工业第一集团公司和中国航空工业第二集团公司已合并为中国航空工业集团)旗下都有上市公司在A股上市，据不完全统计至少有53家。九大军工集团总资产规模在1.5万亿左右，而相关上市资产只有2000亿元左右，未来存在巨大的资产证券化空间。

　　目前中航工业集团整合框架比较明确，而兵器工业和兵器装备集团的战略发展目标也相对明晰，综合考虑重组确定性和时间进程，我们建议重点关注哈飞股份(600038)、航空动力(600893)、中核科技(000777)、中航重机。

　　2、交运板块：大部分已实现资产证券化，剩余资产整合时间相对靠后

　　目前三大民航集团国航、南航和东航基本已实现整体上市，大规模整合已经在进行，如东航合并上航，国航收购深航，未来航空业将以央企整合地方为主。

　　航运行业中隶属中国远洋(601919)集团公司下的中国远洋有望成为其旗下唯一资本平台，同样隶属于中国远洋集团公司的中远航运(600428)存在被整合预期，但预计可能要1-2年后才会启动相关程序。

　　3、电网电力板块：电网继续整合，电力多点上市

　　2009年国家电网公司相继收购平高电气(600312)和许继电气(000400)，一方面解决了自身的设备需求，另一方面国家电网公司下一步可能向上游发电企业延伸，控制部分发电企业。我国是最大的电力投资地区，但目前仍没有世界级输变电设备企业，整合上游资源对于国家电网来讲是必行之路。未来国电公司或将对旗下三家上市公司——平高电气、许继电气和国电南瑞(600406)的业务再度整合，以上市公司为平台的资产注入行为也值得期待。

　　电力行业轰轰烈烈的整合早已拉开帷幕，如长江电力(600900)已实现整体上市，但是进入2008年五大发电集团相继亏损。2009年下半年情况有所好转，发电行业实现总体盈利，但盈利能力非常脆弱，远远难以弥补上年形成的巨额亏损，而且企业间、地区间差异很大。在此背景下，多数发电集团不得不放弃既定的整体上市规划，鼓励多公司、多板块上市。目前五大发电集团控股上市公司数量已超过20家，主营业务涉及电力、新能源、煤炭、能源化工等板块。

　　4、有色行业：五矿系将加快核心资产上市

　　五矿集团将加快推进整体改制，核心资产有望注入旗下上市公司。根据集团构想，未来将做好黑色金属和有色金属两大平台，同时辅以其它分平台的资本运作。目前“五矿系”已有8家上市公司，包括在A股上市的五矿发展(600058)、关铝股份(000831)、金瑞科技(600390)、株冶集团(600961)、*ST中钨，和在香港上市的五矿资源、五矿建设、湖南有色。从合并同类项和完善产业链来看，五矿发展有望成为钢铁业整合平台，关铝股份有望与五矿资源进行整合，金瑞科技有望注入锰矿资产，*ST中钨有望成为五矿钨业整合平台，将其拥有的江西钨业资产注入，去年五矿收购的澳大利亚OZ公司的铅锌资产有望注入湖南有色和株冶集团。

　　此外，中色股份(000758)作为中色集团直接下属的唯一上市公司也具有较强资产注入预期；而隶属北京矿冶研究总院的北矿磁材也是需要重点关注的上市公司。

　　5、煤炭行业：整体上市步伐加快

　　全国性煤炭行业重组方案已经上报国务院，国家进行资源整合意图明显。从区域来看，山西、河南、山东等依旧是整合重点，其中国有企业在煤炭重组中十分强势，各地目前以国企整合地方小国企和民企为主。尽管“国进民退”的争议很多，但资源向大型国企集中有利于安全生产等措施的推行，降低矿难损失和频率，煤价也有望步入坚挺时代。煤炭资源整合有利于大企业低价接收民矿，后续业绩有望得到保障。

　　目前煤炭行业中央企主要有神华集团、中煤能源(601898)集团、煤炭科工集团等，其旗下中国神华(601088)、中煤能源已基本实现整体上市。此外国投新集(601918)也有望成为大股东国家开发投资公司煤炭整合的平台。山西五大煤炭集团也迈出了整体上市的第一步，如去年国阳新能(600348)提出收购大股东旗下资产。中煤能源也是山西省政府指定的煤炭整合主体中唯一一家央企，我国数一数二的煤炭巨头获得新一轮大规模整合煤矿机会。

　　由于特定的历史原因，国内煤炭上市公司控股股东都拥有数倍于上市公司的煤炭资产，今年收购集团资产和整体上市依然是煤炭股的重要看点之一，如西山煤电(000983)、大同煤业(601001)、开滦股份(600997)等；而天地科技(600582)作为中国煤炭科工集团旗下唯一上市公司，存在较强整体上市预期，建议关注其后续资产注入带来的投资机遇；此外地方国企中位置处于安徽的恒源煤电(600971)、河南的郑州煤电(600121)等作为地方煤炭龙头企业，也有望在整合中受益。

　　6、石油石化：大集团、小公司

　　中国石化通过出售控股权、回购股份、回购资产卖壳等方式已经处理了中国凤凰、扬子石化(000866)、齐鲁石化(600002)、中原油气(000956)、石油大明(000406)、石炼化。这些公司规模相对较小、问题轻，易于处理，且公司本身价值合理或被低估。中石化旗下还有江钻股份(000852)、泰山石油(000554)、岳阳兴长(000819)，目前规模相对较小且资产质量相对较好，绝对股价也不高，未来处理起来问题不大。另外两家S上石化和S仪化都未股改，股本相对都比较大，且都有H股，处理起来可能比较复杂；同样中国石油(601857)也以要约收购方式现金回购了吉林化工、锦州石化、辽河油田三家下属上市公司流通股，解决了内部同业竞争问题，规范了关联交易。

　　石油石化股的回归与私有化此前一直是市场关注的热点，但中石油和中石化对旗下上市公司的私有化进程尚未结束。目前中石油和中石化均已基本实现整体上市，从大集团小公司层面分析，旗下“小”上市公司有望被借壳或是注入资产，如岳阳兴长、大庆华科(000985)、石油济柴(000617)、泰山石油、江钻股份。

　　7、电信：关注辅业资产剥离带来的投资机会及中电系整合

　　目前中移动和中国联通(600050)已分别在H股和A股实现整体上市，中国电信除了酒店等其它辅业资产外也在H股实现了电信资产上市。在国资委要求央企剥离酒店地产等非主业资产背景下，中国电信已公告将把旗下7家酒店资产注入其控股的中卫国脉(600640)，但中国电信集团仍拥有24家酒店。虽然央企酒店绝大多数亏损，如果3-5年内这些央企酒店副业要完成整合，短期内很多酒店资产的出售将对酒店行业估值产生影响，大部分酒店可能溢价下降或是折价转让。基于此，中国电信接下来很可能将余下资产优良的酒店继续注资中卫国脉，而该公司很可能成为中国电信集团属下的酒店整合平台。

　　作为目前国内最大的国有IT企业，中国电子旗下控股的上市公司已达15家之多。其中上海贝岭(600171)有望成为中国电子未来旗下集成电路设计资产的整合平台；中国软件(600536)成为公司软件平台没有悬念；中电系中电子商贸工程和移动通信终端与服务两个板块的定位也较为清晰，其中中电广通(600764)和深桑达A分别是两块业务的整合平台。

　　8、房地产行业：78家央企剥离房地产及酒店资产任重道远

　　3月22日国资委要求“78户不以房地产为主业的中央企业要加快结构调整步伐，15个工作日内制定有序退出方案”。目前这78家非房地产主业央企已全部如期向国资委上报了退出地产方案，而国资委方面目前也正在加快汇总相关方案，并将与相关央企举行会议以进一步协商和完善退出方案，其中商业地产将首先被清退。但退出方案的审核可能会花费较长时间，78家央企立即退出房地产的可能性很小，需要一个过程。

　　目前央企的退出途径主要是在产权交易所挂牌转让，中远集团、中航科工、中国石化、中国石油等已纷纷挂牌旗下部分相关房地产资产。由于以地产为第一主业的央企较少，直接兼并对于地产央企来讲并不适合，更有可能的整合模式是业务整合，即非主业资产向主业资产集中。除了挂牌以外，协议转让和划转也是比较常见的方式，参照国资委年初对酒店业务的整合，这三种路径也是当前较为认可的。

　　78家央企退出房地产意味着房地产行业将面临着重新洗牌，央企整合将进一步提高行业集中度，以地产为主业的央企有望从资源整合中受益。被保留下来的16家地产央企关联A股地产公司共13家，如华侨城A、招商地产(000024)、中粮地产(000031)、中国中冶(601618)、中国铁建(601186)、中国中铁(601390)、中国建筑、葛洲坝(600068)、中铁二局(600528)、ST重实、ST中房和万科(000002)，其中华侨城A和中房集团(ST重实，*ST中房)受益最大。

　　四、央企重组组合推荐

　　央企整合将成为2010年最大的投资主题，同时也是一种大趋势，具有整体上市、私有化、壳资源、并购及拆分上市等概念的上市公司将维持较高的估值水平，值得市场重点关注。但即便是重组确定性很强的个股，也难以把握重组进程及时间点，因此对于潜在的重组个股，我们建议采取组合投资或趋势投资法。

　　不完全统计，央企直接或控股的上市公司超过200家。通过各维度分析，在考虑并购重组确定性和时间进程有望加快基础上，我们精选了8只个股建议重点关注，分别是哈飞股份、航空动力、中核科技、东风科技(600081)、北矿磁材、路桥建设、丰原生化(000930)、金自天正(600560).（上海证券报）

　　各维度建议重点关注上市公司

　　筛选维度 建议关注上市公司

　　科研院所维度 有研硅股、北矿磁材、烽火通信

　　央企规模排名靠后维度 *ST中房、ST重实、路桥建设、新兴铸管、彩虹股份

　　行业板块整合维度

　　军工 哈飞股份、航空动力、中核科技、中航重机

　　电网、电力 平高电气、许继电气、国电南瑞、文山电力

　　煤炭、有色 天地科技、中色股份、金瑞科技、北矿磁材

　　电信 中卫国脉、华东科技、上海贝岭

　　石油、石化 岳阳兴长、大庆科华、石油济柴、泰山石油

　　汽车 东风科技、路桥建设

　　钢铁、机械 中钢天源 、南钢股份、金自天正、轴研科技、南方汇通

　　建筑、建材、房地产 中材国际 、中国玻纤、方兴科技、ST重实、*ST中房

　　化工 南风化工 、丰原生化、兰太实业、*ST新材

　　其它 中成股份 、重庆路桥

　　央企EVA考核维度 ST黄海 、丰原生化、ST大水、中航重机、北方创业、南方汇通、华银电力、晋西车轴、兰太实业、彩虹股份、有研硅股

　　重组股投资逻辑：三条路线布局险中求胜

　　重组历来是A股市场上演华丽转身的题材，无数股票演绎了价格翻番甚至涨幅10倍以上的神话，深受投资者追捧。但是，如果你还按照原有的思路押注重组股，可能在弱势市场中遭受更大的损失。

　　壳资源命运转折点

　　重组一直是A股市场题材炒作的“东方不败”。据中信证券的研究分析，从过去10年的数据来看，A股市值增长最快的50只个股中，借壳或是资产重组类占70%，而在近三年，这个比例达到了90%。

　　搭上重组这个题材的股票，股价很多时候会青云直上。一般情况下，各地方都不愿意放弃壳资源。对于主管部门而言，如果旗下有ST公司，还是希望通过重组等形式来恢复其盈利能力，保住其上市资格。

　　但一切都在变化。近期，证监会正在酝酿出台新规提高ST公司的重组门槛的消息满天飞。主要内容包括已暂停上市的*ST公司，要想脱帽摘星恢复上市将向IPO标准看齐；借壳暂停上市股必须是同行业企业，如果不是同行业企业，就要按照IPO条件，还要压缩重组时间。

　　此消息无疑击碎了很多想“买壳上市”企业的心，也让很多ST公司陷入困境。一般来说，重组对资产盈利的连续性要求不高，对企业的行业地位、合法合规情况等要求也相对宽松，因此一些规模不大的地方性房地产公司、以及矿产公司，会通过重组比较轻松地上市，且这些地产和资源类公司效益往往很好，前后公司资产的差距会引起股价的暴涨。

　　而如果此政策出台，无疑是对ST股票的扼喉之举。非同业公司借壳以及房地产、券商、矿业三大行业的借壳变得难如登天。

　　ST垃圾股被传重组消息一直存在，股价直飞冲天，大量的内幕知情人士交易获暴利。一位投行人士对记者表示，有关部门对一些人爆炒ST板块的局面十分反感，有意要对现行的停牌重组模式进行调整。

　　不可否认的是，随着IPO的加快以及对再融资审核条件的严格，壳资源的价值是在慢慢下跌的。

　　最近上海三家医药公司重组，还有东方航空吸收上海航空，都采取了弃壳的做法，也就是在参与重组的公司中，凡资产被收购后出现的净壳，都予以注销而不再卖出。这对于寄希望于卖壳求生的ST板块来说，是彻底的一个悲剧。

　　釜底抽薪

　　从风险的角度来看，ST板块、重组板块作为壳资源的“大本营”，累积的风险已经很高。

　　从今年的重组情况看，失败的概率要远远大于成功概率，通化金马和宏达股份的提前宣告重组失败，对重组个股的心理打击更是巨大。

　　更重要的是，即便重组成功，如太行水泥，也难以避免补跌的命运。

　　另外，现在可重组的ST股票基本上在六七元以上，很多股票市值很大、债务层面复杂，很多重组方宁愿选择创业板，也不愿去接手烂摊子。

　　对于当前市场投资重组题材的风险，曾经参与上市公司重组的市场人士王炜认为，最大的风险就是重组不成功，尤其是ST股票重组不成功退市。

　　在王炜看来，重组是个相对来说很漫长的过程，他认为，债务处理是ST公司重组最关键最重要的一步，问题最有可能发生的环节就在债务债权的确认和清理上。一般重组双方会在这个环节讨价还价，如果谈不成则很容易在这个环节重组失败。

　　而如今，最大的风险来自于壳资源的贬值和监管层的压力，ST股票重组将变得很难，有些只能是黯然退市。比如*ST石砚，本来早就不能盈利，一位市场人士对这家公司非常熟悉，称公司本来就交通不方便，坐火车到了图们，还要再坐车20多分钟才能到公司。并且，它的债务包袱太重，一直有意重组的吉林敖东也不冷不热。

　　如果只允许同行业重组，那当地只有另外一家造纸厂，但是此造纸厂已经被晨鸣纸业托管，并且*ST石砚的利润太低，此造纸厂不可能重组石砚。

　　没有人借壳，运输成本高，债务负担大，其4块多的股价注定无法支撑这个烂摊子。

　　“如果证监会的正式条文批下来，股价体系会向下拓展一个空间，两块钱的股票将会重现。”王炜告诉记者，如今四块钱五块钱的股票，跌到两块钱没有什么出奇。

　　长江证券研究部总经理张岚在接受记者采访时表示，“不管什么行业的ST股票本身都没有价值，如果证监会提高ST股票重组门槛，那很多ST股票可能一块钱都不值。”张岚表示，重组预期才是ST股票股价的支撑。

　　而如果真的提高重组门槛，对于很多ST公司来说，无疑是釜底抽薪的作用。

　　重组股投资逻辑

　　在风险升级之后，敢于火中取栗的投资者应该按照怎样的逻辑来投资？

　　“尽量不要选择带*号的ST公司，它们重组时间只剩下一年。没有开始债权统计的公司也尽量不要碰，债务处理是ST公司重组最关键最重要的一步。”王炜说。

　　“对公司一定要了解透彻，赌一下ST公司未尝不可，但是一定要认真分析其重组方，尤其是注入的资产。”张岚说。

　　而上海阜盈投资管理有限公司董事长张卫民同时认为，首先要分析其大股东背景和行业景气度，判断重组方是交易性重组还是投资性重组，产业是不是处于上升周期，避免出现浪莎股份重组后即使在牛市中也不断下行的局面。

　　而关于选择重组股，张卫民形象地把可以选择的重组股分为三类：一是傍大款的公司，二是依靠个人奋斗的公司，三是有好爸爸的公司。

　　“傍大款”的公司最终能不能嫁入豪门具有很大的不确定性，如果能够联姻好的公司，无疑能够改变上市公司的命运，股价也会有不俗的飞跃。

　　个人奋斗型就是通过公司自身的努力，去掉“ST”的帽子，而拥有“好爸爸”的公司就如中国船舶，其“好爸爸”非常支持，不断注入优质资产，另外还有盐湖钾肥，都是这方面的代表。

　　军工行业重组如火如荼 躲避风险严守三条军规

　　军工个股重组却经常意外中止，却屡遭不测，让投资者无所适从

　　投资军工行业重组，像极了刀尖上的舞蹈，热烈、奔放，但是却充满了随时一触即发的凶险。

　　作为属于抗周期性行业，军工行业具有良好的稳定成长性，目前军工业上市公司资产规模仅占各军工集团的总资产规模约15%，军工企业力量分散，重组需求强烈。

　　但去年以来，军工个股重组却经常意外中止，却屡遭不测，让投资者无所适从。

　　军工重组接连遭遇不测

　　投资者对优质资产注入的预期导致军工股居高不下，从过去5年的历史数据看，由于行业基本面趋势向好，且有注入预期，军工板块走势明显强于大盘。

　　但是军工企业的重组总是道路坎坷，一波三折。而重组失败的原因大多集中在军工行业特殊、上市公司自身问题以及重组时机不对三个方面。

　　今年4月16日，银河动力注入军工资产意外中止。

　　根据此前披露的重组计划，银河动力将剥离所有资产和负债，以100%股权与兵工集团下属江南工业约69%股权进行置换，江南工业其余约31%股权由银河动力向江南集团增发不超过1800万股支付。也就是说，银河动力将被江南工业借壳，主营业务由发动机活塞缸套变为制导武器。

　　但银河动力4月16日的一纸公告却以短时间内难以完成审计、评估工作量大为由而中止重组事宜。消息一出，公司股价直接坐在了跌停板上。

　　基于同样原因被中止的还有南方工业旗下的天兴仪表。强烈的重组预期下，自去年10月份到今年1月份，天兴仪表走出了一段强势行情，作为军工企业重组概念股，深受二级市场喜爱。

　　但今年4月20日的一则公告却使原计划转型矿业的天兴仪表被迫中止。公告显示，矿山类资产转移需办理相关手续较多，手续办理时间长，且对灯塔矿业的审计、评估等工作较短时间内难以完成。天兴仪表拟摇身变为铁矿公司的重组计划被迫中止。

　　中止的背后，是“过山车”似的股价巨幅调整。4月20日公告发布后，天兴仪表股价连续下调20%之多。

　　兵工集团旗下的新华光也在定向增发过程中经历了多次被否重又提起。新华光的资产重组最早开始于2008年10月，但由于被怀疑定向增发有稀释股东权益之嫌而饱受争议，几经波折，证监会对新华光的审核已在其最初披露的一年多之后，最终却落得个被否的结果。

　　2010年2月新华光补充材料之后再次上会，但由于申请文件中的相关财务资料已过有效期，被迫延期。最终于2010年5月28日，新华光发行股份购买资产的申请才获得并购重组委员会有条件通过。

　　军工行业重组概念股风险规避策略

　　投资者应该如何把握军工行业重组呢？

　　东方证券军工行业高级分析师王天一认为首先要买资产而不仅是业绩。2010年军工行业投资的最大价值是资产注入，在这波军工资产证券化的大潮中，上市公司对资产整合的能力决定了其未来发展，因此东方证券建议投资者重点关注能把最核心最优质资产整合到手的企业，而不是仅仅关注短期的静态业绩。

　　其次，交易策略优于标的选择。2010年，很多军工上市公司都会面临较大的资产注入，因此投资标的选择并不难。但2010年市场整体机会有限，而且在股价过高时，上市公司都会暂缓甚至放弃资产注入，因此选择合适的交易策略，将是保证盈利的关键。

　　而投资者在具体的股票投资中，要严格遵守三条军规：

　　最重要的是分析逻辑，而不是听故事。很多投资者都说军工很难进行投资，因为军工行业本身不透明，而重组更加不透明。但东方证券认为，军工行业改革的方向是明确的，上市公司的定位也是清晰的，因此整合重组的逻辑也是可以分析出来的。故事可以有很多种，但最正确的逻辑只有一个，如果上市公司不按这个逻辑来，他就失去了最好的道路。事实证明，大多数军工上市公司的整合重组是符合市场的预期。

　　其次是不要和上市公司博弈，而是要和市场博弈。东方证券认为投资者要站在上市公司的角度，和市场的非理性行为进行博弈，选择合适标的，在相对安全边际下持有，股价越涨越卖，越跌越买。

　　最后，为了规避风险，要进行组合投资。

　　上海本地股整合方兴未艾 上海新梅挺身接力

　　中华企业、金丰投资的资产整合方案尚未揭开面纱，强生控股、上海新梅如今又“不约而同”的宣布停牌筹划重大事项，上海本地股的整合热潮可谓“一浪高过一浪”。

　　强生控股今日披露，公司6月11日接实际控制人上海久事公司相关函件，后者正在研究涉及上市公司的重大事项，为防止由此而引起的股价波动，经申请，强生控股将于6月17日起停牌5个工作日，随后将披露相关进展情况。无独有偶，由自然人张兴标实际控制的上海新梅也于今日公告称，因公司正在商讨重要事项，公司股票将在今日全天停牌。

　　由于业界此前对强生控股的出租车业务整合一直存在预期，因此强生控股此番筹划重大事项并不出乎预料。据一位长期关注强生控股的券商分析师介绍，强生控股大股东强生集团目前拥有1000余辆出租车，而公司实际控制人久事公司则从原巴士股份收购了5000余辆出租车，这显然都与强生控股的出租车主业形成了同业竞争关系，鉴于强生控股目前是久事旗下唯一的出租车上市平台，出于规避同业竞争的考虑，强生集团和久事公司极有可能把现有6000余辆出租车注入上市公司。

　　而主营地产业务的上海新梅在本次商讨重大事项前也可谓“动作不断”。就在5月25日，公司曾宣布拟出资1.15亿元从控股股东兴盛实业处收购江阴新梅房地产开发有限公司100%股权。事实上，在2007年兴盛实业对上市公司重组失败之后，上海新梅被大股东重组的传闻就一直不断。不仅如此，上海新梅还受到了善于押宝重组股的王亚伟的“青睐”，由王亚伟执掌的华夏大盘、华夏策略今年3月末仍合计持有上海新梅400万股。

　　同样作为上海本地股的代表，中华企业、金丰投资也于今日披露了重大事项的相关进展。两公司“齐声”表示，鉴于大股东上海地产(集团)有限公司针对上市公司的重大事项尚在筹划中，中华企业、金丰投资股票将于今日起继续停牌5个交易日后再行披露相关进展。