美国三大评级巨头黑幕重重 中国80%市场遭渗透

[导读]在金融危机中倒下最快的那些投行们，给予三大评级巨头的报酬相当丰厚，操纵评级界最好的方法是拥有一家评级机构。而中国目前的评级市场已被由美国公司控股参股或者合作机构占去80%的市场份额。

穆迪评级流程解密

评级分析师们通常依赖于公司的信用评级模型来评估风险，“他们很少做额外的信贷风险分析”，美国永久委员会的调查如此评价。

根据穆迪披露的公开信息，一个企业债券的初次评级过程通常会包括以下的程序。

首次评级的初次评级会议通常是在穆迪公司的总部举行，时间从半天到一天不等，穆迪可能还会作实地访问。讨论的议题包括公司的债务结构、财务状况及流动资金来源等。会议后，穆迪分析师会继续进行分析，通常还会与发行人进一步讨论，以获得及证实跟进资料。

结束分析后，穆迪分析师会向穆迪评级委员会作评级建议。 穆迪评级委员会相当于一个把关人的角色，在首次为某机构评级时，主管分析师会在完成所有分析后召开一次评级委员会会议，会议上讨论的因素包括债务发行的规模、信用的复杂性及新工具的引进。

穆迪的评级过程从初步讨论到公布评级，大约需要60到90天。

然而，这其中也有例外，穆迪透露，他们可以根据发行人的需要及时间安排，尽可能“灵活地”进行相应调整，以“配合”更紧凑的融资时间表及其他要求。

在授予及公布评级后，穆迪至少每年会与管理层会面一次，分析师会通过电子邮件及电话与发行人保持定期联络。在最初评级之后，穆迪会发布季度或年度报告，并据此及时的作出评级调整。以中新地产集团为例，其三年间的评级调整达到了10次。

而更为神秘的结构性金融产品的评级，则与传统的企业债券评级有所不同。

根据美国永久委员会的调查显示，在结构性金融产品的评级过程中，首先由发行商向评级机构提供相关的RMBS（住房抵押资产支持证券）和CDO（担保债务权证）的数据信息，包括相关抵押贷款和其他资产在内的资产池信息。

接下来则由评级机构分析师研究相关的结构性金融产品。评级分析师们通常依赖于公司的信用评级模型来评估风险，“他们很少做额外的信贷风险分析”，美国永久委员会的调查如此评价。

以RMBS证券的信用评级为例，在穆迪，其相应的分析模型被称为M3，在标普则被称为LEVELS。这两种模型都是基于大量按揭贷款的实际表现来收集数据，以做出预测。

对分析师来讲，对一笔新的交易进行评级是一个相对固定的程序。在电脑上打开穆迪的评级模型软件，输入被评级产品的基本数据，然后点击一下，软件就会自动运行，经过上百万次的运算，将每次得出的评级结果综合得出平均值，这样一个评级结果就产生了。

付钱的就是上帝？

在这些被美国永久调查委员会曝光邮件中，穆迪分析师在2006年4月份说，高盛就希望今天推向市场的一笔交易向我施加了严重压力。当时高盛要求这位分析师修改穆迪给出的评价，给出更为有利的说法。

美国永久调查委员会的调查显示，发行人和分析师的沟通会影响具体产品的评级过程。

在这背后，评级行业的“发行人支付模式”是受到最多质疑的。

要得到一份由穆迪出具的评级报告，所需费用是多少呢？

根据调查，一份RMBS或者CDO在初次评级或每年持续观察所需的费用在3.5万美元/次到5万美元/次左右。

而这部分费用是由产品的发行人来支付的，据美国永久调查委员会的调查显示，每发行一个产品，发行人需支付给评级机构的总报酬在5万美金到100万美金不等。

如果这个评级报告的价格是产品的消费者，即买方直接支付的话，将是一笔巨大的费用。

从当前实际来看，评级机构主要采取的收费机制是向发行方收费。

随着评级对象的增多，三大评级机构先后采用了这种收费模式。

目前主要评级公司的大部分收入都来自发行方为评级所支付的费用。根据2002年11月21日美国证监会听证会的资料，穆迪公司收入的90％来自受评对象支付的评级费用，10％来自公司提供的研究和数据服务；惠誉公司的收入中同样90％左右来自发行方支付的费用，大约10％来自定购服务(subscription services)。

评级机构由发行人支付费用的模式，是个横亘在评级机构的独立性与利益之间的巨大冲突。

这种冲突，在美国永久调查委员会曝光的穆迪员工与投行之间的邮件往来中被揭露得淋漓尽致。

在这些被美国永久调查委员会曝光邮件中，穆迪分析师在2006年4月份说，高盛就希望今天推向市场的一笔交易向我施加了严重压力。当时高盛要求这位分析师修改穆迪给出的评价，给出更为有利的说法。

2007年6月12日，穆迪分析师向美林银行人员表示：“除非费用问题谈妥，否则无法开展评级工作。”

后者随后回复称：“对于此交易更改后的收费明细，我们都可以接受。”

这样的情景并不陌生，用中国的一句老话说：有奶便是娘。

有毒资产带给评级机构的盛宴？

而相对应的，穆迪的收入结构发生了质变，其 RMBS和CDO业务的收入从2002年的6100万美元激增至2006年的2.08亿美元。标准普尔年收入从2002年的5.17亿美元上升到2007年的116亿美元，其中48%来自结构金融产品。

穆迪转型的决定，是在穆迪原结构金融产品部主管克拉克森担任首席执行官之后不久做出的。这也是整个穆迪经营重心的一次“搬家”：结构性融资工具开始超越公司债券评级，转而成为穆迪的支柱产业。

在金融危机爆发前，穆迪和标普都创造了他们营业史上的新纪录。从2004年到2007年，标准普尔发出超过5700个RMBS交易和835个 CDO交易评级，其增长速度是惊人的。在2002年，标准普尔约为700个RMBS和 80个CDO进行评级，到2006年，穆迪进行评级的结构性金融产品已超过1600 个RMBS和340个CDO的交易 。

在同一时期内，穆迪公司发布了近4000个RMBS评级和870个CDO评级，在2002年，穆迪为500个RMBS和45 个CDO做出评级，而到了2006年，这两个数字分别增长到了1200个 RMBS和360个 CDO评级。

而相对应的，穆迪的收入结构发生了质变，其 RMBS和CDO业务的收入从2002年的6100万美元激增至2006年的2.08亿美元。

标准普尔年收入从2002年的5.17亿美元上升到2007年的116亿美元，其中48%来自结构金融产品。

这背后，正是结构金融领域的硝烟四起。90年代后期，随着结构金融领域的硝烟四起，穆迪的研发节奏大幅放缓，银行成为领跑者，穆迪和其同行成为了比较被动的参与方。在这个领域，穆迪一度在统计分析（分析事实）和随机分析（分析可能性）方面处于领先地位，但它跟不上银行设计的最新金融工程产品的步伐，这些新产品要求它们给予评级，评级机构承担了巨大的道德风险。

随着业务上的重心改变，公司的管理层也在发生变化，结构性金融产品部门逐渐掌握大权，原有的老强项——公司债券评级部门开始失势。结构金融产品部主管克拉克森开始掌握大权，起初这是个实验性的冷门业务领域，但是到1997年，克拉克森开始负责穆迪整个抵押债券部门。他曾在采访中指出：“如果穆迪想继续以全球顶级评级机构自居，那它就必须改造自己。我们属于服务业，我对此不感到遗憾。”

到2006年，克拉克森的团队已经飞速成长，他们产生的收入占到穆迪公司年度总收入的40%，其他所有业务部门都相形失色。

如果说结构金融产品市场的快速膨胀，与克拉克森的结构金融部门的崛起，确定了穆迪重心偏向于结构金融的路线，那么穆迪的上市则让公司在这一路线上快马加鞭起来。

2000年，穆迪从金融出版商邓白氏(Dun &Bradstreet)分拆出来，作为一家公众公司登陆股票市场。

而穆迪的股价在上市后四年中上涨了500%，而这期间整个市场却是在走下坡路。

2007年穆迪上交给美国证监会的财务报表显示，穆迪的CEO雷蒙德丹尼尔，在2007年获得880万美元，并获得股票期权奖项价值超过230万美元，穆迪结构金融产品部门的主管布赖恩克拉克森在2007年获得超过320万美元的奖金。此外，同期穆迪的管理层也得到了40万美元至50万美元的奖金与可观的股票期权。

穆迪的管理层们已经被这些诱人的奖金与期权所引导，与华尔街一同走入了结构性金融产品的深渊中。但谁也没想到，这些庞大的风险中的一角，最初是暴露在一个程序上的小BUG（缺陷）上的。

2006年8月，穆迪首次介入了CPDO （固定比例债务债券）的评级。该产品由荷兰银行设计，并被贝尔斯登的分析师称为“结构融资产品中的圣杯”。它给出的评级是AAA——最接近无风险的级别。标准普尔也给出了AAA评级。

CPDO产品没有抵押物支持，实际上是对数百家欧美公司信用所下赌注的集合。CPDO债券是穆迪所经手的产品中最有利可图的单个投资工具。

CPDO的缺陷比其他产品的评级程序缺陷多出不少，穆迪的一位分析师在2007年1月2日给整个团队发了一份电子邮件：“嗨，伙计们，新年好！我又找到了CPDO评级程序中的一个缺陷。”

此前的缺陷未对CPDO的评级造成大的影响，但不久之后发现的一个缺陷就不是这样了。穆迪用来运行其CPDO表现模拟软件的电脑代码出现了一个单独的小问题，但却让结果大相径庭。当这个错误得到纠正后，该CPDO的违约率急剧增加了。最后的结果表明，CPDO根本就不是AAA级的产品。初步得出的结果表明，上述错误可能使评级提高多达四个级别。

2008年7月，在此事被揭露后，穆迪不得不发布公开声明，承认自己在CPDO上所犯的错误，并指出此次所涉及错误评级债务证券规模达到了10亿美元。 穆迪还表示，其全球结构化融资业务的伦敦主管诺埃尔·基尔农将于月底离职。

而此时的市场状况已在步入了惨烈下跌的路径，CPDO被降级，据报道投资某些CPDO产品的投资者已损失高达60%的资本。

CPDO的命运与他曾经辉煌的兄弟们是一样的：那些曾经获得“投资级”评级的金融产品，在金融危机之后纷纷遭到降级。以穆迪为例，根据FCIC的报告，有价值两万五千亿美元的RMBS（住房抵押资产支持证券）被降级，同时被降级的CDO（担保债务权证）价值 5640亿美元。

而由穆迪评级的RMBS和CDO总价值分别为四万七千亿和7360亿美元。也就是说，如果按价值数额计算，被降级的RMBS比例超过一半，CDO则超过四分之三。