神马文学网托宾Q理论引发的“暴跌”
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/04/28 17:50:33
1、首先我们先来了解一下“托宾Q理论”：
诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾(James Tobin)提出了著名的托宾Q理论。托宾的Q比率是指市场价值MV与重置成本RC的比率：Q=MV/RC。
当Q>1的时候，说明企业的市场价值高于企业的重置成本，股票价值被高估，套利空间形成，逐利性会驱使股东抛售股票，资金将从金融市场流向产业市场。当Q=1的时候，金融市场和产业市场的套利空间消失，资本将处于动态平衡状态。当Q<1的时候，表示企业的重置成本高于企业的市场价值，价值被低估，资本将更愿意投资金融产品。
托宾的Q比率反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”—重置成本。公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。
2、A股市场与“托宾Q理论”
全流通前：大部分非流通股是限制抛售的，因此金融资产和产业资产之间的套利机制传导并不通畅。这时候，股市是由金融资产主宰的。也就是说在2005年股改前，市场是有基金和庄家等金融资产主宰的，他们是市场的最大的主角。
全流通后：产业资本将参与市场定价，A股市场的性质发生翻天复地变化！！如果企业的Q值过高，也就表明企业的市场价值过高，反映在估值上，就是过高的市盈率。在这种情况下，托宾理论将指引投资者抛售、减持手上的股票或者发行更多的股票。当Q值过低时，就表明企业被市场低估，反映在估值上，就是比较低的市盈率。根据托宾的理论，投资者这时将会继续持有股票，甚至进行股权兼并活动。所以，在全流通的前提下，因为金融资本和产业资本套利机制的存在，Q值将会围绕均衡状态上下浮动，一旦过高或者过低，都会被套利行为拉回。
因此，本轮A股市场的“暴跌”可以形象地比喻为“一个Q比率引发的暴跌”。目前A股市场的暴跌正是市场从单一的金融资本定价转向金融资本与产业资本共同定价的轨道上来，“托宾Q理论”开始正常工作。事实上，A股市场本轮下跌正是由于Q>1向均衡状态Q＝0靠拢的过程！为何？？下面我们从产业资本如何做投资来看看A股市场是否“高估”。
3、产业资本如何做投资的？
下面把前两天写的关于《产业资本如何做投资的?》贴出来，以便大家理解上面内容。
产业资本是如何做投资的？？
（1）确定行业的基准投资收益率Rc；（基准投资收益率，行业平均水平）
如何确定基准投资收益率？？最简单的方法就是参照银行的利息！！现在银行的贷款利息0.8-1分月息很普遍，折算全年为10％以上的利率！！人们从银行贷款是为了挣到比银行利息更高的利润！！因此基准投资收益率至少在10％以上！！我们暂以10％计！
（2）计算投资方案的投资收益率R；（项目预计能够达到的收益率）
（3）进行判断。R≥Rc，方案在经济上是可行的。
套到股市上会是如何？？
一家10元股价的公司，按照产业资本的投资理念，该公司需要多少的业绩来支撑呢？？
从产业资本角度上讲：一家10元股价的上市公司，如果基准投资收益率定为10％，那么产业资本希望每年得到的利润是10×10％＝1元纯利！！由于A股分红要扣10％税，因此，要求该上市公司的分红在1/0.9＝1.11元。而当预期一个公司业绩达不到1.11元每股的时候，假如股价仍然能维持10元，那还不如选择套现做其他投资。因为产业资本套现的话，就是“白花花”的银子，是真金白银，可以做任何其他投资！！（注：产业资本套现其实就是目前所说的“大小非”解禁）。
因此，当产业资本参与市场定价时，股价就真正意义上由这个公司能创造多少利润来决定了！！不赚钱的公司当然可以套现走入，做其他的投资去！！
4、托宾的Q比率与“大小非”解禁（《套现与否谁说了算？？》）
根据托宾的Q比率，“大小非”解禁后是否“套现”应该由比值Q决定。当Q>1，说明企业的市场价值高于企业的重置成本，股票价值被高估，套利空间形成！从另外一个角度讲：“大小非”是否套现，也可由“股价”与“产业资本基准投资利润率”两方面决定！！股价反映市场价值MV高低，产业资本基准投资利润率反映重置成本RC高低。只有当股价与产业资本基准投资利润率达到一个平衡时，“大小非”才会停止“套现”！！股市才会真正企稳！！
那么什么时候出现平衡？？我想最基本的情况就是大部分个股的市盈率在10倍以下（以08年上半年业绩测算的市盈率），10倍市盈率简单测算产业资本基准投资利润率不到10％（分红要扣10％以上税）。因为08年上半年或许是未来1-2年的一个业绩高峰！！也就是说如果股价保持现在水平，未来市盈率会上升，那么产业资本基准投资利润率将下降。所以，由于预期未来业绩下滑，（注意“预期”两个字）那么以08年业绩为基准测算的静态市盈率应该低于10倍，这样才能勉强保证10％的基准投资利润率。同时我们应该清楚，在紧缩政策下，银行的贷款利率已经上升到10％左右！！也就是说，基准投资利润率如果低于10％，根本是在为银行打工！！再说白了，目前市场股价水平下，“大小非”解禁就相当于，不用银行批准的贷款！！