神马文学网国电电力：履行股改承诺 启动资产注入
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http://www.jrj.com 2007年04月17日 14:11 金融界网站
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事件描述：
国电电力（600795）（行情,资讯）公告称拟增发收购大股东国电集团所持有的浙江北仑第一发电有限公司70％的股权、石嘴山第一发电有限公司60％的股权、大渡河流域水电开发有限公司18％的股权；公司以自有资金或金融机构贷款支付收购内蒙古东胜热电有限公司50％的股权、建投内蒙古能源有限公司50％的股权和浙江北仑发电有限公司2％股权。其中前三项收购作为增发收购项目，公司拟公开增发不超过4亿股A股。其中，国电集团以上述三个增发项目中其拥有股权认购不少于本次增发的价格计算的价值5亿元的本次增发的A股股票。
在三个增发收购项目中，石嘴山第一发电有限公司的2台机组于2006年10月和12月分别投产发电，2006年总收入1.07亿元，全年亏损2743万元，亏损主要原因是长期待摊费用3250万元在投产后一次性摊入成本。
该项目按8％内部收益率计算的目标电价为236.4元/千千瓦时，低于当地标杆电价约6％，因此，在进入正常生产经营周期后，具有较强的市场竞争力。除石嘴山一发外，另外两个收购项目北仑第一发电有限公司和大渡河流域水电开发有限公司都具有相当强的盈利能力。北仑一发多年来发电小时数均高于全国平均水平，2006年公司总收入22.86亿元，实现净利润2.38亿元，净资产收益率达到15.05％。大渡河流域水电开发有限公司是国电电力的主要电源点之一，2006年该公司实现净利润3.74亿元，净资产收益率10.78％。
根据电监会日前公布的《电力监管年度报告2006》中披露的数据，2006年国电集团净资产收益率为4.15％。本次增发收购的几个项目，其净资产收益率均远高于国电集团的平均水平。
2.本次增发收购的三个项目价格比较合理。
表1中已经列出本次收购的三个项目的收购静态市盈率（石嘴山一发的盈利数据为预测07年盈利值）分别为10、11和13倍，远远低于目前A股市场电力行业的平均动态市盈率；收购市净率也只在1.12-1.4倍之间。同时，单位装机定价也属于近年来上市公司收购发电资产定价的中等偏低水平。
3.本次收购后，国电电力（600795）的可控装机和权益装机将分别增长20％左右，达到1100万千瓦和857 万千瓦。但对公司资产盈利能力的影响取决于增发价格的确定。根据公司公告中所述，公司拟公开增发不超过4亿股A股。其中，国电集团以上述三个增发项目中其拥有股权认购不少于本次增发的价格计算的价值5亿元的本次增发的A股股票。
公司本次收购的几个项目在收购完成后即可立即贡献利润（部分项目在08年后开始贡献利润），近几个交易日市场已经对该部分利润贡献做出了较为充分的反应。本次收购将给公司未来几年内带来10％以上的权益装机增长；大渡河公司的股权增持，也使国电电力的电源结构保持了水、火电比例的相对稳定。公司作为五大集团中最有可能率先实现整体上市或大规模资产注入者，目前的08年市盈率接近23倍，仍处于合理区间内。综合上述因素，我们维持对公司的“增持”评级。
来源：天相投资
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国电电力（600795）（行情,资讯）公告称拟增发收购大股东国电集团所持有的浙江北仑第一发电有限公司70％的股权、石嘴山第一发电有限公司60％的股权、大渡河流域水电开发有限公司18％的股权；公司以自有资金或金融机构贷款支付收购内蒙古东胜热电有限公司50％的股权、建投内蒙古能源有限公司50％的股权和浙江北仑发电有限公司2％股权。其中前三项收购作为增发收购项目，公司拟公开增发不超过4亿股A股。其中，国电集团以上述三个增发项目中其拥有股权认购不少于本次增发的价格计算的价值5亿元的本次增发的A股股票。
在三个增发收购项目中，石嘴山第一发电有限公司的2台机组于2006年10月和12月分别投产发电，2006年总收入1.07亿元，全年亏损2743万元，亏损主要原因是长期待摊费用3250万元在投产后一次性摊入成本。
该项目按8％内部收益率计算的目标电价为236.4元/千千瓦时，低于当地标杆电价约6％，因此，在进入正常生产经营周期后，具有较强的市场竞争力。除石嘴山一发外，另外两个收购项目北仑第一发电有限公司和大渡河流域水电开发有限公司都具有相当强的盈利能力。北仑一发多年来发电小时数均高于全国平均水平，2006年公司总收入22.86亿元，实现净利润2.38亿元，净资产收益率达到15.05％。大渡河流域水电开发有限公司是国电电力的主要电源点之一，2006年该公司实现净利润3.74亿元，净资产收益率10.78％。
根据电监会日前公布的《电力监管年度报告2006》中披露的数据，2006年国电集团净资产收益率为4.15％。本次增发收购的几个项目，其净资产收益率均远高于国电集团的平均水平。
2.本次增发收购的三个项目价格比较合理。
表1中已经列出本次收购的三个项目的收购静态市盈率（石嘴山一发的盈利数据为预测07年盈利值）分别为10、11和13倍，远远低于目前A股市场电力行业的平均动态市盈率；收购市净率也只在1.12-1.4倍之间。同时，单位装机定价也属于近年来上市公司收购发电资产定价的中等偏低水平。
3.本次收购后，国电电力（600795）的可控装机和权益装机将分别增长20％左右，达到1100万千瓦和857 万千瓦。但对公司资产盈利能力的影响取决于增发价格的确定。根据公司公告中所述，公司拟公开增发不超过4亿股A股。其中，国电集团以上述三个增发项目中其拥有股权认购不少于本次增发的价格计算的价值5亿元的本次增发的A股股票。
公司本次收购的几个项目在收购完成后即可立即贡献利润（部分项目在08年后开始贡献利润），近几个交易日市场已经对该部分利润贡献做出了较为充分的反应。本次收购将给公司未来几年内带来10％以上的权益装机增长；大渡河公司的股权增持，也使国电电力的电源结构保持了水、火电比例的相对稳定。公司作为五大集团中最有可能率先实现整体上市或大规模资产注入者，目前的08年市盈率接近23倍，仍处于合理区间内。综合上述因素，我们维持对公司的“增持”评级。
来源：天相投资
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