震荡期间选精品：开滦股份（600997）

震荡期间选精品：13年收入增长13倍
www.hexun.com 【2007.04.25 17:28】 和讯特约

作者：张文华(野山)
我昨天说过：股指已经剑指4000点，市场在最大风险和最大收益间潮涌，我非常希望一直追随我的朋友们在这样的环境中既获得最大的收益，又能够最大限度地回避风险。大牛市中，我们在回避风险的时候，更重要的不是慌不择路，而是扎实研究，找出抗风险的好品种。
有了极具潜力的好品种，即便遭遇大盘的风险，一方面可能非常抗跌甚至顽强上涨，另一方面，即便跟随大盘下跌，也不用过分担心，因为下跌之后，一旦大盘企稳，这类股票就会不断表现，创新高就是非常简单的事情。
开滦股份（600997），就是最近我们特别关注的潜力品种。
表面上看，最近涨幅较大，但是，这只是一些机构在发现巨大潜力之后的抢筹行为，目前的20元股价距离其内在价值还相差很远。
总起来，其投资要点有五：首先，开滦股份2006年实现收入30亿，到2020年将实现收入400亿，13年13倍，算是行业中的奇迹了！在绩优之后，继续演绎高成长的故事；其次，未来三年煤化工将成为公司收入和利润的主要增长点和最大投资亮点； 第三，公司煤炭主业稳定，有平稳增长潜力，肥煤供不应求，价格看涨； 第四，焦化业务景气回升，公司有新的利润增长点，且具备持续性； 第五，2007~2009年预测公司每股收益分别为1.17元、1.38元、1.58元，实际上煤化工的增长可能较大幅度刷新以上每股收益预测。
从投资环境来考察，我们发现，随着国家环保以及安全方面的全面治理，煤炭行业混乱竞争的格局有望得到解决，大企业集团规模技术优势将得到充分体现，政策的不断明确，使得煤炭业以往一些不确定性因素逐渐得到消除，目前的投资机会主要来自估值水平的提升。
在成本（原材料、工资、政策）缓慢上升后，煤炭企业继续受负面因素影响的动力减弱，公布的净利润含金量大大提高，以往对于政策层面的担心已经消除，所以以往给予煤炭股的折价的估值水平理应有所提高。同时，煤炭行业战略地位的提升、大基地大煤企的组建、小煤矿关闭（在役小煤矿的开采成本在差异化的可持续发展基金征收标准下将提高）、新建矿规模壁垒提高，也使得煤炭行业定价能力趋强，竞争秩序好转，行业周期性趋于弱化，故煤炭行业估值水平至少应该提高至国际平均水平15~20倍市盈率，如果考虑到中国目前处于高速发展时期，煤炭需求旺盛，且证券市场处于大牛市格局，应该可以给予适当的高于国际平均市盈率的估值，也就是20~30倍市盈率应为合理区域。 我国煤炭行业的平均市盈率目前不足20倍，牛市以来，一直表现平稳，作为蓝筹的重要组成部分，一直没有充分炒作，在金融钢铁轮番表演之后，作为高业绩，低市盈率的煤炭板块有望得到充分挖掘，形成一个大热点。
开滦股份位于河北省，主要生产精肥煤和焦炭，上述两种产品分别占公司销售收入的69%和31%。年产原煤超过约700万吨，精煤约250万吨。开滦煤矿的主要客户是大型钢铁和焦炭企业。肥煤是炼焦煤的一种。我国肥煤储量占全国煤炭总储量的比例不足4%，为稀有煤种。公司可再生性肥煤储量达4.79亿吨，占全国总储量的11%。其母公司开滦煤炭集团是一家拥有100多年开采历史,注册资金138亿元的的特大型国有企业。
再考察公司的优势地位，觉得有几点非常值得关注：首先是资源优势,中国肥精煤占查明的所有煤炭种类的3%,大部分都是平煤,开滦股份是全国主要肥精煤基地,产量占全国纪录6%左右,可采储量约占全国肥煤经济可开发剩余储量的11%左右,这种肥精煤价格长期的上升趋势明显。从这个角度看，开滦股份是一只明显的资源股。
其次，拥有400万吨的焦炭业务：规模扩张，价格回升，行业景气上升，未来盈利能力将明显提高。2007 年公司将全面实施"煤、焦、化"综合发展战略。公司煤化工产业的全面投产将使企业产业结构发生重大调整，煤化工产品的生产销售在公司主营业务中的比重将进一步扩大。
第三，开滦股份是典型的循环经济龙头。公司煤化工今明后三年将进入高收获期，由于其10万吨/年（两至三年内25万吨/年）焦炉煤气制甲醇项目（2007年6月投产），30万吨/年煤焦油项目（2008年投产），及与考伯斯合资成立唐山考伯斯开滦炭素化工公司，10万吨精苯加工等项目，原材料都是利用炼焦带来的副产品，实现循环经济的效果，避免资源的浪费。这些项目由于成本只是水、电设备折旧，少量的人工，将为开滦股份带来丰厚的利润。400万吨焦炭项目随着焦炭价格正常回升，也将带来巨额收益。预计投产后将增加每股收益1.60元左右。公司在京唐港获得的2400亩低成本土地将为低成本建设化工工业园区奠定了基础，而且所处区位为降低物流成本条件创造了有利条件。
第四，开滦股份在唐山投资热土曹妃店附近，将投资100万吨乙烯煤化工项目，将给公司带来巨额收益。开滦股份在2006年股东大会上公布了公司的长远规划：从2006年实现收入30亿，到2020年将实现收入400亿。要实现这么宏伟的目标，将主要依靠100万吨的乙烯项目。该项目投产后将增加几十的净利润。
13年13倍！开滦股份绩优之后，继续演绎高成长。
煤化工行业高速发展，给公司未来带来巨大的盈利能力。
1、煤化工产业是国家政策扶持的新产业，是新能源产业低成本高效益的具体体现。公司作为煤化工产业的龙头企业，未来几年将实现巨大的业绩预期；2、根据规划，唐山海港经济开发区将形成以焦炭为主的煤化工产业集群。煤化工的主体包括"唐山佳华"年产焦炭300 万吨项目，开滦股份220 万吨/年焦化项目、25 万吨/年甲醇项目、30 万吨/年煤焦油深加工项目。
3、"唐山佳华"和和开滦股份的焦炭项目均已形成一定规模,对应开滦股份25万吨甲醇项目的一期10万吨/年工程也进入了完工期，30万吨煤焦油深加工项目，10万吨精苯加工项目已在省发改委备案,待国家煤化工专项规划出台后，即可进入实施阶段。
4、2006年，公司合资建设的唐山迁安中化煤化工公司（公司控股94.08％）200万吨焦化项目一期工程已经达产，二期工程建设基本完工；京唐港中润煤化工公司200万吨焦化项目一期工程已经进入试生产阶段，二期工程正在筹划之中。随着京唐港中润煤化工公司焦化项目二期工程的竣工，公司届时将形成年产400万吨焦炭生产能力。众多新项目投产，将成为公司一个新的巨大利润来源，预计项目达产后，至少增加7~8亿净利润，每股增加1.6元的收益。
优质肥煤可受益整个产业链的景气走强。
开滦股份是全国主要肥煤基地，公司煤种主要是9~12 级肥精煤，肥精煤是炼焦过程中不可或缺的基础配煤；开滦股份肥煤产量占全国肥煤产量的6%左右，肥煤可采储量约占全国肥煤经济可开发剩余储量（43.968 亿吨）的11%左右。
开滦精煤现有范各庄和吕家坨两个煤矿，最新剩余可采资源储备约为4.4 亿吨，合计储采比在58.7 年左右。截止2000 年10 月31 日，探明肥煤经济基础储量为70021 万吨, 实际可采储量分别为实际可采储量为47893 万吨（其中：范各庄：23,521.3 万吨，吕家坨：24,371.8 万吨），占全国肥煤总储量的10.89%,剩余可开采年限为61.7 年。扣除最近几年开采的资源量，开滦股份仍旧拥有可采资源量4.4 亿吨。
从公司最近原煤及肥精煤产量变化趋势来看，募集资金投资的吕家坨矿业分公司高产高效综合技改项目已经从2005 年开始见效，2006 年产能得到释放，未来3 年保持稳定增长。随着范各庄矿业分公司选煤厂技改项目投产，公司肥精煤比重由2002 年的27.89%逐年提升，2006 年肥精煤产出率达到了36.87%. 从炼焦的一般配比结构来看，焦煤和肥煤要占30%和25%，但是，焦煤和肥煤在炼焦煤中的产量比例仅为18%和13%。显然，优质肥煤如主焦煤一样稀缺。前述，我们判断焦化行业将步入复苏与增长周期，钢铁产业结构调整，处于产业链上游、且具备稀缺性的优质肥煤无疑将受益于整个焦化产业链的景气走强。
据统计，截止2004 年底，我国容积大于1000 立方米的炼铁高炉只有81 座，其产能占全国总产能的30%，但2005 年，全国新建投产1000 立方米以上大型高炉15 座，新建投产100 吨以上大型转炉21 座，2006 年大型高炉和转炉在全国钢铁产能的占比进一步加大。钢厂高炉的大型化，使钢厂冶金焦单耗水平降低，节约了能源，但对焦炭热强度的要求进一步提高。焦炭热强度的提高，对主焦煤、肥煤的入炉比例有了更高要求，对主焦煤、肥煤的数量的依赖程度将增加，因此稀缺的优质焦煤、肥煤企业将受益更大。
区域钢铁产业发展与唐山海港经济区煤化工产业园是公司战略性机遇。
区域钢铁产业的发展给开滦股份提供了新增煤焦市场容量，唐山海港经济区煤化工产业园区的建设给公司带来了新的产业机会，也包括了对炼焦用煤的需求增量。因此，区域钢铁产业的发展和煤化工园区的建设是开滦股份面临的战略性机遇。 开滦股份先后与宝钢、鞍钢、上海焦化等企业结成了稳定的战略伙伴关系，其中宝钢国际贸易还是公司的发起人之一。从区域市场而言，公司又与首钢股份、唐钢股份在焦化项目上也形成了股权合作关系，合资企业包括"迁安中化焦化"、京唐港焦化（中润公司）。
其中最值得关注的是公司与首钢股份合资的220 万吨/年"迁安中化焦化"项目，90%以上的焦炭通过"不落地"的方式直接销售给了首钢迁钢公司。而迁钢公司粗钢产能从200 万吨/年已扩产至450 万吨/年。
显然，股权合作无疑将使钢铁企业煤焦供给增加保障，也可让开滦股份在焦炭产品销售方面节省物流成本、规避大的市场波动，并优先占有新增市场容量。从公司炼焦用煤的客户变化来看，也验证了这点。目前，公司的前五名客户为宝钢、鞍钢、五矿、迁安中化和唐钢，迁安中化合唐钢则为新增或排名提升的主要客户。
当然最值得注意的亮点是整体上市预期：公司开滦煤炭集团是一家拥有100多年开采历史,注册资金138亿元的的特大型国有企业,集团每年煤炭产量2800多万吨,在目前上市公司大股东积极运作资本平台优势整合，支持上市公司主业发展的大背景之下,具有整体上市预期。
我们发现：2006年的市场形势与公司经营结果显示，焦化行业景气谷底已逝，未来将出现稳步回升。2007年公司煤、焦、化一体及成型的钢、焦联盟可以支持其估值水平的提升。
从目前公司情况看，未来三年煤化工将成为公司收入和利润的主要增长点，2006 年公司每股收益0.81元，预测2007年公司每股收益1.17元，2008年公司每股收益1.38 元，2009年公司每股收益1.58元，未来三年公司业绩将保持高速增长态势。乐观预测，煤化工业务达产后，有望增加1.6元/股的业绩，因此公司业绩保守估计有望达到2元以上，按照15倍市盈率估值，公司第一目标位30元。（联系野山ysv@21cn.net，联系人，上海：肖先生 021-29188866，13585502634；北京：张先生 010-81155188 ； 广东：唐先生 020-33368335）
(张文华)