小基金经理也敢“做空中国”？

[ 亨德利认为，“信贷洪水最终会毁了中国经济，“一旦你把妖怪放出来了，它就不会回去。系统将变得不稳定，这种不稳定最终将创造出毁灭。” ]

　　继“卖空大师”查诺斯和“末日博士”麦嘉华先后表达对中国未来经济的看空观点之后，英国知名对冲基金经理休·亨德利（Hugh Hendry）也加入了“沽空中国”的队伍。他日前押注中国的信贷泡沫将会破灭，并认为这将引发中国乃至全球的经济危机，而他将从中大举获利。

　　和很多伦敦的金融精英不同，这个操着苏格兰口音的对冲基金经理颇有点特立独行的味道。“我的很多时间都在办公室外面度过。我做电视和广播节目，我坐在公园看《经济学人》。我从来不看投行的报告，我看那些在网上能找到的另类材料。”

　　2008年预见金融危机

　　从规模上看，亨德利管理的Eclectica基金只有4.2亿美元，而他之所以有名，是因为他在2008年正确预测了经济衰退，并因此给客户带来了巨额回报。

　　2008年4月初，在伦敦举行的路透对冲基金暨私募股权投资峰会上，亨德利表示，2007年的信贷危机戳破了金融类股持续16年的价格泡沫之后，金融股的股价将进一步下跌。他当时大胆预言，随着信贷危机的进一步演化，花旗集团将跌至10美元以下，虽然当时该股的150日移动均价还在32.82美元。他还表示，股价泡沫破裂之后，需要约25年的时间才能恢复到泡沫前的水平。

　　事实证明他是对的。在雷曼兄弟破产后，他的基金仅在2008年10月就增长了50%，在整个2008年，他的回报高达31.2%。

　　到了2008年11月，亨德利再次重申了他的观点，即经济需要25年才能恢复。“美国股市在1929年达到顶峰，25年之后，我们才看到股市创出新高；到了1966年，股市又达到顶峰，再过了16年，我们看到了名义价格的新高。但要记住，我们在上世纪70年代有过通货膨胀，所以这样算来，实际的股价新高也是在25年后创出的。我们在10年前创出了高点，所以我预计到2025年我们才会看到股价再次冲上新高。”

　　做空中国

　　这一次，亨德利的名声可能会穿越欧洲大陆来到中国。因为他不久前对媒体高调宣称，他在做空中国。

　　Eclectica基金的空头股票头寸是通过在Eurostoxx购买20家公司的看跌期权建立的，占基金净值的1.5%。据悉，这些公司都背负巨大财务杠杆并过度依赖亚洲和大宗商品。如果中国经济增长大幅放缓，这些公司股价就会大跌，亨德利就可以从中获利。他预计，如果中国经济发生严重衰退，他将获得5亿美元的回报。

　　亨德利认为，在过去16个月里，中国银行系统的新增贷款高达13万亿元人民币，这个数字比韩国、中国台湾和中国香港的数字加起来还要大，而信贷洪水最终会毁了中国经济，“一旦你把妖怪放出来了，它就不会回去。系统将变得不稳定，这种不稳定最终将创造出毁灭。”

　　他指出，中国经济的脆弱性来自于其“内在的不稳定性”，即用大量的借贷来支撑一个“400年经济史上前所未有的”基础设施扩张计划。他认为，中国所展示的创造GDP增长的能力就是大量地投资。“基础设施是公共项目，经济回报带有强烈的不确定性，最终需要普通民众来给补贴。比如你建设一条高速铁路并预期它在未来10年提高经济效率，但若结果事与愿违，这将意味着你不得不提高政府的借贷或者向公众征税来维持负现金流下的运营。”

　　亨德利也注意到中国经济过度依赖出口的问题，他指出，中国在2001年加入WTO之后，“把过去对外国资本的依赖，替换成了对外国需求的依赖。因此在我看来，中国经济眼下面临的风险与1998年时没什么两样。”

　　“我觉得中国好像是一个麦道夫基金的投资者，购入了一个恶性循环的产品。”亨德利指出，中国和其他亚洲国家的累计产能远远超出了一个14万亿美元的美国经济的需求，而在10年内，美国经济总量可能从14.6万亿美元缩水至10万亿美元。因此，他认为“中国买了一个巨额的美国看涨期权，而这个期权的执行价格远远高于其市场公允价格，中国要取胜的前提是美国经济重现活力并强劲反弹，但我不认为这近期能够发生。”

　　亨德利还尖锐地指出中国存在消费不足的问题。“中国的投资自2001年来已经翻了三倍，但内需却未显示出够快的增长来吸收供应，中国的利润率现在已经是比较低的了。”

　　亨德利认为中国目前的经济模式与上世纪20年代一战后的日本惊人的相似，当时全球产能过剩，日本的出口产业垮了，导致经济增长停滞，股市崩盘。

　　特立独行

　　和大部分对冲基金经理不同，亨德利在媒体前常常表现出异常的高调。他大胆地表示，对冲基金经理的角色是“非正式的反对党”和“资本主义体系的看护犬”。

　　他把做空比作“对真理的追求”。他说，有些上市公司雇用着成千上万个员工，管理层的决定影响着很多人的命运，“我拿出资源和相当数量的金钱来试图找出（管理层）所犯的错误。我传达给那些受雇于大公司的员工的信息是，我是站在他们那一边的。如果那些上市集团的高管敢做出格的事情，我就会出手，我保证我会让他们的日子很难过。”

　　因此，在2008年9月，英国金融服务监管局推出禁止卖空银行股的禁令让亨德利“绝望地甩开双手”。当卖空者从市场的下跌中赚到钱的时候，他们必须把股票买回来平仓。因此他说：“这个禁令将损害股票市场的基础，因为这样做等于是在从市场回抽流动性。”

　　虽然从他的言论上来看，亨德利是个高调、另类的基金经理，但他的投资风格却十分理性。

　　他说：“我不出卖梦想。我活在现实世界里。”公司的投资哲学声明中也这样写道：“实用主义而非理想主义。如果市场不显示确认信号，信念应被否决。”

　　亨德利旗下的一只宏观基金Absolute Macro的目标是：通过策略性地在全球范围内配置不同的资产类别来取得正回报。从今年2月披露的数据来看，该基金的配置显得比较保守，并没有单边做空的头寸。其中31%的资产是货币，包括做多欧元同时做空拉脱维亚拉特，做多美元同时做空英镑；18.3%的资产是国债，包括澳大利亚10年期和德国30年期的国债。

　　有趣的是，Absolute Macro基金前10位的股票头寸无一例外都是烟草股。亨德利表示：“我们所选择的都是大市值股票，可以方便地出售，而不是被套住。我在烟草行业做了大手笔的投资，我认为这个行业应该能在消费萧条中经受住考验。”

　　亨德利旗下Eclectica基金的空头股票头寸是通过在Eurostoxx购买20家公司的看跌期权建立的，如果中国经济崩盘，这些公司股价就会大跌，他有可能从中获得5亿美元的回报