转帖]中国经济的三座大山 经济最牛、股市最熊的怪现象

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自6月10日出版的当期「老谢开讲」专栏)

过去十几年来，经常在国际金融大变局中扮演救世主角色的中国，今年出现了一个十分诡异的现象，那就是中国有全世界最牛的经济成长数据，但是却出现了全世界，除了希腊以外，最熊的股市。

自从希腊引爆欧洲债信危机後，希腊的问题席卷了全欧洲，灾情从希腊、葡萄牙、西班牙到义大利，如今又卷入匈牙利，「欧猪风暴」成为重创今年全球经济的最重要源头。希腊股市从二九三二．四五点跌到一四七二．七八点，半年光景，希腊股市跌掉四九．七九％；西班牙股市则从一二二四．Ｏ五点跌到八八八．一七点，也下跌二七％，欧洲风暴成为金融海啸後，造成全球投资人不安的因子。

但是今年首季ＧＤＰ（国内生产毛额）成长达一一．九％，光芒照亮全世界的中国股市，却从去年八月四日开始进入熊市，股市已进入漫长十个月的跌势。上海Ａ股从三六五一．二Ｏ二点跌到二六Ｏ三．Ｏ六七点，跌幅达二八．七％；沪深三ＯＯ指数则从三八Ｏ三．Ｏ六一点跌到二六四七．六九七点，跌幅达三Ｏ．三九％，灾情仅次于希腊。特别是今年四月希腊引爆欧债危机，中国股市更是一蹶不振，沪深三ＯＯ从三四一二．九三七点，一口气跌掉二二．四％；上证指数从三一八一．六六三点跌到二四八一．九四七点，深证、上海Ｂ、深圳Ｂ等各大指数跌幅都高居亚洲之冠，这是一九九七年亚洲金融风暴以来，中国从未有过的怪现象。

**亚洲金融风暴中国成救世主**

从一九九七年亚洲金融风暴以来，中国屡屡扮演世界经济救世主的角色，例如九七年亚洲金融风暴，亚洲各国都遭到重击；当时南韩政府向ＩＭＦ（国际货币基金）举债五七六亿美元，韩元从八七四兑一美元急贬到二ＯＯＯ兑一美元，绝大多数亚洲货币都是重贬走势，像是印尼盾从二四二九急贬到一六九五Ｏ兑一美元；泰铢从二二．二贬到五六．五兑一美元，菲律宾披索从二六．八急贬到五八．五兑一美元，马币禁不住投机大鳄狙击，当时马来西亚首相马哈地下令马币在三．八钉住美元不动，那一年新台币也急贬到三五．一七兑一美元。

在亚币一片狂贬声中，中国政府出来扮演救世主角色，那时，中国国务院总理朱熔基出面宣示人民币绝不贬值，此举终于稳住了亚洲货币的阵脚。而且，中国政府在九八年香港股市面临索罗斯等投机炒家狙击时，港股在九八年八月十日跌到六五四四．七九点，香港联系汇率一度濒临失守，中国力助香港特区政府单日大举买进三九五Ｏ亿港元的股票，将港股从六五四四．七九点急拉到七二二四．六九点，让香港顺利脱困。

除了稳住亚币颓势，帮香港化解危机外，中国股市在九七年也扮演了救世主角色。例如上海Ａ股从九七年九月的一Ｏ六七．七五五点拉升到九八年的一五Ｏ八．四一点，尤其是二ＯＯＯ年前後，中国政府宣布持有外币的中国人民也可以买Ｂ股，创造了一波Ｂ股大行情，上海Ｂ股从九九年的二一．二五点狂涨到二ＯＯ一年的二四一．六一五点，上海Ｂ股创造了一波大涨一Ｏ．三七倍的超级大行情。

因此可以说，九七年中国在亚洲金融风暴中扮演了重要救世主角色，中国经济也在九七年的亚洲金融风暴後快速崛起。到了Ｏ七、Ｏ八年的金融大海啸，美国次级房贷危机重创全世界，但是中国率先祭出人民币四兆元扩大内需方案，中国在金融海啸中加大建设力道，随後又推出汽车下乡与家电下乡政策，让中国内需逐渐崛起。

Ｏ九年中国奋力「保八」，在金融海啸肆虐中，中国全年ＧＤＰ成长仍高达八．九％，保八顺利成功，相对于全球经济多数出现负成长，中国经济表现堪称是全球最亮眼的国家。而中国股市的表现在全球也是名列前茅，例如上海Ａ股从一七四九．Ｏ一七点涨到三六五一．二Ｏ二点，海啸後大涨一Ｏ八％；上证从一六六四．九二六点涨到三四七八．Ｏ一点，沪深三ＯＯ从一六Ｏ六．七三二点起涨，涨幅更高达一三六 七九％。中国股市的表现是亚洲最出类拔萃的市场。

**欧洲危机中国却未挺住**

这段期间，受益于政策加持的汽车股，如吉利汽车、比亚迪、东风汽车、一汽夏利、长安汽车等涨幅都在五至十倍之间。受惠家电下乡的创维控股、海信科龙、青岛海尔、ＴＣＬ等涨幅也都十分惊人。中国一些重量级企业，如腾讯及在美挂牌的百度表现都很优异。

中国经济在金融海啸中卓越的表现，又让中国扮演了一次救世主角色，中国不但跻身为G20的大国，甚至有人以G2将中国与美国并列为当今世界两强的超级大国。从亚洲金融风暴以来，中国经济从来没有示弱过，而且，中国总在经济风暴中挺立，在危机中升级，让中国成为世界经济最亮眼的磐石。但是这次欧洲危机，中国不但没有挺住，反而成为「经济最牛，股市最熊」的国家。今年中国股市创下几个纪录，一是跌幅居亚洲之冠，在全球仅次希腊，甚至连陷入债务危机的西班牙、葡萄牙、义大利、匈牙利的股市表现都比中国好。二是今年四月中国股市就率先跌破年线，成为全球最早预告进入熊市的市场。且亚洲国家都以中国马首是瞻，台湾、香港、新加坡、南韩、日本等五月股市也开始跌破年线，出现一轮跌势。

除了九四年朱熔基时代的「宏观调控」外，过去二十年来，中国经济一直扮演救世主角色，也是全球经济波动中稳定军心的角色。这次在欧洲风暴袭来之际，全球都等待中国续当救世主角色，但中国股市的表现欲振乏力，这很可能是中国经济拉警报的讯号，稍不小心，中国很可能是全球经济「二次衰退」的源头。

今年中国经济面临三座大山。第一座大山是中国的房地产泡沫，四月十七日中国国务院祭出「新国十条」，中国股市开始风云变色。这一个多月来，炒风炽烈的中国房市开始风云变色，五月各地楼市都出现成交量急缩的景象。例如北京住宅期房签约五六四六套，同比下跌五九 八％；二手房一四五Ｏ一套，下跌五八 五％。上海二手楼成交六五ＯＯ套，下跌七成；上海五月有超过两百家房仲业歇业；广州市全市待售四六九个楼盘，近半数零成交。房市出现急冻的景象。

**地产泡沫让内需股欲振乏力**

到目前为止，中国打房仍未见松手，中央仍试图开徵土增税及房产税，但是房价仍硬。像是上海汤臣一品五月卖出两套房，一套售价每平方米人民币十八 六万元，另一套是人民币十八 九万元，换算约每坪新台币三ＯＯ万元，仍然持续创新高。

今年中国地产股成了重灾区，也成了压低深沪股市的元凶。例如最具代表性的央企保利地产，Ｏ七年最高价是九八 五元（人民币，以下同），这回却跌到九 八八元，保利去年最高价是三Ｏ 九元。国人最熟悉冯仑的万通地产最高价是四九 Ｏ一元，这次跌到五 一元。王石的万科去年从十四 九四元跌到六 八三元，跌幅逾五Ｏ％，万科的最高价是四Ｏ 七八元。

地产股又进一步拖累银行与建材股，于是如招商银行股价就从三九 五元跌到十四 九八元，跌了近五成，最近交通银行、中国银行、民生银行、建设银行跌势加大，这是拖累沪深股市大跌的主因。其他如钢铁股、水泥股，像宝钢、渝钢、杭钢、海螺水泥等跌幅都逾四成，这些是中国最具代表性的内需股，如今都欲振乏力。

过去二十年来，房地产热络，带动固定资产投资，年年超过二五％的成长，加上房地产好赚，建商杠杆很大，这回若房地产失速坠落，不但地产商会出现倒闭潮，就连银行信用也会受到很大影响。谢国忠先生说，中国房市崩盘，陆股才会牛，这一点我不认同，因为资产泡沫一旦戳穿，全世界没有一个国家的股市还会很牛的。日本失落二十年就是一个例子，美国戳破房市泡沫，代价是全球性金融海啸。

中国房地产泡沫有多大？根据中国人民银行货币委员会委员李稻葵的说法，他认为目前中国楼市的状况根本是「吸乾」中国经济的未来。他认为中国房市面临的问题，比美国金融海啸前还要严重。因此，他认为打房必须打到底。

李稻葵用楼市市值与ＧＤＰ的比值来说明中美两国的楼市泡沫，他认为美国海啸後，楼市占ＧＤＰ的比重是一二八％，但目前中国楼市市值占ＧＤＰ比重超过三ＯＯ％。他认为打房不可松手，最近新华社又有专文批地方打房政策太温和，示警意味仍浓。除了增税措施外，国土资源部也派出调查组准备查地产商的「死穴」｜｜资金链，若朝这方向打到底，将掀起地产商连锁倒闭风潮。另一个考验是地方政府可能拉警报，中国将出现前所未见的地方债问题。

欧债危机後，原本外界认为中国打房应已告一段落，但是目前看起来并无松手迹象，这麽一来，打房将使中国经济现出原形，今年ＧＤＰ成长至少少三％，保八可能面临考验，也有经济学者认为今年中国ＧＤＰ将掉到六％以下，同时陷入停滞性膨胀的窘况，这是中国经济今年面临最大变数。

中国经济的第二座大山则是人民币僵固性带来的後遗症。金融海啸後，人民币再度钉紧美元，虽然外界要求人民币升值的声浪不绝于耳，但是中国吃了秤铊铁了心，硬是不让人民币升值。但是今年欧债危机，欧元连番重贬，美元指数从七四 一七狂升到八八 三四，这下子人民币兑欧元也跟着狂升。如今人民币升值压力消失了，但是压力却在中国这一边，因为欧元大贬，中国对欧洲双边贸易也首当其冲。

今年一至四月，中欧双边贸易达一三八七亿美元，其中出口八七七亿美元，成长三Ｏ 四％，进口五Ｏ一亿美元，成长四二 七％。乍看之下，中国对欧洲进出口都成长，但Ｏ九年中欧双边贸易衰退一四 五％，五月以後，欧元急贬，到六月四日，欧元已跌破一 二美元关卡，正朝着与美元一比一的方向走。欧元危机深，亚元也没有人再提了，但是今年中国贸易形势就充满了严峻考验。今年一至四月，中国的贸易顺差一六一亿美元，比起去年同期的五九二亿美元，减少七八 六％。今年三月中国出现六年来首见贸易逆差，全年顺差将少千亿美元以上，这是二ＯＯＯ年以来罕见的情况。

欧盟及欧元区各国政府在欧债风暴後，必须祭出紧缩性的财政政策，势必削弱居民消费、企业投资及政府支出。欧元区的ＧＤＰ成长减少二 五％，欧洲需求减缓，将重创中国的出口产业，最近营业比重有八至九成来自欧洲的思捷环球股价就从六三 八五港元跌到四一 八港元；香港的利丰集团、东方海外及台资的富士康、裕元工业受到冲击都不小。人民币的僵固性，在这次欧元大贬值中，反见其害。因此，今年人民币改采一篮子货币可能性升高。如果说中国打房打断了自己的一条腿，现在出口的压力，等于断了第二条腿。

**世界工厂角色正在式微**

三是富士康事件後，郭台铭加薪一二二％；本田佛山厂劳资争议後，本田加薪三四％，即每名工人每月加薪人民币五ＯＯ元，这是中国全面调涨工资的讯号，也意味了中国过去三十年扮演全世界最卓越生产基地角色正在式微。

更值得注意的是在中国政府正「全面推进工资集体协商」，香港着名经济学者张五常即痛批这是在玩火。他认为工资集团协商後，今後全中国将频频出现集体罢工的现象，他认为「罢工」这回事可以全无先兆来得很快，其扩散速度远远超过ＳＡＲＳ（严重急性呼吸道症候群），可以在几天内瘫痪全国。这是张五常的忧虑，也是所有台商的忧虑。

过去十年，我们看好中国经济的前景，中国也摇身变成金砖四国之首，但这三座大山挡在前面，我第一次对中国经济前景打问号。且看中国政府如何翻越这三座大山。(完)