洗脑进行时——重小轻大的逻辑

洗脑进行时——重小轻大的逻辑

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股票

重小轻大的逻辑

　　谁在“重小轻大”？“当然是多数人，否则市场怎么会像现在这样呢？“一位价值型基金经理表示。
　　其实很多人也承认，从估值的角度，大股票“便宜”，部分小股票“贵”，但他们还是弃大选小。只因为，基于种种的理由，他们判断“便宜的可能会更便宜，而贵的可能会更贵。”
　　“我们是坚定的成长型投资者，”一位私募公司老总说，“而且我们相信市场有效。”他讲了一段很有代表性的投资逻辑：“1990年以前，物质短缺；2003、2004年以前，货币短缺；随着资产证券化的推进，2010年之后，真正优质的核心资产短缺。”怎样判断资产是否优质呢？他的方法是相信市场。“每次震荡之后跌下去的，是劣质资产；每次震荡后创新高的，是优质资产。”可以看出，数次的震荡之后，钢铁、水泥之类的行业被市场淘汰了，医药等行业崛起了。
　　“最重要的是必须看到，一个经济成长周期已经结束，接下来是转型。我们寻找的是经济转型中能受益的投资标的，传统产业的好日子已经过去了。你看它现在便宜，以后还会更便宜。”这位老总表示。
　　另一位私募掌门人并不如此相信市场，也没有去追逐前期市场热点，不过他也认同，经济转型带来的不确定性的确是“押小”的一个原因。在流动性并不十分宽裕的市况下，他认为需要找到那种“不管经济走向如何，都能得到支持的行业和个股，比如消费、科技类的。”他现在更多关注的是轻资产的公司，对银行、地产这类在他看来属于“必须要有钱投进去才行”的公司，他选择了远离。
　　另外，出于对公司治理结构的考量，他更偏爱有活力的民营企业。“那些国有大公司，政府说要做什么，它就去做什么，总经理说换就换了，机制不好，市场观念缺乏，这种公司有什么好投的呢？”

　　“就是搬到湖南湖北，不到1000元的月工资还是招不到人。我们这种厂太辛苦，现在的青年普工都不愿意来。”广东肇庆的私营工厂老板麦小姐说。

　　2008年，麦小姐的厂子响应政府“腾笼换鸟”政策号召，从广州搬到肇庆，仍然面临普工短缺的局面。

　　作为一家五金工厂老板，麦小姐知道，工人青黄不接，订单就要延期完成。她说：“2009年初，我们最基层的车间工人月工资大概900元。虽然包吃住，但这两年明显感觉招不到普工。今年我们给普工的月薪提高到1300元，还有其他优惠政策，比如奖励老员工介绍新员工，班组实行师徒制等。”工资加了400元，麦小姐的工厂生产才走上正轨。

　　对普工工资更敏感的是服装业。麦小姐介绍，一些做服装加工的朋友去年就给工人加了薪。“现在广东的车缝工，没有1500元的底薪，根本请不到人。”

　　基金经理老刘给中国证券报记者展示了几张图表。图表显示，1990年我国出生率创出新高，之后10年呈现逐年下降趋势，2000年到了低谷。上世纪九十年代出生的工人，这几年逐步走向用工市场。未来十年，我国劳动力供应将会逐年减少。他预测，这个拐点大约出现在2010到2012年。“大学扩招，入学率提高，更是减少了普工的供应。所以首先出现的就是普工荒。未来几年，底层工人的收入薪酬增加幅度将是最大的。2020年毕业大学生数量开始骤减的时候，全社会的劳动力成本会继续上升。”

　　这一看法在投资界已经得到认同。中国证券报记者发现，在5月份举办的一个投资论坛上，三位演讲嘉宾的文稿中不约而同出现了人口出生率柱状图。

　　“对比日本、韩国和中国台湾的情况，我们就能发现他们也走过同样的一条路。我们现在跟上世纪60年代末的日本、70年代末的韩国和80年代末的中国台湾是相似的。”老刘说。他认为，当时这些地区都出现同样的情况——GDP增速下降，同时制造业的比重也在下降，而服务业的比重逐渐增长。“表现在股市上，我们也能发现，制造业的市值占全市场的比重在下降，而消费和服务业比重急剧上升。”在消费升级的过程中，除了满足吃饭穿衣这些基本的需求以外，住、行、康、乐的需求也会快速增长。在转型过程中，增长最快的是教育、娱乐、交通、通讯、保健医疗。

　　老刘所在的基金公司去年四季度以来一直把宝押在低端消费品市场的增长上。“我们认为，既然收入差距将是一个逐渐缩小的过程，随着底层消费人口收入增加，未来几年中低端的食品、服装、通讯板块将会出现高成长的公司。”

　　老刘的观点在股市中得到初步验证。去年四季度以来消费类股票持续走强，银行、钢铁、地产板块市盈率则屡创新低。“在日本经济转型的时候，一些增长趋势明显的小盘股曾经连续几年涨幅领先大盘股。”这是老刘一直坚持把宝押在消费升级类股票的原因。

  弱市当道，基金仓位“一降再降”，上周创下2009年以来最低水平。值得注意的是，虽然基金认为市场筑底仍存在反复，但部分大基金公司旗下产品已开始试探性加仓。

  基金仓位再创新低

  据国信证券测算，截至上周五，198只股票型基金（已剔除指数基金）平均仓位为74.14%，下降1.05%，考虑到基金复合基准指数下跌3.69%，由此导致的基金仓位被动下降0.71%，上周基金主动减仓0.34%。

  国信证券认为，基金连续三周主动减仓，表明基金对后市依然较为谨慎。但从测算数据看，基金仓位已经达到2009年以来的最低水平，杀跌动能大幅减弱。

  此外，申万策略团队认为，“市场已进入底部区域，但筑底需要时间。未来，经济增速和房价明显回落、以及通胀高压的释放，这些信号将标志着‘经济退、政策进’的发生，期待由此推动股指回升的出现。多数海外投资者也认为，A 股处在底部区域，尽管对短期还会跌多少没有概念，但一些大基金在逐步买入。”

  恐慌中构筑阶段性底部

  欧洲等海外经济复苏的不确定性以及国内政策的出台，都造成了复杂的投资环境，虽然目前市场缺乏整体性做多动力，但基金投研人士认为，市场大跌之后，显然整体估值已经回到相对合理水平，短期来看市场阶段性见底。

  新华基金认为，从今年以来的大盘跌幅以及当前萎缩的成交量等因素判断，短期内大盘存在一定的反弹机会，但更长时间的走势则受制于宏观经济的演变。

  上投摩根投研人士亦表示，大盘目前成交清淡，市场热点也略显散乱，短期内弱势筑底的格局并不会得到根本性改变。“身处政策观察期，市场需要时间来反复确认底部才能有所反弹。”

  在建信基金投研人士看来，在当前阶段，市场处于下跌阶段，应该说已经逐渐进入到投资区域，随着风险的逐步释放，后市将会慢慢趋向于平稳状态。

  值得注意的是，天治基金投研人士认为，近期市场对于通胀和加息的预期均在减弱。在其看来，5月份蔬菜等价格开始环比回落，所以市场对通胀的预期减弱，短期加息的可能性在下降，加息预期减弱。

  机会：新兴产业+大消费

  弱市之下，市场并不缺乏结构性投资机会，在周期性行业遭遇机构减持之际，新兴产业和“大消费”成为基金新宠。

  天治基金表示，会持自下而上的选股思路，在新能源汽车、智能电网、节能减排等新兴行业、以及下游需求持续增长的“大消费”行业，包括生物医药、商业零售、食品饮料、TMT、餐饮旅游等行业中寻找新的投资机会。

  鹏华基金投研人士认为，至于行业配置，目前的市场存在着一个悖论，即周期性行业的实体有泡沫，但股票价格没有泡沫，而未来看似前景较好的行业，股票价格的泡沫则非常之大。所以在这种状况下，行业配置就不那么重要了，重点是找到行业前景好，而估值不贵的股票。

  上投摩根表示，板块方面，医药类、食品饮料类、消费类、TMT类等弱周期性个股值得关注，着重于发现和提炼个股价值。海富通基金投研人士认为，欧元危机的高潮已近尾声，中国的出口仍然表现较好，消费方面依然稳定，所以让投资者倾向于在后续的政策扶持的产业和区域中寻找机会，消费等非周期行业依然获得更多关注，而周期类行业被更多人谨慎对待。