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零售股背后藏黄金
www.eastmoney.com2010年06月02日 07:52俞勇今日早报

商业物业升势延续，收购价值成亮点
历史数据显示，我国商业物业价格长期以来保持升值趋势，能够在CPI下降时稳中有升，在CPI上升时加速提升，是非常好的保值、升值型投资标的。
资产隐藏价值值得挖掘
事实上，各城市最核心、最稀缺商圈的物业往往掌握在当地的老牌百货零售商手中，通胀和人民币升值的大环境将拉动我国商业物业市场价格的提升，资产价值重估有望带来新的投资机会。
拥有商业物业的公司，在通胀情况下可保持折旧费用的平稳，而不受到市场租金上调的影响。更重要的是随着各类商品和资产价格的上涨，其拥有的商业物业也在明显升值。我国商业物业长期以来处于升值阶段，能够在CPI下降时保持平稳提升，在CPI较大幅度提升后，商业物业价格也会登上一个新的台阶。
在上一轮CPI和本币汇率上升过程中，商业物业持有型股票显著跑赢板块。中金公司认为，A股中大商股份、百联股份、小商品城、欧亚集团的物业资产存量遥遥领先，值得作为这一主题的配置重点。重庆百货、王府井、银座股份、友谊股份、鄂武商、新世界等拥有超过20万平米的物业，也值得关注。
整合潮中收购价值成亮点
在未来几年内，零售行业将迎来第二次行业整合大潮。始于本世纪初的第一次零售业行业整合，实质是对传统零售行业经营模式的变革；从整合效果来看，行业ROE明显提升、企业盈利能力逐渐加强，大商股份、合肥百货、武汉中百、苏宁电器等一批行业佼佼者相继涌现。
零售行业“远比想象中的美”。零售行业作为连接消费者与生产商的重要渠道，渠道的议价力很强，大多数零售公司对上游企业都有一定占款账期，并且普遍具有充裕的现金流，这一特性使得零售企业成为许多产业资本竞相争购的对象。
受益升值、抵御通胀。自有物业比例较高的零售公司，从长期来看受益于土地稀缺带来的租金回报率上升，在人民币升值预期背景下物业资产价格也持续走高。产业资本收购零售公司后，除了获得稳定的零售业务收益以外，还将享受物业升值带来的资产回报上升。
由于历史原因，许多零售公司(尤其是百货类)除了拥有核心商圈的物业外，通常还有一些其他资产(大多数是一些土地、物业等)，这部分物业及资产通常不为二级市场所发现，并且入账时间较早，难以从报表挖掘。
在产业资本迅速壮大的今天，零售企业作为优质的收购标的，必将为产业资本追捧，而在政策的推波助澜下，产业资本入主后对行业制度的变革，将极大释放零售公司的活力，从而推动行业整体盈利能力和资产回报的大幅提升。
华泰联合证券统计，从资产折价情况来看，27家零售上市公司中有16家存在折价，欧亚集团、武汉中商、北京城乡、商业城、大商股份、南京新百、百联股份、南京中商和成商集团的折价率排名靠前。
从收购杠杆倍数来看，27家零售上市公司普遍具有较高的收购杠杆，其中大商股份、欧亚集团、商业城、北京城乡、南京新百、武汉中商等收购杠杆倍数较高。
因此，欧亚集团、武汉中商、北京城乡、南京新百、商业城、南京中商、大商股份相比行业内其他公司资产价值折价较大、且产业资本收购成本较低。