美元回流：新兴市场更担心 难抵回流风险

时间：2010年02月08日 08:07:42 中财网
很复杂、很矛盾。金融危机以来，全球资金流动的形势一直让人难以捉摸。现在的情况，依然如此。
中国央行副行长朱民1月底在达沃斯经济论坛上警示，"我们需要密切关注资金流向，这确实是今年经济领域真正的风险。"自金融危机以来美国大幅降息，目前基本上是零利率政策。投资机构从美国借贷巨额低息美元，然后再投资到利率更高的新兴市场，从中套利，这就导致大量资金流向了新兴国家。
美国去年创纪录的将640亿美元流向了海外投资基金。离岸基金跟踪机构EPFR Global的数据显示，截至1月22日，新兴市场股票基金已连续第11周出现资金流入。但是H股已连续18周出现资金撤离，A股相对H股的最新加权平均溢价重回20%以上，为21.01%。
不过，一旦美国快速升息，这些借贷资金将会以最快的速度从新兴市场撤出，回到美国市场。
新兴市场难抵回流风险
1月中旬，美国《巴伦周刊》发表封面文章："请在美国投资"。该文对美国投资者持续将资金投入海外市场，尤其是新兴市场感到无奈和些许忧虑。文章认为，除非奥巴马政府拿出具有实质性意义的经济政策，否则，预计今年这一趋势还会持续，特别是流入新兴市场。
《巴伦周刊》代表着当前美国的主流观点：美国需要资金回流，以重振经济，而同时新兴市场面临投资风险。因此，资金回流既有需要，又有理由，资金流向的变化很可能在未来出现。
该文章发布不久，截至1月29日的一周时间，新兴市场股票基金资金流出6.1亿美元，为3个月来的第一次流出。
其实在此之前，美国整体上已经是资金净流入。2009年11月，美国的净资本流入是226亿美元。从目前的趋势看，去年12月和今年1月，也将是净流入。
不过这与美国资金流向新兴市场并不矛盾。只是更多的美元从欧洲和中东等地区回流。但如果新兴市场的资金也开始回流，那将是一个很大的转折。新兴市场国家相对比较脆弱。如果资金撤出的金额足够大，速度足够快，新兴市场的货币就可能面临崩溃。这正是1997年到1998年亚洲金融危机期间发生的状况。
美国复苏强劲是主因
资本逐利。或是投资本身的利润回报，或是利差，或是汇率的升值预期，或是避险的需求，这些都可以是资金回流的理由。
从美国看，去年四季度的经济强劲增长，环比年率是5.7%，这样的数据，与繁荣时期相比都毫不逊色。这对美元是一个强力的支撑，并且意味着利润增长会超预期。
虽然，美国经济强劲增长，全球经济总体也呈复苏态势。但是，复苏中问题很多，债务问题、通胀、热钱流动引发的货币问题，无一不值得关注。而一旦出现全球性的风险，美国作为最大的经济体，其调整能力、抗风险能力是最强的。这时，美元可因避险的需求而被追捧。近日，美元指数逼近80点，也说明风险意识正在抬头。
另外，欧洲的公共债务问题依然严重。希腊债务危机引发欧元区财政状况担忧，已经有迹象显示，投资者正以空前的速度回撤欧洲地区的资金。
希腊在去年底宣布，当年政府财政赤字已经占到GDP的12.7%，全部公共债务水平（债务/GDP）为113%，而且今年将会进一步上升超过120%。这两项指标均大大超过欧盟规定的3%和60%的上限。
德国商业银行分析师指出，希腊实际薪资以及需求的下降程度类似于1980年代拉美的遭遇以及1990年代亚洲的经历。
希腊只是欧元区债务问题的冰山一角。葡萄牙、冰岛、法国、希腊和德国的债务违约保险成本今年以来上升都很快，平均升幅约为55%。当然，希腊债券的违约保险成本为发达国家最高。
曾经在2006年准确预测金融危机、有"末日博士"之称的纽约大学教授鲁比尼在达沃斯经济论坛上的言论也令人震惊："欧元区可能在本质上走向分歧，核心国家很强，而边缘国家较弱，部分国家最终可能退出这个货币联盟，这是欧元区面临的第一个严峻考验。"他认为，所有人都在关注希腊，但西班牙可能是欧元区更大的威胁。他对欧洲货币联盟的前景前所未有的悲观，西班牙日益成为可能导致欧元区分崩离析的威胁。
新兴市场国家的差异化更显著，问题也更多。其中既有债务问题，像一些东欧、前苏联国家、迪拜、越南等，主权信用都出现了问题。本国经济的内在问题和热钱的流走，导致一些国家出现货币问题，像越南、墨西哥、拉脱维亚等。
最近，市场上又出现了一个新的动向，就是对中国紧缩货币政策的关注。十多年前，中国在世界经济舞台上还是个配角。美国需求的变化，影响着中国的经济。而这几年来，中国的需求，也开始全面的影响全球经济。近几年的大宗商品价格上涨，处处可见中国身影。笔者去过几次澳大利亚，发现现在澳大利亚讨论经济前景时，无不把中国经济增长以及中国需求作为首要的考虑。
在这次危机的调整过程中，大量的流动性注入了中国经济体系，2010年中国面临严重的通胀压力。澳新银行中国经济研究总监刘利刚分析指出，如果央行不紧缩货币，则通胀可能超过8%。因此市场的态度是货币一定会紧缩，甚至可能是加速紧缩。
如此，则缺乏资金面的支持，资产价格下行风险增加。热钱也会转向其他更有投资价值的地区。
制约美元回流因素
美元强势，吸引资金流入，为美国经济输血是符合美国利益的。但是美国学界和政界也同样期待美元走弱，给美国出口、经济、就业带来好处。两者之间，是个巨大的矛盾。
同时，美国也有巨大的赤字，大量发债，会抑制美元过强。今年人民币升值预期呼声又起，还是会吸引一部分热钱流入，或者减缓热钱流出速度。但《巴伦周刊》认为，美国加息和削减赤字，有利于资金回流。
因此，总体上我们判断，美元回流将是今年的主导