神马文学网正确认识市盈率
来源：百度文库 编辑：神马文学网 时间：2024/05/17 01:51:20
鲁汉
27日中国证券市场创下十年来跌幅最大纪录，近万亿市值在一天之中蒸发。沪深两个市昨天共有920余只股票跌停，占当天交易股票的66%以上；昨天两市上涨股票只有60家；两市成交2007亿元，创出了历史天量。
暴跌突如其来，但无论从公司基本面，管理层的政策面，或者资金方面，昨天都没有明显的利空消息发布。诱发27日股票大跌的原因可能有很多，但是，以央视为代表的一些媒体近一段时间刻意地宣扬“中国A股世界最贵”的论点，并教导股民“落袋为安”（央视26日晚间新闻语），是其中一个很重要的原因。那么，这些媒体认为“中国A股世界最贵”的根据是什么呢？他们的理论根据是：数据显示，2月16日，深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍；是世界证券交易市场平均市盈率的2.6倍。于是，他们就是据此得出结论：中国股市泡沫太多了。
那么，市盈率究竟是一个什么样的指标呢？
市盈率是上市公司股价与每股收益（年）的比值。即：市盈率=股价/每股收益（年）。明显地，这是一个衡量上市公司股票的价格与价值的比例指标。简单地可以认为，市盈率高的股票，其价格与价值的背离程度就越高。也就是说市盈率越低，其股票越具有投资价值。央视等媒体正是基于这点，对中国股市做出的判断。
我不清楚这些媒体采用的这些数据“2月16日，深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍”是如何计算出来的。既然要计算市盈率，当然要知道上市公司的每股收益。可是，到2006年2月16日，沪深两市1400多家上市公司中只有158家公司公布了2006年度的报表，那么“深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍”又是如何计算出来的？
其一，它们可能使用的是2005年上市公司的财务数据。那么这样计算出来的市盈率显然是不准确的。明显的，在过去的2006年里，证监会加强了对上市公司的监管，大股东占用上市公司资金的情况已经从根本上得到了改善；股改也使得上市公司的盈利能力进一步增强；中国经济的迅猛发展更使得上市公司当仁不让地赢得更多的利润。因此，中国上市公司在2006年度的盈利能力肯定比2005年有一个较大幅度的增加。从沪深两市158家已经披露2006年年报的公司的情况看来，加权平均每股收益为0.33元，加权平均净资产收益率11.37%，远高于2005年年报的0.22元和8.18%的平均水平。
其二，它们也可能是根据各上市公司公布的2006年第三季度等既往的财务报告推算出来的公司2006的年度报告。但是，在158家已披露2006年度年报的公司中，2006年年报净利润同比实现增长的有127家，占已披露年报上市公司总数的80.38%。其中增幅高于前三季度季报的有96家，占已披露上市公司总数的60.76%。这其中华天酒店、中国卫星、ST化工、贵研铂业等上市公司在前三季度净利润实现大幅增长的基础上，年报净利润增幅又远高于前三季度季报净利润同比增幅：
代码名称净利润同比增长率(%)(2006年年报)净利润同比增长率(%)(2006年前三季度)差值
000428华天酒店703.48/170.00/533.48
600118中国卫星756.14/236.08/520.06
000791ST化工540.13/107.62/432.52
600459贵研铂业631.73/206.37/425.36
600710常林股份484.10/315.41/168.69
600206有研硅股388.08/317.07/71.01
600766*ST烟发111.61/55.84/55.77
600781*ST辅仁155.09/112.96/42.13
000655金岭矿业168.52/128.93/39.59
000829赣南果业108.74/70.08/38.66
由此，我们不难看出，所谓的“深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍”其实是一个不切实际的数据。而根据这样一个不切实际的数据，就轻易地得出“中国A股世界最贵”的结论，进而再“推论”出中国股市充满泡沫，其荒谬性，更是不言而喻的。
简单地以“市盈率”来衡量不同证券市场的优劣和贵贱，其片面性还在于：
第一，投资股票是对上市公司未来发展的一种期望，既有的市盈率只能说明上市公司过去的业绩，并不能代表公司未来的发展。从近几年来看，中国经济一直保持一个高速的发展，这是美国及欧洲发达国家所不能比拟的。而中国经济的高速发展必然要反应在上市公司上面。因此，中国上市公司业绩的进一步增长是可以值得期待的。从这个角度来看，中国上市公司市盈率比欧美发达国家高一些，应该也是正常的。
第二，市盈率作为衡量上市公司价格和价值关系的一个指标，其高低标准也不是绝对的。不能说美国证券市场的市盈率是20倍，就是一个绝对的参照标准。也不能轻易认为中国股市的市盈率高了就是泡沫。事实上，市盈率高低的标准和本国货币的存款利率水平是有着紧密联系的。目前美元的年利率保持在4.75%左右，所以，美国股市的市盈率保持在1/（4.75%）=21倍的市盈率左右，这是正常的。因为，如果市盈率过高，投资不如存款，大家就会放弃投资而把钱存在银行吃利息；反之，如果市盈率过低，大家就会把存款取出来进行投资以取得比存款利息高的投资收益。而目前我国人民币的一年期的存款利率是2.52%，如果把利息税也考虑进去，实际的存款利率只有2%，相应与2%的利率水平的市盈率是1/（2%）==50（倍）。如果从这个角度来看，中国股市40倍的市盈率并不高。
第三，以市盈率来衡量不同证券市场股票的“贵贱”是我国媒体的一大发明。我不知道世界上是否还会有第二个人会做这种比较。上面我们说过，目前美元的一年期的存款利息是4.75%，而人民币一年期的存款利息只有2.52%,并且还要交纳20％的利息税。但是我们并没有看到有多少中国人把自己手中的人民币换成美元到美国去存款，以取得较高的利息。相反，我们看到的却是大量的热钱纷纷涌入中国，从而导致我国的外汇储备连年创新高。由此可见，我们不能简单地以利率的高低来衡量资金市场的“贵贱”。同样，简单地以市盈率的高低来衡量证券市场的“贵贱”，更是会让人贻笑大方的。我想，即使将来我国的外汇政策允许资本项下的自由兑换，中国人也不会大规模地去美国炒股票。
如果说市盈率是一个相对静态的指标的话，股价则是一个动态的数据。如果我们都是简单的、刻板地以一个臆想中的市盈率指标来“规范”股票的价格，股市就会失去他的活力。如果我们还要企图以这个不容变动的市盈率来“规范”一个证券市场的话，那么这个市场就只有死掉。
我们的一些媒体从业人员，总喜欢把自己装扮成为“救世主”，拿一些道听途说得来的名词和不求甚解的名词解释，向老百姓炫耀，以显示自己的多才和不俗。殊不知，在复杂的社会经济的领域内，任何经济指标都不是简单的、孤立的；其所包含的意义，更不可能是绝对的和一成不变的。
27日中国证券市场创下十年来跌幅最大纪录，近万亿市值在一天之中蒸发。沪深两个市昨天共有920余只股票跌停，占当天交易股票的66%以上；昨天两市上涨股票只有60家；两市成交2007亿元，创出了历史天量。
暴跌突如其来，但无论从公司基本面，管理层的政策面，或者资金方面，昨天都没有明显的利空消息发布。诱发27日股票大跌的原因可能有很多，但是，以央视为代表的一些媒体近一段时间刻意地宣扬“中国A股世界最贵”的论点，并教导股民“落袋为安”（央视26日晚间新闻语），是其中一个很重要的原因。那么，这些媒体认为“中国A股世界最贵”的根据是什么呢？他们的理论根据是：数据显示，2月16日，深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍；是世界证券交易市场平均市盈率的2.6倍。于是，他们就是据此得出结论：中国股市泡沫太多了。
那么，市盈率究竟是一个什么样的指标呢？
市盈率是上市公司股价与每股收益（年）的比值。即：市盈率=股价/每股收益（年）。明显地，这是一个衡量上市公司股票的价格与价值的比例指标。简单地可以认为，市盈率高的股票，其价格与价值的背离程度就越高。也就是说市盈率越低，其股票越具有投资价值。央视等媒体正是基于这点，对中国股市做出的判断。
我不清楚这些媒体采用的这些数据“2月16日，深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍”是如何计算出来的。既然要计算市盈率，当然要知道上市公司的每股收益。可是，到2006年2月16日，沪深两市1400多家上市公司中只有158家公司公布了2006年度的报表，那么“深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍”又是如何计算出来的？
其一，它们可能使用的是2005年上市公司的财务数据。那么这样计算出来的市盈率显然是不准确的。明显的，在过去的2006年里，证监会加强了对上市公司的监管，大股东占用上市公司资金的情况已经从根本上得到了改善；股改也使得上市公司的盈利能力进一步增强；中国经济的迅猛发展更使得上市公司当仁不让地赢得更多的利润。因此，中国上市公司在2006年度的盈利能力肯定比2005年有一个较大幅度的增加。从沪深两市158家已经披露2006年年报的公司的情况看来，加权平均每股收益为0.33元，加权平均净资产收益率11.37%，远高于2005年年报的0.22元和8.18%的平均水平。
其二，它们也可能是根据各上市公司公布的2006年第三季度等既往的财务报告推算出来的公司2006的年度报告。但是，在158家已披露2006年度年报的公司中，2006年年报净利润同比实现增长的有127家，占已披露年报上市公司总数的80.38%。其中增幅高于前三季度季报的有96家，占已披露上市公司总数的60.76%。这其中华天酒店、中国卫星、ST化工、贵研铂业等上市公司在前三季度净利润实现大幅增长的基础上，年报净利润增幅又远高于前三季度季报净利润同比增幅：
代码名称净利润同比增长率(%)(2006年年报)净利润同比增长率(%)(2006年前三季度)差值
000428华天酒店703.48/170.00/533.48
600118中国卫星756.14/236.08/520.06
000791ST化工540.13/107.62/432.52
600459贵研铂业631.73/206.37/425.36
600710常林股份484.10/315.41/168.69
600206有研硅股388.08/317.07/71.01
600766*ST烟发111.61/55.84/55.77
600781*ST辅仁155.09/112.96/42.13
000655金岭矿业168.52/128.93/39.59
000829赣南果业108.74/70.08/38.66
由此，我们不难看出，所谓的“深交所平均市盈率(PE)43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍”其实是一个不切实际的数据。而根据这样一个不切实际的数据，就轻易地得出“中国A股世界最贵”的结论，进而再“推论”出中国股市充满泡沫，其荒谬性，更是不言而喻的。
简单地以“市盈率”来衡量不同证券市场的优劣和贵贱，其片面性还在于：
第一，投资股票是对上市公司未来发展的一种期望，既有的市盈率只能说明上市公司过去的业绩，并不能代表公司未来的发展。从近几年来看，中国经济一直保持一个高速的发展，这是美国及欧洲发达国家所不能比拟的。而中国经济的高速发展必然要反应在上市公司上面。因此，中国上市公司业绩的进一步增长是可以值得期待的。从这个角度来看，中国上市公司市盈率比欧美发达国家高一些，应该也是正常的。
第二，市盈率作为衡量上市公司价格和价值关系的一个指标，其高低标准也不是绝对的。不能说美国证券市场的市盈率是20倍，就是一个绝对的参照标准。也不能轻易认为中国股市的市盈率高了就是泡沫。事实上，市盈率高低的标准和本国货币的存款利率水平是有着紧密联系的。目前美元的年利率保持在4.75%左右，所以，美国股市的市盈率保持在1/（4.75%）=21倍的市盈率左右，这是正常的。因为，如果市盈率过高，投资不如存款，大家就会放弃投资而把钱存在银行吃利息；反之，如果市盈率过低，大家就会把存款取出来进行投资以取得比存款利息高的投资收益。而目前我国人民币的一年期的存款利率是2.52%，如果把利息税也考虑进去，实际的存款利率只有2%，相应与2%的利率水平的市盈率是1/（2%）==50（倍）。如果从这个角度来看，中国股市40倍的市盈率并不高。
第三，以市盈率来衡量不同证券市场股票的“贵贱”是我国媒体的一大发明。我不知道世界上是否还会有第二个人会做这种比较。上面我们说过，目前美元的一年期的存款利息是4.75%，而人民币一年期的存款利息只有2.52%,并且还要交纳20％的利息税。但是我们并没有看到有多少中国人把自己手中的人民币换成美元到美国去存款，以取得较高的利息。相反，我们看到的却是大量的热钱纷纷涌入中国，从而导致我国的外汇储备连年创新高。由此可见，我们不能简单地以利率的高低来衡量资金市场的“贵贱”。同样，简单地以市盈率的高低来衡量证券市场的“贵贱”，更是会让人贻笑大方的。我想，即使将来我国的外汇政策允许资本项下的自由兑换，中国人也不会大规模地去美国炒股票。
如果说市盈率是一个相对静态的指标的话，股价则是一个动态的数据。如果我们都是简单的、刻板地以一个臆想中的市盈率指标来“规范”股票的价格，股市就会失去他的活力。如果我们还要企图以这个不容变动的市盈率来“规范”一个证券市场的话，那么这个市场就只有死掉。
我们的一些媒体从业人员，总喜欢把自己装扮成为“救世主”，拿一些道听途说得来的名词和不求甚解的名词解释，向老百姓炫耀，以显示自己的多才和不俗。殊不知，在复杂的社会经济的领域内，任何经济指标都不是简单的、孤立的；其所包含的意义，更不可能是绝对的和一成不变的。