十年一梦——一个期货操盘手的自白(转载之五）

(2010-04-17 12:16:35) 
一般说来，操纵者并不惧怕市场对手，他们更害怕的是法律和市场监管。期货法规不完善和监管缺失，使得期货市场的操纵者往往有机可乘。
所以，从投机的角度分析，市场操纵失败不完全是操纵者自身性格、心理上的缺陷导致的，而是有某种外在偶然性的一面。另一种逆势交易，指的是市场中大量普通投机者的错误操作方式。虽然其中有些参与者资金量很大，像湖南株州冶炼厂和中航油集团新加坡公司，但并没有操纵市场价格的实力和企图。他们的失败是由于对市场的方向判断错误，并且没有采取相应的风险控制措施引起的。
从投机交易的角度分析，这一类逆势交易，失败的主要原因在于操作者自身心理、人性上的缺陷。说白了，虽然这些公司的实力雄厚，但行为方式却和市场中大量的业余投机者一样，更像个赌徒，而不是高明的投机客。
为什么这些社会地位非比寻常、智商远比一般市场参与者高、手握巨资的精英们纷纷折戟沉沙，在金融投机的历史上，犹如过眼烟云，成为人们的笑柄呢？是他们愚昧无知，对市场运动的规律和投机的风险、原则一无所知吗？
不完全是。
无论是英国巴林银行驻新加坡交易员尼克·里森，还是住友商社首席交易员滨中泰男都是市场中经验丰富、业绩颇佳的老牌交易员，在出事以前都为公司创造过巨大利润。万国证券公司的总裁管金生和中航油新加坡公司的总裁陈久霖，也非等闲之辈。
每一个震惊世界的金融事件，巨额亏损的背后，情况都不完全一样，都伴随着千奇百怪的偶然因素。例如，导致英国巴林银行破产的是日本偶然发生的一次大地震，由此引起日经指数短期大幅下跌；导致万国证券巨大灾难的直接导火线，是中国财政部1995 年2 月22 日突然公布的一项贴息政策，等等。
但是，偶然的意外后面也有必然的一面。金融丑闻往往是由于某一个人在市场判断、决策、操作时犯下错误后才出现的。逆市交易和重仓操作，涉及到人性和人的心理。在贪婪、侥幸、自负、虚荣等方面，这些失败者似乎有一些共同的特点。
1. 自负和贪婪
现实生活中，大多数人似乎总是高估自己的判断力，过度自负。
曾经对司机做过一项调查，有70％以上的被调查者认为，自己的驾驶技术高于一般水平。显然，这种情况并不符合现实，不可能大多数人的驾驶技术都会高于一般水平。他们无意识中习惯于相信自己在技能、智慧、等方面优于一般人。心理学的研究表明，我们无意识中习惯于相信自己在技能、智慧、远见、品德和领导才能等方面优于一般人。
投机者的许多行为和人的过度自负密切相关。例如，在上涨或下跌趋势中，投机者往往因为市场价格看起来已经很高或者很低了，自作聪明地逆向买入或卖出。在明显的市场趋势面前，令人惊奇的是，如果一个投机者顺势交易，他往往会觉得自己没有格调，没有主见，不能证明自己有与众不同的聪明才智。万一顺势入市以后市场刚好出现调整，被套住，他更会感觉自己愚蠢，在别人眼中也丢尽面子。而一旦逆市操作成功，投资者的自我感觉会极好，会对自己的预测能力、胆量等给予极高的评价。
在期货交易中，逆势操作背后的另一个心理因素就是贪婪。
市场本身并没有发出客观的转势信号，也没有什么人要求他逆势操作，正是投机者的一种贪欲，使他利令智昏。
在2004 年到2005 年间，当国际铜价涨到每吨3000 美元以上，在几十年的历史高点附近徘徊时，许多人之所以放空，还不是因为有在后市的暴跌走势中大赚一笔的念头？
当自负和贪婪同时集中在一个人身上，尤其是出现在那些手中掌握巨额资金的大人物身上，悲剧就开始上演了。
2 ．侥幸
心理学的预期理论认为，当投资失利，有所损失时，我们是风险的爱好者，在侥幸心理的作用下，我们往往宁愿选择赌下去，希望市场随后的走势对我们有利。结果，我们在亏损的泥潭中越陷越深，最后变成不可收拾。而当有赢利时，我们却是风险的厌恶者，宁愿尽快把利润拿到手，而不愿继续持有手中的头寸去搏取更多的利润。
侥幸心理是投机市场中一种非常普遍的现象，但它却是对成功投机危害极大的敌人。大多数人在处理亏损交易时的态度，完全和预期理论描绘的情况一模一样，结果很可能出现这样的局面——赚小钱亏大钱。刚好和正确的交易原则相反。
入市之初，一旦出现小损失，投机者的普遍心理是不以为然，损失不大，间题不大。
而当损失逐步变大时，投机者的侥幸心理便油然而生，变成了风险的爱好者，继续赌博，希望市场趋势反转，出现对自己有利的局面。结果，情况往往越来越糟，亏损数量远远超出投机者的容忍范围，本来一次损失不大的交易最终酿成大祸。
其实，任何巨大损失的造成，除了突发性消息引起的个别意外情况，一般都有一个从量变到质变的过程。一个投机者在实际操作中，对市场的趋势、方向判断失误在所难免，谁也不可能对每一次行情的预测都准确。所以，一旦发现自己的操作和市场趋势相反，投机者绝对不能有侥幸心理，应该在第一时间立刻平仓。这是期货交易的一条基本原则― 止损原则。高明的投机者在顺势交易时，能放胆去赢，在判断错误时，又能果断地壮士断臂。
当然，这是一种专业投机者的交易心理，已经超越了预期理论所指的普通的市场心理。据说，在一次外汇投机中，因为市场的大幅跳空，索罗斯的基金一夜之间损失六七亿美元，在这种情况下，决策者将会面临多么重大的精神压力？但是，为了基金的本金安全和长远发展，他们依然及时采取风险控制措施，迅速平仓离场。
确实，高明的交易员和一般投机者的重大区别，并不完全是市场经验、知识的多少，交易者在实际操作时的心理因素非常关键。
3 ．虚荣
造成这几次重大损失的主角，都有一个共同的性格、心理特点，也可能是人性普遍的弱点，即当错误变得非常严重，出现巨大损失时，决策者普遍因为受到虚荣心、自我保护的本能影响，不愿让别人知道自己所犯的错误，不愿让别人知道真实的亏损数目。所以，他们常常采用欺诈手段隐瞒真实情况。
早在1991 年，滨中泰男在LME 铜市场上就有伪造交易记录的行为；尼克·里森在保证金严重不足、处境危险时，也是通过隐瞒真实的交易情况，一次一次向总公司请求资金援助。
在这些造成严重后果的事件中，无论是公司的最高管理层还是市场监管部门，如果对投机者的人性弱点有更深刻的认识，采取的监管措施更加严格一些，许多悲剧本来可以避免，或者至少不会这么严重。
1993年，斯坦利·克罗先生在《 投资策略》一书中，曾经举了这么一个例子：
从1991 年至1993 年整个三年，在香港恒生指数从大约3000点到11000 点的不断上涨的过程中，市场行情有着很明显、很显著的涨势，而且没有可行的、客观的原因去做空头交易。一大群投机者屈服于没有约束的想当然的想法和一种在市场上做空头的愿望，连续地尝试进行令人惊叹的牛市的空头部位交易。理由是：
( 1 ）市场行情看似是高估的；
( 2 ）市场行情的矫正到时间了；
( 3 ）他们听到一个看跌的消息，认为价格将会下跌；
( 4 ）纽约一家大投资公司大量买入是价格上涨的最主要原因，而这家公司的行为不久要变为空头，从而会使市场行情再次看跌。
历史真是惊人地相似！
2004～2005 年国内外铜的战略性抛空者的悲剧和上面克罗说的恒生指数的放空交易简直一模一样。
不少投资者总怕错过这轮百年一遇的大行情，一味地死做空。
随着市场价格越涨越高，投机者对于熊市的预期也不断地强化，有的甚至达到近乎偏执狂的程度。一年多下来，因为认定熊市要来了，不少中小投资者几乎是前赴后继地逢高沽空。在巨幅升水和长时间的剧烈振荡面前，国内投机者光在LME 市场上的损失就高达几十亿。有一位炒手，辛辛苦苦地在期货市场打拼多年，在这一波行情中，以前赚到的上亿元利润全部付之东流。惨烈程度实属罕见！
期铜价格疯狂的上涨，又一次让逆势操作者品尝了难以下咽的苦果。
二、 我的三次逆势操作经历
在我早期的期货交易中，也曾经因为逆势操作，遭受了惨重的损失。
最早的一次发生在苏州红小豆市场。因为相信内幕消息，在9509 红小豆从3800 元到3000 元的暴跌行情中，我心存侥幸，把全部希望寄托在多头主力的市场操纵之上，不愿把多单及时砍仓。结果，那一笔交易，我不但把前一个多月的巨额利润全部赔光，而且，我的本金也几乎损失殆尽。这个案例在前面的章节已经作了介绍。
第二次逆势交易是在1997 年初，我在海南橡胶期货R708的交易中吃了大亏。
第三次，也是我的期货交易生涯中，最后一次因为逆势操作而损失惨重的交易，发生在1998 年10月底，交易的品种是郑州绿豆9811 合约。幸运的是，从那以后的6 年多时间里，我再也没有因为逆势交易而出现灾难性的亏损。
下面的内容，是我对1997年初的海南橡胶和1998 年l0月的郑州绿豆交易的一点反思。
从1995 年到1997 年初，国内各大期货交易所的许多品种，因为各种各样的原因，接连出事。国内期货市场因此元气大伤，逐渐告别鼎盛时期的辉煌，开始走向沉寂。
1997年初，当时国内期货市场也就只有海南橡胶、郑州绿豆等几个品种在主力资金的关注下，交易还比较活跃，价格波动的幅度也比较大。我把自己的主要精力集中在海南橡胶上面。
橡胶期货对我来说，并不陌生。1995 年6 月，在我刚进入商品期货交易时，就曾经做过海南橡胶。记得我第一次操作橡胶是因为听了我大学同学的建议，她认为市场价格在暴跌以后会有反弹，让我做一把短线多头。我看到她胸有成竹，就在每吨14210元的价格买了100手。等了几天，橡胶市场并没有出现像样的反弹，我觉得这次交易没有什么前途，就平仓了。后来，看到市场价格大幅下挫，我非常庆幸自己及时退场的明智决策。
这次交易让我认识到，在期货投机中，可做可不做的交易，还是不要去碰为妙。投机者如果把精力集中在很有把握、非做不可的交易上面，交易的业绩可能会大幅提升。
1996 年初，新年刚过，海南橡胶的价格已经上涨到每吨17000元的高位。不过，这个闪亮的高点只持续了很短时间，从此，海南橡胶就逐渐步入漫长的熊途。到了1998 年，市场价格竟然跌到了令人不可思议的每吨6000 多元。
期货交易有时候确实令人奇怪，大多数人往往对市场可能来临的重大波动反应迟钝，视而不见。无论某个商品的价格上涨或者下跌到多么不合情理的地步，事后看来这个位置是多么的荒唐和离谱，但是，身处其中的投机者却往往当局者迷，很难摆脱当时的市场环境、气氛的巨大影响。面对一种历史性的市场价格，参与其中的投机者很难觉察到这有什么特别之处，认为一切依然很正常、合理。
与此相对应的是，因为贪图一点点蝇头小利，投机者往往对日内变化或者短期波动异常敏感，斤斤计较，每天沉溺于市场搏杀之中，忙忙碌碌，以为这是走向成功的捷径。许多无意中被轻率、随意地放弃的头寸，本来是可以带来巨大的赢利的呀！
一叶障目，不见泰山。一旦投机者忘记了市场波动中永恒的循环法则，也就不可能拥有足够的眼光和魄力，去把握未来市场可能出现的重大机会。
每当我回忆起自己的交易生涯中，曾经一次又一次地重复犯这种愚蠢、短视的错误时，我对自己这种不可救药的行为简直痛心疾首、绝望之至。也许是人的本性中有一种天然的自我保护的本能，不愿反思、正视自己的弱点，不愿承认因为缺乏自我约束而犯下的愚蠢错误，故意遗忘掉那些令人不快的痛苦经历。但是，人性的这种缺陷，人的记忆中这种有意无意的健忘特性，最终却必然会使我们付出更加昂贵、惨痛的代价。
1998年，就在橡胶价格跌到每吨6800多元时，面对短期市场序变化，我还是忍不住追涨杀跌，在做多和做空之间摇摆不定。虽然我也认为，从长线看，做多肯定是惟一正确的选择，但是，在实际交易中，因为对自己的多头操作担惊受怕，很多次，我只赚了点小钱就跑了。结果可想而知，在随后的大幅上涨行情中，我这种自作聪明的交易方式，并没有给我带来多少收获。几年以后回头再看，当初我买进的橡胶，价格是多么的便宜啊！
市场总是在牛市和熊市的循环中前进。花开花落，冬去春来，到了2003 年，橡胶价格又涨到了1996年的高点，每吨17000 多元。在2003 年到2004 年的国内期货市场，橡胶期货成交活跃，波动幅度巨大，又一次成了万众瞩目的市场明星。虽然因为多头主力的操纵，橡胶市场的走势诡异莫测，凶险无比，但还是给沉寂了多年的国内期货市场带来了某种生机和希望，令所有参与者心动不已，不惜刀口舔血、火中取栗。橡胶期货再一次重出江湖，依然表现出诱人的魅力，让人欢喜让人忧。
1997 年初，海南橡胶R708 刚在市场中亮相，成交价格就已经低于1996 年创下的最低点——每吨13600 元。这实际上是非常典型的熊市特征。但是，那一段时间，我的短线操作方式注定了我的悲剧命运，面对重大的市场下跌趋势，我视而不见，像中了邪一样，只做短线多头，从来没有想到要顺势而为，加入空头的队伍。R708 从13000 元到10200 元的空头行情中，市场没完没了的下跌几乎要把我逼疯了。我一次一次抄底，又不得不一次一次地砍仓。市场价格越跌，我以为离底部越近，更加不敢做空。因为频繁地从事抄底游戏，我陷入了恶性循环的泥潭。结果，在这波看似单纯、明显的趋势行情中，我却成了最大的输家，损失惨重。
1997 年初，我在海南橡胶市场的投机经历，让我深深地感受到了逆势交易的痛苦。
事后从图表上看，海南橡胶市场的这波行情，下跌趋势非常明显，逆势交易者简直是个大笨蛋。在这样单纯的走势中，我非但没有赚到钱，反而亏了大钱，确实令局外人难以理解。作为一个专业投机者，有好几次，当我向别人解释这段时间的交易我是如何赔钱的时候，简直羞于启口，内心感到非常惭愧。
第10章 激战海南咖啡
分析家似乎是在投机的钢琴上和幸运女神一起弹奏一曲二重奏，而所有的调子都是由善变之神确定的。
——本杰明•格雷厄姆（BenjamGreeram)
图片：海南橡胶9708 日线（1997.1——1997.8 )
市场价格从13000 元到10200 元的下跌趋势中，我屡次抄底，屡次砍仓。市场没完没了的下跌几乎要把我逼疯了。我就像中了邪一样，只做多头，从来没有想到顺势而为——放空。市场价格越跌，我以为离底部越近，更不敢做空，结果，在这波明显的趋势行情中，我却成了最大的输家。
那么，我当时做多海南橡胶的理由是什么呢？
1 ．短线交易方式隐含的天然缺陷
1999年以前，虽然我对期货操作中顺势交易、中长线持仓的思想已经有了一定的认识，但是，我还没有形成以中长线顺势交易为核心的基本策略。作为一个新手，那几年，虽然我也渴望从中长线交易中获取丰厚的回报，但是，我还是不能战胜自我本能的欲望，每每屈从于自己的个性、习惯，想要抓住市场中每一次波动的利润。那时，短线交易对我来说，仿佛具有不可替代的魔力，我对之情有独钟，沉醉入迷，欲罢不能。如果说，生活中有各种各样的瘾：烟瘾、酒瘾、赌瘾、毒瘾，等等，那么，期货交易中，成功的短线操作带来的那种快感，确实会让人上瘾。这也可能是期货市场中绝大多数人喜欢短线交易的原因。
记得在1997 年的时候，我的一位大学同学曾经对我说过，如果市场处于震荡行情中，我的操作成绩会很好；而一旦市场趋势来临，我肯定会亏大钱。我觉得她对我当时的交易状况、操作手法的描述是准确的。尽管在刚进入期货市场时，我也曾经在北京绿豆9509 上做过一次成功的中线交易，但总的来说，1999 年以前的三四年时间里，我还是侧重于短线交易，一直是一个短线炒手。
短线交易的最大特点就是不管市场重大趋势，试图在市场短期波动中，低买高卖。有时候，一次交易可能在短短的几分钟之内就结束了。在盘整行情中，这种做法是有利可图的。在市场上涨时卖出，在行情短期下跌时买入，刚好和震荡行情的走势特点相适应。
但是，市场价格不会老在一个地方震荡，一旦某一天市场运动的性质发生变化，趋势行情来临，我的短线交易方式很可能就会演变为逆势操作。如果止损及时，损失还不会太大；如果止损不及时，短线操作套牢以后，变成逆势操作的长线交易，一次方向做反，损失就会惊人，甚至会暴仓。
我在R708 橡胶的操作中，主要还是在做短线。R708 当时盘内波动幅度极大，每天上下变化几百点是非常正常的事。如果操作得当，短线交易会有非常可观的利润。我被橡胶市场短期波动牢牢地吸引住了，一会儿买进，一会儿卖出，完全不去理会大势的走向。
记得有一次收盘前5 分钟，我的多单刚入市，橡胶价格就大幅上涨，一下子，我的交易就有了200 多点的浮动赢利。我没有在收市前平仓，想要等待市场第二天继续上涨，获取更多的利润。那一天晚上，白天的操作非常满意，兴奋极了，晚上10 点多，还特意跑到一位朋友那儿聊天，让他和我一块分享快乐。按照当时我的想象，那天尾市的走势这么强劲，第二天市场价格肯定高开几百点。这样，只要我踏踏实实地睡一个晚上，就能轻轻松松地从这笔交易中获取更大的利润。
市场趋势的力量确实非常强大，我做梦都没有想到，第二天，橡胶市场竟然会低开200 多点，前一天尾市的强势消失得无影无踪。更为痛苦的是，还没有等我清醒过来，市场价格又急速下降。一刹那之间，己经到了跌停板附近。在这种几乎垂直下落，中间价位根本没有任何成交的行情中，我想在损失较小时采取风险控制措施，根本不可能。
一个巨浪过来，我被打得晕头转向。这就是逆着市场大势，贪图蝇头小利者的下场！
我想利用短线操作捕捉更多的市场机会，看似聪明，实则愚笨；看似跑得很快，实则离目标越来越远。
有一句名言说得好：过于注重细节的人，往往对大事情一无所知。
2 ．总比市场慢一拍的思维
投资大师巴菲特曾经挖苦过那些基金经理们，说他们总是喜欢看着汽车的后视镜开车。巴菲特的意思是说，基金经理们总是犯经验主义错误，以为历史会简单地重复，未来就是过去的再现。
我在R708 上之所以逆势交易，也是犯了类似的错误。
根据1996年橡胶R608 的走势特点，每次市场价格跌到13500 元这个位置，随后就会出现大幅的反弹。在当时我的印象中，13500 元以下是橡胶的低价区，这个价格非常便宜。
1997 年初，R708的价格从13000元开始连续下跌，我自以为是，武断地认为这是市场主力故意打压、人为操纵的结果，目的是为了清洗做多的散户。在我看来，这种下跌只是暂时的现象，过一段时间，橡胶价格就会止跌回稳，重新涨到13500元以上。
显然，我根本没有意识到，橡胶市场正在转向空前的大熊市，目前的下跌行情只是空头市场开始的序幕。我的思维还停留在前一年的价格水平上，在心理上还没有适应这种空头市场的局面。也就是说，现实的情况已经发生了重大的变化，我还是以老的观念来看问题。显然，我的脚步太慢了，没有跟上市场的运动节奏。在我的内心深处，当时R708的市场价格和前几年相比，实在太低了。所以，随着R708 的价格越跌越低，我认为市场的底部越来越近。在13000 元到10200 元的下跌行情中，我一直抱着这种错误的想法，一次又一次地做多。结果，一次又一次地被迫止损，损失巨大。
图片：海南橡胶9608 日线（1996.1——1996.8 )
在1996年一年之中，海南橡胶的波动范围大约在13600 元到16650 元之间。
3 ．我迷失在短期波动的大海里
顺势交易并不总像事后看起来那样轻松、简单。在实际操作中，顺势交易者一旦遇到大的市场震荡，完全可能赔钱，所以，其实顺势交易也是有风险的。
1997 年初，当时橡胶市场的大趋势确实是下跌。但是，就短期而言，每天的盘内价格变化过程却非常复杂。我作为一个短线炒手，身处其境，每天亲自在市场中买进卖出，能够很深切地体会到这一点。当然，在长期走势图上，这一切具体的市场运动过程、细节，都已经被忽略，看不出来了。
在图表上看似明显的趋势行情，每一天市场价格的变化却是随机的、偶然的。表面看，日K 线图上的一很大阴线代表一天的走势从开盘到收盘是下跌。但是，这一天中市场价格在各个时间段的具体变化过程究竟如何，是缓慢阴跌、急速暴跌，还是大幅来回震荡之后以阴线收盘，从一天交易结束后的K 线上无法得知，你只知道开盘价、收盘价、最高价、最低价四个简单的交易数据。
其实，一根简单的K 线可能蕴涵着无限复杂的变化过程：激动人心的上涨，惊心动魄的下跌，令人迷茫的盘整，欲跌还涨，欲涨还跌，等等，所有的这一切都发生在一个交易日，甚至在更短的时间内。
投机者很容易被市场短期波动搞糊涂，沉溺其中而失去超然的思维、心态，忘记市场大趋势的方向。我在橡胶市场陷入逆势交易的境地，从某种意义上说，并不是我故意要和市场作对，而是因为短线操作的习惯，让我不知不觉中，稀里糊涂地变成了一个逆势交易者。
4 ．市场趋势会突然反转吗？― 新手的心理、思维陷阱
任何一个市场趋势一旦明朗，市场价格往往已经涨跌了相当幅度。在这种情况下，市场趋势随时反转的可能性也并非不存在。因此，投机者继续进行顺势交易，会有巨大的心理障碍。一般人，尤其是一个市场新手，很难不折不扣地遵循顺势交易的原则，就是害怕市场趋势会突然反转，自己成为追涨杀跌的牺牲品。
记得有一个投机高手曾经表达过这样一个观点：在市场交易中，投机者应该做出正确的决策，而不是做出让自己感觉舒服的决策。心理上很舒服的交易，结果往往不好。
从我自己的交易经验看，做出顺势交易的决策，从心理上来说，明显要比逆势交易艰难得多。谁愿意市场涨了很多以后继续买进，市场价格跌了很多以后继续放空呢？在这种情况下，做出和市场趋势相反方向的交易决策倒是非常容易的。
在日常生活中，这种心理特点也是非常普遍的，比如，人们往往愿意买便宜货，喜欢低买高卖，等等。
而在期货交易中，这却是一个很坏的习惯。
多头市场中，随着价格越涨越高，不愿意追高的心理会使投机者产生一种做空的情结；空头市场中，买便宜货的心理会使投机者产生一种抄底的情结。
所以，尽管每次做多都有损失，随着市场价格越来越低，投机者买入的欲望可能越来越强烈。无意之中，很多人都变成逆势交易者。
我在橡胶R708 中的只是想赚点小差价，结果鸡不成蚀把米。很多次短线交易，我的本意只是想赚点小差价，结果，在强劲的市场趋势面前，我被迅速套牢，偷鸡不成蚀把米。
5 . R708 市场价格的下跌过程中，持仓量每天都在增加
那一段时间，因为橡胶价格跌得很低了，不仅是我，也有场外资金在介入，试图抄底。人的心理就是这样，如果你独自一个人在犯错误，你的心理压力就会很大，而当周围别的人也和你的行为方式一样，你就会有一种安全感。即使你每天都在交易中亏钱，你的心里也会好受多了。场外资金进入橡胶市场抄底，给我的错误行为提供了某种支持，使我在错误的路上越滑越远。
从中，我学到了两点：
一是在市场价格判断上，价格变化本身透露出的信息远比持仓量、成交量的意义重要。在早期的期货交易中，我曾经对此迷惑不解。为了预测市场价格的走势，把很多精力集中在分析持仓量、成交量的微妙变化上，钻牛角尖，误人歧途。
二是对一个投机者来说，不要去参考市场中别人的行为，从众是通向地狱最廉价的门票。
从众心理不仅仅是大众的思维偏向，据说，在国外一些基金经理身上，也表现得非常明显。原因是，如果市场下跌，很多人在亏钱，基金经理随大流行动，交易出现损失也不会受到过多的指责。而一旦他的行为和别人不一样，在这种情况下，如果投资业绩不好，他就会变得孤立，容易成为众矢之的。所以，许多投资基金经理往往不敢单独行动。即使明显地看出别人的行为不理智，为了迎合一般的社会心理，他也不愿有过分出格的举动。
1997年初，海南橡胶市场的巨大损失，对我打击很大。一方面，宝贵的投机资本大量流失，使我很难在短期之内从期货交易中翻身；另一方面，这次失败严重地打击了我的自信心。进入商品期货交易已经将近两年多时间，我一直在摸索、学习成功的投机策略。再一次的巨大失败证明，我以前的所有努力并没有什么结果，我的交易水平还是停留在大多数失败者的层次上。而且，当时我也确实看不出有什么好办法能够使我在期货交易中稳定地获取赢利。
我对期货交易的知识已经知道不少，在局部范围、某些特殊的市场状态下，我对市场短期走势的判断也有了相当的经验。但是，那一段时间，我却没有能力从整体、全局的高度把握期货市场的价格趋势，也没有能力制定相应合业投机者的心理素质和境界修养。
我的头脑中各种各样的知识鱼目混珠，像一团乱麻，有的是关于市场价格预测的，有的是关于交易心理的，有的是关于投机的技巧、策略，等等。无论是对市场还是对自己，我都理不出一个头绪来，分不清哪些观念是正确的，哪些观念是错误的，到底是长线交易好还是短线交易好。观念之间互相矛盾，我的行为在矛盾之中摇摆不停，我彻底迷失在期货交易的大海之中。
面对巨额的交易损失，我却一筹莫展，无可奈何。做了两年多的期货以后，我甚至弄不清期货到底是什么。难道我也将像大多数失败者一样，在期货市场赔了很多钱，最后连自己是怎么死的都不知道？难道我永远无法揭开期货之谜吗？
当时我的那种绝望、沮丧的感觉简直难以形容。
有位哲人说过，没有理论指导的实践是盲目的实践。直到1998 年下半年，当我读完了美国20 世纪初的投机大师杰西· 里费默的著作，我才开始对期货交易有了一个全面、整体的了解。原来，我所经历的一切早在100 多年以前别人就经历过，我无非是在重复许多人犯过的错误而已。
我的最后一次暴仓记录发生在1998 年10月底，是在绿豆市场9811 合约上。把账户上的资金赔得干于净净的经历，总是不那么令人愉快的。幸运的是，因为这次交易投入的资金量不大，只是我个人的一笔小钱。所以，这一次的全军覆没，实际造成的损失并不是很大。
1998 年下半年，郑州商品交易所的11 月绿豆从3 600 元上涨到4000元以后，开始回落，进入调整状态。当时，我判断这次下跌只是一次正常的牛市修正，后市绿豆市场将重新回到上升趋势，并且会突破前期高点4000 元。所以，当市场价格跌到3840 元时，我就入市做多。记得我买入的当天是以中阳线收盘，我的账面上有了一点浮动赢利。一出手就很顺利，这更加坚定了我做多的信心。
令我感到担心和不安的是，第二天市场并没有继续上涨，反而跌破了我买入的价位，以大阴线收盘。这种情况与我想象中市场应该出现的情形完全不同。我陷入了深深的矛盾之中。根据自己的主观经验判断，我认为市场应该上涨，也希望市场上涨，但是，实际上市场却出现了下跌走势，而且下跌幅度之大超过了我的预期。从理智上说，当市场价格跌破我的入市点时，我必须平仓出局，控制风险，但从感情上，我又舍不得在亏损的情况下离场。
现代决策心理学的研究表明，当一个人的内心充满矛盾和冲突时，最典型的行为特征是不采取任何行动。
接下来的几个交易日，市场价格在一个狭窄的空间波动，我依然对多头心存幻想，没有在损失还不大的情况下果断撤退。终于，令人难以置信的市场暴跌开始了，短短几天时间，11月绿豆期价跌了800 点。我从来没有想过市场价格会跌这么多，还像个傻瓜一样一直拿着那该死的多单，眼睁睁地看着这一切的发生，坐以待毙。
图片：绿豆11 月——日线
这次交易对我的教训有：
( l ）在期货交易中，投机者不可能每一次都正确地判断市场运动的方向，这是投机交易的一个普遍规律。既然错误判断、错误决策的情况难以避免，如何在判断失误时减少亏损，是每一个投机者在交易活动中必须解决的最基本问题。及时止损被证明是投机者控制风险的有效手段。在这次绿豆交易中，正是由于没有采取严格的止损措施，导致惨剧的发生。
( 2 ）我完全没有意识到，绿豆市场在如此短的时间内会有这么大的跌幅，所以，在市场下跌过程中，一直持有亏损的多单，没有及时认赔出局。市场价格越跌，我越以为底部就在眼前，不应该平仓，结果损失越来越大，变得难以收拾。这再一次证明，投机者不应该主观地去猜测市场的顶和底，应该让市场自己来告诉我们。
市场价格在涨势中可以高得离谱，在跌势中也可以低得惨不忍睹。有谁能想到，1979 年，美国的白银期货会从每盎司5 美元涨到50 多美元？有谁能想到，1995年，上海的国债期货319合约会从141元涨到191元？有谁能想到，2004年大连大豆会从2000多元涨到4100多元？又有谁能想到，2005 年，国际原油期70 美元以上，LME 铜会让你看到令人目眩的每吨4400多美元？
由此，我们可以学到两点有价值的教训：①没有有效止损的投机交易极为危险，亏得倾家荡产是早晚的事；② 顺势交易有可能把投机者带到成功的彼岸。