择机介入医药股(荐股名单) 11

• 国泰君安：医药股下跌消化估值压力后可择机介入(荐股)
• 国信证券：优质医药股仍是良好的避险品种(荐股)
• 国金证券：医药板块5月推荐组合
• 渤海证券：医药行业调研信息 相关个股评级
• 长江证券：医药投资需精选个股(荐股)
• 民族证券：医药行业增势喜人 维持推荐(荐股)
• 第一创业证券：大盘往下，医药向上(荐股)

　　国泰君安：医药股下跌消化估值压力后可择机介入(荐股)

　　截止2010年4月28日，我们统计了108家已公布2009 年年报的医药上市公司，整体营业收入、归属于母公司净利润情况表现良好，分别同比增长14.92%、48.59%；毛利率略升（09年30.34%，08年29.59%），销售利润率有所上升（09年11.79%，08年8.93%）。板块总体表现与医药制造业宏观数据走势基本一致。

　　从细分行业看，生物制药板块领跑，中药、化学制剂板块增长迅速、化学原料药板块一般；我们认为国家医药政策的扶持对医药产业链的各个环节产生了直接的拉动作用，基层医疗市场的需求得到初步释放。

　　年报增速200%以上：健康元（1902.71%）、丽珠集团（824.87%）、长春高新（264.11%）、复星医药（261.61%）、华兰生物（224.94%）、武汉健民（209.63%）、新华制药（201.02%）；100%—200% 金陵药业（167.51%）、人福科技（157.63%）、万东医疗（141.80%）、华东医药（124.44%）、马应龙（123.90%）、京新药业（121.17%）、交大昂立（118.93%）、天方药业（112.49%）。50%—100%：第一医药（99.90%）、信立泰（84.49%）、昆明制药（81.57%）、通化金马（73.40%）、康美药业（70.25%）、上海医药（67.94%）、现代制药（65.17%）、鱼跃医疗（62.61%）、丰原药业（62.13%）、恒瑞医药（57.40%）、海南海药（53.52%）、南京医药（52.46%）、天康生物（51.77%）、亚宝药业（51.29%）、爱尔眼科（50.71%）

　　我们主要推荐品种：化学药：华东医药、恒瑞医药；品牌中药：云南白药、东阿阿胶、益佰制药、康美药业、华润三九、天士力、康缘药业；生物药：华兰生物、上海莱士；医药商业及器械：上海医药、鱼跃医疗。次新股：信立泰、爱尔眼科、海普瑞、乐普医疗、上海凯宝。提示：次新股估值较高，建议择机再介入。本期重点推荐品种：华东医药、上海医药、东阿阿胶。

　　医药板块短期存在补跌风险，但下跌消化估值压力后可择机介入。（国泰君安证券）

　　国信证券：优质医药股仍是良好的避险品种(荐股)

　　成长是医药板块主旋律

　　2009医药板块收入增长14.6%，扣除短期投资收益和营业外收支后利润总额增长40%。2010Q1收入增长23%，净利润增长55%，扣除大幅回暖增长85%的原料药子行业后净利润增长49%。板块毛利率稳中有升，管理费率持续下降显示运行质量提高。

　　上市公司强者更强、弱者开始好转

　　09年下半年以来上市公司业绩大面积转暖，与行业情况相符。09和10Q1实现20%以上业绩增长的公司数量占比达50%、59%，龙头公司增势更好。10Q1出现老牌国企业绩普遍大幅增长的态势，显示在新医改拉动下，基层医药消费开始放量，行业竞争环境逐步有利于品牌规模企业。

　　预计10年保持良好增势

　　预计医药板块10年全年收入实现约20%增长，利润增速将继续高于收入增速：1）去年上半年业绩基数相对较低；2）“新农合”全覆盖杠杆式撬动基层消费；3）新医保目录和基本药物目录药品逐步完成招标，企业受益逐步体现；4）原料药公司业绩可望环比回升。

　　急速“补跌”释放风险，优质股仍是良好的避险品种

　　正如我们的预期：Q2出现医药板块主流行情。但4月份医药指数表现持续强劲，与大盘形成显著“跷跷板”效应，促使估值溢价不断累积最高达到130%，近期调整后已降至106%，医药重点公司的溢价率降到90%左右。重点公司10-11PE平均34x、27x，绝对估值水平已进入合理区间，后续回调幅度将有限；持有优质医药股至年底仍会有绝对收益。

　　投资建议：持有优质白马股，增持业绩可能超预期的个股

　　仍建议4条主线投资医药股“价涨量增、产业升级、受益共卫、工商区域龙头”，并关注“国企转折”主线的持续性。建议持有白马股，不断以时间换空间（云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶等）；调整中增持估值有弹性、业绩可能超预期的优质公司：天士力、中恒集团、上海医药、哈药股份、华东医药、一致药业、三九医药、海正药业等。（国信证券研究所）

　　国金证券：医药板块5月推荐组合

　　我们认为短期来说医药行业缺乏整体性上涨的刺激性因素，市场回调会逐步带来医药行业的投资机会，医药股的分化从今年开始将逐步明显，我们认为医药股将逐步分化形成30、40 和50 的估值中枢，因此我们建议投资者在结构性调整和分化中找金子。

　　我们认为判断医药企业的估值中枢是30、40 还是50，其核心判断标准是PEG，以及G 的确定性和持续性；

　　5 月份我们的推荐组合：估值合理：华兰生物、华东医药、浙江医药、新和成、复星医药、华润三九、中新药业、中牧股份和康缘药业；持续成长：爱尔眼科、恩华药业、鱼跃医疗和信立泰；创新：恒瑞医药。

　　数据点评

　　2009 年医疗卫生公报显示2009 年国家卫生总费用持续增长，增速较2008年有所回落，占GDP 的比重为4.85%，在GDP 中所占比重仍然偏低，有较大提升空间，我们预计未来将保持10%以上的增速；从门诊人次和住院人次分布等数据来看，我们不难发现医疗资源配置的平衡性逐步改善，尤其是新增的门诊人次和住院人次。

　　2010 年一季报医药类上市公司的收入和经营性利润增速均超过30%，开局良好：其中化学原料药和生物制剂两个子行业表现最为突出，化学原料药行业实现了收入增长34%，经营性利润增长79%；生物制剂行业实现了收入增长39%，经营性利润增长71%；中药和医疗器械两个子行业的经营性利润增速也达到了40%以上；化学制剂和医药商业表现平淡，但化学制剂中部分普药公司受益于基本药物目录制度推行的普惠效应表现良好。

　　行业点评

　　风光无限好，回调只因站在高岗上：自 2009 年8 月起医药行业指数一路走强，截止4 月30 日医药行业的平均市盈率达到了41 倍，估值溢价率超过140%。近期医药股的回调最根本的原因还是在于估值长期处于高位，相较于大盘的溢价率居高不下，而非行业基本面发生了根本性的恶化。

　　短期行业政策刺激因素不多，春季疫情高发值得关注：2009 年及2010 年年初医改的重要政策如基本药物目录制度和公立医院改革试点等均已公布，医改的方向已经相当明确，因此二季度行业政策处于相对真空期，我们认为短期行业政策刺激因素不多；随着各项医改措施进入实质性操作阶段，目前的重中之重是执行及其执行的进程，从目前来看，基本药物目录制度的明显成效要等下半年才能看得更清楚，而公立医院改革仍以试点为主，更需要耐心；预期下半年出台生物医药振兴产业规划值得期待，从十一五规划开始，国家对于医药产业创新的投入不断加大，我们相信国内企业离创新的梦想正在日益临近；春季疫情是二季度重要的事件性主题，手足口病疫情值得关注。（国金证券研究所）

　　渤海证券：医药行业调研信息 相关个股评级

　　我们近期组织机构投资者调研了天津的天药股份、天士力、ST 中源、中新药业等医药上市公司，跟上市公司高管做了深度的交流，具体情况现汇总如下：

　　天药股份

　　公司是我国医药行业拥有独创产品、自主品牌、国际化经营的战略性品种，我们预测公司10、11 和12 年EPS 为0.18元、0.25 元和0.35 元，基于公司经营步入正轨、未来较好的业绩增长的预期何其行业内的龙头地位等因素综合考虑，给与公司“中性”的投资评级。

　　中新药业

　　盈利预测及投资建议。根据我们的测算公司10-11 年的EPS 分别为0.79 元，1.1 元。综合考虑公司丰富的产品资源和厚重的基础，未来发展战略清晰，营销改革成效凸显以及基本药物目录受益程度最大等因素影响，给予公司“买入”的投资评级。

　　天士力

　　天士力是现代中药的优秀企业，培育了国内单品销售额最大的拳头产品复方丹参滴丸，创建了完备的现代中药产业链，公司进一步探索使拳头产品走向国际主流市场——复方丹参滴丸的美国FDA 临床试验二期即将取得阶段性成果。我们看好其二次腾飞，是因为公司走过单产品高速发展阶段之后，经过3-4 年的积累，拳头产品再次迎来发展良机（丹滴进入基本药物目录打开了基层市场空间），二线品种开始放量、重点项目收获在即并将形成新增长点。09 年业绩重新开始提速，未来三年业绩有望保持稳定较高速增长。预计2010 年-2011 年的EPS 分别为0.8 元、1.03 元维持“买入”评级。

　　St 中源

　　公司近期已经了结了一直困扰公司多年的法律官司，与此同时公司正在积极争取收购浙江自体库的经营牌照将为公司业务经营带来新的增长点，根据我们的测算，公司2010-2011 年的EPS 为0.1 元和0.11 元，但是基于公司纺织资产的处置将给公司带来上亿元的固定资产处置损失，给公司的经营带来很大的不确定性，暂不予以评级。（渤海证券研究所）

　　长江证券：医药投资需精选个股(荐股)

　　关注大盘的影响

　　医药行业同大盘指数形成“翘翘板”关系由来已久，这是由医药行业的稳定增长特性决定的，该特性也决定了医药板块整体上成为市场防御的工具。自去年8 月以来医药板块的防御优势表现得尤其明显，截止今年2 月份已出现连续7 个月跑赢大盘的情形；3 月份刚出现变化，又在4 月份显示了更大的差距。

　　医药板块估值优势不明显

　　大盘 5 月份仍可能处于较弱状态，但医药板块同权重股的走势至少在一段时期不会相差太大，因为估值因素是市场不得不考虑的。银行、能源板块的估值水平已达到对长期投资者有吸引力的程度，而医药板块的估值水平已达历史中轴以上，显示市场已给医药板块“避险溢价”。

　　医药投资需精选个股

　　对于长期组合来讲，依旧可以超配被相对低估的优质企业，如同仁堂、天士力、仁和药业。其中同仁堂和天士力是中药行业的“经典”企业，值得长期关注。（长江证券）

　　民族证券：医药行业增势喜人 维持推荐(荐股)

　　09年度医药板块业绩保持高增长态势。医药行业上市公司营业收入和净利润增长率分别为14.51%、66.03%，上升2.69、35.57个百分点，盈利的增加来源于收入的增加、期间费率的下降、毛利率的提升。利润增长较快的依次是生物制品（540.85%）、医疗器械（314.93%）、中药（41.36%）、化学制剂（26.41%）、化学原料药（6.23%）。09年度上市公司增长情况符合预期。

　　2010年一季度医药板块延续高增长。2010年一季医药行业上市公司营业收入和净利润增长率分别为23.61%、44.23%，分别上升17.69、29.75个百分点。利润的增长来源于收入的增加、毛利率的提升。利润增长较快的依次是化学原料药（85.64%）、生物制品（79.41%）、医疗器械（57.52%）、中药（53.96%）、化学制剂（21.07%），医药商业（-14.98%）。一季度上市公司业绩增长超出预期

　　医药板块走势远超大盘。医药板块的走势，明显强于大盘，跑赢大盘涨幅高达74%，良好的盈利数据是股价坚挺的支撑。从医药板块与大盘的溢价率（09年）水平看，处于历史高位，溢价率达到83%左右。整体市盈率达到38倍（09年），位居各行业中上水平。

　　维持行业“推荐”评级。预计医药板块上市公司2010年整体业绩增长在25%-30%，基层医疗机构带来的市场扩容可能使上市公司盈利增长超出预期。可关注高成长预期的信立泰、爱尔眼科、海普瑞等；稳健成长的一、二线白马股云南白药、马应龙、华润三九、华兰生物、华东医药、恒瑞医药、天士力、江中制药等；具有盈利改善预期的华北制药、鲁抗医药等；低估值的原料药新合成、浙江医药等。（民族证券）

　　第一创业证券：大盘往下，医药向上(荐股)

　　市场表现：大盘往下，医药向上2010年4月份，医药板块继续跑赢沪深300指数，也大幅跑赢整个A股，实际上医药板块是4月份唯一上涨的板块。沪深300本月下跌了-7.85%，医药生物上涨了4.08%，领先11.93%，在所有的行业排名第一。我们认为当中原因主要有两个：第一主要是因为大盘的大幅下跌，大量资金因避险需求而寻找避风港，而医药行业良好的防御性早已经是市场的共识，资金推动使医药板块出现普涨的现象。二是医药有踏实的业绩支撑，无论是统计局的一季度全行业数据，还是医药企业的2009年报和一季报，医药企业的表现都很不错。
　　
　　估值：对A股的溢价率为49.7%，对沪深300溢价率超115% 在所有的行业中，医药板块2009年的静态市盈率为41倍，高于沪深300整体的19，在所有行业中排名第7位。医药各子行业中，生物制品制造业为28.5，化学制剂为38、医疗器械为45.6、医药商业为69.7、中药为49、医疗服务为103.2。

　　医药行业稳定而快速增长的特性使投资者愿意给它一个溢价，作为对医药板块估值的一个重要指标，截止到2010年4月底，这个溢价率为49.7%，近乎历史均值52%。但是医药对沪深300指数的溢价率已经超过115%。
　　
　　医药上市公司年报业绩良好上市公司的年报在4月30日前已全部公布完毕，总体而言，医药上市公司的业绩还是不错的，每股收益同比增长超过100%有27家，增幅在50%-100%的有14家，30%—50%21家，亏损的有33家，上市公司良好的业绩支撑医药板块高估值的基石。

　　投资建议 投资组合是鑫富药业、哈药股份、华东医药、康美药业。（第一创业证券研究所）