美元开始中期上涨，中国股市下跌还会远吗？

美元开始中期上涨，中国股市下跌还会远吗？

作者：takada_hiroshi 提交日期：2009-12-22 17:22:00 访问：24370 回复：139

    从大约两个月以前开始，一直坚定认为美元一定会有一个中长期上涨的过程，只是不知道会从确切什么时候开始。
    前几周的迪拜危机，可以是看作一个信号。以其为开端，近来新兴市场不断爆出评级、信用危机，美元开始中期筑底。昨日，2009年12月16日美联储会议，确认美国经济在逐步转好，虽然不稳固，但开始有计划退出各种增加流动性的市场工具。在此，笔者已坚定的认为美元即将或者已经开始一个中长期的上涨过程，其最高应能达到，或者超过金融危机最恐慌时的高点。
　　美元中长期走强的理由有以下几点：
　　第一，美联储必将尽快退出各种扩充流动性的工具，并开始逐步提高利率。
　　利率提高，汇率上涨，这应该没有什么疑问吧。自金融危机开始，美联储的基础货币投放量极为庞大，M0在短短几个月内增加了好几倍。由于市场流动性缺乏，乘数效应的急剧降低，才维持了市场平衡。但金融危机一消退，市场的流动性已经开始恢复，并有泛滥的趋势。石油、煤炭、金属、粮食、航运指数等从低谷反弹了至少50%以上。美国的物价指数已经转负为正。考虑到政策的滞后效应，利率在市场上传导并真正起作用，需要3个月到6个月的时间。以此估算，明年一季度美联储应该就会上调利率。
　　同时，受到金融危机重大打击的美国主要金融机构和制造业巨头，已经摆脱了流动性紧缩的融资压力。很多银行已经返还了，或正在计划返还美国政府的援助款项。既然该救的已经救了，美国政府当然不会再用美元为其他地区的国家和企业买单。美元一度以极低的利率成为融资货币，现在开始提高利率，正好可以开始收割一把，赚点本钱回来。
　　第二，美国的消费调整和产业调整已经开始。美国的贸易逆差开始缩小。
　　消费调整，当然是欧巴马一直在说的，美国人要减少消费，多存钱。虽然普通美国老百姓不会有咱中国人民这么听政府的，政府号召买房就买房，号召买车就买车。但这次金融危机确实把很多人的家底掏空了，股票下跌，基金下跌，房子下跌，信用卡公司破产的破产，停卡的停卡，又加上失业率高企。美国人民又不存钱，都是月光族，还用信用卡借贷消费。不像咱，要存钱买房、看病、子女教育。没有钱花，当然只能减少消费。
　　一个明证就是美国的贸易逆差显著减少。金融危机前每个月600多亿美元，现在每个月只有300多亿美元，而且还在不断的减少。更重要的是，美国的出口上升的比进口更快。说明美国产品在世界上的竞争力变强。当然其中有一部分是因为美元前段时间汇率低的缘故。但是美国产品的竞争力从来就不体现在价格低廉上，高技术产品占了大头，很多时候甚至只此一家，别无分号。举个例子，电脑总要用吧，否则天涯都上不了。可intel的芯片，全世界美国、以色列、爱尔兰有生产，但主要还是在美国。咱中国有没有呢。上海有两个封装测试厂，大连有个300毫米的晶圆厂。我不是技术出身，不知道大连生产的是什么芯片，多少纳米，或者只是晶圆切割。但好像没有看到过made in china的电脑芯片。
　　至于产业调整有三方面。第一种是扶持一些虽然没有国际竞争力，但是可以增加相对较多工作机会的产业。民主党上台，总要给工会点回报吧。那些放在国外的工作，就留在国内吧。中国钢管太便宜了？行，反倾销反补贴。印度人接电话你听不懂？行，放在德州，虽然口音重了点，好歹不影响危机处理。第二种是美国传统优势项目多出口些。飞机、核电站、高技术产品、军火都卖了。谁买，中国啊。谁让中国有钱呢。第三种当然是新能源，绿色环保产品了。哥本哈根讨论什么的。控制温室气体排放？拯救地球？错。那是为将来几万亿美元的市场分订单！为什么要发展中国家强制减排。不强制，发达国家的环保产品，环保技术卖给谁去？全都在发达国家内部买卖，美国又怎么体现技术优势和政治影响。发展中国家都不签？那行，就征收炭关税。看你们服不服软。全面征收影响太大，先挑一个排放最厉害的，杀猴给鸡看。谁啊？中国呗。中国反对，说明明美国最厉害嘛。美国说，我不算。全世界国家听谁的，肯定是美国。美国新闻机构全球影响，咱中国当然只能被全球影响。
　　第三，美国政府将开始着手削减财政赤字。
　　美国政府财政赤字虽然创了纪录，但其实并没有媒体上宣传的那样严重。按照赤字/GDP比率，美国在G7里排行靠后。如果按照比率，第一个破产的是日本，175%，第二是意大利，110%，第三是法国，78%。可他们都活得好好的。美国排在第六。
　　美国政府这次危机虽然花了大把的钱，可是很多都是贷给了企业，或者变成了股权，同时还有高额利息，年率超过10%，还有优先受偿权。等到危及一过，或者企业还贷，或者政府转让股权。大部分钱还是能收回来的。更何况还有很多主权基金投资帮美国政府一起挑了担。眼光好的、时机对的、出手准的主权基金也赚了不少。不知道中国的投资怎么样，大概就投资大摩的部分还凑合。其他的不是追高就是踩空啊。
　　此外，美国政府的债务虽然增加不少。不过基本都是以国债形式，没有什么隐性债务。更重要的是发债时间，那个是赶的好啊！金融危机高点发国债，那简直不叫发，就是被抢。全世界人民和政府那时都无比信赖美元。发多少，抢多少。那已发国债的收益率是刷刷的往下掉。一年期的0.32%，半年的才0.26%。不过如果有人用人民币换美元去投资美国国债，那就悲哀了。估计明年CPI回到2%的可能性很大。到了2010年底，如果汇率没有变动，投资100人民币买美元就变亏损了。所以美国政府根本不用担心债务。
　　美国财政支出的另两个大头。医疗和军费也会在将来减少。美国医疗改革方案在众议院已经获得通过，应该会获得最终批准。这样，美国财政支出中最重的一部分会长期有所减少。至于军费，布什的烂摊子也应该收拾得差不多了，伊拉克的石油该买的买了，该卖的卖了，军队也就可以回去了。再说了，民主党会花比共和党更多的钱在军费上吗？反正军工业也不支持民主党，让他们一边去。
　　最后的大杀器，当然是征税了。小布什减了这么多税，肥了富人，穷人不高兴，中产阶级原来挺开心，现在变穷了，也不开心。估计将来会是税制机构调整，整体增税，低收入减税。否则奥巴马怎么重建更公平的社会呢。这一点，奥巴马要向中国学习。从严征收个人所得税，什么饭贴、车贴，能收的全部收上，补充养老金、过节月饼票，一个不漏。保证国库充盈，人民拥护，社会和谐。
　　　　
　　上篇写了认为美元会上涨的理由。中篇决定写一下美国会实施强势美元政策的意愿和能力。顺便提一下目前美元指数77.67，中国股市连续第二天大跌。
　　上次忘记写了一个重要定义，汇率是什么？这美元汇率走向有不同意见存在的根本原因。经典教科书上会说，这是购买力平均的差异在货币上的反映。然而这种理论即使不是完全错误的，也是及其偏颇的。最重要的一点是，该理论的4个假设前提条件——（国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素只有货币数量。）在现实世界中，一个都不存在。
　　汇率会被很多因素，或者以经济学的术语称之为变量影响。我试着写几个。
　　第一，贸易。长期贸易逆差的国家其汇率，在其它所有因素保持不变的情况下（后面这个限定条件就不写了，都是一样的），其汇率会下降。
　　这也是支持美元长期贬值的这种意见的最重要的理论依据。记得在3、4年以前直到金融危机爆发前，经济学界一个很热门的研究，就是关于全球贸易失衡的问题。不过请注意，这里有个前提，就是其它所有条件保持不变。美国的确长期贸易失衡，不过在金融危机后，其绝对值已经开始大幅加少。如果美国是一个上市公司，那么他的股票（美元）在其亏损大幅减少的情况下，会上升呢，还是下降呢？说不准吧，肯定是两种意见都有。看好的，注意到亏损幅度减少，看跌的注意到亏损绝对值增加。可是现在非常奇怪的一点是，中国媒体基本上把美国贸易逆差作为美元汇率下跌的依据。
　　至于美国贸易逆差会不会长期减少，上篇写了些认为其会减少的理由，但是美国绝对不会贸易盈余，否则又是另一场危机的根源。不过对美国来说，如果能够长期稳定在月均200亿到300亿美元贸易逆差之间，对于美国近15万亿的GDP来说，就不太重要了。下面会继续写为什么。
　　第二，物价。如果仅仅考虑到物价的变动因素，那么CPI可以成为判断汇率变化的依据之一。
　　一国通胀率上升，其本币汇率下跌。道理很简单，可在现实中应用确很难，除非是通胀率其高无比，近乎失控。否则物价对于汇率的变化并不显著。原因在于，政府会采取各种对冲通胀的方法，而这些方法又会对汇率造成影响。以美国为例，现在通胀率由负转正，但由于有即将加息的因素在干扰，所以无法判断其对汇率的影响。当然严格意义上说，由于日本在通缩，欧元区通胀率小于美国，所以美元会下跌。
　　第三，利息率。这个没有什么好解释的。利息率上升，自然投资收益上升。
　　美元现在可能先于欧元、日元、英镑等加息，这样一来，利息率的相对变化会支持美元对其他主要货币的上涨。
　　第四，经济增长率。一国经济增长率上升，其一国总的物质财富增加，如本币数量不变，其代表的购买力增强。原来用10块钱可以买10个面包，现在有了11个面包还是只要10块钱。
　　美国最近的经济增长率明显好于欧元区、英国和日本，所以这一点支持美元上涨。
　　第五，货币投放量。货币投放量增加，物质财富不变，货币购买力下降，汇率下跌。
　　有一点要特别注意。这里的货币投放量，是基础货币投放量和货币乘数效应（货币流通速度）之积。通常不以基础货币投放量，而以M2作为观察基准。美国的M2实际上增加的是有限的。中国的M2增长远远高于美国。所以只要美国在美元流动性增加的同时，收回基础货币的投放，其总量可以得到有效控制。这次美联储声明中，我注意到美联储表示其放慢债券购买，并在2010年1、2季度左右，终止大部分投放流动性的工具。所以，如果美联储能有效回收流动性，美元会上涨，反之美元会下跌。所以，大家必须盯住伯南克的秃头，如果锃明刷亮的，美元没事，如果头发少了，快点抛美元。
　　第六，货币发行国的国家信用。或者说还款能力，以及会不会赖账。
　　除美国之外，所有其他国家持有的各种形式的美元（不包括以美元计价的物质资产），都是美国的对外债务。当然美国也有其他国家的债权，所以会抵消一部分。但从总量上说，美国的对外债务确实在增加，仅从这一点来说，美元代表的现实购买力确实下跌了。但是现实购买力下跌，并不代表将来的购买力也会下跌。将来怎么还，当然是用以后生产出的产品和美国国内的资产，比如公司、技术、还有咱中国人最喜欢的土地房地产来还。
　　美国有没有能力在将来还债呢？我认为是有的。上篇提到了两点，即减少消费，增加出口，尤其是出口。美国有世界最为先进的技术，有世界最优秀最多的科技人才，有世界最先进的企业，这些都是债务的担保。高科技的泡沫虽然破灭了，但是在这个过程中，美国作为IT产业的发源地，成功地把美国产品卖到了全世界，美国债务大幅减少，财政甚至出现了盈余，汇率上涨。如果现在世界再次出现产业升级，美国必然的又可以凭借其技术优势，大幅偿还其既有债务。上篇提到了哥本哈根会议，这也是为什么我认为该会议能够达成一些成果，至少会有利于发达国家出口其环保产品。
　　美国还有近乎其他国家所没有的一项还款能力，那就是抢！把别人的东西变成自己的，然后挑个肥的，卖个瘦的。伊拉克就是个例子。最近伊拉克的油田开始卖了。好像咱中石油也在那中了几十亿美元的标。这一块块油田卖下来，钱最后大多数都会进了美国的腰包。
　　美国会不会赖账。可能会。但是这决不是通过宣布债务不还了。像乌克兰、上世纪的阿根廷、俄罗斯宣布国家暂停还款，债务重组的方法实现。所以金融危机时，全世界人民抢购美元，因为美国不会赖账啊，其他的谁也说不准。
　　但是赖账是通过美元贬值吗？不是的。单纯美元贬值，美国根本赖不了账！举个例子可以简单些。假设美国50个州，每个州美国标价1美元，美国值50美元，美元值1欧元，如果美元贬值50%，1美元=0.5欧元。如果欧元可以在美国直接是用的话（实际上不能，欧元也得换成美元，才能在美国用，但是美国人会愿意给他换），欧洲人要笑开了花，原来50欧元可以买下美国，现在只要25欧了耶！所以美国人占便宜了吗？根本没有！如果是中国呢？因为人民币不能在美国用，那只能用以前的赚来的美元去买，所以对中国来说，作为一个整体国家，并不存在兑换的问题，如果不考虑到将来的流量问题，那只是在用存量的美元债权去买美国的资产。原来有2万亿美元债权，美元贬值后还是有2万亿美元债权。只要美国还是值50美元，对中国来说就没有区别！（至于汇率对贸易的影响，和美国在中国的人民币资产回流因素，暂且不计。）
　　那美国通过什么方法赖账呢？还是上面这个例子，那就要让美国变成值100美元。这个就是通货膨胀。方法呢，原来市场上有50美元，美国人有25美元，5个债权人，每人手里有5美元，正好1美元对应1个州。现在我再发50美元，发给谁呢，美国人。这样一来，其他债权人的美元只能买12.5个州。所以通货膨胀才是赖债的王道啊！
　　所以市场担心的是美元流动性泛滥，货币投放量失控，而不是美元汇率贬值。泛滥是因，贬值是果。如果美国可以收回先前投放的超量货币，就可以稳定美元汇率。那美国能不能够回收流动性呢？两个工具，一个加息，减少流动性；另一个减少基础货币投放。原先大家都担心伯南克洒了钱之后怎么捞，所以美元汇率一路往下跌。现在这个秃头好像挺有办法，很可能可以把基础货币再收回来，所以美元又开始往上涨。
　　反观中国在美元指数下降时，把人民币和美元挂钩，钉死两者汇率，对于外汇储备缩水有用吗？根本没用！因为汇率解决不了美国的货币投放量和流动性问题。所有的牌都在美联储手里。汇率不变，只对出口有用，只能赚取新的贬值了的债权。当然，同时可以部分防止在中国的美元投资回流。后面再谈这个问题。
　　总结一下上面6点，美国是有还款能力的，和其他主要经济体的经济基础和指标相比较，可以支持美元上涨。不过这取决于它的意愿。那美国有没有这个意愿，我认为是有的。
　　第一，美国国内不能接受国内通货膨胀率大幅上升。
　　通胀率上升，只对欠钱的人，或者资本家有利，对中产阶级是最不利的。美国是一个中产阶级主导的社会，这一点决定了美国不到万不得已，是绝对不会采用这一招的。谁用了，就是政治自杀。
　　第二，美国不能接受美元定价权的消失。
　　随着美元贬值，有些国家已经在商议用欧元作为石油定价货币。比如伊朗好像已经用了。但它不是主要的石油输出国。美国决不可能接受这种情况出现。只要石油、黄金、粮食、铜铁铝，继续用美元定价，美国就一直可以用打白条的方式，占用世界范围内的资源。同时美元定价权，是各国保持美元储备的重要理由。甭管你买什么，只要是大宗商品，只能用美元。所以那种简单的以为可以不要美元储备的想法，根本不可行。但是一旦美元定价权消失，各国就不需要保持超额的美元外汇储备，原来被变相冻结的债权立刻会具有流动性。原来美元在世界范围内的购买力，立马会局限于美国一国。那就是一堆债主同时上门，挥舞着历年的白条，大肆购买美国国内一切可以买的东西。美国国内的物价会冲天而起。
　　第三，美元上涨会促使资金回流，投资美国的优势产业
　　美元上涨，不管是很久以前投资于各国资本也好，还是近期以超低利率贷款炒热了新兴市场的美元贷款也好，都是他们可以开始收获的信号到了。简单的以中国为例，2005年7月前投资于中国的国外资本获利率非常高。如果是投资于房地产相关，（包括相关企业的股权），完全可能超过100%。当然，资本回流，不可能一窝蜂的就走，会有比较长期的过程。同时也会有增加投资的部分。但是大趋势会回流。投资的产业，估计就是在环保领域了。其他的现在也没有什么迹象。
　　当然，汇率上涨会损害美国部分产业的出口竞争力。不过两害相较取其轻，现在赖账以后就没有办法再借钱，美国应该是不会这样做的。
　　　　
　　美元开始中期上涨，中国股市下跌还会远吗？（下篇）
　　前几天身体不适，拖了三天，现在把剩下的作业补上。今天12月22日，美元指数现时77.93，上证指数3050。
　　基于美元上涨的假设，再来说明中国股市会下跌的理由。如果不认同美元会上涨，也欢迎提出反对意见和依据。
　　楼上有跟贴认为，美元会导致热钱流出，这是股市和楼市下跌的直接联系。这个观点不能算错，但是过于单一，远远不能涵盖股市下跌的全部缘由。
　　这里先做2个假设。第一个，即股市可以反映经济活动，经济形势的好坏和趋向，可以影响股市的好坏和趋向。第二个，股市可以反映货币市场的流动性，流动性高股市趋于向上，反之亦然。
　　那么现在就可以得出推导过程了。由于美元上涨，会不利于中国的宏观经济走势，会降低货币市场的流动性，所以股市会下跌。
　　为什么美元上涨，中国宏观经济会趋向于恶化、流动性会收缩。我能想到的理由有3。
　　第一，美元上涨会恶化中国的出口。
　　道理很简单。现在所谓有管理的浮动汇率制，实际又变成了人民币盯死美元的固定汇率，人民币兑美元基本在6.81-6.83左右浮动。前段时间，美元一直下跌，人民币兑其他主要货币下跌很快，不少于15%的跌幅。除美国以外的大多数国家，币值对人民币几乎都大幅上升，十分有利中国出口。可是即使在这种情况下，中国出口也只是有所恢复，远没有达到金融危机前的出口水准。
　　2008年7、8月，单月出口都在1300亿美元以上，接近1400亿美元。最低谷出现在2009年2月，只有600多亿美元，现在恢复到1100亿美元出头，离高点时还有250亿美元左右的差距。2009年1到10月累计出口，只有去年的80%略微不到。以中国一个出口导向型的经济，如果出口不能恢复，对于整体经济意味着什么，大家都应该明白。现在美元开始上涨，出口即使能保持现有的规模已经十分不易。如果美元指数上升到85点以上，可能出口只能维持在1000亿略微出头的水平。
　　这样算来，一年少了3000亿美元的出口额。工业增加值以单个行业25%左右计算，就少了750亿美元，约5000亿人民币。如果原材料进口，经过2到3个行业加工，就多于10000亿人民币。对于整个GDP的影响大于-5%。而且由于通过就业、消费的传导机制存在，对经济的影响会更多。
　　4万亿元的投资虽然有很大的正面左右，但偏重于基础建设和资金密集型行业（汽车出外），对于就业和产业链的影响要小于出口，而且4万亿也没有全部落实到实业，相当一部分去了楼市和股市。这样算来，中国的经济形势应该不如想象的那么好。
　　如果美元明年继续上涨，那么中国的出口会进一步恶化。可想而知，股市会怎样反映经济走势。
　　第二，美元上涨会引起外资在中国投资的重构。
　　先声明一点，外商投资的重构会取决于美元上涨时间和力度，中国的整体经济走向和产业升级。
　　外资在中国投资大类可以分成直接投资、证券和债券。
　　先说直接投资，这是比较容易被忽略的会受到影响的一类。
　　外资（跨国公司）为什么会在其他国家进行直接投资？按照Narula的理论，可以分为四类，分别是：资源寻求型，市场寻求型，产业重构型，战略资产寻求型。
　　资源寻求型，单指物质资源，如黄金、石油、矿石等。这类投资不会因为短期的市场波动或者经济周期而变化，在一定程度上是国家战略的实现方式。咱中国的那些稀土、钨、黄金之类的企业，只要外资有股份，别人肯定是不会卖的。
　　战略资产寻求型，通常指技术、人力资源方向的投资。比如哪个地方有个实验室，有个新的纳米技术成果，那么要么把那个实验室或者连其所属的公司一起买下来，或者把研究人员全部雇过来。这种投资也是长期的。咱中国有没有这种技术或者资源，我不知道，也与咱们讨论的主题无关。
　　产业重构型，是跨国公司在世界范围内选择最有助于提高其生产效率的地点，重组其全球生产网络的一种投资。很明显，中国的绝大部分出口导向型的外资企业就属于这一种。我们一定要认清一点。这些企业只是跨国企业全球网络中的一个节点，实现单一的任务。主导这一切的是跨国公司的总部。现在在中国由于其低劳动力成本、低环境成本、适宜的气候、较好的产业配套、合适的人力资源、稳定的宏观经济和政局，所以会成为跨国公司的生产车间。可是如果中国的产业不能升级，源源不断的吸引新的更高级产业的投资，当中国的产业被固化或者停滞升级之后，那么作为生产车间的这样一个节点，在全球范围内绝不是无可替代的。跨国公司会用长久以来形成的全球网络，寻找一个更合适的地点。比如越南、孟加拉，或者今后非洲的某些国家。
　　而美元升值所带来的人民币升值，恰恰会削弱中国作为生产车间的某些方面的优势。所以部分生产现在已经，或者将来会被转移出去，这是无可避免的。而人民币升值则会加速着一个过程。除非中国自己的企业同样具备了全球网络，包括生产、研发、市场、运输、销售，乃至终端渠道。可是以目前来看，没有中国企业可以做到这一点。中国的银行、石油、石化市值虽然庞大，但是他们几乎没有全球配置资源的能力。
　　最后一个市场寻求型，除非中国市场规模或者结构发生变化，否则也不会因为汇率变化而放弃中国市场。
　　至于证券，那就不多说了。比一比各国企业的盈利能力，加上一点新兴市场的高成长因素，再比较一下股票价格。如果中国经济增长不能达到预期，再加上美元上涨的因素，就可以知道当美元上升到某一指数后，会发生什么事了。
　　债券相对影响不大，也不谈了。
　　第三，美元上涨（加息）会逼迫人民币加息
　　首先假设人民币不加息会怎样，毫无疑问两个结果，通货膨胀和外资外流。在人民币兑美元汇率不变的情况下。通货膨胀越严重，外资外流越多越迅速。
　　至于现在有没有通货膨胀。那么你是相信统计局的数据，还是你身边的物价。还有一点，即使今年CPI按照统计局的估计刚刚为正，不要忘了这是在07年4.77和08年5.86%基础上的1%，也就是说3年里物价上升了超过11%。你的工资3年里有没有涨了11%？
　　最近，为什么大蒜头的价格可以翻几十倍、为什么水、电价格上调、为什么粮油价格上涨，出现了抢购。现在其实已经不是通胀预期了，而是实实在在的通胀。
　　我们还可以看到很多东西在被囤积，比如铁矿石、镍板、铜板、金条，这些都或多或少的源于对通货膨胀的恐惧。也许有人说，美元上涨，这些原材料会下跌，这没有错。但是这些物资会由于中国需求，而保持相对较高价格，不会随着美元上涨而同步下跌。如果汇率不变，多高的原材料成本都会被国内的通货膨胀所抵消，生产厂家总会有钱赚得。当然前提是这些原材料的制成品在国内消费，而不是出口。
　　所以那时，人民币是非加息不可的，以收缩国内流动性。除非我等屁民可以承受3万1平米的房子和15元一碗的大排面。
　　即使我等屁民可以承受，那些外资在通货膨胀剧烈，正常生产和出口不能维持，而且初始投资又因为汇率上涨，收益翻番的情况下，还会不出逃？
　　所以，即使为了控制外汇储备非正常下降，都会加息，以抑制通货膨胀。流动性减少，你认为股市会下跌吗？
　　到今天。上中下三篇都写完了。些许愚见，欢迎拍砖。