把握繁荣脉搏

Lawrence Kudlow
一直在等待回调机会的美国股市本周二终于如愿以偿：全线下跌3.5%。此前股市已较去年夏天上涨20%，有分析师认为这一涨幅过大。3%的回调幅度确实是正常的，也有利于股市后期走势。传奇金融家J.P.摩根(J.P. Morgan)一百年前就对国会说过，股价是会波动的。但是，本周二的下跌行情的动因却是来自中国，这一点毫无疑问。
中国打喷嚏，全球都感冒。有传言称，中国政府将采取措施，控制经济过热和一年半以来股市的投机性上涨。提高商业银行存款准备金率、提高利率、加强土地增值税的征收力度甚至是某种形式的资本管制，各种说法传的沸沸扬扬。这些也许正是美国财政部和国际货币基金组织想给中国开的处方，他们对中国10%的经济增长和2%的通货膨胀率颇有微词。
美国国内，房价下跌的阴影还未散去，汽车等商品库存也令人担忧。美国联邦储备委员会前主席格林斯潘(Alan Greenspan)甚至预测经济将会进入萧条，并将矛头对准了财政赤字。有意思吧？布什总统提出的经济理论是，降低边际税率就能促进经济增长，经济增长了税收就会增加，所以降低边际税率就能消除财政赤字。
现任Fed主席本•贝南克(Ben Bernanke)的看法是经济将会软着陆，对此我也同意。
把经济数据过一遍吧：消费者收入还在不断增长，失业率很低，商业利润和就业机会都以前所未有的速度增长，其中商业利润是经济增长和股市走高的源动力。出口强劲。使第四季度国内生产总值(GDP)增幅从3.5%降至2.2%的库存调整不在话下。高风险抵押贷款问题尚无扩散迹象。信用问题并未成为经济大患。债券收益率处于4.5%低位，有利于股价进一步走高。经济依然欣欣向荣。
事实上，保守估计2007年企业的利润将增长8%，与4.5%的债券收益率相比，当前的股价还低估了15%到25%。换句话说，标准普尔500指数成份股6.7%的未来投资收益率与4.5%的国债收益率和5.7%的A级公司债券收益率相比是相当不错的。
由高科技和生产率驱动的美国经济增长的持久性和灵活性比自由左派批评家们想像的要强。美国经济是私有制基础上的自由企业经济，不是政府计划经济。创新生生不息，企业家精神层出不穷。亚瑟•拉弗(Arthur Laffer)多年以前提出的四大繁荣杀手现在都老老实实：通货膨胀、税率、监管负担都很低，自由贸易不断扩大。
牛市经济的一个前提是资本形成过程中边际税率的大幅下降，但这一点屡遭忽略。2003年资本利得税和股息税税率下调至15%后，廉价资本供给大量增加，将实际利率压在低位，进而增加了企业资金的自我供应。低廉的实际利率加上创纪录的利润量创造了大量新增流动性，它成为推动国内外股市上扬的主要动力。
这是不会导致通货膨胀的良性流动性。与20世纪70年代Fed和其它央行开足马力大印钞票，导致利率高涨、通货膨胀率居高不下的流动性过剩不可同日而语。
尽管目前的黄金价格令人担忧，但规模更大的债券市场并未发出通货膨胀的信号。从预期通货膨胀率看，物价水平只会上涨2%。Fed目前关注通货膨胀的程度比关注失业率还要高。去年第四季度核心消费者平减物价指数折合成年率仅上升了1.9%，而通货膨胀率仅较上年同期增长2.2%。我们必须关注黄金价格，因为长期以来它一直是通货膨胀的晴雨表，但目前债券市场传出的信息同实际情况似乎更为吻合。此外，消费者调查也显示，人们对通货膨胀的预期值明显下降。
就股市而言，我们还是要坚定地重申一条供应面的格言：纳税越少、获得越多。资本的税收成本下降推动了私人资本收购和股票回购的繁荣，这给投资者回报了现金，进而增加了流动性，这些流动性在股票股票数量减少的大环境下推动股价不断升高。
当然，增长也面临着威胁。对初创企业而言，它们受到来自工会的压力，只不过认票(card-check)取代了秘密投票。通用电气公司(General Electric)前首席执行长杰克•韦尔奇(Jack Welch)认为，工会正在试图以拙劣手段让硅谷──美国最具创造力的高科技地区──倒退回上世纪六、七十年代竞争和创业处于低谷的时期。税收方面的威胁和固定替代最低税额也可能带来问题。但布什总统已经表示将动用否决权阻止提高税率，而副总统还透露，布什也将否决任何认票立法。
总的来说，自民主党在国会中占据主导地位后，美国政府一直在采取同经济增长背道而驰的做法。限制碳排放和保护主义者的贸易威胁成为新的战斗口号。但民主党在战争和经济上的左倾举措都可能在2008年给其带来灭顶之灾。无论是中央集权制还是麦戈文(McGovern)式的极端自由主义都不是白宫应该采取的做法，特别是在近期的选举中，投资股票的选民比例已经达到了三分之二。
这是我继续坚信无论在美国或全球，繁荣期都未结束的原因。自由市场资本主义的扩散，以及在富裕和贫困地区创纪录的财富增长都不会停止。自由主义预言家自2003年布什时期的繁荣开始以来，每年都多次预计美国股市和经济将会下滑。不过，同以前的经济周期相比，在目前这轮扩张中，工资和福利的表现明显更好。
我对投资者的建议是，保持乐观，长期持股，因为经济自由化是增长和繁荣的康庄大道。以赛亚•伯林(Isaiah Berlin)在许多年前写道，在旷日持久的角逐中，刺胃总是能胜过狐狸。投资者从中能学到的是：坚持自己的观点。
（编者按：Lawrence Kudlow为CNBC电视频道节目“Kudlow & Company”的主持人。）