准备金率再度上调 股市资金面临考验

2010年05月04日 06:07 来源：上海证券报

        专题解读：准备金年内第3次上调

        准备金率再度上调 股市资金面临考验（本页）

        央行年内三次上调准备金率 加息更远还是更近

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        存款准备金率逼近天花板 效果：仍难控制流动性

        中国人民银行2日晚间宣布，自2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。这是央行今年以来第三次上调存款准备金率，按照目前国内存款类金融机构现有的人民币存款准备金率为16.5%计算，5月10日上调之后，国内存款类金融机构人民币存款准备金率将增长到17%，与历史最高点17.5%仅相差0.5个百分点。经济学家普遍认为，A股市场将面临较大的调整压力。

        国金证券(17.71,-0.72,-3.91%，股吧)首席经济学家金岩石在接受本报记者采访时表示，存准率再度调高对于股市是利空，而且比直接加息所造成的负面冲击更大。

        “如果说，之前市场都在静候加息这只靴子落地的话，那么央行这次上调存准率的动作，就好比先扔了一只袜子。”金岩石表示，市场绝不会因为见到了这只“袜子”，就打消了扔“靴子”的预期，认为上调存准率后就不会加息、股市利空已经出尽的想法显然过于乐观。

        与直接加息相比，上调存准率的动作“温柔”一些，但所释放出来的紧缩信号并无二致。金岩石认为，这是央行针对一季度铁路、公路、基础设施建设，固定资产投资结构性过热所作出的及时反应，也是针对楼市调控的宏观政策配套。“当前形势下，我判断楼市与股市资金不会形成跷跷板效应，楼市投机资金大举撤出、流入股市炒作的可能性不大；因投资者普遍担忧后续还有进一步的紧缩政策出台，A股市场将继续下跌寻底。”

        国泰君安证券研究所首席经济学家李迅雷认为，上调存款准备金率将对资本市场形成一定压制。今年以来，小盘题材股高股价、高估值，大盘蓝筹股低股价、低估值的特点分外明显。“存款准备金率的上调表明了央行坚决治理货币疯狂扩张的决心。”李迅雷表示，这对股市将形成一定压力。大盘蓝筹股由于前期调整比较充分，估值压力相对较小；而小盘题材股则可能面临较大的调整压力。

        李迅雷指出，从1季度以来的政策执行情况来看，央行运用数量型的手段持续收紧，包括4个月之内连续三次上调存款准备金率。在公开市场上则进行了更大力度的资金回笼，央行3月份净回笼资金6020亿元，4月份净回笼资金4370亿元，三次上调存款准备金率也可锁定8500亿元，商业银行投放信贷的能力无疑受到一定遏制。

        从统计来看，2008年至今央行11次上调存款准备金率。宣布决定后的首个交易日，上证综指出现９次下跌、２次上涨。

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　　央行史上第33次调整存款准备金率 上调50个基点

　　资料显示，1984年央行按存款种类规定法定存款准备金率，其中企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款则为40%。1985年，央行将法定存款准备金率统一调整为10%。而央行此次上调存款准备金率50个基点，已是历史上第33次调整存款准备金率。

　　平安证券研究员孙方红博士，昨日向《每日经济新闻》表示，央行历次调整存款准备金率主要看市场流动性与通胀的关系。若要从时间点进行划分，1997年亚洲金融危机、2003年新一轮经济上升周期以及2008年全球金融危机分别是3个重要的时间点。

　　记者发现，存款准备金率曲线从1998年3月至1999年11月期间先是下降了2个百分点至6%；从2003年9月至2008年6月则上升了10.5个百分点至最高峰17.5%；从2008年6月至12月则下降2个百分点至15.5%；今年以来央行则累计上调存款准备金率1.5个百分点至17%。而在央行33次调整存款准备金率期间，合计有20次是上调存款准备金率0.5个百分点。记者同时发现，1985年存款准备金率还统一在10%。不过到了1987年，央行为了紧缩银根并抑制通货膨胀，迅速将存款准备金率由10%上调至12%。在随后的12年内，存款准备金率就一直未曾下调过。1988年，央行为了进一步抑制通胀，再将存款准备金率上调1个百分点至13%。1989年和1995年，央行还分别就最低超额储备率进行了规定。值得一提的是，1994年至1996年，由于房地产热刺激国内需求迅速增长，中国经济再度转为内需主导并诱发了当时的高速通货膨胀。此期间于1994年，物价涨幅竟一度达到惊人的27.4%，“经济过热”警钟长鸣。不过直到1998年，存款准备金率均一直维持在13%高位不变。

　　在经历了上世纪90年代的经济高速增长后，1997年我国经济开始出现了内需不旺情况。加上亚洲金融危机影响，通胀已逐渐向通缩局面转变。基于此，我国从1998年起正式开始实施稳健的货币政策。而在货币政策从适度从紧向稳健过渡后，央行也于1998年3月21日起开始对存款准备金制度进行改革，其中将法定存款准备金率由13%一次性下调至8%，以刺激经济增长。1999年，我国GDP增幅已滑落至7.1%，在经济低迷的压力下，央行于11月21日再次下调存款准备金率1个百分点至历史谷底6%。在随后3年内，央行为增加货币供应量再未动用存款准备金这一“利器”。

　　事实上，经济局面转向增长始于2003年。当时中国在经历了前两年固定资产投资高速增长后，已悄然进入新一轮经济上升周期。其既不同于90年代初经济过热和严重通胀，又不同于90年代末经济的疲软和通缩。而在面临投资、贷款和外汇储备快速增长新变化下，央行也开始适度紧缩银根。2003年9月21日，央行正式发出紧缩信号并将存款准备金率上调1个百分点至7%。2004年4月9日，政府宣布实施 “适度从紧”的宏观调控政策，强调有效遏制投资过快与适度控制货币信贷增长。4月25日，央行宣布实行新的差别存款准备金制度，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点至7.5%。其他金融机构仍执行7%水平。谁也没料到，从2004年4月至2008年6月，存款准备金率竟持续累计上升10.5个百分点。2008年6月25日，存款准备金率终于攀至历史最高峰17.5%。

　　当时存款准备金率攀“天梯”的背后，隐藏的实则是银行间流动性过剩致贷款高速增长、外贸顺差过快增长与通胀的问题。2007年，中国GDP增速与CPI涨幅双双创下近10余年最高记录，经济不平衡凸显。加上期间中国巨额贸易顺差带来的外汇占款激增，造成外汇储备不断膨胀、贷款增加较多与流动性明显过剩。2007年12月，为防止经济过热与明显通胀，中央经济工作会议要求实行“从紧货币政策”。惊人的是，当年央行提升存款准备金率次数竟达10次之多。尽管如此，2008年CPI仍高居不下，GDP增速至9.4%。

　　2008年，由次贷危机演变成全球金融危机后，央行开始调整货币政策，连续三次下调基准利率，两次下调存款准备金率至15.5%，以进一步宽松货币政策并引导商业银行扩大贷款总量。期间于2008年11月5日，中央要求实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并确定了促进经济增长的10项措施。不过今年以来，在银行贷款快速增长、经济复苏明显与通胀预期加深下，央行已连续3次上调存款准备金率。

　　从统计来看，2008年至今央行11次上调存款准备金率。宣布决定后的首个交易日，上证综指出现9次下跌、2次上涨。(每日经济新闻)

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　　四次传言上调印花税 财政部人士：谁说要上调？

　　“印花税调整？什么时候说的，你从哪里知道的？”财政部新闻处的工作人员在接到《投资者报》记者电话后直接反问道。

　　房地产调控“暴风”袭来时候，印花税上调的传闻又给本就疲弱的A股市场雪上加霜。

　　从《投资者报》记者的一番调查来看，上调印花税传闻并不靠谱。

　　财政部财政科学研究所副所长刘尚希告诉《投资者报》记者，如果只是简单地调整证券印花税率，需要财政部上报国务院，经国务院批准。

　　如果是新的条例出台，需要人大常务委员会讨论，“两种情况不管是哪一种，都花费时间比较长。税率不是说调就调的。”

　　在英大证券研究所所长李大霄看来，每次印花税的调整都是为了对股市进行调控，而如今股市不仅没有泡沫，反而还很弱势。“目前，上调印花税没有动机。”李大霄对《投资者报》记者如此表示。

　　印花税传闻又起

　　4月22日，在互联网上突然传出印花税要上调的消息，说是周末(4月24日~25日)管理层将公布调整证券交易印花税方案，由先期单向征收1‰调整至1.5‰。

　　通过网络迅速传播的消息，一时间让市场惴惴不安。

　　在此消息影响下，当天大盘从下午2时左右开始一路走低，收盘跌1.11%；次日市场继续延续颓势，沪指一度跌到2966.78点。

　　自去年12月，每隔一段时间，资本市场就会流传要上调印花税的消息。至今算来已有四次，几乎每个月都要在坊间流传一次。

　　第一次消息的来源是去年12月初，中央党校经济研究中心秘书长韩保江在《瞭望》新闻周刊上发表的文章。

　　文章称当前流动性过剩，资产价格与通货膨胀率加速上升的可能性逐渐加大；楼市投机性需求高涨，资产泡沫正在形成。建议运用财政政策和货币政策防止泡沫经济形成，包括提高存款准备金率或银行资本充足率；取消对第二套房购房者的优惠贷款政策；加快IPO和新股发行速度或调高印花税，以遏制股价泡沫的形成。

　　《瞭望》是国家高层决策信息的重要刊物，加之作者的身份，文章一经刊出，就在市场引起关注。

　　从目前来看，该文章的很多观点已相继被政府或者有关部门采纳。就股市而言，加快新股发行事实上已经被证券监管部门所采用。目前调高印花税还没有变为现实。

　　第二次传闻则是出现于“两会”期间，当时管理层提出了今年印花税的增长目标，由于市场始终处于缩量的状态，要想完成这个目标很难，因此人们想到了提高印花税率。

　　最近的一次是在3月底，当时股指期货即将推出，因此有传闻说，为了交易的公平性，印花税应由单边征收变为双边征收。

　　上调不靠谱

　　“上调印花税的消息仍是个传闻，一看这个消息就能大体知道是个假消息。”东北证券(27.35,-1.18,-4.13%，股吧)分析师沈正阳在接受《投资者报》记者采访时表示。

　　之所以有这样的判断，沈正阳说有三个原因。

　　一是没有动机。但凡印花税上调，一般都是市场涨得极为猛烈并且泡沫制造趋势抑制不住的时候。

　　比如2007年 “5·30”之前，题材股炒作严重，国家三令五申都没法止住题材股炒作的疯狂趋势，因此就上调了印花税。“我们再看看目前的市场，即使跌破了2900点，仍然没有止跌迹象，政策会忍心打压么？”

　　第二是没有必要。“目前市场整体估值较为合理，沪深300动态市盈率不到25倍，在A股的投资历史中算是比较合理的投资区间。”沈说。

　　至于对目前中小板、创业板被爆炒，市场动态市盈率过高的担忧，李大霄也认为，这是局部性泡沫，并不代表全部的市场。“造成创业板泡沫的，并不是过低的印花税率，而是新股发行制度的问题，新股发行制度需要改正，不是调整印花税能解决的。”李大霄说。

　　被称为“印花税委员”的全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授此前接受采访时表示，关于印花税调整的传言在年初就有了，但政策应该要保持稳定性，不能多变，这样才利于提高投资者的信心。

　　第三，实现印花税目标不一定要通过上调税率来实现。有市场人士认为，今年财政增收不容乐观，需要调整印花税政策来补充。

　　但在沈正阳看来，今年完成印花税的目标并不困难。根据财政部的预算，今年证券交易印花税预计完成516亿元，在去年的基础上增加21亿元，同比增长4.2%。计划内征收额度小幅上涨，这个规模靠提高市场活跃度就可以达到。

　　此外，李大霄还告诫说，像印花税这种利空传闻可能以后会频频出现，需要认真判断。“市场往往会在大跌当中寻找利空依据。在股指期货时代，空方集团还常会利用各种传闻打压股市，趁机获利。”（投资者报）

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　　存款准备金率历次调整后的股市表现

2007年后准备金率历次调整后影响股市 次数 公布时间 调整前 调整后 调整幅度 公布后首个交易日沪指表现 22 2010年5月2日 (大型金融机构)16.5% 17% 0.5% — (中小金融机构)13.5% 不调整 - 21 2010年2月12日 (大型金融机构)16% 16.5% 0.5% 下跌0.49% (中小金融机构)13.5% 不调整 - 20 2010年1月12日 (大型金融机构)15.5% 16% 0.5% 下跌3.09% (中小金融机构)13.5% 不调整 - 19 08年12月25日 (大型金融机构)16% 15.5% -0.5% 下跌0.05% (中小金融机构)14% 13.5% -0.5% 18 08年12月05日 (大型金融机构)17.00% 16% -1% 上涨3.57% (中小金融机构)16.00% 14% -2% 17 08年10月15日 16.5% 17% 0.5% 下跌4.25% 16 08年9月25日 17.5% 16.5% -1% 下跌0.16% 15 08年06月07日 17% 17.5% 1% 下跌7.73% 16.5% 17% 14 08年05月12日 16% 16.5% 0.5% 下跌1.84% 13 08年04月16日 15.5% 16% 0.5% 下跌2.09% 12 08年03月18日 15% 15.5% 0.5% 上涨2.53% 11 08年01月16日 14.5% 15% 0.5% 下跌2.63% 10 07年12月08日 13.5% 14.5% 1% 上涨1.38% 9 07年11月10日 13% 13.5% 0.5% 下跌2.4% 8 07年10月13日 12.5% 13% 0.5% 上涨2.15% 7 07年09月06日 12% 12.5% 0.5% 下跌2.16% 6 07年07月30日 11.5% 12% 0.5% 上涨0.68% 5 07年05月18日 11% 11.5% 0.5% 上涨1.04% 4 07年04月29日 10.5% 11% 0.5% 上涨2.16% 3 07年04月5日 10% 10.5% 0.5% 上涨0.43% 2 07年02月16日 9.5% 10% 0.5% 上涨1.40% 1 07年01月5日 9% 9.5% 0.5% 上涨0.94%