节后政策形势和行情格局的精细分析--胡昱明的博客

节后政策形势和行情格局的精细分析
――合理吸纳泛滥的流动性过剩已成当务之急
尽管1月份管理层透露出了将在资本市场“查违”（银监会查处信贷资金进入股市；国资委加强对国有企业进出股市、转手交易的实时监控），但泛滥的流动性过剩在国内投资渠道严重匮乏、房地产市场的宏观调控进一步加剧的情况下，只能投入到政府依然大力支持、希望稳定发展的资本市场中，使得节前股指经过大幅震荡后再创历史新高。
但是，如果对管理层的股市政策充分地领会，我们就能得出一个清晰的结论：政府支持大力发展资本市场并不意味着希望股指大干快上，股指在短时间内上涨过快，积累的泡沫得不到消化，反而会使牛市过早夭折，从而无法满足管理层对资本市场的各种需求。本届政府信奉采用市场化的手段调控股市，但如果股市的表现超出管理层的预期，股指继续象脱缰的野马狂奔上突，相信管理层也会在适当的时候动用行政手段调控股市，届时大盘恐怕将出现深幅的、短期内难以复原的中级调整。一个健康、稳健、泡沫可控、可以承载大国崛起历史使命的资本市场远远比股指的疯狂上涨来得重要，所以管理层希望此轮牛市应该是长期牛市而不是短期快速上涨的疯牛。这是我们不得不提醒市场的。
目前管理层面临着一个已经不得不着手解决的重大问题，那就是如何合理吸纳泛滥的流动性过剩。
早在2006年10月中旬，尚福林在接受《学习时报》专访时针对恢复市场融资功能时就已经谈到了利用流动性过剩的两点作用：一是利用充裕的流动性推动直接融资。通过资本市场适度的“扩容”，既有助于加快发展直接融资，改变目前直接融资和间接融资比例严重失调的不健康局面；又可以充分利用流动性过剩形成的充裕资金，将社会储蓄资金有效转化成长期投资，促进企业资本形成。二是有利于防止形成新的股价泡沫。通过增加优质公司的股票供给，采取市场化的手段平衡供求，可以防止流动性充裕刺激股市泡沫形成，从而保持市场稳定健康发展的发展势头。
显然，尚福林当时已经考虑到了充分利用流动性、吸纳流动性过剩的问题，同时管理层也在按这个思路在运作，之后一系列大盘蓝筹股陆续登陆A股市场。但是尚福林谈的第一点是做到了，而第二点却没有做到。尤其是从中国人寿开始取消了新股上市当天即计入指数之后，新股垫高指数的泡沫消失，股指已经比较真实地反映了整体股价较多的泡沫程度，可至今为止，利用扩大直接融资吸纳流动性过剩抑制股价泡沫的目的还是没有达到。或许需要提供更多的、多得多的股票资产供给，造成暂时的股票资产供大于求，才能暂时平抑越积越多的整体股价泡沫。但是，就中长期而言，通过增加股票供给抑制股价泡沫是治标不治本的举措，一旦股票供给速度减慢，股价泡沫马上又迅速累积。
鉴于此，管理层同时把视线投向股指期货。一方面，股指期货由于具有资金乘数效应，可以吸纳相当一部分风险承受力较大的流动性过剩进入到期货市场，从而降低现货市场的流动性过剩；另一方面，其对冲资产头寸风险的作用，即在股指期货卖空合约的配置下中长期持有股票现货，也将降低现货市场的换手率，从而稳定股票现货市场；尤其是股指期货的做空机制所带来的操作双向性，将大大降低股票现货资产的泡沫，降低市场的热度，从而延长牛市的周期。为此，2006年10月24日，尚福林在中国金融衍生品大会上提出将在2007年年初推出股指期货。
出于控制股指期货的目的，机构从2006年四季度开始对大盘蓝筹股资源进行疯狂争夺，从而推动了股指的快速上涨，造成了管理层对股市泡沫的巨大担心，从而不得不宣布股指期货延后推出。管理层的这一举措，用意很明显，就是绝对不希望股指期货推出之际，股市泡沫巨大、市场热度过高，以防引发大量空头合约造成股指大跌引起市场不稳定。所以，在股指期货推出之前，降温股市热度、引导市场适当调整，让股指期货推出之际市场处于行情调整相对低位、股指基本没有泡沫、对市场负面影响较小之时，将是管理层的必然之举。
但是，股指期货的重要性使得管理层不可能无限期延后，推出时间表最多从年初延后到二季度，尤其是国务院近期审议通过了《期货交易管理条例（修订草案）》后，我们更是预计正式条例将在4月份推出，届时股指期货将在法律障碍消除后迅速推出。鉴于股指期货推出已经迫在眉睫，而股指期货推出之际又要求市场已经经过一轮较为充分的调整，所以我们判断，市场的回调在节后必将择时出现，或者是在主力机构发动下主动回调，配合管理层让股指期货这一今年最大的金融创新安全登场；或者是在管理层加大股市调控力度甚至动用行政手段强行迫使股指回调。前者对市场的打击较小，也能快速恢复元气，并促使股指期货产生正面的助涨效应，在泡沫减小的状态下迅速继续牛市；后者则对市场的打击较大，市场可能无法在短期内恢复元气，股指期货推出后还可能出现助跌效应，最终大大影响广大投资者的投资业绩。
尽管政府确定资本市场作为国有资本调整和国有企业重组战略的主战场；尽管我国资本市场战略转型的基础已经具备，资本市场新的战略目标确定为在科学发展观的统领下，为我国国民经济发展战略服务，有效促进我国经济社会发展（具体而言，就是要有力支持国民经济在规模扩张的同时，实现结构的调整、优化；在全球经济一体化的背景下，有力支持我国自主创新战略的落实；在推进改革和促进开放的过程中，有力保障我国的经济安全。）；尽管全社会对发展资本市场重要性的认识、认同已经明显提高，资本市场将承担大国崛起的使命，但由此而确立的长期牛市却也并不代表市场必须总是上涨。
仅就节后市场而言，为了资本市场的更健康发展，为了尽量延长牛市周期，包括银监会和国资委查违、加强上市公司信息披露管理、推出股指期货开启双边市等行政规范、制度建设、金融创新这些股市宏观调控政策的陆续执行，都将对市场行情产生影响。尤其是在推出更加市场化的股指期货之前，管理层很可能会动用行政手段充分降温市场热度，以保证股指期货的正面效应。所以无论如何，我们希望市场在节后尽量悠着点，能看清中短期政策形势，和管理层顶杠没有出路，退一步才能海阔天空啊！