《金融炼金术》-市场规律的哲学诠释

《金融炼金术》-市场规律的哲学诠释

    《金融炼金术》一书是投资大师索罗斯的力作，内涵十分深奥，其反身性原理是对经典经济学理论有力的批判，对于其应用范围，目前以金融市场的历史发展过程为主（股票市场、外汇市场、信贷与管制等等）。索罗斯深受卡尔-波普尔的证伪主义哲学思想的影响，并对其中科学方法论做出了适当的完善（符合开放社会的精神），反身性理论、金融市场的投资实践以及致力于开放社会的发展等等是索罗斯先生一生的追求。

    对于深奥的哲学思辨、开放社会等问题，笔者暂时不做过多说明。在今后相当长时间内，笔者设计并反复完善自己的投资策略，在投资实践成功后，逐渐开拓新的实践领域。无论是个人、企业或者社会，均需要一个不断自我完善和进步的过程，这符合开放社会的精神，也是波普尔哲学的核心思想之一。

    所谓反身性（Reflexivity），是指参入者的思想和他们参与的事态之间都不具有完全的独立性，二者之间相互影响、相互决定、呈现复杂的递归关系，而且不存在任何对称或对应。在人们运动的诸多领域如金融、经济、政治等等，反身性理论与传统的马克思的历史决定论完全不同，是一种全新的历史视角，历史过程中思想参与者的影响下具有明显不确定性。

    反身性理论最典型的应用是金融市场，目前最好应用于股票、商品、外汇等市场。

    笔者随后准备以反身性理论做为投资哲学核心，并融合道氏理论、波浪理论、江恩规则等等，创造并逐步完善自己的投资理论，以顺势操作为主，以开放的心态反复完善。

  第一部分 理论

   第一章 反身性理论

    反均衡

    在金融市场中价格均衡不可企及，价格永恒波动成为常态。由于传统的经济学理论存在明显的缺陷，完备的知识不可能获得，所谓的总供应与总需求无法确定，价格波动直接影响供应与需求，预期在市场中作用显著，人们买卖决策总是受到市场预期价格或者自己心理价格的影响。市场事件可能改变影响需求与供给曲线的形状。投机力量并不一定能够有效的得到纠正，顺势操作的投机力量往往会改变供需的基本条件。理解市场变化的过程比掌握静态的均衡困难得多。

    不完备的理解

    由于人们认知能力的缺陷，参入者理解的不完备成为事实，人们往往不能基于对客观事实做出判断。思维发挥着双重作用，一方面，参入者试图理解他们参与的情境；另一方面，他们的见解作为决策的基础直接影响参与的场景。

    社会科学的问题

    社会科学所描述的场景与观察者的思维不能完全分离，这样造成了社会科学缺少自然科学的独立性，其效果往往大打折扣。社会科学的研究必须采用新的思路，否则就难免失败，最好坦率的承认社会炼金术的存在。

    参入者的偏向

    既然参入者对情境具有不完全的理解，参入者的偏向是一个非常关键的问题，所谓参入者偏向可以理解为预期。预期、基本因素以及市场价格等相互作用是理解市场的核心内容。

    反身性概念

    参入者的思维和所参入的情境之间的联系可以分解成二个函数关系，参入者理解情境的认知函数，参入者思维对情境的影响的参与函数。这二个函数相互干扰，一个函数的自变量是另外一个函数的因变量，无穷递归，永无止期。历史的过程是开放性的，其驱动力之一就是参入者预期，当然这一问题太大，在此不做讨论。在金融市场中参入者预期的影响无处不在，构成了市场不稳定的重要因素，目前世界范围内的宏观经济日益不稳定，均衡的市场只是一个理想状态。

    第二章股票市场中的反身性

    股票市场是研究和观察反身性理论的最佳场所，其变化可以定量（主要股票价格指数），而且其参入者偏向也可以事后获知。股票市场满足一般充分竞争的理论标准，一个中央市场、同质的产品、低廉的交易和运输成本、便捷的通讯系统、足够多的参入者且基本走势无法被操纵。

    2.1.1 对传统技术分析的批判

    基础分析

    基础分析以价值规律为核心，以为市场价格总是围绕价值上下波动，市场总是存在非理性充分，在价值被低估是买入，价值被高估时卖出，关注价值与价格的偏差。一般人们通常视基础分析为价值投资、理性投资、长线投资、他们通常逆势而为，不理会市场波动，以格雷厄姆、巴菲特、彼得林奇等人为代表。

    但是，以基础分析为核心的价值投资往往被投资者所误解，基础分析的理论本身也有模糊不清的地方，价值规律并不是一个严谨的科学规律，难以被市场反复证实。

    笔者以为，基础性分析有如下缺陷：

    1. 似是而非的理论，价格不断波动，没有均衡可言。

    2. 所谓内在价值，牵扯到一个人为估值问题，估值往往受到行情的影响，估值在PE15-25之间通常视作合理，估值也受到宏观经济环境的影响，而且宏观经济环境处于不断变动之中，估值确实完全的独立性。

    3. 基础分析中包括诸多因素，而且彼此相关，权重个不相同，具有明显不确定性。

    4. 基础分析包括质、量等二个方面的因素，其中财务报表、宏观经济数据等是量的因素，质的因素深藏在内，最为关键，质的因素决定着量的因素，量的因素有滞后性。对质、量等因素因人而异。

    5. 基础分析中对于宏观、微观等层面的分析，均是以预测为主，众所周知，预测通常不可靠。

    下面看几个典型的案例：

    1. 中投公司投资海外失败（投资黑石、摩根士丹利等等）。

    2. QDII出海集体折戟（主要投资香港、美国等成熟市场，当时相对A股市场PE偏低）。

    3. 2008年国内基金行业集体迷茫（估值迷雾，伪价值投资）。

    4. 中国平安投资富通集团（考察研究几个人，最终投资亏损95%一书，所谓的价值被低估成为笑谈）。

    5. 刘勘鼓吹的银行股、申劲松的中国平安价值不变论（中国平安在150元、70元、50元以下内在价值不变）。

    基础分析被误用危害巨大，不能以为基础分析就有足够的安全边际。

    技术分析

    技术分析以三大公理为核心基础（市场行为包括一切；价格按照趋势发展；历史会重演），这些所谓的公理也是似是而非、无法证实，只有相信了上述公理后，技术分析才能维持下去。对趋势的假设是技术分析的核心内容之一，通过止损来修正预测的错误，以止损不止赢作为获利的基础，以概率获胜。

    笔者以为，技术分析通常有如下缺陷：

    1. 行情通常不会简单演绎、历史不会简单雷同，技术分析存在明显的不确定性。

    2. 趋势转折点的判断非常困难，行情容易受到个人情绪的影响。

    3. 对于突发性事件没有征兆，灾难性发生时往往来不及止损。   

    4. 容易忽略安全边际，造成异常损失。

    5. 容易犯经验主义错误，行情经常似是而非。

    6. 对大资金操作不利。

    7. 对于虚假信号没有有效的过滤手段。

    8. 对于趋势不明确的市场，技术分析往往无所适从。

    2.1.2 以主流偏向为导向的盛/衰模型 

     索罗斯显示不相信“市场永远是正确的”，相反，他认为“1. 市场总是表现出某种偏向；2. 市场能够影响其预期的事件”。市场中存在一个占主导的参入者偏向，称作“主流偏向”，笔者以为是市场预期。主流偏向、基本趋势与市场价格相互作用，构成了市场真实波动，盛/衰模型由此产生。

    起初，主流偏向是消极的（熊市思维），基本趋势正在逐渐好转（人们没有意识到）， 股票价格在低位稳定后开始缓慢的上升，并经常出现价格调整，市场运行缓慢，这些对于技术分析中市场的底部特征。

    后来，价格的稳定回升慢慢开始让主力偏向出现积极的变化，但是主流偏向尚且偏弱，不会对基本趋势或者股票价格产生直接的影响。后来，随着基本趋势的逐渐明朗，基本面日趋相好，基本趋势推动股票价格及主流偏向上向，随后，股票价格反复矫正并考验基本趋势，基本趋势接受考验后，主流偏向得到加强，市场开始出现明显的变化，主流偏向推动股票价格上扬，股票价格进一步推动主流偏向及基本趋势走强。主流偏向、基本趋势和股票价格在同一方向上自我加强，股票价格最终完全脱离了基本趋势，价格的变化导致价格进一步发生变化。市场过度膨胀后，趋势无法继续维持，股票价格开始出现疲弱，疲弱的股票价格降到了主流预期，主流预期开始出现消极，在基本趋势也无法维持后，主流偏向及基本趋势发生明显逆转，最终股票价格出现反转，价格的反转进一步加剧了主流偏向及基本趋势，在股票价格到达极点后，反方向的自我加强造成股票价格快速回落，股票价格出现连续暴跌。

    最后，过度的悲观得到矫正，市场下跌趋缓，并逐渐稳定下来，此时市场早已面目全非。一场新的周期正在悄悄酝酿，市场周而复始。

    上述模型是是对基本分析的补充，有利于理想市场真实的波动特性。

    A股市场自2006年开始的一轮大牛市最终演变成大熊市，也是非常典型的繁荣/萧条模型。开始，在股改的推动下，人民币逐渐升值，流动性充裕，人们的投资意识开始唤醒，企业的业绩也表现耀眼，宏观经济非常良好，行情开始在大熊市中复苏，随后，在诸多因素的共同作用下，沪市成功的突破了2245点，主流偏向开始逐渐加强，人们甚至在憧憬黄金十年，在沪市3000点附近，市场反复矫正后，进一步走强，市场开始膨胀了，推动市场上涨的力量已经完全脱离了基本面，5.30后，市场暴跌后，再次创出新高，随后人气鼎盛，一向稳健的机构也疯狂了，市场最终到达了6000点上方，随即，盛宴结束了，基本趋势已经悄悄转向，股票价格开始暴跌，此时，主流偏向还是偏乐观，2008年春节之后，市场再次暴跌，并成功的击溃了市场信心，主流偏向开始逆转了，基本趋势、主力偏向和股票价格共同作用，连续的下跌，反弹无力后，下跌进一步加剧，最终沪市跌破了2245，最低下探1664点。

    A股新一轮的繁荣/萧条何时到来，无法预期，但终究会来，只是形式不同而已。

    繁荣/萧条模型的要点 

    在上述繁荣/萧条模型中，主流偏向的引入是关键，这种分析模型并不是取代基本分析，而是对基本分析的补充。撇开基本分析，也有研究的价值。第一、股票价格一定会对基本因素产生影响，并由此产生繁荣/萧条模式；第二、参入者对基本因素的认识必然含有某种缺陷。如何观察主流偏向？基本趋势如何观察？主流偏向、基本趋势如何与股票价格互动？这些是让人迷惑的地方。

    如何鉴别繁荣/萧条模型中的确定性特征？

    1. 投资者尚未意识到的趋势。

    2. 自我加强过程的启动。

    3. 成功的检验。

    4. 日益增强的信心。

    5. 现实与预期之间的差距不大扩大、信心膨胀。

    6. 投资者认知中的缺陷。

    7. 市场何时到达高潮。

    8. 反向自我加强过程的开始。

    2.1.3 如何构建自己的投资策略？

    首先，由于人们认知能力存在缺陷，金融市场不可能准确预测，所以，不可能设计出完美的投资策略。

    思维方式与投资态度是成功的关键所在，投资的唯一目的就是赚钱，成功的投资是一种炼金术。

    笔者的投资策略以波普尔的证伪主义思想做为认知的基础，以猜想与反驳的试错机制做为投资策略的依据，以反身性理论做为观察市场的切入点，寻找远离均衡的市场，选择胜率较高的时机入场，以中线波动操作为主（双向操作），并严格遵守操作纪律，反复试验不断完善。策略上以顺势操作为主，对趋势的判断和市场的理解是具体操作的关键，以道氏理论、波浪理论做为市场分析的基本工具，以江恩定律做为操作纪律的基础，从时间、空间、价格、成交量、相似验证等5个方面来透视市场。

    上述思路，需要用3年左右的时间基本确立，并反复完善。

    中国传统智慧中，通常讲究“道”和“术”的问题，在笔者看来，以反身性理论核心观察市场是“道”的问题，技术分析中趋势的把握和买入/卖出时机的选择是“术”的范畴。金融炼金术、道氏理论等等是道的范畴，江恩定律是术的东西。

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