东北证券、中证报投资研讨会（实录） (转）

    下面为研讨会文字直播实录

    2010二季度投资策略研讨会    

    时间：2010年4月10日    

    地点：上海裕景大饭店    

    主持人：尊敬的各位领导、各位嘉宾、东北证券公司的各位朋友大家上午好！    

    欢迎大家出席由东北证券和中国证券报共同举办的2010年二季度投资研讨会。下面，请允许我为大家介绍今天到会的各位专家和领导，今天我们非常荣幸请到来自北京的著名经济学家、国家发改委宏观经济研究院陈东琪副院长；出席今天报告会的主办单位领导有：中国证券报王坚副总编，东北证券郭副总裁。    

    今天的研讨会是近几年由东北证券在上海举办的第一次大型、高规格的投资研讨会。我们邀请了来自全国各地120多位重要的VIP客户，以及20余家上市公司，拟上市公司的高管人员和部分基金公司的领导、投研人员参加本次会议，时间关系在这里不一一介绍了。我们特别鸣谢为本次会议提供媒体支持的中央电视台财经频道、中国证券报及其网站、新华网、新华社上海分社、新华社吉林分社、上海证券报、上海电视第一财经频道、第一财经日报、新浪财经、英国金融时报、大众证券报、理财周报等10余家国际知名媒体。    

    来自上述媒体的朋友当中，除了刚才介绍的中国证券报王总以外，中央电视台财经频道的制片人方总亲临我们的会议。作为主持人我在这里向来自媒体的各位领导和朋友们表示特别的欢迎！    

    下面，让我们以热烈的掌声欢迎主办单位领导，中国证券报副总编王坚先生致词！    

    中国证券报副总编王坚：各位领导、各位来宾、女士们、先生们上午好，很高兴和大家相聚在中国证券报和东北证券股份有限公司共同主办的2010年二季度投资策略研讨会。请允许我代表中国证券报向与会各位领导、专家、上市公司和基金公司管理者、投资者以及媒体朋友表示热烈的欢迎！    

    2009年对于我国来说是不平凡的一年，全球金融危机对于我们的冲击很大，我们政府及时调整政策方向，果断实施积极财政政策和宽松的货币政策，在各项刺激政策的有效拉动下，我们经济成功实现了V型反转，全年实现8.7%的GDP增长，我国的经济业绩令全球惊叹。2010年我国经济运行相对复杂，房地产价格高起，物价上涨，调结构、节能减排等任务依然艰巨，外需面临不确定性，政策面偏紧。正如温家宝总理政府工作报告指出今年是经济最复杂的一年。    

    同样，我国的资本市场在2009年也经受了严峻的考验，在逆境当中取得了较大发展。不仅是股票市场指数回到了较高的位置，更关键我们股市得到了平衡发展，投资品种进一步丰富，资本市场的制度逐渐完善，服务于经济实体的功能得到了提高。随着修订后新股发行制度的实施，我国股市IPO重启，创业板正式推出，全年有99家企业发行上市，其中中小板和创业板企业90家。资本市场建设随着创业板的推出取得了突破性的进展。    

    我国也形成了主板、中小板等系统的完善资本市场体系。通过对于上市公司的治理监管，对于证券公司的合规和风险控制，对于基金公司业务创新和诚信运作的鼓励和规范，以及对于投资者教育的强化，市场主体进一步得到规范。我国资本市场正在步入良性发展轨道。制度完善和业务创新将继续推进，股指期货和融资融券业务推出，国际板策划当中，对外合作和开放正在加强，全流通时代即将来临。    

    可以预见2010年我国资本市场将在新的环境、新的平台当中迎来新的发展机遇和挑战。因此，面对复杂的宏观经济形势和新的资本市场环境，我们如何解读判断市场大势，把握好投资机会和投资结构是新课题。    

    作为可信赖的投资顾问为宗旨的主流证券媒体，中国证券报积极努力为投资者提供专业、全面、权威的投资服务信息。中国证券报连续三年被美国哥伦比亚新闻评论周刊评为国内金融证券类的标杆媒体。    

    东北证券作为一家快速发展的证券公司，有着较好的研究基础，较强的研究团队，为投资者提供实用的投资咨询服务。面对二季度经济形势和资本市场走势，我们非常高兴携手东北证券共同举办投资策略报告会，我相信各位专家专业的优秀分析师为我们提供理性的分析和中肯的投资建议。    

    再次感谢各位在百忙之中参加本次策略报告会，预祝本次策略报告会圆满成功。谢谢大家！

    主持人：我们感谢王总的精彩致辞。多年来东北证券和东北证券研究所得到了中国证券报的大力支持，我们表示衷心的感谢。我们也祝愿中国证券报为中国资本市场的健康发展，为广大的市场投资者做出更大的贡献。    

    下面，让我们以热烈的掌声欢迎东北证券副总裁郭先生致辞。他多年分管公司的证券研究，具有扎实的研究功底。    

    东北证券副总裁郭来生：谢谢。尊敬的各位来宾,女士们、先生们大家上午好！东北证券和中国证券报携手举办2010年第二季度投资研讨会，并邀请专家、同仁共同探讨，交流2010年资本市场的投资机会。感谢中国证券报的副总编王坚先生亲临会场，并做了演讲。    

    2010年我国经济开局良好，消费投资出口保持较快的增长，经济向好趋势不变。但是我国经济面临不确定性和复杂性，物价上涨压力有增无减，人民币升值，贸易保护都不利因素。二季度人民币可能获将来临，政府的信贷和投资的有保有压政策进一步加强。面对新的宏观形势，政策走势如何，如何调结构，促转变，资本市场如何反应，面对融资融券和股指期货的推出，资本市场如何表现，面对层层迷雾，投资者需要一双慧眼。东北证券近几年锐意进取，经纪投行、资产管理业务形成了一定的规模，行业内形成了一定的特点和影响。我们研究所秉承诚信、勤勉、务实的创业理念，为大家提供前瞻性的咨询服务。我们将以创新求发展，以改革促进步为投资者提供良好的咨询服务。    

    今天我们在这里举办第二季度研讨会是我们服务创新的开始，邀请陈东琪教授，部分上市公司和经纪公司的同仁，和我们研究所的优秀分析师共同探讨交流二季度投资策略。希望通过今天的报告会我们进一步加强合作。    

    春季是播种希望的季节，我们精心准备的投资策略报告会将帮助各位投资者选号种子，施好肥料，迎接秋天的收获。再次感谢各位嘉宾的光临，在资本市场大展宏图。谢谢！    

    主持人：感谢郭总的致辞，他强烈表达了东北证券在面临诸多的机遇和挑战面前，对于中国经济的发展以及资本市场的未来充满了坚定的信心，表达了东北证券人对于各界朋友的良好祝愿，让我们以热烈的掌声感谢郭总的致辞。    

    东北证券坚持以客户利益为重的经营理念，研究所一直以发现价值、创造价值，用研究成果回报客户为已任，我们今天正以季度策略报告会为契机开展一系列的创新服务，回馈支持东北证券的各界朋友，回馈广大的公司客户。    

    今天的报告会我们主要安排了以下几项内容。上午安排了三个报告，首先是由陈东琪院长给我们分析和2010年的宏观经济形势和政策走势，简短的茶歇以后由东北证券研究所为大家带来行业比较分析报告和二季度投资策略报告。此外，我们在午餐前安排一个补充报告，由东北证券副总裁兼上海分公司总经理郭总和大家交流与分享他对证券市场的展望和投资心得。    

    陈东琪：各位朋友大家早上好！这一年过的很快，不容易，在中央国务院的强有力领导下，应对这次百年一遇的金融危机，对于中国来讲是非常成功的。我们知道中央国务院采取了出手快、出拳重、措施准、工作实的方针，积极调整政策取向，采取积极的财政政策和宽松的货币政策调整，调整振兴十大产业规划，并且做了战略部署，对于国内投资和国内消费采取了历史少有的有效措施。    

    在中国因素的作用下，这次百年一遇的危机比西方经济学家预测的结束时间要早,虽然最近欧元区在英国比较复杂，特别是希腊、葡萄牙的赤字和债务危机引起了媒体的高度关注。我认为中国因素、亚洲因素对于刺激经济的回升产生的作用是不可低估的。    

    我从08年12月份开始以来到现在依然认为，世界经济会按照自己的脚步，特别是在充分的利用中国和亚洲信息经济体的因素条件下，继续走复苏回升的路。现在媒体上的悲观声音很多，特别是对于中国的言论很多，有的说中国已经形成了巨大的泡沫，甚至出现了比迪拜高一千倍的房地产泡沫，甚至更高。有人说中国迟早要发生大的金融危机，说今年开始中国经济会明显减速，出现经济衰退二次探底，说中国经济会崩溃。    

    我们可以理解这些人的说法，因为传统的经济思维是解释西方经济最近一两百年的经济周期的，特别是29、33年的大萧条持续时间很长。他们没有看到中国带来的巨大新需求，不管是公共投资还是社会资本投资，而且的私人消费都得到了快速增长，无论是生产领域还是消费领域，如果大家有心观察的话，我个人认为最近几个季度应当说是不错的。    

    所以，应该用新的思维研究新的世界格局。充分考虑中国因素的情况下，全球经济的复苏，中国经济本身也会沿着经济复苏的路走下去。我认为这次中国经济从07年下半年以来，它的周期性阶段变化已经结束了下降趋势，我们知道从去年二季度开始出现季度性的回升。从07年第三季度到09年一季度结束，去年二季度开始回升。这次复苏的情况很快，如果我们把历史数据做一个分区，我认为8%以下应该是属于衰退，但不绝对是衰退，是有增长的相对衰退，大概只有几年。    

    中国的经济增长是一个V型反转，今年一季度会怎么样？二季度会怎么样，全年会怎么样？我的个人看法是，虽然很难说去年二、三、四的这种加速度会变小，但依然是上升趋势。依然会是保持一个经济运行的良好势头。上一轮中国经济的上升期持续六年，这一次经济上升的年来看今年是第一年，去年季度是二次触底，今年是上升周期的第一年。这次上升有几年现在不清楚，关键是看政策。我个人认为如果政策对，政策微调比较早，反而会延长经济繁荣持续增长的时期。如果经济快速的加速，马上跟随着高通胀，政策反应不是很及时有可能缩短经济上升的周期。    

    我们去年下半年采取的政策，实际上已经做了微调，当然是数量，包括利率在内的价格。但是应该说政策采取了比较好的微调方式，有利于经济增长势头的持续性。经济保持V型反转持续向好，这个曲线是一个正规的V字形。工业增长很强劲，我们从电力供应、电力消费的增长角度看也是很快的。我们的制造业保持一个上行趋势，动力很强，制造业景气度也是很高的。今年的2月份比1月份用下降，下降了52%，但是3月份上升到了55.%，因为今年的春节和去年春节时间不一样，平均的角度来看我们制造业的景气度很高，达到了55%。    

    如果今年我们把国际环境改善，今年应该会是双需求拉动，就是内需和外需，去年只有单一的内需。制造业景气指数，不仅是中国，美国二月份制造业扩张在加快。大家也很担心英国，英国面临赤字和债务问题，在市场新观望者多，疲软。我们注意到它的PMI也是上升，二月份是56.5%，3月份是57.2%，是94年以来的最高。我们做了判断，中国、美国、欧洲全世界的制造业快速恢复。    

    除了工业制造业以外，我们国家对于服务业增长，伴随经济回升过程当中表现不错。在我们一揽子经济刺激计划当中，大家注意到成本是基础设施，是“铁公基”。但是实际上我们这次经济刺激计划当中，对于服务业的支持力度很大。从消费的角度和生产的角度。这是任何经济低潮往上走，政策刺激的内容不一样，我们要保持经济平稳较快增长的持续性势头，必须有多元化的内需，不仅有工业、制造业、农业，而且还要有服务业。    

    从需求角度来讲，我们服务业需求增加，人均GDP上升，我们现在人均GDP超过3000美元，上个世纪末我们只有850—900美元。这块带动了我们的恩格尔需求下降，消费结构转化，服务型消费增加。另外像住房和汽车，汽车对于中国是一个新兴消费品，这两个东西的消费和其他的东西不一样，它不是一次性采购。比如开车要烧油、存车，交路桥费、保险费等等，住房也是。所以住和行这两方面的消费，随着家庭普及度的提高，带来整个后市场服务增加增加。    

    另外大家注意一个现象，全球的信息消费中国的增长非常快。中国13多亿人口，不仅城市人消费信息，农村也在消费信息。不仅是座机，手机增长非常快，网上宽带用户大幅度的增加。所以，我们信息消费的服务是快速扩张的，同时旅游、餐饮、文化消费都是增加的。大家注意我们国家的电产量，电市场的规模扩大，这是值得我们注意的。我们的电市场08年增长30%，我们整个消费结构发生变化，预计我们的电消费未来十年或者更长时间都会保持两位数增长。这说明我们服务需求扩大，服务领域扩张，需求推引着供给，我们今年第三产业投资大幅度的增加，达到30.9%，二产只有21%。    

    服务业对于我们的贡献是GDP占了41%，农业不到7%，二产占50%不到，其中工业占了43%，建筑业占6.7%，40%多的服务业增加。我们的建筑业也在增加，建筑业不仅是住房建设，商务不动产加快，路桥建设、基础设施建设。在这种情况下，今年GDP增长从供给面来分析不错，在农业保持马上产量稳定的条件下，今年供给角度的测算GDP有两位数增长，去年8.7%，今年比去年应该加速1.5%—2%。    

    今年的国际环境有一些变化，主要是欧美这两大经济体，美国有3亿人口，欧洲7亿多人口，GDP占的份额很大。他们的经济只要是回升，保持实质性，无论你采取什么样的措施，中国的出口环境都会改善的。我是说相对的，但是比去年要好。我预测今年的欧洲经济可能增长1%以上，这是根据各方面的资料做一个综合分析。    

    尤其是欧美经济今年以来发生了重要显示新一轮增长的信号，美国的产业在恢复，比如说汽车。我们看到福特新的汽车销售12月份增长33.5%。通用汽车今年在北美的销售增长75%，连续两个月增长超过10%。美国的新能、新医药、新材料产业有所转好，美国的农业开始转好，而且产业创新也是加快。当然它的整个增长速度，我们不要拿危机以前比，它是一步一步走出危机的。    

    第二个重要信号就是美国的就业。美国劳动力增长，美国的就业指数增加，失业率下降，说明分子在扩张，就业机会的增加，裁员减少，雇佣工人在增加。美国领取失业救济金单周人数深入危机56万，现在是43万左右。第二个指标失业率，去年10月份10.2%，去年11、12月份10%，今年前三个月，每个月9.7%，我预计四、五月份美国的失业率会下降。美国的劳动力市场出现变化。    

    另外值得我们注意的是美国的金融业。这次金融危机，大家注意到最近评了几个美国最差的企业，包括高盛、花旗银行、摩根斯坦利，但是我们全面来看，美国现在的小型银行还在扩展，虽然花旗还在亏损，但是亏损在减少，高盛和摩根斯坦利都是在转好。而且美国政府、财政部向这些银行和投行注资救他们，包括花旗银行等被救金融机构，希望政府把股份给他，我把钱给你，银行太平有好日子过。这说明了金融系统开始转好，但是美国最近两三个月信贷增长不是很好，但是直接融资在增加。    

    第四个信号是美国资本市场、大众商品市场，大众商品市场快速恢复。美国的股市，今天早上道指是10953点，危机之前最高是14000，大宗商品、股票市场和美国的国债，国债有上升趋势。这说明了美国经济在转好。除了美国以外还有欧洲，欧洲现在由于金融危机的后续影响，债务、赤字很严重，但是这是一个长期问题，扩充是中期问题，短期来讲经济在复苏。    

    我们的贸易伙伴一个是欧洲，一个是美国，一个是日本，日本的经济开始恢复。我认为今年的情况因进出口贸易好一些。但是我们顺差的月度值减少，我们今年1、2月份平均每月的顺差是108.9亿美元，09年是163.42亿美元，这里有两个原因，一个是中国需求旺盛，进口增加了。第二是因为最近几个月进口品，特别是原材料、铁矿石、有色都是上涨的，我们主要依赖进口，所以占了进口额更大。我们去年出口是-16%，进口是-11%。今年1—2月出口31.4%，进口63.6%。暗示着中国出现一个外贸盈余格局面临趋势性的调整。我们从1989年到现在都是顺差，1989年以前我们是逆差，目前是存在顺逆交叉的阶段。我认为短期我们今年的出口会有所改善。    

    第二是内需。中国在危机以后消费出现了几个重要现象，第一个私人消费的内容增加。我们的汽车、房子、家电是私人品，包括电脑信息等等，而且扩展在农村。汽车我们开始普及加快。第二个现象是公共消费品需求增加，供给增加，大修地铁、城轨、高铁、省道、国道都在修。城市工业设施，农村的公用设施，包括水利等等。我们城市还有各种馆，美术馆、博物馆、图书馆，这些公共品随着生存消费向发展消费变化，公共消费的需求扩大，政府满足公共消费方面，我们增加公共消费的投资。所以，我这里想讲我们的消费出现了很重要的新阶段变化，消费的类型在增加，范围在发生变化，结构发生变化。这样会使我们投资发生实质性的变化，原来的投资为出口而生产，当然今后在整个生产里面有一部分为出口，今后为消费生产，为私人消费生产，为公共消费的生产会增加。我们研究经济增长模式的时候讲消费不局限于私人消费公共消费和私人消费的互动，共同发展的格局推动整个中国的消费需求增加，带来总需求的扩张。    

    改革开放的中国经济向第四中波迈进。第一个低点到第二个低点是十年周期，第二个低点到第三个低点是90年代，第三个低点到最近的低点，就是本世纪初或者上个世纪末，今年我预计是线是往上翘的。三个中波出现上世纪的80年代、90年代和本世纪的2000年，今年连续第四个中波。中国有一次大的长波繁荣，走了30年，至少有20年。最近十年是财富增长最快的十年，伴随一定丰富的十年，我们现在来看经济处于一个良好的增长阶段。    

    第二、由于经济增长复苏开始向繁荣转化，相应价格开始上涨，大家很关心CPI上涨，甚至出现所谓的价格泡沫。今年的CPI最低应该在2%，最高月度有可能超过3%，全年可能出现在3%，不会出现高增长。经济去年二季度回升，CPI去年年底由负转正，经济是周期变化的，我们的CPI也有周期变化。上面的30年，80、90年代平均CPI每年7.8%左右，最近十年CPI是5.68%。后来的十年是多少要看情况，看政策的操作。我想不会超过上个世纪80、90年代的平均值。这样来看我们依然现在会处在高增长、低通胀的中期判断和短期的运行当中。    

    CPI和GDP的关系，这两个是正相关的，你上升我上升，你下降我也下降。现在我们经济在二季度见底，CPI在去年四季度见底。CPI和PPI的关系，一般来讲CPI早于PPI见顶和见底，但是PPI会高于或者低于CPI，CPI的波幅比较多，PPI比较小，CPI比PPI稳定一点。    

    第四是关于CPI与货币的关系。货币增长速度快导致CPI上涨，货币下降很快导致CPI下降。尤其是M1由下往上穿破M2通货膨胀会加速。或者是CPI由上往下穿如M2，物价下降，这是出现在危机前后。目前处于M1大于M2值。从这个领域判断CPI是上升的，因为货币发行总是体现价格上涨的。    

    第五是关于CPI和农业周期的关系。我们判断CPI走势的时候，不仅要研究货币因素，不仅要研究成本因素，输入因素，我们研究需求和供给的关系，还要研究这个需求和供给里面的内容，特别是农产品供给。我研究结论有几个时点，84、85年的时候粮食减产，CPI升高2.7-9.3%。我们最近粮食是增产的，但是CPI是上升的，就是07—08年，我们曾经有连续六年的粮食增长。粮食减产导致CPI的下降，我们CPI和农业周期的关联度发生新的变化。粮食增产的时候出现高通通胀说明有其他因素，我认为是原材料的原因。    

    CPI和外部输入的关系，国内供求关系为一定条件下，进口商品价格上涨推动CPI上涨。上一轮周期性繁荣，03—08年，我国国内市场供给粮食供给很好，但是CPI快速上涨，主要是外因，特别是国际市场的铁矿石、石油和有色金属大幅度增加。最近的石油由去年的30多美元涨到现在的87了。从通胀来讲，我看到了很多因素发生一些变化，我个人来讲，我们要注意货币因素和输入因素，输入因素主要是成本因素。     

    第三向大家报告的是对于汇率的看法。我认为今年经济增长第一年，通胀也会上去，当然是温和的。一般的人民币有升值的欲望，我们CPI每年是5.6%，高增长、低通胀，这段时期人民币内在升值有一定的积累，但是今年不会出现大幅度的升值，中国经济运行格局，特别是外部经济的相关关系确实发生新的变化。我们不能说经济增长快人民币就升值，主要考虑人民币和货币之间的关系另外一面怎么样。    

    人民币兑美元，人民币在自身由于经济增长，低通胀有一定的价值积累，美元贬值5、6个方面是美国本身的问题。美国军事扩张带来的高赤字，美国在伊拉克一项耗费美国财政开支3万亿美元，高赤字导致债务扩张。再有就是美国长期以来的过度宽松的政策，在整体的货币政策我认为有一定宽松度，美国利率0.25%，格林斯潘时代大量印钞票。再就是美国自身可以突破的就可以突破，比如线材石油，他用票子进石油，如果他的出口增长或者再加上出口，这时候他的进口减少，它的贸易赤字就会减少。第二就是美国的科技产品，美国市场不够开放，造成了贸易赤字和财政赤字，加上美国的家庭赤字，导致美元内在价值存在长期贬值的东西。我认为这两个问题的关键是市场不公平，美国和欧洲的市场向中国和其他的新兴经济体不够开放。    

    第三中国自身的顺差时代，至少到现在顺差增长的势头减弱，甚至出现月度的逆差。如果我们要大幅度的升值，造成我们出口企业大幅度亏损。我的结论是尽管美元有长期贬值的倾向，但是这只是一个问题，要从美国自身开始。短期升值的时候我们应该适当美国的国债，在美元指数上升的时候调。我们应该坚持三进原则，实现基本均衡。基本均衡是有弹性的。    

    第四个观点从政策层面来看，无论是投资还是消费，无论是国内还是国际，这种情况下政策进行微调有合理性。我的想法是无论是中国还是其他国家，政策做微调不会改变中国和世界经济新一轮周期性上升的大趋势。我们注意到外围国家，这个图形画了一个大圈，中间这圈是欧洲和日本，合起来这部分是欧洲和美国，这是我自己的心得。最外的国家，比如澳大利亚、越南、印度分别加息了，澳大利亚已经加了5次了。越南也在加，印度存款准备金调，也在加息。关键是中间这一层，特别是中国和美国。我们去年进行了信贷调控，去年下半年以来的信贷投放量比上半年明显减少，比如去年货币供应量增长速度下降，信贷增长速度下降，比如说去年12月份以来房地产的政策从需求层面做调控。这些政策我叫做数量的退出，这是必然的。    

    美国已经采取了这方面的政策。美国最近赎回资金。前一个阶段是减少信贷投放，现在是赎回资金，它也是推，但是没有调利率。核心国家现在是在数量退出。是不是进入到价格退出呢？我认为到了时间的窗口，最晚在三季度，从中国的利率周期来看左边是下降，从90年代中期是下降的，然后是上升。红线是贷款，下面的黄线是存款，现在处于底的位置，有向上的欲望。从历史趋势看，利率触底回升滞后于经济触底回升，近期进入新一轮里上升期的时间窗口。我预计全球制造业需求增加，因此它的核心和非核心的CPI都会上涨。    

    如果CPI超过2%，失业率到9.5%以下美联储就会加息，我觉得5、6月份是一个时间窗口。美国和中国对于这次有点儿全球经济下滑趋势，推动全球经济企稳回升，中国和美国起到了核心的作用，特别是中国。我们要保持在经济增长条件下出现温和的通胀，这时候政策易早不易迟。我们估计前面有一个不确定性的东西，这个时候不要加油，至少踩刹车和踩油的脚处于等待状态。    

    我认为对于未来有更多的考虑，时间应该早一些。如果采取不是很认真的态度有可能拖延时间。我的结论是政策微调是必然的，从数量到价格，从小范围单项措施到宽范围和多项措施。经济下降的时候政策放松，经济转好的时候政策是平的，经济加速上升的时候政策应该收紧。我们出现经济这样的V字形曲线和政策的倒立形曲线。    

    第五、在这种基础上，我认为新一轮的经济上升周期，全球经济面临着中国机遇。世界经济周期会上升，大概有两次由中国推动。 第一次是亚洲金融危机，亚洲金融危机带动了亚洲经济由衰退下降走出来上升繁荣，取得了成就，当时中国有两个确保，确保人民币不贬值，带动了亚洲的回升，中国的贡献实际上是对于世界的贡献。    

    第二次是最近这次，由欧洲、日本、发达国家到发展中国家，到全球产生的美国性的全球金融危机。但是由于中国采取措施，中国有巨大的新需求。我们要做地铁、城铁和高铁，这是全世界从来没有遇见过的。修三铁带来巨大的投资，同时推进信息工业化继续往前走和新农村建设。另外这次投资有社保相关领域的物品投资，比如说建设医院、学校的改造、文化广场的建设，养老院的建设，公共医院的很多社会投入。我们在科技领域的投资增加，不仅是政府的研发投入增加，企业的研发投入增加。这次的投资中国的投资因素很大。    

    这次由于中国国内投资和国内消费带动了国内投资，带动了总需求扩张。所以，中国使世界经济摆脱了29、33年那样第二次大萧条。中国经济稳定全球经济，使全球经济周期出现波动收敛，做出了贡献，欧美市场逐步关注进入中国市场。最近硅谷有一个现象，硅谷坐办公室的人原来是印度人和中国人，现在开始回家了，美国本土的人也开始到上海，到北京的CBD去。而且中国的投资环境改善，包括信用环境，其他的就业条件改善，国际上资本家愿意到中国来，而且中国投资的回报比欧美国家高，比如说在汽车领域，在证券市场的投行领域，在手机领域。为什么美国、通用福特在变化，日本的丰田很严重，最近三月份在美国都有增长，在中国增长更快，因为中国的汽车普及了。国际的家电商、汽车商，手机商在中国做生意，总部不过来研发也会过来，总部和研发不过来也要开分店。我昨天在陆家嘴一个人在那里走了很长时间，我研究到底谁在这里坐在办公室里面。我后来研究，这种外部的资本，以及由资本带来的人员增加，这说明了中国机遇影响世界。    

    这里面我提出一个概念叫做中国世界化，世界中国化。现在世界经济，特别是21世纪第二个十年开始的全球经济形势，我们原来的西方政策、西方的投资策略不是说过时，至少说应该创新。我们现在研究新兴市场到底什么东西带动下一轮的增长，我认为有三个。第一就是人力资本，中国有7.8亿的从业人员，600多万的大学生，每年很多技术人员和工程师。第二个就是制度，我们有了人，没有制度，这些人可能被充分利用。但是最近无论是深圳、上海、南京、大连，甚至包括中部的省会城市，人力资本在改善，制度有明显的改善，劳动力市场结构、劳动力市场制度在变化。这是人和人之间的制度创新。

    第二个就是技术创新。这次金融危机以后迫使中国转方式，调结构，我认为关键是创新，特别是技术创新。这个技术创新不仅是政府号召的，企业发现不创新没有竞争力，请大家到华为看，华为正在建设。请大家到浦东琢磨一下和北京的CBD琢磨一下。或者我们参加浙江民营企业的会议，他们以前谈论做产品和做单子，现在谈论搞技术和资本重组，可见技术创新在他们企业的血液已经熔化了。随着技术创新，我们国家谈产业谈产业创新。还有一个是金融创新。我们讲中国股市，我不讲太多，股市的创新实际上在加快，我最近三年，从07年开始到现在，至少看到股权分置改革带来的全流通，这是一个大的制度创新。原来我们有三分之二的股票不能流通，这个市场运行效率很低，而且投机成份很大。现在是全流通，至少有资格的，他看好中国经济的话，这是一个大的制度创新。中央国务院采取的措施，在这个时点上应该很有效。    

    第二就是看中创业板，我认为创业板的贡献还是非常大的，他给中小企业，小的科技企业不是通过高成本从银行贷款的机制，可以通过资本市场。我了解的情况，日本、美国、欧洲上市公司当中50%—60%甚至更多是科技企业，而我们不是，我们主要是资源企业。    

    另外还有一个东西没有创新，但是我想是等待的，我认为也应该加快创新。另外融资、融券和股指期货，这是大的制度创新，鼓励人们进行长期投资，增加市场容量是非常好的，包括它的定价机制的变化。全流通也好，创业板也好，融资融券、股指期货也好都是很重要的制度创新，这带来了对于市场规模容量的扩大，也带来了质量效率提高。要不然我们储蓄非常大，我们的总储蓄超过50万亿，居民储蓄30万亿左右。这种情况下靠银行的信贷很难使我们金融资源的效率提高，一定要利用资本市场，资本市场要多元化、多因素的。    

    创新我个人认为中国经济进入到创新驱动，内升增长的新阶段。温家宝总理在政府工作报告讲了很多新思想，但是媒体有8个字没有注意，就是创新驱动，内升增长。我最近注意到，最近几年我们的发明权、著作权、专利权至少速度是最快的，研发占GDP的比例也是逐年提高。这表明了我们的技术创新，无论是国家层面还是企业层面都发生了变化。对于我们的市场格局，包括资本市场产生影响。    

    我认为资本市场本身的运行随着这次经济周期性的回升出现持续性的发展。股票是资本主义的东西，后来中国有了股票，然后创新，股市由98点到了1000多点，花的时间只有几年。第二次从96年前后，香港回归，这时候做的科技股，那个是一个大创新。到了2001年科技网络股泡沫破灭，我们开始往下调。2007年7月份以人民币升值为契机，触底回升，形成了第三波的上升周期。第四次就是绿线，我们经济周期往上走，资本市场会反应，尽管有时间差，最后发生这种变化带动资本市场上升。    

    我们研究资本市场 受一些短期因素的约束，股市和经济是正向变化的，它也会进行短期的调整。我研究了一下利率，当利率发生变化的时候资本市场怎么走？有三种情况。第一种就是当利率预期上调的时候股市是调整的，资本市场是调整的。第二当利率上升开始调，这是因为经济上升很强，甚至出现了通货膨胀。第三个阶段是利率再次上升，而且上升的很高，我的经验是上升4.5%以上或者5%以上。我们目前来讲，为什么出现这个情况，主要也是一个周期性的阶段性变化。    

    总体来讲，我认为经济新一轮的回升当中，特别是从今年开始会带动中国经济在各方面走好。大周期、小周期、中周期的关系，中国经济改革开放到现在30年，我个人看大周期没有走完。现在是大周期、中周期、小周期重合的时候，这样会产生一个非常良好的投资契机，我们需要做结构性布局，而不是做方向性安排。    

    今天由于时间关系我讲这么多。谢谢大家！     

    主持人：陈院长的报告数据充分，观点鲜明。因此，他的报告在业界受到了广泛的关注和赞同。有这个难得机会，我们利用5分钟的时间和陈院长做交流，如果在座听众有问题可以提一两个问题。    

    提问：陈院长发言开始说到了房地产，我们注意到讲座当中没有说到房地产的看法，请陈院长漫谈这个方面说一下。    

    陈东琪：我的演讲材料没有讲这块，本来这是很重要的一块，这块很敏感。从经济学的校对来讲，房地产发展不是一天两天的问题，房地产行业的发展是一个长期可持续增长的产业。第二、随着经济的周期性回升，房地产也是一样，它不会脱离于周期回升之外。第三、房地产本身的短期波动，包括价格和量的波动取决于供求关系。我们有的时候在一定条件下需求突然释放，带来短期需求增加，从而价格上涨。解决问题的办法两个，第一、适当最需求进行调控。第二、增加供给。现在上海的汤臣一品原来讲很奇特，现在成了普通的价位。由于市场的突然放开，原来我们的房子是实物分配，不是货币分配。突然一种放开，可能需求突然形成，加上80、90后购买房源是靠上一代，出现需求的集中释放。    

    他们说有结构性的泡沫，我认为有一定的成份，但是你不能把这个泡沫捅破。要把发展和稳定结合起来。谢谢你。    

    提问：尊敬的陈院长好，我来自东北证券。你刚才说了股票周期性的情况，刚才讲了技术创新和制度创新，现在创业板已经出现了200块钱的股票，以后会不会出现300、400、500块每股的股票？    

    陈东琪：这个我不能预测，但是我想确实有泡沫。亚洲的资本市场有一个特点，中国喜欢把未来一下子搞足，透支。我觉得创业板应该有一个高价格表现，但是它透支太多，太急，这确实有泡沫。从这个角度来讲，我们要对未来的透支考虑目前的合理期。至于市场里面有没有别的区域，比如我们的新资源领域、我们的资源包括有色产品。包括消费升级领域和其他民生有关的领域，这些盘子越大，资金流动性一下子难以满足，我认为创业板有一定的泡沫，这种情况下投资者要保持长远的眼光，从经济的全局安排我们的投资组合。

    主持人：感谢陈院长精彩讲解，由于时间关系互动到此为止。