确定的价值、安全的价格、不确定的操作

确定的价值、安全的价格、不确定的操作（上）
(2010-03-25 08:27:21)
格雷厄姆的安全边际构成了价值投资的基石，把安全边际变成大白话就是以价值为依据低买高卖，真正的价值投资的核心思想和原则是基于价值的低买高卖，价值投资也绝对逃不脱低买高卖的基本形态。没有低买就不是价值投资，没有高卖就没有办法实现利润，只要把低买高卖建立在价值判断的基础上，这种低买高卖是标准的价值投资。进一步，怎么样做到低买高卖？凌通认为不外乎三点，确定的价值、安全的价格、不确定的操作
要想做低买高卖首先要把握企业的价值，为此你对这个企业的估值水平竞赛中至少排到前100名，名次越靠前越容易做到低买高卖，越容易成功。如果没有对企业基本价值的判断，低买就没有一个依据。在估定企业的价值中不成长的公司更容易把握。价值包括企业的成长价值，也包括那些企业不成长但是很稳定、很明确、很容易被人认识透彻的公司。说企业的价值不意味着它必须成长，不成长的公司也有价值，只要这种价值是清晰的、明显的、可认识的、容易判断的，就能够为投资者提供一种比较当前的价格是低还是高的基础性依据。有些股票如果有成长性反而不好判断它值多少钱。比如燕京啤酒，由于它没有成长性，所以它的价值很好判断，对这种企业的估值反而不容易出现错误。与之相对的葡萄酒是一个明显有成长性的新酒种，由于葡萄酒有成长性，所以对于任何投资人都很难给它估值。估值时成长率到底该如何确定？成长率每发生一个小的变化，估出的值就会发生一个重大的变化，而成长率是未来没有发生的一种主观预期，对于成长股估值是，必须主观估算成长率，于是就很难形成一个客观的真正没有误差的估值。所以，没有成长性的公司最好估值，有成长性的公司增加了估值难度，从这个意义上讲，做低买高卖最好做的标的就是那些不成长稳定的公司。
安全的价格是成功中最主要的因素。或者说忽略这个因素一定会遭到失败。安全的价格可遇不可求，安全的价格实际是一种外部的机会，这种机会什么时候发生，在什么条件下发生，什么因素具体诱发的，事前都不易判断，它往往是一种突然的意外所导致的，比如三聚氰胺让蒙牛乳业的价格一天就下跌了60%，如此巨大的下跌为蒙牛乳业提供了安全的价格。因为安全的价格往往是一种突然的意外所导致的，因此对投资人来讲，你只能提前设定一个安全的价格水平，剩下的就是等待了。等待一个安全的价格是投资的精华和关键，没有为安全的价格忍受寂寞的功力，恐怕也就无法抓住安全的价格，从而也就无法实现投资收益。在早期的成长投资领域人们总是特别强调要持股等待，以至于有人说：“守股比守寡还难”。事实上守股虽然是一件重要的事情，但它并不是最难的，最难的反而是持有现金，反而是为了可能发生的低估忍受当前的股价暴涨和机会不断地丧失。
持有现金在眼前没有机会的时候耐心观察，耐心的等待，这是价值投资最关键的功力。没有这个功力就只能去买指数基金了，就不要再搞价值投资了。安全的价格还有一个特点是总是伴随着危机、恐惧和下跌。人们在脑海深处总是认为股票的价值是由企业成长所导致的，其实股票的价值最大的贡献者是下跌，下跌创造最真实的价值，很多价值都是下跌创造的，所以，每一次下跌都是在创造价值，反过来，每一次上涨都是在消耗价值。当下跌出现的时候实际是价值度在增长，你只要记住价格下跌的实质是创造价值，这个时候你真正应该做的是不顾一切的买入，不关注那些所谓的利空。
要有不确定的思想准备、行为准备。10元的东西跌成了1元，有9元的安全边际，但实际上从1元也有可能直奔1毛钱，甚至于直奔1分钱，这种现象揭示的是股价在中短期的波动过程中具有不确定性和随机性，股价在中短期的波动过程中具有不可知的特征。从最大的经济规律、价值规律上讲：10元的东西跌到1元，它就有必定要回到10元的绝对确定性，这一点是不需要怀疑的。但10元的东西在9元、8元、7元、6元、5到底什么时候结束下跌是不确定的，虽然9元、8元、7元、6元、5都是安全的、必定挣钱的价格。但是在事情没有走出来时谁也不知道在哪个价位买入是合适的。
10元的东西跌到多大的安全空间我们才应该买入呢？9元是10%的折价，8元是20%的折价，5元是50%的折价，这就要求投资人要有一个操作策略——资金管理策略。这种策略是一种原则体系，这种原则体系的根基就是股价在中短期的走势上带有随机不可预测性。虽然价格的长期的必然的趋势是受价值支撑的，但是在短期之内价值和价格几乎毫无关系，这也正是说它可以出现安全边际的道理。如果价值和价格天天完全一样，也就没有安全边际了。既然能够出现安全边际，就是因为价格与价值在短期内几乎毫无关系，由于在短期内几乎毫无关系，所以它可以出现任意价格。短期内价格与价值的毫无关系决定了买入，必须要对这个短期价格不确定性有一个系统的应对策略，那就是资金管理策略。当价格跌到多少你开始买，买完后它再下跌你该怎么办？上涨你该怎么办？横盘你该怎么办？这些重要的问题都应该给予一个结论和答案。
凌通自身的行为是只有下跌20%时就买入，但是历史已经表明20%下跌后往往会跌破30%，甚至于跌破50%,这个时候实际是非常正常的，非常自然的，没有什么不正常的。因为价格在短期存在不确定，短期不确定也不可能通过研究把握它，研究是把握确定性，不确定的东西没有办法通过研究来解决，解决之道就是资金管理。简单地说就是要做一个分步的，对各种可能性都有应对预案的措施体系。
总结以上观点，格雷厄姆的安全边际，就是以价值为依据低买高卖，要做到低买高卖，相对准确估值加上安全的价格，再加上为应对不确定的行为策略体系。这就是做好安全边际边际的关键。