新股死搞必将搞死股市

新股死搞必将搞死股市

中国股市的大门口悬挂着方方正正的两个汉字：圈钱。在此主导精神指引下，创投公司以享受投资项目上市后“分赃”为己任，国字号企业以上市圈钱为荣、以现金分红为耻，中小企业把证券市场当成了摇钱树、提款机，中国股市的融资功能被人为的发挥到杀鸡取卵的地步，投资功能丧失殆尽。而在这种劣根性作用下，几乎每一轮二级市场涨升行情均死于无度扩容——回顾2007年大牛市、2009年纠偏行情寿终正寝，无不和国企大盘股IPO加速度密切相关：中石油圈钱668亿元让沪指射出6124点的高度后精尽而亡、中国建筑圈钱500多亿元让纠偏行情止步于沪指3478点。A股IPO四高（高市盈率、高发行价、高额超募资金、高频率发行上市）现象则更是让二级市场不堪重负，让国企大盘新股以及中小板、创业板新股上市后“破发”成为家常便饭。据不完全统计，2009年7月29日至今已经发行上市的中字号超级大盘股计有6家：中国建筑300亿股、中国中冶191亿股、中国重工66.5亿股、中国化学49.3亿股、中国西电43.6亿股、中国一重65.4亿股。其中，中国建筑发行市盈率超过51倍，中国西电以34.17倍的发行市盈率屈居末位，6家中字号超级大盘股平均发行价5.965元，平均发行市盈率42.66倍。相比二级市场大约23倍上下的平均市盈率，这6家中字号股票发行市盈率是不是已经高得非常离谱？粗略计算，若以23倍的平均市盈率定价发行，单是这6家中字号企业，IPO超募资金已经高达606亿元，相当于凭空从股市吸走了一家南方航空（总市值约380多亿元）公司还绰绰有余，而这，可都是基民、股民的血汗钱啊！这也就难怪这6家超级大盘股上市后股价无不像飞机失事一样往下掉了，因为它们实在太能圈钱、太能吸血了；这也就难怪创业板IPO呈现“芝麻开花节节高”的特征了——既然铁公鸡一毛不拔的国企大盘股都敢圈钱，以高成长、高送转著称的创业板上市公司又凭什么“低调”发行上市呢？

或许，正是在超级大盘股中国建筑51.29倍的发行市盈率示范作用下，新股发行市场化这面大旗忽忽悠悠就成了拟上市企业圈钱的遮羞布，中国股市因此刮起了一阵妖风——以高市盈率、高发行价、高额超募资金、高频率发行上市为表现形式，以圈钱为目的的“四高（死搞）运动”。据统计，2009年10月首批28家创业板公司平均发行市盈率56.6倍，然而，到了今年1月7日，当第四批8家创业板股票发行时，平均发行市盈率已经高达88.6倍。与高市盈率、高发行价相对应的是高额超募资金——迄今为止，已挂牌的三批创业板，第一批平均超募129%、第二批平均超募209%、第三批平均超募率达到了248.5%、第四批创业板8家公司平均超募率逾250%……这不就是“芝麻开花节节高”吗？与此同时，新股发行上市加速度也已经成为不争的事实——据报载，2010年1月全球资本市场通过IPO方式实现融资112亿美元，其中，共有40家中国公司募集资金大约61亿美元，以融资额计算，2010年1月全球十大IPO中，有7家中国国内公司，中国公司在IPO数量和融资总额方面继续保持全球领先。数据显示，2010年1月A股市场共发新股36只，平均每个交易日就有1.8只新股发行；2月份15个交易日共有20家新股发行。

应该说，与创业板上市同步进行的新股发行价格市场化改革并非新鲜玩意儿，早在十年前，闽东电力一度以88倍的发行市盈率创下当时A股IPO历史纪录，然而这家企业上市后业绩迅速下滑，一度沦为ST，其他同时期高市盈率发行的新股也大多表现平平，参与其中的投资者无不损失惨重，市场化发行改革最终草草收场。

中国股市是全球主要股市中惟一对IPO实行核准制而非注册制的市场，在IPO实行核准制、只有极少数企业能够获准IPO的市场环境下，新股发行价格市场化，受发行人和承销商的利益驱使，如果缺乏有效的监管，高发行价、高市盈率几乎是必然的结果。而高溢价发行所产生的高额资本公积金以及由此所形成的未来高转增股本预期，又反过来刺激了二级市场对小盘新股的炒作热情，近期创业板逆势走强即源于此。

然而，可怕的倒不是二级市场多头资金对创业板以及中小板新股的追捧，也不是高市盈率、高发行价、高额超募资金在创业板、中小板IPO中肆虐横行，而是“四高”背景下国企大盘股IPO高溢价发行对二级市场的抽血作用——以总股本第一的工商银行为例，该股2006年10月以21.67倍的市盈率发行，发行总市值为466.44亿元，但如果以42.66倍的发行市盈率IPO，则可超募资金大约451.49亿元，而以工行历史以来最丰厚的年度现金分红比例来看，以10派1.65元计算，每年分红最多也不过24.6675亿元，则超募资金451.49亿元足够18年派息分红，且不说这18年期间工商银行这家上市公司是否破产、退市。换句话说，好不容易拿到了核准IPO的批文，哪家拟上市企业不愿意钞票多多益善呢？至于回报投资者，还是等到猴年马月再说吧。或者说，超募资金多的没处花了，年终分红的时候适当多反馈几分钱，不就履行了回报投资者的诺言了吗？至于分红的钱是投资者的心头肉还是屁股上的肉，都不重要，重要的是不是上市公司自己身上的肉。

但是，A股IPO四高现象对中国股市长远发展、对二级市场行情造好却是有百害而无一利的。一方面，高市盈率、高发行价IPO无形中会助长上市公司圈钱的黑风，间接导致上市公司高管天价薪酬的滋生；另一方面，国企大盘股IPO高额超募资金、高频率发行上市直接对二级市场造成抽血、缺氧作用，并且会导致大盘走势低迷不振，无法起到经济晴雨表的正常作用。不能想象，当中国建筑等6家中字号国企大盘新股股价跌至二级市场23倍左右的平均市盈率水平时，沪深大盘会是什么样子？能够看得见的是，如果国企大盘股、中小板、创业板IPO继续“四高（死搞）”，则中国股市必然会像2008年8月以后那样顿失融资功能，且不提投资功能建设——因为投资回报对中国股民来说属于可望而不可及的事情。

因此我说，新股四高（死搞）必将搞垮、搞死股市，而这是非常扯淡的。

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